深度报告：汽车三化时代的汽车电子平台型领军企业

汽车三化时代的汽车电子平台型领军企业 ——经纬恒润（688326）深度报告 ——新能源&智能汽车掘金系列（7） 2022年8月2日 蒋颖通信行业首席分析师 S1500521010002 +8615510689144 jiangying@cindasc.com 证券研究报告 汽车三化时代的汽车电子平台型领军企业 公司研究 2022年8月2日 ⯁汽车三化时代，汽车电子成长空间广阔，平台型公司将核心受益。当前电动化、智能化、网联化成为汽车发展主要潮流，在国家政策的大力支持下，我国智能网联&新能源汽车将进入快速发展期，同时汽车电子国 产替代正提速；汽车电子分布式E/E架构开始向集中式发展，SOA助力“软件定义汽车”发展，拥有平台供应能力和综合软件能力的厂商将获更多发展机会；国内外企业已开展不同程度的自动驾驶商业化示范，高级别自动驾驶商业化进程在特定领域有望加速。以经纬恒润为代表的国内自主供应商不断实现技术突破与迭代，产品沿着域控制器、智能驾驶解决方案等不断延展，逐步成长为优秀的平台型企业。 ⯁“三位一体”业务布局，深度卡位智能网联产业链，智能驾驶行业领先。公司自2006年正式成立汽车电子产品业务部门，2015年进入高级别智能驾驶业务领域，目前已实现电子产品、研发服务及解决方案和高 级别智能驾驶整体解决方案“三位一体”布局，软硬兼备。公司车身和舒适域电子产品量产经验丰富，已为众多国内外主流整车厂商成功配套多个车型；智能驾驶实力领先，前视乘用车新车ADAS系统市场份额国内前十，国内重型牵引车（营运类）ADAS预警产品搭载量市场第一，L3级别域控制器已量产并不断突破大客户；车载高性能计算平台（HPC）已获得多家客户定点；高级别智能驾驶业务已与多家整车厂合作，产品、服务覆盖多个场景，包括港口智能集卡、智能环卫车、智能园区物流车、智能接驳车等。 ⯁管理团队拥有专业背景，研发实力强劲。公司高层均毕业于知名高校，在电子系统领域具有较强专业背景，且在公司任职多年，形成了稳定的 核心管理团队，公司深耕汽车电子领域近二十年，获得了多家全球知名整车厂和Tier1客户的认可。截至2021年6月30日，公司拥有的主要核心技术有31项，公司及其子公司共取得107项注册商标、164项计算机软件著作权，拥有已授权的专利1477项，其中发明专利617项，发明专利占全部专利数量的41.77%。截至2021年6月30日，公司共有员工3055人，其中研发人员1373人，占比44.94%，在员工学历构成上，本科、硕士和博士占比分别为31.85%、52.24%和2.65%。依靠公司优秀的管理团队和强劲的研发实力，我们看好公司在汽车三化时代作为智能驾驶平台型企业的长期成长空间。 ⯁投资建议：公司作为汽车电子领军企业和国内稀缺的综合平台型汽车电子企业，在智能驾驶方面拥有强劲的竞争实力，将充分受益于汽车行 业三化发展。预计公司2022-2024年归母净利润分别为2.07亿元、3.07亿元、4.57亿元，22年8月2日收盘价对应PE为136.62倍、92.17倍、61.91倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 ⯁风险因素：1、智能网联汽车发展不确定风险；2、新业务发展不及预期风险；3、新冠疫情反复蔓延风险。 公司深度报告（首次覆盖）经纬恒润(688326)投资评级增持 150%100% 50% 0% -5022-0422-0522-0622-07 % 经纬恒润-W沪深300 资料来源：万得，信达证券研发中心公司主要数据收盘价（元）236.0052周内股价波动区间80.50-239.88(元)最近一月涨跌幅(％)62.66总股本(亿股)1.2流通A股比例(％)19.47总市值(亿元)283.20 资料来源：信达证券研发中心 蒋颖通信行业首席分析师执业编号：S1500521010002联系电话：+8615510689144邮箱：jiangying@cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 重要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 2,479 3,262 4,289 5,697 7,595 增长率YoY% 34.3% 31.6% 31.5% 32.8% 33.3% 归属母公司净利润(百万元) 74 146 207 307 457 增长率YoY% -223.5% 98.4% 41.8% 48.2% 48.9% 毛利率% 32.8% 30.9% 31.1% 31.6% 32.0% 净资产收益率ROE% 5.5% 9.6% 11.8% 14.9% 18.1% EPS(摊薄)(元) 0.82 1.62 1.73 2.56 3.81 市盈率P/E(倍) 288.22 145.29 136.62 92.17 61.91 市净率P/B(倍) 15.90 13.98 16.12 13.72 11.23 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年8月2日收盘价 目录 核心观点6 一、汽车电子自主龙头，深度布局智能网联产业链7 1、综合电子系统服务商，深耕汽车电子行业7 2、业务快速成长，重视研发投入9 二、汽车三化加速发展，汽车电子市场广阔12 1、汽车电子高速发展，产品种类丰富12 2、智能网联引领汽车电子发展，本土企业国产替代加速14 3、E/E架构向集中式转变，SOA助力“软件定义汽车”发展17 4、高级别自动驾驶商业化进程在特定领域有望实现提速19 三、“三位一体”业务布局，多点开花协同发展20 1、电子产品业务：产品覆盖全面，充分受益智能网联汽车发展20 2、研发服务及解决方案业务：软硬协同，助力业务发展30 3、高级别智能驾驶整体解决方案：MaaS业务落地，未来成长可期41 四、优势核心技术和专业领导团队，构建公司优势内核46 1、研发实力强劲，核心技术构筑专业壁垒46 2、高层专业背景深厚，管理团队行业经验丰富49 3、客户粘性高，多产品获知名企业认可51 �、盈利预测、估值与投资评级53 1、盈利预测及假设53 2、估值分析与投资评级53 六、风险因素54 表目录 表1：国家多部委针对车联网领域陆续出台的相关文件14 表2：公司部分核心技术46 表3：公司核心管理团队49 表4：公司的客户授予的主要奖项52 表5：经纬恒润业绩预测53 表6：估值对比表53 图目录 图1：公司历史沿革7 图2：公司股权结构（截至2022年6月）8 图3：公司主营业务布局8 图4：公司2018-2021年营业收入实现快速增长9 图5：2021年公司归母净利润大幅增长9 图6：2018-2021H1公司各业务营收占比10 图7：公司净利率有所提升11 图8：公司各项业务毛利率变动情况11 图9：公司2018-2021年管理费率逐步下降11 图10：2018-2021年研发投入持续增加11 图11：汽车电子行业产业链结构图12 图12：汽车电子产品矩阵13 图13：乘用车汽车电子在整车中的成本占比15 图14：全球与中国汽车电子市场规模15 图15：全球智能网联汽车销量及增长率15 图16：我国智能网联汽车销量及新车网联比率15 图17：我国汽车和新能源汽车产量及增长率16 图18：新能源汽车渗透率16 图19：博世汽车电子电气架构发展趋势图17 图20：软件定义汽车18 图21：高级别自动驾驶商用化的主流应用场景19 图22：智能驾驶电子产品20 图23：ADAS、ADCU、HPC产品可实现多种智能驾驶功能21 图24：公司智能驾驶电子产品营收及占比21 图25：智能网联电子产品22 图26：公司T-BOX产品23 图27：公司网关产品23 图28：公司智能网联电子产品营收及占比23 图29：车身和舒适域电子产品24 图30：公司车身和舒适域电子产品营收及占比25 图31：底盘控制电子产品26 图32：公司底盘控制电子产品营收及占比26 图33：新能源和动力系统电子产品27 图34：公司新能源和动力系统电子产品营收及占比27 图35：高端装备电子产品28 图36：公司高端装备电子产品营收及占比28 图37：公司汽车电子产品开发服务营收及占比29 图38：公司基于SOA的架构开发关键技术30 图39：整车虚拟仿真测试实验室31 图40：公司新能源三电系统仿真测试解决方案32 图41：公司应用于智驾测试的仿真测试系统32 图42：公司应用于智驾测试的场景库开发33 图43：公司测试实验室33 图44：公司实车道路测试方案34 图45：公司针对智能驾驶车辆实车测试开发的真值系统34 图46：公司多学科建模仿真服务业务35 图47：公司过程改进与流程优化服务35 图48：公司协同研发管理服务36 图49：公司电子系统研发工具业务36 图50：公司航电系统解决方案37 图51：公司控制系统开发与验证解决方案37 图52：公司整机供配电系统测试解决方案38 图53：公司信号处理产品仿真验证方案示例39 图54：公司列车电子系统半实物仿真解决方案示例40 图55：经纬恒润MaaS解决方案41 图56：经纬恒润单车智能解决方案42 图57：经纬恒润单车智能解决方案42 图58：港口自动驾驶专用AI感知算法示意效果图43 图59：车队运营调度监控系统与港口信息系统的交互43 图60：车队运营调度监控系统界面44 图61：车辆远程驾驶系统操作台44 图62：智能车辆现场信息终端界面45 图63：云端大数据系统图示45 图64：公司核心技术产品营收稳定保持高占比46 图65：公司主要客户群51 图66：公司2021H1主要客户群51 核心观点 汽车三化时代，汽车电子成长空间广阔，平台型公司将核心受益。当前电动化、智能化、网联化成为汽车发展主要潮流，在国家政策的大力支持下，我国智能网联&新能源汽车将进入快速发展期，同时汽车电子国产替代正提速；汽车电子分布式E/E架构开始向集中式发展， SOA助力“软件定义汽车”发展，拥有平台供应能力和综合软件能力的厂商将获更多发展机会；国内外企业已开展不同程度的自动驾驶商业化示范，高级别自动驾驶商业化进程在特定领域有望加速。以经纬恒润为代表的国内自主供应商不断实现技术突破与迭代，产品沿着域控制器、智能驾驶解决方案等不断延展，逐步成长为优秀的平台型企业。 “三位一体”业务布局，深度卡位智能网联产业链，智能驾驶行业领先。公司自2006年正式成立汽车电子产品业务部门，2015年进入高级别智能驾驶业务领域，目前已实现电子产品、 研发服务及解决方案和高级别智能驾驶整体解决方案“三位一体”布局，软硬兼备。公司车身和舒适域电子产品量产经验丰富，已为众多国内外主流整车厂商成功配套多个车型；智能驾驶实力领先，前视乘用车新车ADAS系统市场份额国内前十，国内重型牵引车（营运类）ADAS预警产品搭载量市场第一，L3级别域控制器已量产并不断突破大客户；车载高性能计算平台（HPC）已获得多家客户定点；高级别智能驾驶业务已与多家整车厂合作，产品、服务覆盖多个场景，包括港口智能集卡、智能环卫车、智能园区物流车、智能接驳车等。 管理团队拥有专业背景，研发实力强劲。公司高层均毕业于知名高校，在电子系统领域具有较强专业背景，且在公司任职多年，形成了稳定的核心管理团队，公司深耕汽车电子领域近二十年，获得了多家全球知名整车厂和Tier1客户的认可。截至2021年6月30日，公司 拥有的主要核心技术有31项，公司及其子公司共取得107项注册商标、164项计算机软件 著作权，拥有已授权的专利1477项，其中发明专利617项，发明专利占全部专利数量的 41.77%。截至2021年6月30日，公司共有员工3055人，其中研发人员1373人，占比 44.94%，在员工学历构成上，本科、硕士和博士占比分别为31.85%、52.24%和2.65%。依靠公司优秀的管理团队和强劲的研发实力，我们看好公司在汽车三化时代作为智能驾驶平台型企业的长期成长空间。 一、