受益于日元汇率企稳，AI助力提质增效

2023年4月6日，公司发布2022年年报，全年实现营业收入6.5亿元，同比增长0.3%，主要受日元汇率下降及中日差旅不便影响。若按上年同期日元汇率计算，22年全年公司营业收入将增加7,039.9万元，同比增长11.1%；22年实现归母净利润1.4亿元，同比略下滑3.2%，主要也是由于对日业务以日元结算，结算金额受汇率影响。 对日业务空间广阔，受益于日元汇率企稳。2022年公司对日业务 人民币(元)成交金额(百万元) 营收为5.4亿元，同比下降1.9%，主要受到日元汇率下降影响； 若按照上年同期汇率计算，对日业务营收同比增长10.9%。公司对日业务受日本老龄化加剧、本土软件开发人员紧缺、IT系统更新潮到来等因素驱动，行业有较大增长空间。随22年底日元触底企稳，预计23年公司对日业务增速将恢复至20%以上。 国内业务保持增势，高景气有望延续。22年公司国内业务收入1.2亿元，同比增长12.1%，增速较上年提升10.0pct。国内业务主要聚焦投行和CRM系统，目前已覆盖70余家券商和10余家基金、期货及资管公司。22年受到国内疫情影响，部分项目实施交付推迟，收入预计递延至2023年确认，叠加23年资本市场改革推进、信创落地加速，有望持续高景气。 AI推动产品矩阵扩张，有望实现降本增效。公司对日业务营收较高，具有国际视野，因而率先基于生成式AI模型进行产品研发，或在投行智能底稿等领域率先实现产品落地。同时，结合已有的自动化开发平台、低代码开发平台等工具，公司有望借助AI生成能力填补设计工程自动化的空白，提升人效，从而承接更多对日业务需求。 23.00 20.00 17.00 14.00 11.00 8.00 220407 成交金额凌志软件沪深300 600 500 400 300 200 100 0 根据公司发布的年报数据，我们预计公司2023~2025年营业收入为8.0/9.8/11.9亿元；预计2023~2025年归母净利润为2.3/2.9/3.4亿元。公司股票现价对应PE估值为29.4/23.9/20.2倍，维持“买入”评级。 日元汇率波动风险；董监高减持风险；解禁风险；疫情反复使得业务开展不及预期的风险；国际政治风险或贸易摩擦风险。 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 630 653 655 800 979 1,191 货币资金 456 514 544 691 838 1,019 增长率 3.6% 0.3% 22.2% 22.5% 21.7% 应收款项 87 99 120 137 154 188 主营业务成本 -329 -352 -385 -427 -523 -636 存货 6 4 4 9 11 14 %销售收入 52.2% 54.0% 58.8% 53.4% 53.4% 53.4% 其他流动资产 405 365 283 364 445 516 毛利 301 300 269 373 457 555 流动资产 954 982 952 1,201 1,449 1,736 %销售收入 47.8% 46.0% 41.2% 46.6% 46.6% 46.6% %总资产 73.2% 71.2% 65.5% 70.7% 74.4% 77.8% 营业税金及附加 -3 -3 -3 -3 -4 -5 长期投资 142 177 283 278 273 268 %销售收入 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 固定资产 200 201 202 201 207 210 销售费用 -26 -25 -28 -33 -38 -44 %总资产 15.4% 14.6% 13.9% 11.8% 10.6% 9.4% %销售收入 4.2% 3.9% 4.3% 4.1% 3.9% 3.7% 无形资产 8 8 7 12 11 10 管理费用 -40 -40 -43 -47 -52 -57 非流动资产 350 396 500 498 499 496 %销售收入 6.4% 6.1% 6.6% 5.9% 5.3% 4.8% %总资产 26.8% 28.8% 34.5% 29.3% 25.6% 22.2% 研发费用 -59 -64 -64 -75 -88 -104 资产总计 1,304 1,378 1,452 1,699 1,947 2,232 %销售收入 9.4% 9.7% 9.8% 9.4% 9.0% 8.7% 短期借款 2 6 6 0 0 0 息税前利润（EBIT） 173 169 131 214 274 346 应付款项 17 20 17 22 27 33 %销售收入 27.4% 25.8% 20.1% 26.8% 28.0% 29.0% 其他流动负债 75 60 72 89 108 129 财务费用 -7 -57 -18 -16 -20 -24 流动负债 94 86 95 111 135 162 %销售收入 1.0% 8.8% 2.7% 2.0% 2.0% 2.0% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -1 0 -1 0 0 0 其他长期负债 9 18 14 14 14 13 公允价值变动收益 1 23 23 30 30 20 负债 102 104 109 125 148 175 投资收益 44 31 7 20 20 20 普通股股东权益 1,200 1,273 1,342 1,574 1,799 2,058 %税前利润 19.9% 18.1% 4.6% 7.8% 6.4% 5.4% 其中：股本 400 400 400 400 400 400 营业利润 223 171 156 256 315 374 未分配利润 360 411 459 691 916 1,175 营业利润率 35.3% 26.1% 23.8% 32.0% 32.1% 31.4% 少数股东权益 1 1 1 0 0 -1 营业外收支 0 -1 0 0 0 0 负债股东权益合计 1,304 1,378 1,452 1,699 1,947 2,232 税前利润利润率 22335.3% 17026.0% 15623.8% 25632.0% 31532.1% 37431.4% 比率分析 所得税 -22 -24 -15 -24 -30 -36 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 9.8% 13.9% 9.7% 9.5% 9.5% 9.5% 每股指标 净利润 201 146 141 232 285 338 每股收益 0.558 0.365 0.353 0.580 0.713 0.847 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 3.334 3.182 3.354 3.935 4.498 5.144 归属于母公司的净利润 201 146 141 232 285 339 每股经营现金净流 0.420 0.316 0.345 0.511 0.657 0.791 净利率 31.9% 22.4% 21.6% 29.0% 29.1% 28.4% 每股股利 0.100 0.100 0.000 0.000 0.150 0.200 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 16.73% 11.47% 10.52% 14.75% 15.85% 16.46% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 15.40% 10.59% 9.72% 13.66% 14.64% 15.17% 净利润 201 146 141 232 285 338 投入资本收益率 12.84% 11.22% 8.72% 12.23% 13.71% 15.12% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 11 15 15 23 25 28 主营业务收入增长率 5.61% 3.58% 0.28% 22.16% 22.47% 21.66% 非经营收益 -38 -18 -14 -49 -50 -40 EBIT增长率 32.18% -2.28% -22.10% 63.20% 28.04% 25.98% 营运资金变动 -6 -16 -4 -1 3 -10 净利润增长率 33.97% -27.28% -3.29% 64.43% 22.82% 18.79% 经营活动现金净流 168 127 138 204 263 316 总资产增长率 90.20% 5.73% 5.34% 17.04% 14.59% 14.64% 资本开支 -10 -11 -10 -26 -30 -30 资产管理能力 投资 -403 41 -39 -45 -45 -45 应收账款周转天数 41.4 49.3 58.2 60.0 55.0 55.0 其他 5 27 49 20 20 20 存货周转天数 8.9 5.2 3.7 8.0 8.0 8.0 投资活动现金净流 -408 57 0 -51 -55 -55 应付账款周转天数 21.1 13.7 12.1 14.0 14.0 14.0 股权募资 403 0 0 0 0 0 固定资产周转天数 116.1 108.8 112.5 91.5 77.1 64.4 债权募资 0 0 0 -7 0 0 偿债能力 其他 -94 -85 -87 0 -60 -80 净负债/股东权益 -64.51% -68.15% -60.88% -66.71% -71.02% -74.30% 筹资活动现金净流 308 -85 -87 -7 -60 -80 EBIT利息保障倍数 26.1 2.9 7.4 13.4 14.0 14.5 现金净流量 63 58 30 147 148 181 资产负债率 7.84% 7.56% 7.53% 7.36% 7.62% 7.85% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 历史推荐和目标定价(人民币) 序号日期评级市价目标价 12023-03-09买入16.1719.66～23.13 来源：国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 人民币(元)历史推荐与股价 26.00 23.00 20.00 17.00 14.00 11.00 210407 210707 211007 220107 220407 220707 8.00 成交量 400 300 200 100 221007 230107 0 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与