深度报告：轻量化先发制胜 应用面多点开花

仅供机构投资者使用证券研究报告/公司深度研究报告 轻量化先发制胜应用面多点开花 旭升集团（603305）深度报告 华西汽车团队： 崔琰（SACNO:S1120519080006）/ 杜丰帆/郑青青/王旭冉/胡惠民/乔木/马天韵 2023年04月01日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 1 表：全球零部件100强中国公司及占比图：2021年全球乘用车销量占比（%） 2021 2020 公司 名次 汽车配套营收 （亿美元） 公司 名次 汽车配套营收 （亿美元） 博世 1 491.4 博世 1 465.1 1、延峰内饰 16 137.6 1、延峰内饰 17 121.8 2、均胜电子 34 71.7 2、均胜电子 33 88.0 3、海纳川 41 59.7 3、海纳川 42 54.5 4、中信戴卡 51 43.1 4、中信戴卡 58 33.8 5、福耀玻璃 56 36.9 5、福耀玻璃 62 31.0 6、德昌电机 72 26.4 6、德昌电机 75 24.4 7、五菱工业 79 23.6 7、敏实集团 80 19.3 8、诺博汽车 83 22.6 8、五菱工业 82 18.9 9、敏实集团 84 22.1 9、中鼎密封 88 16.2 10、中鼎密封 87 18.5 10、德赛西威 98 9.9 11、宁波拓普 92 16.6 12、德赛西威 95 14.8 中国公司在前50强中的占比 6% 中国公司在前50强中的占比 6% 3.5% 3.0% 中国公司在前100强中的占比 12% 6.1% 中国公司在前100强中的占比 10% 5.2% 中国自主汽车中国其他汽车全球其他汽车 11.5% 20.2% 68.2% 6.1%vs31.7% 资料来源：美国汽车新闻，华西证券研究所 注：与原始公布榜单有差异，均胜电子、福耀玻璃是我们调整加入，在其之后的排名会有相应变化 资料来源：OICA，中国汽车工业协会 供给质变C端崛起 需求把控电动为盾智能为矛 传统燃油车智能电动汽车2021年及以后 品牌力+产品力 电动化加速渗透 特斯拉引领革命 大众等传统车企转型秩 重 蔚来、小鹏、理想等造车新势力序 发动机 变速箱产品可靠性 格局相对稳固 来源变化 能力要求来源变化 电动化能力 智能化水平服务能力 竞争加剧格局重塑 整车 配军品牌力+市占率提升 置备加竞码赛 华为、百度、小米等新入局者塑 新势力崛起整零关系重塑 客户维度 智能化下半场竞争智驾向L3迈进智舱先行渗透 破局 产业链地位前移借机打入供应链 量增 配套优质客户贡献业绩 零部件 世界级自主供应商诞生 产品维度 电动智能变革利好增量部件 性价比快速响应创新能力 智能电动车导入期+成长期核心观察指标 双维共振最佳 配套量 客户维度 特斯拉、比亚迪、蔚小理、华为、Rivian等新势力产业链 电动化增量 三电系统、热管理、轻量化 估值 盈利 营收 增量部件 单车配套价值 产品维度 传统部件 智能化增量 智能驾驶+智能座舱 国产替代 汽车零部件 投资价值 成本+费用 智能电动车成长期+成熟期核心观察指标 成本管控能力 材料成本人工成本资本开支研发费用 核心部件自制、自动化、平台化、标准化 研发创新能力 产品持续迭代、高精尖技术突破 为主机厂降成本或者提供更多功能 PEG 传统估值中枢新势力产业链电动智能增量 15-20X30X以上 LessisMore：加速的汽车轻量化 降低油耗需求 提升续航里程需求 节能减排 汽车轻量化 电动化 高强度钢 23% 铝合金 65% 材料轻量化 工艺轻量化 激光拼焊板、热成型、液压成型、轻量化连接 结构轻量化 拓扑优化、尺寸优化、形状优化、形貌优化 镁合金 碳纤维 热成型高强度钢：华域、宁波华翔、赛科利、凌云、屹丰、华达 车身结构件；车身、底盘安全件 汽车各部位部均有应用 旭升、祥鑫、华阳赛车、超跑，宝马、丰田、斯巴鲁等高性能车 内外饰轻量化 仪表板、门板、座椅、尾门、保险杠等 华域、敏实、新泉、常熟汽饰等 微发泡技术、薄壁注塑技术等（新兴材料） 动力系统支架、内饰件骨架汽车各部位部均有应用 车身轻量化 底盘轻量化 动力系统轻量化 A柱、B柱、前后减震塔、前后纵梁等 控制臂副车架转向节制动卡钳 传统动力系统：发动机、燃油、排管装置 新能源电池系统：电池盒壳体 新能源电驱、电控壳体、多合一壳体 华达鸿图、特斯拉、拓中鼎 华峰普、文灿、爱柯迪精锻 旭升伯特利 拓普文灿 旭升、爱柯迪、泉峰、嵘泰鸿图、赛科利（华域）、威唐工业、文灿 旭升、敏实、亚太科技、和胜、豪美新材等 差压铸造 锻造 5% 冲压 10% 低压铸造高压铸造 挤压铸造 重力铸造 60%-70%铸造 挤压 10%-15% 资料来源：华西证券研究所 注：图中仅列出布局轻量化的主要上市公司；黄色数字代表结构占比 需求驱动 全流程工艺+多元客户结构 前瞻布局 行业Know-how+快速交付 电车轻量化趋势 电车、电池等储能、铝瓶 嵌入新能 产品矩阵完善 产能扩张 特斯拉长城比亚迪采埃孚赛科利 …. 电车铝合金部件集成化产品 …. 产品设计模具开发产品集成 先进设备 压铸、锻造、挤压工艺集成事业部 原材料研发良品率稳定产品规模化 新能源户储客户餐饮设备商 户储铝合金件铝瓶产品…. 源供应链 经济、环保需求、国家政策 技术积淀 基于底层优势，延伸新能源产业布局，打造平台型企业 •深耕新能源汽车轻量化赛道，全流程工艺缔造核心优势。在续航焦虑与降低耗能需求驱动下，新能源车轻量化大势所趋，新一轮产业链调整拉开帷幕。公司自2012年聚焦新能源汽车领域，10余年的行业积淀使其在铝合金加工方面掌握压铸、锻造、挤压三大工艺，产品覆盖三电壳体、底盘铸锻件、车身件等核心部件，出色的产品研发、模具设计能力配以先进设备，公司一站式轻量化解决方案受到特斯拉等客户认可。纵观汽车铝合金零部件企业，公司工艺流程齐全、产品附加值行业领先，有望乘轻量化东风而起。 •客户结构优化提升抵御风险能力，品类拓展产能扩张加速。与特斯拉的深度合作奠定领先地位，新拓客户包括长城、宝马、奥迪等传统主机厂，理想、蔚来、小鹏、Zoox、Lucid、Rivian等国内外造车新势力，客户结构多元化。此外，公司持续拓展传动系统、电池系统产品品类，公司宁波北仑10个工厂规划建设产能约100亿元。23年3月新设公司投资墨西哥生产基地，深入全球化布局，产能扩张加 速。 表：盈利预测 •基于行业Know-How入局储能、铝瓶蓝海市场，构建产品平台打开成长空间。储能铝合金结构件与铝瓶产品主要采用压铸、挤压技术，是核心竞争优势的延伸。户用储能及铝瓶赛道下游需求强劲，已获得客户定点并于22Q4量产，万亿蓝海有望打造第二成长曲线。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 公司总营收30.2 44.5 66.4 88.4 111.4 YOY（%）85.8% 47.3% 49.2% 33.1% 26.0% 毛利率（%）24.1% 23.9% 23.4% 23.8% 23.7% 净利率（%）13.7% 15.7% 14.8% 15.0% 15.0% 归母净利润4.1 7.0 9.8 13.3 16.7 YOY（%）24.2% 69.7% 40.4% 34.7% 26.2% •投资建议：公司是新能源车轻量化确定性极强的受益标的，凭借领 先的工艺、研发及客户拓展能力，快速抢占市场份额，并延长产品 线推进户储、铝瓶业务的扩张，进一步提升盈利能力。预计2023- （亿元） （亿元） 资料来源：公司官网，华西证券研究所 2025年营收为66.4/88.4/111.4亿元，归母净利为9.8/13.3/16.7亿元，EPS为1.48/1.99/2.51元，按2023年3月31日收盘价38.93元对应PE估值26.4/19.6/15.5倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 •风险提示：原材料价格上涨，主要客户销量不及预期，新项目、新客户拓展不及预期，贸易摩擦对公司影响超预期等。 目录 •1公司概况：二次创业东山再起 •1.1发展沿革：二次创业东山再起 •1.2产品及客户：掌握三大铝合金工艺持续拓展多元化客户 •1.3财务分析：业绩增长强劲新能源驱动高成长 •2汽车业务：铝合金工艺齐备轻量化领跑行业 •3储能业务：户储实现定点开启第二增长曲线 •4铝瓶业务：入局快消铝瓶谋篇储氢赛道 •5投资建议与风险提示 图：公司发展历程 2022年 构建全球一体化客户体系，储能产品实现交付 2020年 定向增发，募集10.5亿元，扩充产能 2018年 发行可转债，募集4.2亿元，扩充产能 2016年 向Model3供应变速箱箱体 2014年 成为特斯拉一级供应商，参与ModelS配件研发 2013年6月 与特斯拉开始首次合作，通过电池冷却系统中的一个零部件打入特斯拉供应链 2003年 公司成立，与海天塑机合作，从事模具加工业务 2017年 A股上市，新能源轻量化业务空间打开，客户资源扩宽，开始与宁德时代合作 2015年 特斯拉成为第一大客户 向特斯拉ModelS/X车型供应 变速箱壳体等产品 2013年10月 与特斯拉签订了通用合同，确定合作期10年 2011年 与AmTech合作，新能源车轻量化业务启航 2019年 特斯拉在上海建厂 公司为特斯拉Model3/Y等 车型提供轻量化解决方案 2023年 发行可转债，拟募集28亿元，用以新能源动力总成及轻量化等项目 2021年 发行可转债，募集 13.5亿元，扩充产能 快速扩张阶段2016至今 资料来源：公司公告，华西证券研究所 谋求转型阶段2012-2015 初创及业务成熟阶段2003-2011 二次创业转型进入新能源市场东山再起加速扩张 •初创及业务成熟阶段：旭升集团成立于2003年，在起步阶段主要从事模具加工业务，后为上海艾热性能泵有限公司提供泵头； •谋求转型阶段：2008-2011年公司业务逐渐成熟，初具规模；2012年之后转型进入新能源汽车行业，并与特斯拉深度合作，成为特斯拉一级供应商，成功打造品牌效应； •快速扩张阶段：2016年随着新能源快速发展，相关产业链持续受益于其高景气，公司业务发展步入快车道。2017年公司上市，客户进一步拓展，核心工艺的完善夯实公司行业龙头地位。2023年3月公司发行可转债拟募集28亿元，用以新能源动力总成、汽车轻量化结构和零部件等项目，业务宏图徐展，成长空间可期。 图：公司股权结构（截止2022年报） 徐旭东 13.31% 51.00% 100.00% 宁波梅山保税港区旭晟控股有限公司 27.30% 香港旭日实业有限公司 宁波梅山保税港区旭成投资合伙企业 3.52% 香港中央结算有限公司 20.55% 1.28% 旭升集团 资料来源：天眼查，公司公告，华西证券研究所 股权结构集中稳定徐旭东为公司实控人 •公司股东按持股比例排序有宁波梅山保税港区旭晟控股有限公司、香港旭日实业有限公司、徐旭东、宁波梅山保税港区旭成投 资合伙企业、香港中央结算有限公司等其他股东。宁波梅山保税港区旭成投资合伙企业是公司高管和研发人员的持股平台。徐旭东先生直接持股13.31%，并通过持股宁波梅山保税港区旭晟控股有限公司、香港旭日实业有限公司间接持股13.92%、20.55%，合计持股47.78%，为公司的实际控制人。 目录 •1公司概况：二次创业东山再起 •1.1发展沿革：二次创业东山再起 •1.2产品及客户：掌握三大铝合金工艺持续拓展多元化客户 •1.3财务分析：业绩增长强劲新能源驱动高成长 •2汽车业务：铝合金工艺齐备轻量化领跑行业 •3储能业务：户储实现定点开启第二增长曲线 •4铝瓶业务：入局快消铝瓶谋篇储氢赛道 •5投资建议与风险提示 表：公司产品及分类图：公司新能源汽车轻量化零部件产品 产品类别 产品分类 具体产品 汽车类 新能源汽车传动系统变速箱箱体 新能源汽车悬挂系统电动机变速箱悬挂 新能源汽车电气系统