金融期权月报：隐波延续低位，标的价格震荡反复

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778号 专业研究·创造价值 2023年6月报金融期权 隐波延续低位，标的价格震荡反复 核心观点 姓名：龙奥明 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F3035632投资咨询证号：Z0014648电话：0571-87006873 邮箱：longaoming@bcqhgs.com 作者声明：本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 金融期权：宏观走弱担忧与政策托底预期相互博弈，预计股指区间震荡整理 4月经济数据表现偏弱，市场担忧宏观走弱的情绪升温，加上稳增长政策托底预期虽强,但大规模刺激的可能性较低,因此股指上行动力显著不足。短期内，市场情绪仍偏弱，股指以区间震荡整理为主,需重点关注后续可能出台的政策端利好。2023年期权的隐含波动率预计长期位于偏低分位数，在股指存在底部支撑而上行动能明显不足的情况下，可以构建卖出宽跨式策略，做时间的朋友。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 金融期权|月报 1/16请务必阅读文末免责条款 专业研究·创造价值 请务必阅读文末免责条款部分 正文目录 1市场回顾5 1.1标的资产价格走势5 1.2期权成交持仓情况7 2期权分析指标9 2.1PCR指标9 2.2波动率指标11 3标的资产走势分析13 4期权交易策略14 图表目录 图1上证50ETF价格走势5 图2上交所300ETF价格走势5 图3深交所300ETF价格走势6 图4沪深300指数价格走势6 图5中证1000指数价格走势6 图6上交所500ETF价格走势6 图7深交所500ETF价格走势6 图8创业板ETF价格走势6 图9深证100ETF价格走势6 图10上证50指数价格走势6 图11上证50ETF期权的成交量与持仓量7 图12上交所300ETF期权的成交量与持仓量7 图13深交所300ETF期权的成交量与持仓量7 图14沪深300指数期权的成交量与持仓量7 图15中证1000指数期权的成交量与持仓量8 图16上交所50ETF期权的成交量与持仓量8 图17深交所500ETF期权的成交量与持仓量8 图18创业板ETF期权的成交量与持仓量8 图19深证100ETF期权的成交量与持仓量8 图20上证50股指期权的成交量与持仓量8 图21上证50ETF期权的持仓量PCR9 图22上交所300ETF期权的持仓量PCR9 图23深交所300ETF期权的持仓量PCR10 图24沪深300指数期权的持仓量PCR10 图25中证1000指数期权的持仓量PCR10 图26上交所500ETF期权的持仓量PCR10 图27深交所500ETF期权的持仓量PCR10 图28创业板ETF期权的持仓量PCR10 图29深证100ETF期权的持仓量PCR10 图30上证50股指期权的持仓量PCR10 图31上证50ETF期权的波动率11 图32上交所300ETF期权的波动率11 图33深交所300ETF期权的波动率12 图34沪深300指数期权的波动率12 图35中证1000指数期权的波动率12 图36上交所500ETF期权的波动率12 图37深交所500ETF期权的波动率12 图38创业板ETF期权的波动率12 图39深证100ETF期权的波动率12 图40上证50股指期权的波动率12 图41期权策略到期损益图15 表1标的资产价格变化情况5 1市场回顾 1.1标的资产价格走势 我国股指金融衍生品市场不断丰富，目前我国上市的金融期权共有10个品种，其中7个ETF期权和3个股指期权，分别是上交所的上证50ETF期权、沪深300ETF期权与中证500ETF期权，深交所的沪深300ETF期权、创业板ETF期权、中证500ETF期权与深证100ETF期权，中金所的沪深300股指期权、中证1000股指期权与上证50股指期权。它们的标的分别是华夏上证50ETF（510050）、华泰柏瑞沪深300ETF（510300）与南方中证500ETF（510500），嘉实沪深300ETF （159919）、易方达创业板ETF（159915）、嘉实中证500ETF（159922）与易方达深证100ETF（159901），沪深300指数（000300）、中证1000指数（000852） 与上证50指数（000016）。这些期权标的分别与上证50指数、沪深300指数、 中证500指数、中证1000指数以及深证100指数、创业板指数密切相关。 2023年5月4日截至5月29日，各期权标的均呈现震荡回调的走势。五一假期以来，股市存量博弈的特征愈发明显，科技股热度逐渐降温，“中特估”行情持续时间短暂，上证指数短暂冲上3400点，随即持续回调至3200点的整数支撑位附近。在存量博弈的环境中，缺乏增量资金，叠加情绪面转弱，股价久盘转跌，技术面上存在回调整固的需求。另外，由于汽车销售数据转弱以及前期估值炒作过高，新能源板块持续回调，高权重作用下带动创业板ETF与深证100ETF继续回调。 表1标的资产价格变化情况 简称 代码 收盘价 涨跌幅(%) 50ETF 510050.OF 2.552 -5.31 300ETF(上 510300.OF 3.834 -4.75 300ETF(深 159919.OF 3.905 -4.64 沪深300指 000300.SH 3833.94 -4.87 中证1000指 000852.SH 6534.12 -2.97 500ETF(上 510500.OF 6.066 -3.38 500ETF(深 159922.OF 6.187 -3.28 创业板ETF 159915.OF 2.143 -3.90 深证100ETF 159901.OF 2.775 -4.41 上证50指数 000016.SH 2548.29 -5.36 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 图1上证50ETF价格走势图2上交所300ETF价格走势 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所 图3深交所300ETF价格走势图4沪深300指数价格走势 数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所 图5中证1000指数价格走势图6上交所500ETF价格走势 数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所 图7深交所500ETF价格走势 数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所 图8创业板ETF价格走势 数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所 图9深证100ETF价格走势图10上证50指数价格走势 数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所 1.2期权成交持仓情况 一般而言，市场出现快速上涨或者快速下跌行情的时候，期权的避险需求会促使投资者利用期权工具进行风险管理，同时行情的火热也会使得期权的投机交易头寸上升从而进一步提升期权的成交量和持仓量。 一般而言，期权的成交量在某些剧烈波动的日期会出现脉冲式的增加，期权的持仓量会随着当月合约系列的到期而出现周期性的回落，因为期权的成交量和持仓量一般是集中在当月合约系列上，换月将导致持仓量骤降。 2023年5月4日截至5月29日，各期权品种的成交量有所回升。主要是 因为5月份以来股市持续回调，期权的风险管理需求大增。持仓量方面整体保持平稳状态，在换月时会出现周期性回落，之后逐渐回升，峰值基本表现为持平的状态。目前交易最活跃的品种包括上证50ETF期权、上交所300ETF期权、上交所500ETF期权、创业板ETF期权。 图11上证50ETF期权的成交量与持仓量图12上交所300ETF期权的成交量与持仓量 数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所 图13深交所300ETF期权的成交量与持仓量图14沪深300指数期权的成交量与持仓量 数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所 图15中证1000指数期权的成交量与持仓量图16上交所50ETF期权的成交量与持仓量 数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所 图17深交所500ETF期权的成交量与持仓量图18创业板ETF期权的成交量与持仓量 数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所 图19深证100ETF期权的成交量与持仓量 数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所 图20上证50股指期权的成交量与持仓量 数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所 2期权分析指标 2.1PCR指标 我们一般用期权市场的Put-Call-Ratio（简称PCR）指标常用来衡量市场的多空状态。PCR指标是认沽期权成交量（或持仓量）与认购期权成交量（或持仓量）的比值。一般而言偏离日常水平较大的成交量PCR能反映投资者的情绪面的剧烈变化，而持仓量PCR能够反映同时期市场的多空双方情绪对比。持仓量PCR与市场情绪一般呈正相关关系，这是因为期权卖方一般是比较专业的投资者，卖出认沽期权说明其对后市行情是看涨的或者说不是看跌的。 截至5月29日，上证50ETF期权成交量PCR为92.74,上一交易日成交量PCR为99.35；持仓量PCR为64.20,上一交易日持仓量PCR为65.00。上交所3000ETF期权成交量PCR为99.92,上一交易日成交量PCR为108.91；持仓量PCR为87.78,上一交易日持仓量PCR为88.72。深交所300ETF期权成交量PCR为103.41,上一交易日成交量PCR为98.72；持仓量PCR为88.83,上一交易日持仓量PCR为89.97。沪深300指数期权成交量PCR为80.50,上一交易日成交量PCR为100.87；持仓量PCR为71.10,上一交易日持仓量PCR为71.83。中证1000指数期权成交量PCR为102.26,上一交易日成交量PCR为110.98；持仓量PCR为86.06,上一交易日持仓量PCR为87.20。上交所中证500ETF期权成交量PCR为111.44,上一交易日成交量PCR为115.96；持仓量PCR为102.22,上一交易日持仓量PCR为100.48。深交所中证500ETF期权成交量PCR为86.86,上一交易日成交量PCR为89.97；持仓量PCR为99.49,上一交易日持仓量PCR为102.57。创业板ETF期权成交量PCR为101.62,上一交易日成交量PCR为109.11；持仓量PCR为64.61,上一交易日持仓量PCR为66.90。深证100ETF期权成交量PCR为107.88,上一交易日成交量PCR为125.28；持仓量PCR为64.08,上一交易日持仓量PCR为71.32。上证50股指期权成交量PCR为88.30,上一交易日成交量PCR为87.31；持仓量PCR为41.08,上一交易日持仓量PCR为41.70。 从持仓量PCR指标来看，各期权品种的持仓量PCR均呈现回落的走势，与标的资产价格走势基本吻合。另外，由于目前各期权品种的持仓量PCR回落至较低的历史分位数水平，这说明后市持仓量PCR继续下跌的空间不大，反而触底回升的可能性较高。因此后市需注意股指的超跌反弹，因为目前市场的情绪极度悲观，后期若有政策利好或预期修复，则情绪回暖将带动股指超跌反弹。 图21上证50ETF期权的持仓量PCR图22上交所300ETF期权的持仓量PCR 数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所 图23深交所300ETF期权的持仓量PCR图24沪深300指数期权的持仓量PCR 数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所数据来源：IFinD、宝城