23Q1盈利短期承压，新兴产业加速布局

投资要点 事件：2022年，公司实现营收29.6亿元，同比增长9.1%；实现归母净利润2.5亿元，同比下降11.6%；扣非归母净利润2.3亿元，同比下降9.4%。其中四季度公司实现营收8.4亿元，同比增长17.7%；实现归母净利润0.9亿元，同比增长14.8%。2023Q1公司实现营收6.5亿元，同比下降3.9%；归母净利润0.3亿元，同比下降17%。 毛利率稳步向上，费用端短期承压。2022年公司毛利率为38.2%,同比增长0.5pp，并在2023Q1进一步提升至38.6%。预计公司毛利率将稳步提升：①公司更高价值量产品（空心杯2k元>伺服1k元>无刷30美金>步进10美金）占比逐步提升；②太仓新产线自动化设备助力降本，及产能释放后的规模效应； ③公司由出售单电机向搭配更高附加值的驱动控制器发展。费用端：2022年公司销售/管理/财务费用率分别为8.3%/20%/-0.3%， 分别同比-0.5pp/+2.5pp/-1pp，管理费用大幅提升主要系防疫支出、人员招募等费用的支出，预计2023年费用端有望摊薄向下。 新兴产业加速布局，传统行业需求有望复苏。2022年，公司控制电机及驱动系统板块实现收入23.2亿元，同比增长10.6%，毛利率为40.6%，同比增长1.2pp。 下游新兴产业中，工业自动化收入同增32%、医疗设备同增27%（其中驱动控制类同增39%）、光伏/锂电/半导体同增17%、智能汽车同增20%，未来有望进一步提升。此外，公司传统领域如纺织、安防等有望随下游需求复苏而向上。 高端空心杯具备深壁垒，Tesla人形机器人订单有望落地，打开想象空间。高端空心杯电机主要用于工控、医疗、航空航天、半导体等，公司经过长周期、高资金的前期投入，现已深度绑定海内外巨头，空心杯电机位居全球第一梯队、对标海外巨头Maxon等。公司向Tesla人形机器人中最核心的手指关节送样空心杯电机，在具备可靠性的同时，相比外资更具成本优势。根据测算，目前1台人形机器人中空心杯电机价值量约1.2w元，占比约8%，综合考虑到公司产品技术实力及口碑等方面，我们认为该项目订单大概率会落地，公司有望随Tesla客户起量而带来高业绩弹性。 盈利预测与投资建议。预计2023年-2025年公司营业收入分别为41.1亿元、58.2亿元、66.9亿元，公司厂房向太仓迁移，产能进一步扩大，为业绩增长提供充足保障。此外，预计公司从2023Q2起费用率有望好转，伴随毛利率逐步提升， 带动净利率恢复向上，预计未来三年公司归母净利润增速分别为63.2%/76.4%/16%，维持“持有”评级。 风险提示：人民币汇率上升导致海外采购成本及汇兑损失增加的风险；下游新兴产业需求不及预期的风险；下游传统行业复苏不及预期的风险；原材料价格上涨的风险。 指标/年度 盈利预测 关键假设： 假设1：公司深耕运动控制领域多年，从单独出售电机到积极布局驱动控制器，提高整套附加值。此外，公司多元布局下游新兴产业，伴随太仓产能逐步释放，有望为公司业绩提供稳定增量。预计2023-2025年公司控制电机及其驱动系统产品销量增速分别为38%/40%/15%，平均单价因公司更高价值量产品占比提升而年增。 假设2：公司各项业务毛利率稳步向上，产销率维持98%以上。 基于以上假设，我们预测公司2023-2025年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率