图说2023Q1基金转债持仓：TMT主线配置or新能源左侧布局？

2023年04月29日 TMT主线配置or新能源左侧布局？——图说2023Q1基金转债持仓 公募基金加仓转债，转债市场需求偏暖。总体来看，2023Q1公募基金共持 固定收益主题报告 证券研究报告 仓转债市值2899.17亿元，保持增长趋势。2017Q1至2023Q1，随着可转债 扩容，混合二级债基大量增配转债，持仓市值由87.66增长至1359.63亿元。一季度转债配置主力混合二级债基与可转债基金表现出较强增持意愿受益于权益市场向上预期，偏股型和平衡型转债需求提升。具体地，一季度公募基金的配置主线为增配TMT，平配中特估，同时左侧布局新能源，光大转债溢出资金多数流出银行板块。 2023Q1固收+及可转债基金持仓特征 （一）基金规模：固收+基金赎回放缓，基金规模小幅降低。今年以来权益市场震荡向上，混合一级债基规模反弹，规模增长374.48亿元，增长幅度为6.02%，混合二级债基与偏债混合型规模延续22Q4赎回趋势，分别减少 139.42亿元、618.61亿元。 （二）仓位跟踪：股票、转债仓位连续两季度提升。从仓位来看，公募基金趋势性增配高波动资产，仓位变化反应出市场对权益市场的预判方向。 2023Q1主要持仓可转债的公募基金仓位均出现上调，说明市场对2023年的权益市场转暖的预期较为一致，偏债混合型基金转债仓位较22Q1同比提升79.8%，体现出较高的收益诉求。 （三）行业与板块配置：偏股型与平衡型占比均上升，其中平衡型上升幅度较大，由2022Q4的48.03%上升至52.09%。行业层面，将2023Q1转债获 基金增配的行业按增配市值由大到小排序为：电力设备>医药生物>农林牧渔>基础化工>汽车>交通运输>电子>环保>通信>建筑装饰>轻工制造>计算机。从中我们可以看出，市场对低估值（医药生物、农林牧渔）、TMT(电子、通信、计算机)、左侧低位的成长品种（电力设备）持积极态度。 （四）重仓个券：2023Q1公募基金持仓集中度降低，前十大非银重仓转债中增加烽火转债。动态变化角度，2023Q1公募基金增持家数最多的转债 为常银、天赐、兴发、科利、道通、淮22、宙邦、烽火、永02、欧22等个券，多集中于成长板块；属于机构重仓品种的转债有润建、永02、金诚、明新、法兰、上能、宏川、洁美、川恒、巨星、起帆、鼎盛等多兼具成长性和性价比的转债个券。 （五）可转债基金：相对正股性价比较低，超半数可转债基金减仓转债。 多数可转债基金增持了TMT、医药相关度高的转债，重视转债弹性，对新能源转债进行了减仓。 （六）产品回报：固收+产品回报波动率低于可转债基金，2023年一季度回报率提升明显。统计基金产品单季度区间回报率可以发现，1季度随权益市 场回暖，固收+产品回报率全面提升。 池光胜分析师 SAC执业证书编号：S1450518100003 相关报告地产复苏怎么看，债市怎么 2023-04-28 办？四问证券公司债 2023-04-25 一文看懂2022年人口流动 2023-04-24 的四大特征从一季报看转债投资机会 2023-04-22 （上）上海土拍零距离（8/23）：首 2023-04-22 拍热度较高，主流国企积极拿地 chigs@essence.com.cn 从择券结果看一季度投资主线是什么？ 机构较大规模增配TMT，平配中特估，同时左侧布局新能源。公募持仓转债规模角度，机构增配传媒、电子、计算机、通信行业转债分别为2.3亿、 14.7亿、8.1亿和10.1亿，由于AI相关核心品种缺失，我们可以发现， 部分基金选择持仓股票来参与AI行情。与此同时，新能源行业相关转债的持仓规模并未遭大幅减持，通22、隆22仍为在前十大重仓个券，基本面优质的储能、锂电行业转债获增配，如金盘、科利、上能、鼎胜等。 光大转债溢价转股后，银行转债持仓如何？ 相较2022Q4银行转债持仓规模减少93.89亿元，超过2022Q4公募持仓光大转债规模，从持仓市值变化来看，资金除增配常银、重银外，主要流向其他行业。根据前文对国央企转债持仓变化来看，这部分从光大流出的资金流向其他中高评级转债的规模或不大，这一部分增量资金或将继续参与市场TMT或新能源的左侧布局。 风险提示：数据统计误差超预期,数据披露口径变化超预期,转债估值变化超预期 内容目录 1.一季度固收+基金如何配转债？4 1.1.基金规模5 1.2.仓位跟踪5 1.3.行业与板块配置6 1.4.重仓个券8 1.5.可转债基金9 1.6.产品回报率11 2.持仓变化带来哪些启示11 2.1.2023Q1机构加仓TMT转债，平配国央企转债11 2.2.机构左侧布局，新能源行业转债并未出现大幅减持12 2.3.光大强赎后，银行转债持仓变化？12 图表目录 图1.泛“固收+”基金持仓可转债市值（亿元）4 图2.固收+基金规模变化5 图3.可转债基金规模变化（亿元）5 图4.2021年以来，公募基金持仓转债市场占转债存量余额比例升至30%-40%区间5 图5.泛“固收+”基金仓位对比6 图6.2023Q1“固收+”基金权益仓位整体提高6 图7.2017-2023Q1“固收+”基金股票仓位6 图8.2017-2023Q1“固收+”基金转债仓位6 图9.2022Q4-2023Q1行业转债持仓6 图10.固收+基金重仓转债占比（分行业）7 图11.固收+基金重仓股票占比（分行业）7 图12.固收+基金重仓转债占比（分类型）7 图13.2022Q4-2023Q1前十大公募持仓转债个券对比（按持有基金家数）8 图14.2022Q4-2023Q1前十大非银公募持仓转债个券对比8 图15.公募基金增持转债个券排名（按基金数）9 图16.2022Q4公募基金重仓转债9 图17..2023Q1可转债基金仓位变化及运作分析9 图18.2023Q1可转债基金仓位变化及运作分析（接上）10 图19.固收+基金&可转债基金单季度回报率中位数变化11 图20.公募基金全面增持TMT转债（亿元）11 图21.基金持仓国央企转债变化（亿元）11 图22.新能源转债持仓变化（亿元）12 图23.2023Q1多数银行转债遭减配（亿元）12 图24.公募基金增持常银转债（亿元）12 1.一季度固收+基金如何配转债？ “固收+”基金用来概括以固收类资产为底层资产，少部分仓位投资高波动资产增强收益的一类基金，根据证监会所规定的基金分类标准《公开募集证券投资基金运作管理办法》和Wind基金分类规则，一般包含偏债混合型、混合一级债基、混合二级债基和部分低仓位的灵活配置型基金，具体高波动资产主要为股票和可转债，也有采用融券/衍生品对冲、CTA套利等多空对冲策略的基金。 表1：基金分类规则 基金类型划分条件二级分类基金投资范围 股票资产与债券资产的配置比例可视市场情况灵活配置，且不符 可视市场情况灵 活配置 股票资产与债券资产的配置比例可视市场情况灵活配置，且不符偏债混合型合股票型、债券型、货币市场型、QDII规定的基金。不属于灵活 配置型，权益类资产投资下限<25%，或上限<=50% 以债券投资为主，债券资产+现金占基金资产比例下限大于等 债券型于80%或者在其 基金合同和基金招募说明书中载 可部分投资权益类资产的基金；可在二级市场投资可转债，以及混合债券型一级持有可转债转股所形成的股票和股票派发或可分离交易可转债分离交易的权证等资产，或参与一级市场新股申购，但不可在二级 市场投资股票以及权证等其他金融工具的基金为混合债券一级。 可部分投资权益类资产的基金；可在二级市场投资股票以及权证混合债券型二级等其他金融工具的基金，分为混合债券二级。 混合型 股票资产与债券资产的配置比例 灵活配置型 合股票型、债券型、货币市场型、QDII规定的基金。权益类资产的投资范围上下限之差>=50%，且上限>50%、下限<50%，或基金全称包含“灵活配置”。 明基金的类别为债券型。 资料来源：安信证券研究中心整理 可转换债券型 主要投资标的是可转换债券，基金合同中明确可转换债券投资比例不低于固定收益类资产80%的基金或基金名称明确该基金为可转债基金的基金分为可转换债券型基金。 图1.泛“固收+”基金持仓可转债市值（亿元） 混合债券型二级基金混合债券型一级基金偏债混合型基金可转换债券型基金灵活配置型基金 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 资料来源：Wind,安信证券研究中心 1.1.基金规模 固收+基金（混合一级债基、混合二级债基、偏债混合型）合计规模自2019年三季度开始快 速快速扩张，一方面市场利率自2019年下行趋势，另一方面权益市场结构性行情带动固收+类产品收益增强。今年以来权益市场震荡向上，2023Q1混合一级债基规模反弹，规模增长 374.48亿元，增长幅度为6.02%，混合二级债基与偏债混合型规模延续22Q4赎回趋势，分别减少139.42亿元、618.61亿元。 图2.固收+基金规模变化图3.可转债基金规模变化（亿元） 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 22Q3（亿元）22Q4（亿元)23Q1（亿元） 混合一级债基混合二级债基偏债混合型 430 420 410 400 390 380 370 360 350 22Q322Q42023Q1 资料来源：Wind,安信证券研究中心资料来源：Wind,安信证券研究中心 图4.2021年以来，公募基金持仓转债市场占转债存量余额比例升至30%-40%区间 公募持仓市值（亿元） 可转债市场存量余额（亿元） 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 公募持仓市值占转债存量余额比例（右轴） 45.00% 40.00% 35.00% 30.00% 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 0.00% 资料来源：Wind,安信证券研究中心 1.2.仓位跟踪 从仓位来看，公募基金趋势性增配高波动资产，仓位变化反应出市场对权益市场的预判方向。“固收+”基金自2017年以来同时增配转债和股票资产，但受转债市场整体行情影 响，在2020年发生短暂分化，固收+基金降低转债仓位，增加股票仓位，并在2022年前三季度集体降低股票和全部权益仓位。但自2022Q4以来高波动资产仓位已出现回升，2023Q1主要持仓可转债的公募基金仓位均出现上调，说明市场对2023年的权益市场转暖的预期较为一致，偏债混合型基金转债仓位较22Q1同比提升79.8%，体现出较高的收益诉求。 图5.泛“固收+”基金仓位对比图6.2023Q1“固收+”基金权益仓位整体提高 混合二级债基（%）混合一级债基（%） 偏债混合型（%） 可转债基金（%，右轴） 20 15 10 5 0 12018 10016 14 8012 6010 8 406 204 2 17Q1 17Q2 17Q3 17Q4 18Q1 18Q2 18Q3 18Q4 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 00 股票仓位（%）转债仓位（%） 资料来源：Wind,安信证券研究中心资料来源：Wind,安信证券研究中心 图7.2017-2023Q1“固收+”基金股票仓位图8.2017-2023Q1“固收+”基金转债仓位 混合二级债基（%） 偏债混合型（%） 混合一级债基（%） 30 2520