月度分析报告：供需宽松格局不变 政策利好助涨猪价

2023年4月28日 月度分析报告 大有期货投研中心 农产品研究组 黄科 从业资格证号：F3067764投资咨询证号：Z0014875Tel:0731-84409090 E-mail:huangke@dayouf.com 刘锦濠 从业资格证号：F03100971Tel:0731-84409130 E-mail:liujinhao@dayouf.com 刘彤 从业资格证号：F0201793Tel:0731-84409130 E-mail:liutong@dayouf.com 供需宽松格局不变政策利好助涨猪价 1、基本面综述 4月国内生猪市场整体呈现供强需弱的格局。供应端，生猪出栏量继续增加，且体重维持高位，猪肉供应量相对较大。需求端来看，受益于国内消费的恢复以及长假提振，猪肉需求量也同样呈现增加态势，但大量的猪肉需求转换成屠宰企业冻肉库存，终端消费并没有同步提升。由于政府坚定对于生猪市场稳价决心，在猪价持续处于一级预警区间上方的情况下，多次发声看好生猪后市行情，叠加部分二次育肥养殖户的积极入场，提振市场情绪，猪价逐渐走出底部。展望后市行情，我们认为后市价格或将维持震荡格局。供应端来看，现阶段仍处于产能释放周期，即使考虑冬季疫情的影响，我们预计对最终实际出栏量的影响不会太大，预计5月生猪出栏量仍然偏高，而从近期市场了解的二次育肥情况来看，市场普遍对后面价格持谨慎态度，在价格没有明显改善的情况下。预计二次育肥参与数量也不会太大。需求方面看，“五一”后缺少其他的节假日消费提振，同时冻品库存持续增加，但政府对于生猪市场稳价的决心，若生猪现货价格持续下跌，政府或将出手干预，跌幅或将有限，在此背景下，我们认为5月现货或将维持震荡格局，价格重心会有所抬升。 2、风险因素提示： 猪病、猪瘟疫情；国家调控政策。 正文目录 一、行情回顾3 二、生猪基本面分析4 1、出栏量持续增长，均重仍然偏高4 2、猪肉进口温和增长5 3、猪肉消费持续恢复，屠宰利润依然亏损5 4、成本不断下降，养殖利润预将有所改善6 三、后市行情展望7 1、综述：供需宽松格局不变政策利好助涨猪价7 2、风险因素提示7 图表目录 图表1：生猪主力合约及现货价格走势3 图表2：样本点生猪出栏量4 图表3：样本点出栏平均体重4 图表4：猪肉进口量5 图表5：猪肉累计进口量5 图表6：生猪屠宰开工率6 图表7：生猪屠宰毛利润6 图表8：生猪养殖利润7 图表9：生猪饲料平均价7 一、行情回顾 4月期间，全国生猪现货价格呈现V形反转走势。具体来看，4月中上旬期间，由于天气持续好转，标肥价差不断收窄，大肥的出栏进度不断加快，猪价延续上个月颓势，一度跌破14元/Kg关口，在猪粮比价一直处于5：1一级预警区间上方，冻猪肉收储迟迟不能开展的情况下，发改委多次发声看好后市生猪行情，叠加二次育肥快速入场的刺激下，猪价应声上涨，全国生猪价格在短期突破15元/Kg后，规模场加大出栏进度，猪价短期继续承压。 相较于现货走势，期货整体波动幅度更大，但大部分时间与现货表现较好的联动性，基本跟随现货运行趋势为主，在4月期间，猪价逆势上涨的时候，期价出现抢跑， 甚至一度超过行业成本16000元/吨1000元以上。整个4月份，期货价格整体呈现升水现货运行，随着交割月临近，期货向着现货靠拢，基差回归较好。从盘面结构看，整体以远月升水近月为主，这一方面反应了市场普遍看好远月行情，另一方面也反映了现货相对期货整体偏弱的特征。 总体来看，4月期间生猪现货市场整体处于供强需弱的状态。由于二月入场的二次育肥大猪在本月出栏以及大型养殖企业产能结构优化造成今年产能持续释放，4月份的整体出栏压力仍然偏高。虽然疫情过后，整体消费缓慢复苏，相对供应端庞大的出栏量，需求的承接还是稍显不足，但由于发改委等部委多次发声看好后市猪价，市场二次育肥参与积极性不断增加，加上5月长假临近，进一步提振了市场对节前备货的乐观情绪，猪价重心从底部抬升。 图表1：生猪主力合约及现货价格走势 期货收盘价(活跃合约):生猪 出场价:生猪(外三元):河南 30,000.00 25,000.00 20,000.00 15,000.00 10,000.00 5,000.00 0.00 数据来源：大有期货投研中心，Wind 1月1日 1月15日 1月29日 2月12日 2月26日 3月12日 3月26日 4月9日 4月23日 5月8日 5月28日 6月17日 7月3日 7月17日 7月31日 8月14日 8月28日 9月11日 9月25日 10月9日 10月23日 11月6日 11月20日 12月4日 12月18日 二、生猪基本面分析 1、出栏量持续增长，均重仍然偏高 从MySteel公布的数据可以看到，今年3月份出栏量环比增3.81%，同比增长8.55%，整个一季度出栏同比增加10.1%。整体来看，我们认为3月份生猪出栏量增加基本符合预期，一方面因为生猪产能整体在释放中，自去年5月开始落地仔猪数量整体呈现环比逐月抬升的状态，因而在今年第一个季度期间生猪供应量本身在不断增加。另一方面，从市场传递的信息来看，国内生猪市场仍然受到非洲猪瘟疫情的影响，养殖户出栏压力明显放大，加之此前二次育肥也到了集中出栏期。因而3月份生猪出栏数量整体较大。从出栏均重来看，当前整体出栏均重较往年仍然偏高，如果没有疫情造成的存栏损失，那么无论是大猪多，还是标猪大，出栏均重高不仅说明存栏猪的增重，而且背后一定还有存栏量的增加，相当于是双重库存增加。那么出栏体重下降的过程，也不仅仅是存栏降重的过程，而且也是存栏量下降的过程，是一个双重降库存的行为。由于大体重猪不耐热，在夏季养殖不仅增重缓慢，而且还有可能出现应激死亡，因此会在入夏前将大体重猪集中抛售。所以从当前的出栏均重来看，出栏均重略有拐头现象，整体还处在降均重过程，从侧面反映供给方面仍显宽松。我们认为这种状态一直会持续到5月以后，叠加当前仍处于产能释放周期，整体的猪肉供应仍会增加。 135 130 125 120 115 110 2023年 2022年 2021年 2020年 2019年 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 2023年 2022年 2021年 2020年 图表2：样本点生猪出栏量（万头）图表3：样本点出栏平均体重（kg/头） 数据来源：大有期货投研中心，MySteel数据来源：大有期货投研中心，MySteel 2、猪肉进口温和增长 近日，海关公布了2023年3月份生猪产品进出口数据，一季度全国猪肉产品进口总量81.96万吨，同比增加19.43%；进口金额145.16亿元，同比增加53.76%；猪产品进口单价17.71元/kg，同比上涨28.75%。一季度冷鲜冻猪肉进口量52.99万吨，同 比增加27.57%；猪杂碎进口量28.92万吨，同比增加7.00%；加工猪肉进口量588.83吨，同比减少10.35%。其中3月份冷鲜冻猪肉进口量15.26万吨，环比减少5.88%。一季度国内猪价在15元/kg左右，进口冷鲜冻猪肉单价在17元/kg左右，进口猪肉与国内活猪价格倒挂。3月猪价环比上涨，进口猪肉价格有所下降，二者价差负向明显收窄。 一季度猪肉进口价格与国内猪价倒挂，加上国内供应宽松，限制二季度猪肉进口订单，冻品贸易商采购积极性不高，少量订单以维持与上游供应商的贸易关系，预计二季度猪肉进口量不大，月度猪肉进口量或降至15-20万吨，一定程度上利好国内市场鲜销。 图表4：猪肉进口量（万吨）图表5：猪肉累计进口量（万吨） 2019年2020年2021年2022年2023年 504540353025201510 50 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2019年2020年2021年2022年2023年5004504003503002502001501005001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：大有期货投研中心，MySteel数据来源：大有期货投研中心，MySteel 3、猪肉消费持续恢复，屠宰利润依然亏损 由于疫情全面放开，国内消费整体呈现逐步恢复态势，1-4月屠宰开工率持续攀升，受益于五一长假刺激，屠宰利润也在缓慢上升，但我们也要看到，终端消费的承接并 不是十分乐观，冻品库存的不断升高支撑当前高企的屠宰开工。对此，我们对5月的消费持谨慎乐观态度，一方面，当前国内整体宏观环境相对较好，国内经济活动正在持续改善中，对消费的拉动作用仍然存在。虽然近期从媒体层面看到疫情复发的状况，但参照海外经验来看，再度出现大规模感染的可能性较低，消费大方向仍然稳中向好；另一方面，整体国内冻品库存数量已经较大，并且当前猪价仍低于15元/公斤，屠宰端为维持开工有被动入库的动力，而且冻品库存有保质期限制，因而如果后续出现较大量的流出将会冲击消费。此外，5月长假过后，后续缺少新的节假日支撑，加上天气逐渐升温，整体猪肉消费可能难有大的起色。 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 2023年 2022年 2021年 2020年 60 50 40 30 20 10 0 2023年 2022年 2021年 2020年 2019年 图表6：生猪屠宰开工率图表7：生猪屠宰毛利润（元/头） 1月1日 1月16日 1月31日 2月15日 3月2日 3月17日 4月1日 4月16日 5月1日 5月16日 5月31日 6月15日 6月30日 7月15日 7月30日 8月14日 8月29日 9月13日 9月28日 10月13日 10月28日 11月12日 11月27日 12月12日 12月27日 1月1日 1月14日 1月27日 2月7日 2月19日 3月4日 3月17日 3月27日 4月9日 4月22日 5月6日 5月21日 6月5日 6月24日 7月9日 7月24日 8月12日 8月27日 9月11日 9月30日 10月15日 10月30日 11月18日 12月3日 12月18日 数据来源：大有期货投研中心，MySteel数据来源：大有期货投研中心，MySteel 4、成本不断下降，养殖利润预将有所改善 4月期间全国生猪养殖仍然处于深度亏损中，其中外购仔猪利润处于亏损300-500 元/头，自繁自养利润处于亏损300-400元/头。生猪养殖利润最大的影响因素仍然在于猪价，即使今年饲料原料价格出现较大幅度回落，但因为货值远小于生猪，其影响明显低于生猪价格的变动。市场供需仍然是影响养殖利润波动的最主要因素，基于前面的分析，可以看到4月份生猪市场以供需偏宽松为主，同时猪价的下行本身也伴随着一定的季节性因素影响，从历史数据情况来看，除去非瘟疫情影响的年份，最近几年一般亏损周期都在6个月以内。考虑到当前养殖利润深度倒挂，豆粕玉米价格整体 以下行为主，从去年11月以来养殖行业整体开始呈现亏损，我们认为利润基本已经见到低点，5月份生猪养殖利润亏损可能会有所收窄。 图表8：生猪养殖利润（元/头）图表9：生猪饲料平均价（元/公斤） 养殖利润:自繁自养生猪 养殖利润:外购仔猪 平均价:生猪饲料 4,000.00 4.50 3,000.00 4.003.50 2,000.00 3.00 1,000.00 2.502.00 0.00 1.50 -1,000.00 1.000.50 -2,000.00 0.00 数据来源：大有期货投研中心，Wind数据来源：大有期货投研中心，Wind 三、后市行情展望 1、综述：供需宽松格局不变政策利好助涨猪价 基于前面的分析，4月国内生猪市场整体呈现供强需弱的格局。供应端，生猪出栏量继续增加，且体重维持高位，猪肉供应量相对较大。需求端来看，受益于国内消费的恢复以及长假提振，猪肉需求量也同样呈现增加态势，但大量的猪肉需求转换成屠宰企业冻肉库存，终端消费并没有同步提升。由于政府坚定对于生猪市场稳价决心，在猪价持续处于一级预警区间上方的情况下，多次发声看好生猪后市行情，叠加部分二次育肥养殖