铜铝早报：假期临近，联储加息在即，避险为主

信达期货铜铝早报：假期临近，联储加息在即，避险为主 铜铝早报 相 2023年04月28日 关 楼家豪资 讯 有色研究员 投资咨询编号：Z0018424从业资格号：F0289189 联系电话：0571-28132619 邮箱：zhangxiufeng@cind 李艳婷 铜 有色研究员 联系电话：0571-28132578 邮箱：liyanting@cindasc 从业资格号：F03091846 信达期货有限公司 CINDAFUTURESCO.,LTD 杭州市萧山区钱江世纪城19、20楼 全国统一服务电话： 铝 4006-728-728 信达期货网址： www.cindaqh.com 1.上海金属网：截至4月26日当周，美联储提供的贴现窗口贷款规模从一周前的699亿美元增至739亿美元； 新工具（BTFP）的融资贷款从一周前的740亿美元增至813亿美元。 2.上海金属网：据CME“美联储观察”：美联储5月维持利率不变的概率为16.1%，加息25个基点的概率为83.9%；到6月维持利率在当前水平的概率为11%，累计加息25个基点的概率为62.2%，累计加息50个基点的概率为26.8%。 3.上海金属网：美国第一季度GDP环比折合年率初值为1.1%，预估为2.0%，前值为2.6%。美国上周首次申领失业救济人数为23万人，预估为24.8万人，前值为24.5万人。 4.上海金属网：2023年3月份中国氧化铝行业含税加权成本为2737.49元/吨，较2023年2月的2850.89元/ 吨减少113.40元/吨，环比下跌3.98%。 核心逻辑；供需紧平衡+宏观潜在压力，铜价震荡为主，当前补跌基本到位，下方有一定支撑。 asc.com .com 天人大厦 盘面情况：铜价短期补跌到位，当前强预期逐渐向弱现实转化，不过这一波回调短期差不多消化了短期的利空，节前止盈离场为好。美联储一季度GDP初值为1.1%，大幅低于预期，且环比走弱，美国经济韧性并没有市场预期的那么好，一系列的暴雷事件也印证了这个事实。截至4月26日当周，美联储提供的贴现窗口贷款规 模从一周前的699亿美元增至739亿美元；新工具（BTFP）的融资贷款从一周前的740亿美元增至813亿美元， 中期仍要关注美国经济稳定性。短期来看，节日期间美联储将公布5月份的加息决策，虽然市场上对于加息的预期已经打的很足，但是一旦加息落地，情绪仍会出现一定的波动，不排除市场阶段性交易最后一次加息结束的利多的可能性。 供应预计将小幅收紧：加工费持续升至84.9美元/干吨，主因是进入四月后，冶炼厂检修期+季节性消费弱化，料冶炼厂四月开工较前期回落。洋山铜溢价快速回落，进口量减少。随着国内进入集中检修和走出季节性旺季，料供应端未来可能略有收紧。铜消费转弱：电解铜制杆开工率周度环比继续走弱，同比仍高于上年同期，短期消费尚能维持，但后期消费增量或逐渐减少，开工率大概率继续走弱。从全球库存的绝对量来看，当前处于较低位置，旺季结束后，库存可能转入累库。 策略建议：节前空单止盈离场 关注点：消费走出季节性旺季；联储5月加息计划 核心逻辑：宏观潜在压力+供多需少，预计假期电解铝震荡偏弱运行，波动加剧。 盘面情况：铝价尚有下跌空间。铝价跟随市场回调，但幅度相对偏小，铝价尚有下跌空间。美联储一季度GDP初值为1.1%，大幅低于预期，且环比走弱，美国经济韧性并没有市场预期的那么好，一系列的暴雷事件也印证了这个事实。截至4月26日当周，美联储提供的贴现窗口贷款规模从一周前的699亿美元增至739亿美元； 新工具（BTFP）的融资贷款从一周前的740亿美元增至813亿美元，中期仍要关注美国经济稳定性。短期来看， 节日期间美联储将公布5月份的加息决策，虽然市场上对于加息的预期已经打的很足，但是一旦加息落地，情绪仍会出现一定的波动，不排除市场阶段性交易最后一次加息结束的利多的可能性。从产业层面上考虑，近期爱择咨询表示，行业铝水比例大幅上升，创历史新高，较去年同期提高8.1个百分点。三月份行业铝锭产量仅有98万吨，同比下降11.95%。也就是说当前我们看到的所谓的偏低库存其实是假象，因为铝锭转铝水的比例太高，即电解铝供应比我们预期的还要宽松。 当前已复产+已投产的产能与已减产产能相当，一季度供应较上年环比增加，考虑到铝厂利润可观，云南地区后续存在复产的可能，供应可能转为过剩。消费复苏力度不足，下游表现清淡。铝材等开工并未见起色，库存去库表现不佳，主因可能是地产复苏进度慢和出口消费回落，社会库存尚在去库，上期所库存去库走缓，下游开工未有起色，随着走出季节性旺季，料消费将逐渐转弱。近期预焙阳极、氟化铝、氧化铝价格均有所回落，电解铝成本出现持续下移，而电解铝价格短期存在支撑，铝厂利润出现回流。 策略建议：部分空单节前止盈离场，高位空单少量持有关注点：消费走出季节性旺季；美联储5月加息路径 铜 上期所铜库存季节图 201620172018 202020212022 2019 2023 30 25 20 15 10 5 0 LME铜库存季节图 2017201820192020202120222023 450000 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 1.上期所库存季节图（万吨）图2.LME库存（吨） 图3.COMEX库存（短吨）图4.上海保税区库存（万吨） COMEX铜库存季节图 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 250000 200000 150000 100000 50000 0 80 上海保税区铜库存 70 60 50 40 30 20 10 0 元/吨 连三-连续价差 2,000 1,000 0 -1,000 -2,000 -3,000 -4,000 -5,000 -6,000 沪铜期货收盘价 洋山铜最高溢价 80,000 75,000 70,000 65,000 60,000 55,000 50,000 45,000 40,000 35,000 30,000 250 200 150 100 50 0 图5.沪铜连三-连续图6.洋山铜溢价(元/吨) 数据来源：Wind，信达期货研究所 图7.长江有色：铜升贴水图8.LME（3个月）铜升贴水 长江有色铜升贴水 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 (500) 2018-01-042019-01-042020-01-042021-01-042022-01-04 LME（0-3）升贴水（美元/吨） LME（0-3）升贴水 1,200 元/吨 元/吨 1,000 800 600 400 200 0 -200 铜期货收盘价（连三）/（LME3个月收盘价*美元对人民币即期汇率） 1.25 1.20 1.15 1.10 1.05 1.00 铜期货收盘价和佛山精废价差 铜期货收盘价（活跃合约）佛山精废价差 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 -1,000 图9.沪铜连三与LME铜比价（剔除汇率）图10.精废铜价差（元/吨） 锦州港 防城港 铜精矿港口库存 葫芦岛港 青岛港 连云港 主流港口总库存 100 80 60 图11.中国铜冶炼厂：粗炼费（美元/干吨）图12.铜精矿港口周度库存（万吨） 铜期货收盘价（活跃合约）铜粗炼费（TC） 90,000 160 80,000 140 70,000 120 60,000 100 50,000 80 40,000 60 30,000 20,000 40 10,000 20 0 0 40 20 0 数据来源：Wind，信达期货研究所 SHFE铝库存季节图（吨） 201620172018 202020212022 2019 2023 1200000 1000000 800000 600000 400000 200000 0 铝 图13.全国氧化铝开工率（%）图14.全国电解铝开工率（%） 氧化铝开工季节图（%） 2016201720182019202020212022 95 90 85 80 75 70 65 电解铝月度开工率季节图 2016 2017（%）2018 2019 202020212022 95 90 85 80 75 70 图15.铝：社会总库存（万吨）图16.SHFE铝库存（吨） 中国社会库存季节图（万吨） 201620172018 202020212022 2019 2023 250 200 150 100 50 0 图17.LME铝库存（吨）图18.LME铝分地区库存（吨） 3500000 3000000 2500000 2000000 1500000 1000000 500000 0 2019 2023 LME铝库存季节图 201620172018 202020212022 LME库存分布情况表 亚洲欧洲 美洲 3500000 3000000 2500000 2000000 1500000 1000000 500000 0 数据来源：Wind，SMM，信达期货研究所 图19.LME铝升贴水图20.上海有色：铝锭升贴水（元/吨） 元/吨 LME3个月升贴水及铜价 元/吨 LME3个月铝升贴水右轴期货收盘价 4,50060 4,000 40 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 20 0 -20 -40 -60 -200 -400 -600 10000 5000 0 0 15000 400 200 20000 600 25000 30000800 期货结算价右轴 A00铝锭平均升贴水:上海有色 图21.铝土矿进口CIF价格（美元/吨）图22.氧化铝价格（元/吨） 80 70 60 50 40 30 20 10 0 各地铝土矿进口CIF价格（美元/吨） 几内亚铝矿CIF马来铝矿CIF印尼铝矿CIF澳洲铝矿CIF 全国主要地区氧化铝平均价 氧化铝山东平均价氧化铝广西平均价 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 图23.各主要地区废铝价格（元/吨）图24.废铝当月进口及同比（万吨，%） 各主要地区废铝价格（元/吨） 破碎生铝（佛山） 破碎生铝（江西） 型材铝（台州） 型材铝（上海） 生杂铝（江苏） 25000 20000 15000 10000 5000 0 元/吨 废铝当月进口及同比（万吨，%） 废铝进口当月值 同比 元/吨 25025 200 20 150 100 15 50 10 0 5 -50 -100 0 数据来源：Wind，信达期货研究所 图25.沪铝连三与LME铝比价（剔除汇率）图26.进口盈亏:铝（元/吨） 期货收盘价（连三）/(LME3个月铝期货收盘价*美元兑人民币即期汇率) 1.30 1.25 1.20 1.15 1.10 1.05 1.00 0.95 0.90 0.85 0.80 电解铝进口盈亏情况 铝进口盈亏 2,000 1,000 0 (1,000) (2,000) (3,000) (4,000) (5,000) (6,000) 元/吨 元/吨 图27.主要市场预焙阳极价格（元/吨）图28.全国平均吨铝利润（元/吨） 全国各地预焙阳极价格（元/吨） 华东市场华中市场 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 全国平均吨铝利润（元/吨） 全国平均吨铝利润 10000 元/吨 元/吨 8000 6000 4000 2000 0 -2000 免责声明： 数据来源：Wind，信达期货研究所 本报告