11月工业企业效益数据点评：中游修复持续快于下游

中游修复持续快于下游——11月工业企业效益数据点评 研究结论 事件：2022年12月27日国家统计局公布最新工业企业利润数据，1-11月份，全国规模以上工业企业实现利润总额77179.6亿元，同比下降3.6%（前值3%）。 11月工业企业利润降幅扩大。其中采矿业利润累计同比增速为51.4%（前值60.4%，后同），制造业为-13.4%（-13.4%），电力、热力、燃气及水的生产和供应业为26.1%（15.5%）。 煤炭等部分能源价格对上游利润的拉动力继续减弱。11月煤炭开采和洗选业利润累计同比增速为47%（62%），是主要拖累项。从量、价、利润率来看，价格回落压 缩利润空间是主因，11月煤炭开采和洗选业PPI累计同比为19.2%（23.5%，11月当月同比为-11.5%），采矿业累计利润率同比增长5.09个百分点（5.62个），原煤产量累计同比9.7%（10%）。同时，11月电力、热力、燃气及水生产和供应业利润率降幅趋缓，同比下降0.06个百分点（0.42个），也能印证这一点。 装备制造业利润继续修复。11月装备制造业利润累计同比增速为3.3%（10月3.2%，9月0.6%），分项来看：（1）前期表现良好的行业利润增长开始放缓，电气设备，汽车制造业，铁路、船舶、航空航天业利润累计同比分别为29.7%、 0.3%、8.2%（29%、0.8%、13.7%），营收累计同比分别为21.4%、8.1%、2.2% （22%、8%、2.8%）。（2）前期表现较弱的行业中，通用设备、专用设备利润呈修复态势，利润累计同比分别为-2%、3.2%（-4.4%、0.3%），后者与半导体设备、医疗设备有关；电子设备制造业受外需的影响较大，利润累计同比为-4.2%（-2.9%），11月集成电路和电子元件当月出口同比增速分别为-29%（-1.6%）和- 18.3%（2.8%）。 必要消费利润更有韧性。分项来看：（1）农副食品加工业、食品制造业、烟草制品业利润累计同比增速为-0.5%、8.4%、8.6%（-1%、11.5%、8.4%），值得注意的是农副产品营收累计同比增速为6.4%，与前值持平，或说明海外禽流感依然在持续 推动国内相关企业利润率上行。（2）纺织业、纺织服装服饰业、家具制造业、文教工美体育和娱乐用品制造业等行业利润累计同比增速分别为-18.2%、-7.4%、2.2%、5.9%（-16.4%、-1.4%、3.8%、8.5%）。 中游修复持续快于下游。11月中游装备制造业（金属制品、通用设备、专用设备等）以及下游消费品制造业（食品、烟草、家具、纺织服装等）累计利润占比分别为26.9%（26.1%）和25.3%（25.2%）。 企业成本压力有所缓解。1-11月工业企业每百元营收中的成本、费用合计为92.76元，同比上涨0.64元（0.66元），其中成本同比上涨1.08元（1.14元），为主要贡献；费用同比下降0.44元（0.48元）。 企业对未来生产经营的预期维持谨慎态度。11月企业经营效率继续承压，产成品周转天数和应收账款平均回收期分别为18.2、54.8天（18.2、54.6天）。在短期经济走势不明朗的情况下，企业选择继续去库存，11月产成品存货累计同比为11.4% （12.6%），已连续7个月下行。 11月工业企业利润降幅再次扩大，利润向中游集中。展望后续，疫情反弹、国内外需求走弱、上游价格回落都会抑制企业利润修复，预计短期内企业的生产活动预期仍将低位运行。不过宏观政策正在着力提振市场信心，为明年稳增长夯实基础，11月增量政策落地迹象已经十分明显，专用设备利润较快修复、制造业企业资产负债率再创新高、百元营收费用同比降幅缩小等等信号均指向设备更新改造再贷款等金融工具已有落地，在今年底、明年初发挥扩大国内需求的作用。 风险提示 疫情反弹对供应链和需求端的影响超出预期。 宏观经济|动态跟踪 报告发布日期2022年12月28日 陈至奕021-63325888*6044 chenzhiyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519090001 陈玮chenwei3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522080003 王仲尧021-63325888*3267 wangzhongyao1@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860518050001香港证监会牌照：BQJ932 孙国翔sunguoxiang@orientsec.com.cn 如何理解中央税恢复好于地方税？——11月财政数据点评 2022-12-22 千头万绪，信心先行——中央经济工作会 2022-12-22 议点评宽信用的症结在信心偏弱——11月金融数 2022-12-19 据点评 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2019/12 2020/2 2020/4 2020/6 2020/8 2020/10 2020/12 2021/2 2021/4 2021/6 2021/8 2021/10 2021/12 2022/2 2022/4 2022/6 2022/8 2022/10 制造业 采矿业煤炭开采和洗选业石油和天然气开采业黑色金属矿采选业有色金属矿采选业非金属矿采选业 其他采矿业石油加工、炼焦及核燃料加工业化学原料及化学制品制造业 非金属矿物制品业 黑色金属冶炼及压延加工业 有色金属冶炼及压延加工业木材加工及木、竹、藤、棕、草制品业 造纸及纸制品业印刷业和记录媒介的复制 化学纤维制造业 橡胶和塑料制品业 金属制品业通用设备制造业专用设备制造业 铁路、船舶、航空航天电气机械及器材制造业 计算机、通信和其他电子设备制造业 仪器仪表制造业 金属制品、机械和设备修理业 农副食品加工业食品制造业 酒、饮料和精制茶制造业 烟草制品业 纺织业 纺织服装、服饰业皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋业 家具制造业文教、工美、体育和娱乐用品制造业 医药制造业汽车制造 其他制造业 废弃资源综合利用业电力、热力、燃气及水的生产和供应业电力、热力的生产和供应业 燃气生产和供应业 水的生产和供应业 宏观经济|动态跟踪—— 中游修复持续快于下游——11月工业企业效益数据点评 图1：工业企业利润累计同比增速（%） 图2：不同行业营业收入利润率（%） 利润累计同比 2022/09 2022/10 2022/11 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 -1.00 -2.00 40.0 30.0 20.0 10.0 0.0 -10.0 -20.0 -30.0 -40.0 -50.0 数据来源：Wind，东方证券研究所备注：2021年为两年复合增速 数据来源：Wind，东方证券研究所备注：公共事业指电力、热力、燃气及水生产和供应业 图3：企业利润总额累计同比（%） 200.0 2022/10 2022/11 150.0 100.0 50.0 0.0 -50.0 综合 采掘与原材料 中间品制造 中游装备制造 消费品制造 其他 数据来源：Wind，东方证券研究所 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 宏观经济|动态跟踪——中游修复持续快于下游——11月工业企业效益数据点评 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客