TMT主线配置 or 新能源左侧布局?——图说2023Q1基金转债持仓

联系人：金晓溪 摘要 公募基金加仓转债，转债市场需求偏暖。总体来看，2023Q1公募基金共持仓转债市值2899.17亿元，保持增长趋势。2017Q1至2023Q1，随着可转债扩容，混合二级债基大量增配转债，持仓市值由87.66增长至1359.63亿元。一季度转债配置主力混合二级债基与可转债基金表现出较强增持意愿，受益于权益市场向上预期，偏股型和平衡型转债需求提升。具体地，一季度公募基金的配置主线为增配TMT，平配中特估，同时左侧布局新能源，光大转债溢出资金多数流出银行板块。 ■2023Q1固收+及可转债基金持仓特征 （一）基金规模：固收+基金赎回放缓，基金规模小幅降低。今年以来权益市场震荡向上，混合一级债基规模反弹，规模增长374.48亿元，增长幅度为6.02%，混合二级债基与偏债混合型规模延续22Q4赎回趋势，分别减少139.42亿元、618.61亿元。 （二）仓位跟踪：股票、转债仓位连续两季度提升。从仓位来看，公募基金趋势性增配高波动资产，仓位变化反应出市场对权益市场的预判方向。2023Q1主要持仓可转债的公募基金仓位均出现上调，说明市场对2023年的权益市场转暖的预期较为一致，偏债混合型基金转债仓位较22Q1同比提升79.8%，体现出较高的收益诉求。 （三）行业与板块配置：偏股型与平衡型占比均上升，其中平衡型上升幅度较大，由2022Q4的48.03%上升至52.09%。行业层面，将2023Q1转债获基金增配的行业按增配市值由大到小排序为：电力设备>医药生物>农林牧渔>基础化工>汽车>交通运输>电子>环保>通信>建筑装饰>轻工制造>计算机。从中我们可以看出，市场对低估值（医药生物、农林牧渔）、TMT(电子、通信、计算机)、左侧低位的成长品种（电力设备）持积极态度。 （四）重仓个券：2023Q1公募基金持仓集中度降低，前十大非银重仓转债中增加烽火转债。动态变化角度，2023Q1公募基金增持家数最多的转债为常银、天赐、兴发、科利、道通、淮22、宙邦、烽火、永02、欧22等个券，多集中于成长板块；属于机构重仓品种的转债有润建、永02、金诚、明新、法兰、上能、宏川、洁美、川恒、巨星、起帆、鼎盛等多兼具成长性和性价比的转债个券。 （五）可转债基金：相对正股性价比较低，超半数可转债基金减仓转债。多数可转债基金增持了TMT、医药相关度高的转债，重视转债弹性，对新能源转债进行了减仓。 （六）产品回报：固收+产品回报波动率低于可转债基金，2023年一季度回报率提升明显。统计基金产品单季度区间回报率可以发现，1季度随权益市场回暖，固收+产品回报率全面提升。 ■从择券结果看一季度投资主线是什么？ 机构较大规模增配TMT，平配中特估，同时左侧布局新能源。公募持仓转债规模角度，机构增配传媒、电子、计算机、通信行业转债分别为2.3亿、14.7亿、8.1亿和10.1亿，由于AI相关核心品种缺失，我们可以发现，部分基金选择持仓股票来参与AI行情。与此同时，新能源行业相关转债的持仓规模并未遭大幅减持，通22、隆22仍为在前十大重仓个券，基本面优质的储能、锂电行业转债获增配，如金盘、科利、上能、鼎胜等。 ■光大转债溢价转股后，银行转债持仓如何？ 相较2022Q4银行转债持仓规模减少93.89亿元，超过2022Q4公募持仓光大转债规模，从持仓市值变化来看，资金除增配常银、重银外，主要流向其他行业。根据前文对国央企转债持仓变化来看，这部分从光大流出的资金流向其他中高评级转债的规模或不大，这一部分增量资金或将继续参与市场TMT或新能源的左侧布局。 ■风险提示：数据统计误差超预期，数据披露口径变化超预期，转债估值变化超预期 正文 1一季度固收+基金如何配转债？ “固收+”基金用来概括以固收类资产为底层资产，少部分仓位投资高波动资产增强收益的一类基金，根据证监会所规定的基金分类标准《公开募集证券投资基金运作管理办法》和Wind基金分类规则，一般包含偏债混合型、混合一级债基、混合二级债基和部分低仓位的灵活配置型基金，具体高波动资产主要为股票和可转债，也有采用融券/衍生品对冲、CTA套利等多空对冲策略的基金。 基金规模 1.1. 固收+基金（混合一级债基、混合二级债基、偏债混合型）合计规模自2019年三季度开始快速快速扩张，一方面市场利率自2019年下行趋势，另一方面权益市场结构性行情带动固收+类产品收益增强。今年以来权益市场震荡向上，2023Q1混合一级债基规模反弹，规模增长374.48亿元，增长幅度为6.02%，混合二级债基与偏债混合型规模延续22Q4赎回趋势，分别减少139.42亿元、618.61亿元。 仓位跟踪 1.2. 从仓位来看，公募基金趋势性增配高波动资产，仓位变化反应出市场对权益市场的预判方向。“固收+”基金自2017年以来同时增配转债和股票资产，但受转债市场整体行情影响，在2020年发生短暂分化，固收+基金降低转债仓位，增加股票仓位，并在2022年前三季度集体降低股票和全部权益仓位。但自2022Q4以来高波动资产仓位已出现回升，2023Q1主要持仓可转债的公募基金仓位均出现上调，说明市场对2023年的权益市场转暖的预期较为一致，偏债混合型基金转债仓位较22Q1同比提升79.8%，体现出较高的收益诉求。 行业与板块配置 1.3. 行业层面，将2023Q1转债获基金增配的行业按增配市值由大到小排序为：电力设备>医药生物>农林牧渔>基础化工>汽车>交通运输>电子>环保>通信>建筑装饰>轻工制造>计算机>钢铁>公用事业>机械设备>石油石化>纺织服饰>食品饮料>有色金属>煤炭>家用电器>传媒>建筑材料>国防军工>美容护理>商贸零售。从中我们可以看出，市场对低估值（医药生物、农林牧渔）、TMT(电子、通信、计算机)、左侧低位的成长品种（电力设备）持积极态度。 “固收+”重仓转债板块上，我们将申万一级行业划分为七大板块，分别为金融、高端制造、科技、消费、医药、公共服务、周期，可以发现截至2023Q1，固收+产品重仓配置转债的板块占比前三的板块分别为：金融、公共服务、消费，金融仍是固收 +产品最重要的转债配置。在其重仓转债的板块配置上，金融占比在季度内下降幅度最大，由2022Q4的59.07%下降至36.79%，科技等其余板块占比均有上升，上升幅度较大的板块为高端制造与消费。截至2023Q1，固收+产品重仓金融、高端制造、科技、消费、医药、公共服务、周期板块转债占比分别为36.79%、10.60%、7.00%、12.79%、3.70%、17.20%、11.92%。 在其重仓股票的板块配置上，高端制造的占比在季度内变化变化最大，由2022Q4的30.09%下降至15.33%。除高端制造和医药板块占比下降外，其余板块占比均有上升，公共服务与周期性板块上升幅度较大，侧面反映出经济复苏方向明确下，顺周期板块关注度较高。截至2023Q1，固收+产品重仓金融、高端制造、科技、消费、医药、公共服务、周期板块股票占比分别为12.57%、15.33%、16.60%、23.03%、5.33%、10.54%、16.59%。 在其重仓类型的配置上，偏股型、偏债型、平衡型的占比分别为13.98%、33.93%、52.09%，季度内偏债型的占比下降，由 2022Q4的41.47%下降至33.93%；偏股型与平衡型占比均上升，其中平衡型上升幅度较大，由2022Q4的48.03%上升至 52.09%。 重仓个券 1.4. 2023Q1公募基金个券持仓集中度降低，前十大个券重仓行业变化不大。对22Q4与23Q1转债公募配置家数进行统计发现， 23Q1公募基金增持家数最多的转债为常银、天赐、天23、兴发、科利、道通、淮22、宙邦、烽火等个券，增持家数均超过 100，其中常银的增持家数达到225；这些个券多集中于电力设备行业。前十大个券的持有家数虽略有增加，但由于整体持有家数的增多，而使得持仓集中度下降，由22Q4的14.63%下降到23Q1的12.35%；前10大个券中，大秦转债的持有家数显著增多，取代兴业转债，跃升为23Q1持有家数最多的一只转债；剔除非银行业后，主要为持仓行业仍为交运、农林牧渔、非银金融、电力设备、有色。 动态变化角度，2023Q1公募基金增持家数最多的转债为常银、天赐、兴发、科利、道通、淮22、宙邦、烽火、永02、欧22等个券，多集中于成长板块；属于机构重仓品种的转债有润建、永02、金诚、明新、法兰、上能、宏川、洁美、川恒、巨星、起 帆、鼎盛等多兼具成长性和性价比的转债个券。 可转债基金 1.5. 当前存量可转债基金有39只（含兴全可转债），规模来看，17只可转债基金规模压缩，22只可转债基金规模增长，截至2023Q1可转债基金总规模451.07亿元（含兴全可转债）。仓位来看，2023年一季度有17只在季度末加仓转债，其中仓位变化最大的为上银可转债精选A,转债仓位增加47.44%，其次为长江可转债A,仓位增加20.43%。多数可转债基金选择减仓转债，原因主要由于转债的估值处于历史高位，转债的性价比弱于正股。 我们对具体投资策略进行梳理，可以发现基金经理在2023年Q1的转债持仓大多以偏股型和平衡型为主；优化行业比例，增持了TMT、医药相关度高的转债，重视转债弹性，对新能源转债进行了减仓，部分基金分散行业配置，降低个券集中度。减仓转债的原因主要由于转债的估值处于历史高位，转债的性价比弱于正股。 产品回报率 1.6. 固收+产品回报波动率低于可转债基金，2023年一季度回报率提升明显。统计基金产品单季度区间回报率可以发现，1季度随权益市场回暖，固收+产品回报率全面提升。具体来看，偏债混合型/混合一级债基/混合二级债基/可转债基金产品2023Q1单季度收益率中位数分别为1.38%/1.35%/1.47%/2.96%，同期转债指数、上证指数涨幅分别为9.12%、5.94%。 2持仓变化带来哪些启示？ 2.1.2023Q1机构加仓TMT转债，平配国央企转债 一季度“中特估”与“数字经济”成为权益市场主线，公募持仓转债规模角度，机构分别增配传媒、电子、计算机、通信行业转债2.3亿、14.7亿、8.1亿和10.1亿，但由于AI相关核心品种缺失，部分基金选择持仓股票来参与AI行情。而对转债中的国央企转债进行统计可以发现，前期涨幅较大的中钢、北方转债持仓基金数与持仓市值并未出现明显提升，国央企转债整体吸引力不高，仅大秦、烽火、招路、川投获增持，天箭、天康一季度新增机构持仓。 2.2.机构左侧布局，新能源行业转债并未出现大幅减持 与此同时，新能源行业相关转债的持仓规模并未遭大幅减持，通22、隆22仍为在前十大重仓个券，基本面优质的储能、锂电行业转债获增配，如金盘、科利、上能、鼎胜等。 2.3.光大强赎后，银行转债持仓变化？ 相较2022Q4银行转债持仓规模减少93.89亿元，超过2022Q4公募持仓光大转债规模，从持仓市值变化来看，资金除增配常银、重银外，主要流向其他行业。根据前文对国央企转债持仓变化来看，这部分从光大流出的资金流向其他中高评级转债的规模或不大，这一部分增量资金或将继续参与市场TMT或新能源的左侧布局。 相关报告 公募基金可转债持仓历史行为解析——聚焦可转债系列四