公司动态研究报告：定增扩产咖啡，打造第二增长曲线

证 券 研2023年05月31日 究 报定增扩产咖啡，打造第二增长曲线 告—佳禾食品（605300.SH）公司动态研究报告 买入(维持)投资要点 分析师：孙山山S1050521110005sunss@cfsc.com.cn ▌定增扩产咖啡，满足精品咖啡产能需求 公司拟向特定对象（不超过35名）发行股票募集总金额不超 基本数据2023-05-30 当前股价（元） 20.17 总市值（亿元）81 总股本（百万股）400 流通股本（百万股）58 52周价格范围（元）12.25-22.33 日均成交额（百万元）35.36 市场表现 (%)佳禾食品沪深300 60 40 20 0 -20 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《佳禾食品（605300）：业绩超预期，改善在加速》2023-04-29 2、《佳禾食品（605300）：基本盘稳固，咖啡潜力大》2023-04-02 3、《佳禾食品（605300）：业绩符合预期，四季度望加速改善》2022-10-31 公司研究 过7.5亿元，其中5.5亿元投资于咖啡扩产建设项目，2亿 元用于补充流动资金。咖啡扩产项目建成后预计新增1.6万吨焙烤咖啡豆、3000吨研磨咖啡粉、8000吨冷热萃咖啡液、1万吨RTD即饮咖啡和610吨冻干及混合风味咖啡年产能，有望完善公司咖啡产能布局，解决精品咖啡产能瓶颈问题，进而优化产品结构，拓展利润增长点。此外，该扩产项目将对咖啡生产线进行优化升级，提升其智能化及柔性化生产能力，满足精品咖啡“多品种、小批量”生产方式需求。 ▌咖啡发展潜力大，有望成为新增长点 随着我国经济快速发展及消费水平提升，咖啡需求总量呈现上升态势，现磨咖啡行业规模从2017年284亿元增至2021年876亿元，4年CAGR为33%。同时咖啡行业结构升级趋势明显，精品咖啡需求持续提升，未来发展潜力较大。当前公司咖啡业务主要为瑞幸咖啡、星巴克等咖啡连锁客户提供上游供应链解决方案，产品品类涵盖精品咖啡豆、冷却咖啡液、冻干咖啡粉、传统速溶咖啡粉、研磨咖啡以及三合一咖啡等。今年继续发力传统速溶及冻干咖啡。我们认为公司咖啡业务有望形成较强竞争壁垒，成为新增长点。1）已建立从原料加工到产品包装的完整供应链体系；2）后端生产工艺及设备领先行业；3）设立咖啡研究室，持续提升产品档次及附加值，为客户提供高品质、定制化产品。 ▌盈利预测 暂不考虑定增影响，我们预计2023-2025年EPS为0.52/0.84/1.22元，当前股价对应PE分别为39/24/17倍，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 2,428 3,247 4,220 5,324 增长率（%） 1.2% 33.8% 30.0% 26.2% 归母净利润（百万元） 115 209 335 486 增长率（%） -23.4% 80.8% 60.7% 45.1% 摊薄每股收益（元） 0.29 0.52 0.84 1.22 ROE（%） 5.7% 9.8% 14.6% 19.0% 资料来源：Wind、华鑫证券研究 宏观经济下行风险、新品推广不及预期、原材料上涨风险、定增进展不及预期等。 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 营业收入 2,428 3,247 4,220 5,324 现金及现金等价物 541 605 739 949 营业成本 2,129 2,789 3,577 4,459 应收款 428 445 462 511 营业税金及附加 10 14 18 21 存货 360 384 443 491 销售费用 67 78 84 96 其他流动资产 826 930 1,018 1,076 管理费用 69 75 84 96 流动资产合计 2,154 2,364 2,663 3,027 财务费用 -18 6 4 -2 非流动资产: 研发费用 29 39 51 64 金融类资产 788 888 968 1,018 费用合计 148 198 223 254 固定资产 670 652 619 582 资产减值损失 -10 -3 0 0 在建工程 44 18 7 3 公允价值变动 16 13 10 8 无形资产 55 53 50 47 投资收益 3 0 0 0 长期股权投资 39 39 39 39 营业利润 157 264 420 605 其他非流动资产 148 148 148 148 加:营业外收入 1 1 2 3 非流动资产合计 957 909 863 819 减:营业外支出 5 4 3 2 资产总计 3,111 3,273 3,526 3,846 利润总额 153 261 419 606 流动负债: 所得税费用 37 52 83 120 短期借款 555 585 605 615 净利润 115 209 335 486 应付账款、票据 362 384 443 491 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 109 109 109 109 归母净利润 115 209 335 486 流动负债合计 1,040 1,096 1,174 1,237 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性营业收入增长率 1.2% 33.8% 30.0% 26.2% 归母净利润增长率 -23.4% 80.8% 60.7% 45.1% 盈利能力毛利率 12.3% 14.1% 15.2% 16.3% 四项费用/营收 6.1% 6.1% 5.3% 4.8% 净利率 4.8% 6.4% 7.9% 9.1% ROE 5.7% 9.8% 14.6% 19.0% 偿债能力资产负债率 35.0% 35.0% 34.7% 33.4% 净利润 115 209 335 486 营运能力 少数股东权益 0 0 0 0 总资产周转率 0.8 1.0 1.2 1.4 折旧摊销 72 47 46 44 应收账款周转率 5.7 7.3 9.1 10.4 公允价值变动 16 13 10 8 存货周转率 5.9 7.3 8.1 9.1 营运资金变动 -79 -20 -27 -51 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 124 249 365 487 EPS 0.29 0.52 0.84 1.22 投资活动现金净流量 -429 -55 -37 -9 P/E 69.9 38.7 24.1 16.6 筹资活动现金净流量 370 -72 -141 -219 P/S 3.3 2.5 1.9 1.5 现金流量净额 64 122 187 259 P/B 4.0 3.8 3.5 3.2 非流动负债:长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 49 49 49 49 非流动负债合计 49 49 49 49 负债合计 1,090 1,145 1,224 1,286 所有者权益股本 400 400 400 400 股东权益 2,022 2,128 2,302 2,560 负债和所有者权益 3,111 3,273 3,526 3,846 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌食品饮料组介绍 孙山山：经济学硕士，6年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责 食品饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。 何宇航：山东大学法学学士，英国华威大学硕士，取得法学、经济学双硕士学位，2年食品饮料卖方研究经验。于2022年1月加盟华鑫证券研究所，负责调味品行业研究工作。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。