嵌入式智能仪器模块龙头，3C行业景气有望回升

公司研究报 告机械设备通用设备 嵌入式智能仪器模块龙头，3C行业景气有望回升 2023-05-30 公司点评报告 买入/首次思林杰(688115) 昨收盘：35.0 走势比较 91% 太70% 平49% 洋29% 22/5/30 22/7/30 22/9/30 22/11/30 23/1/31 23/3/31 证8% 券(13%) 股思林杰沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(百万股)67/29公总市值/流通(百万元)2,333/1,025司12个月最高/最低(元)67.15/31.20证相关研究报告： 券 研证券分析师：崔文娟 究电话：021-58502206 报 告E-MAIL：cuiwj@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190520020001 证券分析师：刘国清 电话：021-61372597 E-MAIL：liugq@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190517040001 嵌入式智能仪器模块龙头，深耕测试测量市场。思林杰是一家专注于测试测量技术与解决方案提供商，覆盖研发、验证、生产全过程的测试测量模块化仪器与综合测试仪，涵盖基于FPGA的控制器、信号 处理与算法加速器以及高精密、高速射频信号测试测量等技术。公司成立于2005年，目前已与多家世界一流的科技公司的达成深度合作并成为其自动化测试测量仪器供应商。 模块化仪器大势所趋，应用场景不断打开。随着半导体、通信技 术的不断发展以及客户测量需求的多元化，模块化仪器在上世纪90年底逐渐得到更多应用，并在部分应用领域对台式测量仪器形成替代。目前，部分重点客户积极推进在各个检测环节的模块化方案。公司作为模块化仪器的国内先行者，有望充分受益于行业的成长趋势。 积极拓展产品线，锂电池保护板模组检测贡献收入增量。公司主 力产品为嵌入式智能仪器模块。2022年，公司嵌入式智能仪器模块产品实现销售收入2.07亿元，同比增长17.39%，销售占比85.5%。2022年，3C行业景气度整体有所下行，因此公司PCBA检测业务有所下降。期间公司积极拓展自身产品线，在锂电池保护板模组检测领域实现了业务突破，对公司整体收入起到正向拉动作用。 一季度收入降幅较大，费用增加导致亏损。公司2023Q1归母净利 润率以及扣非归母净利润率为同比转负；期间费用率为87.45%，同比 +47.11pct。公司整体利润指标有所下滑，主要系公司新增人员招聘和设备采购导致费用加大，因此一季度出现亏损。 3C行业景气度将触底，MR新品有望拉动公司业绩。公司在产品种 类上不断拓展突破，除原先擅长的PCBA检测领域以外，目前在其他品类的模组模块化检测上亦取得突破，目前电池保护板模组模块化检测已经率先放量，未来其他模组亦有望取得突破。此外，重要客户MR新品发布在即，公司有望延续多年的合作关系，获取相应的模块化检测订单，对公司业绩起到拉到作用。 盈利预测与投资建议：我们预计2023-2025年公司营业收入分别 为2.90/3.67/4.78亿元，同比+19.55%/26.68%/30.38%;归母净利润分别为0.67/0.88/1.18亿元，同比+23.56%/31.82%/34.58%；EPS分别为 1.00/1.32/1.78元，对应PE为35/27/20倍。首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：新产品和技术开发风险；宏观经济波动风险；原材 料价格波动风险 嵌入式智能仪器模块龙头，3C行业景气有望回升 2 公司点评报告P 盈利预测和财务指标： 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)242.28 289.65 366.94 478.41 （+/-%）9.01% 19.55% 26.68% 30.38% 归母净利润(百万元）54.03 66.76 88.00 118.44 （+/-%）-18.18% 23.56% 31.82% 34.58% 摊薄每股收益(元)0.81 1.00 1.32 1.78 市盈率(PE)43.52 35.22 26.72 19.85 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 嵌入式智能仪器模块龙头，3C行业景气有望回升 3 公司点评报告P 资产负债表(百万） 利润表(百万） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 83.19 1014.86 1133.52 1150.33 1163.25 营业收入 222.25 242.28 289.65 366.94 478.41 应收票据及账款 177.11 245.17 232.15 294.09 383.43 营业成本 59.75 79.40 88.09 110.25 141.76 预付账款 0.84 3.63 1.91 2.42 3.15 税金及附加 1.94 1.74 2.08 2.63 3.43 其他应收款 1.01 2.95 2.17 2.75 3.58 销售费用 8.32 15.90 15.53 18.21 21.82 存货 33.64 48.62 50.10 62.70 80.62 管理费用 34.07 46.30 53.33 66.09 84.73 其他流动资产 26.38 0.94 3.19 4.04 5.27 研发费用 47.77 61.62 68.45 83.78 105.88 流动资产总计 322.17 1316.17 1423.03 1516.34 1639.31 财务费用 -0.21 -16.32 -3.08 -3.69 -3.89 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产减值损失 -1.14 -4.20 -2.68 -3.40 -4.43 固定资产 14.62 25.58 22.41 19.08 15.60 投资收益 1.53 0.06 0.82 0.82 0.82 在建工程 0.00 5.95 4.96 3.97 2.98 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 1.02 32.18 26.82 21.46 16.09 营业利润 73.52 57.08 70.40 92.76 124.81 长期待摊费用 3.68 4.44 2.22 0.00 0.00 其他非经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动资产 29.86 10.11 10.11 10.11 10.11 利润总额 73.32 56.89 70.29 92.66 124.70 非流动资产合计 49.17 78.26 66.52 54.62 44.78 所得税 7.28 2.86 3.53 4.66 6.27 资产总计 371.34 1394.43 1489.55 1570.96 1684.09 净利润 66.04 54.03 66.76 88.00 118.44 短期借款 0.00 10.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应付票据及账款 8.73 7.39 10.19 12.75 16.39 归母股东净利润 66.04 54.03 66.76 88.00 118.44 其他流动负债 26.70 32.61 94.05 117.71 151.38 预测指标 流动负债合计 35.43 50.00 104.24 130.45 167.77 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 7.38 11.32 7.90 4.70 1.93 毛利率 73.12% 67.23% 69.59% 69.95% 70.37% 其他非流动负债 0.28 0.13 0.13 0.13 0.13 销售净利率 29.71% 22.30% 23.05% 23.98% 24.76% 非流动负债合计 7.66 11.45 8.03 4.83 2.06 销售增长率 17.78% 9.01% 19.55% 26.68% 30.38% 负债合计 43.09 61.45 112.27 135.28 169.84 EBIT增长率 2.79% -44.51% 65.68% 32.36% 35.79% 股本 50.00 66.67 66.67 66.67 66.67 EBITDA增长率 7.25% -38.36% 60.91% 27.74% 29.53% 资本公积 124.45 1088.58 1088.58 1088.58 1088.58 归母净利润增长率 5.10% -18.18% 23.56% 31.82% 34.58% 留存收益 153.80 177.74 222.03 280.42 359.00 经营现金流增长率 -415.76% 47.38% 723.75% -69.76% 12.47% 归属母公司权益 328.25 1332.99 1377.28 1435.67 1514.25 ROE 20.12% 4.05% 4.85% 6.13% 7.82% 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 ROA 17.78% 3.87% 4.48% 5.60% 7.03% 股东权益合计 328.25 1332.99 1377.28 1435.67 1514.25 ROIC 104.88% 15.24% 17.58% 30.14% 35.15% 负债和股权权益合计 371.34 1394.43 1489.55 1570.96 1684.09 P/E 35.61 43.52 35.22 26.72 19.85 现金流量表(百万） P/S 10.58 9.71 8.12 6.41 4.92 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E P/B 7.16 1.76 1.71 1.64 1.55 经营性现金流 -46.09 -24.25 151.27 45.75 51.45 股息率 1.28% 1.28% 0.96% 1.26% 1.69% 投资性现金流 -17.78 -4.36 0.19 0.19 0.19 EV/EBIT 31.15 39.79 18.67 13.97 10.25 融资性现金流 17.08 954.15 -32.81 -29.12 -38.73 EV/EBITDA 28.60 32.89 15.89 12.32 9.48 现金增加额 -46.81 927.68 118.66 16.82 12.91 EV/NOPLAT 34.48 41.68 19.63 14.69 10.78 资料来源：WIND，太平洋证券 嵌入式智能仪器模块龙头，3C行业景气有望回升 4 公司点评报告P 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数－5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%。 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华北销售 佟宇婷 13522888135 tongyt@tpyzq.com 华北销售 王辉 18811735399 w