产品与渠道并重，科研服务平台型领军企业

科研服务长坡厚雪，平台型企业更具优势：2015-2021年高校科研院所与企业端科研经费投入CAGR分别为11%/12%，呈稳健增长态势，我们预计其中科研试剂耗材及设备国内总体市场规模超过2000亿。国内研发支出占GDP的比例不足2.5%，与发达国家3%以上尚有较大差距，因此我们认为科研服务行业为长期景气度有保障的大赛道。而国内市场长期被国际巨头垄断，国产替代率处于较低水平，但随着国内企业逐步发力，外加疫情催化，国内企业迎来机遇。复盘国际龙头Fisher Scientific发展历程及与Thermo合并后的财务改善情况，我们认为综合服务平台型企业更具优势。 泰坦科技产品+渠道双轮驱动，持续并购整合打通全产业链：①产品端来看，公司采取自主品牌与第三方品牌结合的销售方式，截至2022年SKU数量已超500万种，形成了完整的产品矩阵，综合服务能力持续领先。此外公司自主品牌SKU突破20万种，未来还将持续投入研发费用（2018-2021年CAGR41%）加码自研品牌，随着自主品牌占比提升，公司毛利率也有望逐步提升。②渠道端来看，2021年公司全国范围仓储配送体系已主体建设完毕，区域中心仓覆盖区域基本实现次日达。此外公司还建立电商“探索平台”，2019年线上下单营收占比已提至11.69%，未来有望进一步提升。从网站访问量数据来看尚未恢复到疫情前水平，我们认为有望于Q2修复。③产品+渠道齐发力下，公司业绩保持了高速增长，2013-2021年营收与归母净利润CAGR分别为42%/43%。公司上市后继续发力制造“重”与技术“深”，还收购安徽天地、战略投资瀚海新酶等优质标的，逐步打通全产业链，与公司现有产品与渠道进一步协同，我们认为未来的业绩高速增长亦有所保障。 盈利预测与投资评级：公司为国内平台型龙头企业，我们预计公司2022-2024年营收分别为26.3/35.6/48.0亿元，归母净利润分别为1.26/2.33/3.26亿元，当前股价对应PE分别为81/44/31倍。考虑到泰坦科技经营持续向好，业绩有较大增长潜力，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：国产替代不及预期；经营性现金流风险；市场竞争加剧；业务拓展不及预期等 F 1.国内综合型科研服务领军者，疫后将迎业绩修复 对内“自主创新研发+行业基础设施”双核驱动，对外投资布局已开启。泰坦科技成立于2007年，致力于成为国内科学服务首席提供商，产品和服务包括科研试剂、特种化学品、科研仪器及耗材和实验室建设及科研信息化服务，覆盖了客户研发准备、研发过程、研发后期和生产质控等科学研发各个阶段。 创始团队多为化学/材料科学出身，为自主品牌提供技术支持。公司脱胎于华东理工大学创业团队，多为材料化学、应用化学等相关专业，为试剂及特种化学品自主品牌提供扎实技术支持。截止2022年中报，公司创始团队谢应波、张庆、张华、许峰源、王靖宇、张维燕作为一致行动人，持股合计28.13%，为公司实际控制人。核心创始人谢应波博士任董事长兼CEO，持股9.85%。 2.科研服务长坡厚雪，平台型公司更具优势 科研经费稳健增长，保障行业景气度。科研服务下游客户主要为高校科研院所与各行企业，支付能力主要来源于科研经费与药企研发费用投入。根据全国科技经费投入统计公报，2021年企业端共投入研发经费21504亿元，同比增长15.2%，2015-2021年CAGR12%；2021年高校科研院所共投入研发经费5898亿元，同比增长11.5%，2015-2021年CAGR11%。 美国飞世尔科学世界公司（Fisher Scientific International）是全球知名的科学服务公司，1902年成立于美国匹兹堡。飞世尔不仅拥有大规模的生产和制造工厂，还代理世界各地知名品牌的几十万种产品，提供全球采购搜索。截至2006年，飞世尔是全球最大的化学品生产和供应商之一，在全球拥有四个化学品生产基地，位于比利时、英国、美国和澳洲。产品涉及生物技术、环境测试、色谱试剂、制造工艺、临床分析、质量检验、精细化工等。 3.产品+渠道双轮驱动，并购整合逐步打通全产业链 3.1.产品端：SKU快速扩充，自主品牌占比持续提升 第三方品牌+自主品牌持续完善产品矩阵。由于客户实验繁杂、产品种类需求较多，自设立以来，公司就采取自主品牌与第三方品牌相结合的销售方式。除设立Adamas（高端试剂）、General-Reagent（通用试剂）、Titan Scientific（实验室仪器、实验耗材）、Titan Scientific Lab（实验家具）、Titan SRM（科研信息化）、Tichem（特种化学品）六个自主品牌外，还对外销售赛默飞、陶氏化学、 3M 等国际知名厂商产品，为客户提供完整的产品矩阵。自上市以来公司SKU数量提升迅速，从2020.10的60万+种已提升至2022.6的420万+种，我们估计截至2022年底公司SKU总数已突破500万种，自主品牌突破20万种，综合服务能力持续领先。 F 3.2.渠道端：线下仓储物流+线上探索平台持续完善，疫后有望迎来修复 全国仓储配送服务体系持续完善。由于科研服务产品需要较强时效性和服务能力，因而渠道和服务体系也为企业竞争力的重要体现，Fisher自成立后也是从区域分销网络逐步扩至全国、全球分销网络，逐步控制需求端与供给端，获得产品+渠道利润。泰坦科技作为平台型服务公司，IPO与定增分别计划投入3.35亿/1.87亿用于仓储物流建设，通过自建专业化、智能化仓储管理物流体系，合理规划仓储、配送，提高存货流转效率。 公司现已建立全库存二维码数字化管理，实现仓管全流程系统管理，所有信息永久追溯，大幅提高存货管理的数字化程度和库存管理效率。此外公司组建专业危化品物流公司，拥有专业的运输团队和专业车辆，解决传统危化品物流企业主要是针对大批量的工业品，难以匹配科研用物资的小包装、快速服务要求的问题。 3.3.未来方向：继续发力“重”与“深”，加快并购整合打通全产业链 上市后继续发力制造“重”与技术“深”。泰坦科技上市之前重心更多在于打造服务“长”（即具备全生命周期一站式服务能力，使得客户成交成本降低、支付效率提升和供应链稳定），产品“厚”（即支持“长”的产品和服务，包括售前、中、后支持以及超一流的供应链管理），应用“宽”（产品应用领域的行业宽度），上市后公司将把绝大部分重心转向制造“重”（即产品制造和流通设施投入资金重）和技术“深”（即产品前端研发和终端应用技术深）。 4.盈利预测与投资评级 我们预计公司2022-2024年营收分别为26.3/35.6/48.0亿元，归母净利润分别为1.26/2.33/3.26亿元，当前股价对应PE分别为81/44/31倍。我们选取A股同行业的毕得医药、阿拉丁作为可比公司，参考可比公司估值，考虑到泰坦科技经营持续向好，作为平台型公司有较大发展潜力，首次覆盖，给予“买入”评级。 5.风险提示 （1）国产替代不及预期：科研服务行业整体处于国产替代率低，内资企业加速发展的阶段，但国际巨头仍处于主导地位，若加大在华投入甚至降价挤压，可能存在国产替代不及预期的风险； （2）经营性现金流风险：由于公司SKU数量较多，因经营需要，公司需提前备货，对流动资金需求量大，若后续经营性现金流无法有效改善，可能导致经营风险。 （3）市场竞争加剧：内资科研服务企业虽然当前规模较小，但是数量较多，有可能存在价格战等市场竞争加剧风险； （4）业务拓展不及预期：泰坦科技作为平台型科研服务企业当前正加快并购整合打通全产业链阶段，可能存在业务拓展不顺利的风险。