“黄金时代”的“黄金弹性品牌”，消费复苏下黄金业务渠道扩张弹性可期

我国年轻时尚的黄金珠宝品牌，2023年以来业绩复苏强劲：潮宏基以东方美学和匠人精神为主要宣传点，近年来不断融入年轻化潮流元素，已发展为国内珠宝和女包的领先品牌公司，公司业务主要通过“CHJ潮宏基”“VENTI梵迪”和“FION菲安妮”三大品牌开展，其中“CHJ潮宏基”作为黄金珠宝的主品牌，有出色的产品设计能力，符合年轻消费者的审美。2023年以来业绩恢复强劲，2023年Q1公司实现营业收入/归母净利润15.24/1.24亿元，同比+21.59%/+30.11%。 工艺进步使得黄金产品时尚性凸显，叠加保值需求下，黄金饰品维持终端高景气度。2022下半年以来，金价开始启动新一轮的上涨，有效拉动黄金消费在2023年春节集中释放，头部黄金珠宝公司2023年一季报表现亮眼。近年来随着黄金产品工艺的改善，黄金饰品的在设计层面能够发挥的空间越来越来大，每一代黄金饰品的时尚度都在提升，得到更多年轻消费者的喜爱，此外，国潮崛起大背景下，品牌商对于黄金产品和中国传统文化的融合理解越来越深刻，对于设计元素的应用也越来越成熟，使得黄金产品迸发出新的活力。 公司十分重视产品设计，花丝工艺产品已经成功破圈，未来有望持续享受饰品化红利。潮宏基品牌的核心用户群体为年轻时尚女性，公司一直对产品设计较为重视，品牌曾多次获得国内外珠宝设计大奖。其通过花丝工艺作为载体，推出的一系列花丝工艺类产品，如花丝糖果，花丝风雨桥系列等，已经成功破圈，未来有望不断强化公司年轻时尚的品牌认知，享受黄金珠宝高线城市悦己型，饰品化的行业红利。 加盟商重回开店扩张周期，线下渠道恢复弹性大：公司渠道早期以直营为主，近年来加大了加盟门店的拓展力度，截至2022年末公司总门店数1158家，其中加盟门店834家，就现有规模而言仍有较大的开店空间，2023年以来线下消费场景恢复，加盟商信心回升，有望重回开店扩张周期，拉动业绩高增。 盈利预测与投资评级：潮宏基是我国年轻的黄金珠宝品牌，拓店空间大，产品设计年轻时尚，2023年以来业绩恢复强劲，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为4亿元/5亿元/5.9亿元，同比增速分别为101%/25%/18%，对应2023-2025年PE分别为15/12/10倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：消费市场复苏速度不及预期，加盟拓展不及预期等 1.以匠心深耕黄金饰品领域，时尚珠宝成功出圈 公司以设计、生产、销售时尚珠宝和黄金首饰为主营业务，产品包括K金镶嵌、古法金/足金产品、时尚女包、培育钻产品等，目标客群为追求时尚个性的现代女性。 潮宏基以东方美学和匠人精神为主要宣传点，近年来不断融入年轻化潮流元素，目前已发展成为国内彩金珠宝行业的领先品牌。受疫情等因素影响，2022年，公司实现营业收入/归母净利润44.17/1.99亿元，同比-4.73%/-43.22%，截至2022年末，公司渠道门店总数1158家，2023年Q1，公司业绩恢复强劲，实现营业收入/归母净利润15.24/1.24亿元，同比+21.59%/+30.11%。 1.1.发展历程：彩金珠宝起家，现重回聚焦主业 纵观潮宏基的发展历史，大致可以分为以下三个阶段： 图1：潮宏基发展历程 注重设计，修炼内功（1996-2006）：坚持原创理念，打好品牌认知基础。公司设立于1996年3月，1997年推出同名品牌“CHJ潮宏基”。在品牌创立之初，公司就非常重视产品的创意性和独特性，并于1999年举办第一届中国珠宝首饰设计大赛。2003年年轻潮流珠宝品牌“VENTI梵迪”上线，与“CHJ潮宏基”品牌合力开拓国内黄金珠宝市场。2006年，公司作为中国唯一参展企业出席瑞士巴塞尔珠宝展，通过原创珠宝秀“紫气东来”在国际市场打开了知名度。 多业务扩张（2006-2018）：跨界投资布局，发展遭遇瓶颈。随着品牌力不断提升，公司着手扩大规模，率先进驻百货商场渠道，并于2010年成为国内第一家A股上市的珠宝企业。此后，公司开始探索构建围绕核心客群消费多品牌经营的业务版图，2014年，公司全资收购轻奢女包品牌“FION菲安妮”，布局女包皮具行业。于2015、2016年投资美妆电商平台拉拉米和医美APP更美并收购美容机构思妍丽26%股权。虽然收购FION带来了资产和业绩规模的增长，但也形成了商誉。 回归黄金珠宝主业（2018年至今）：深化加盟渠道，探索培育钻首饰领域。从2018年开始，公司大力推进加盟代理模式，加快品牌下沉速度，扩大三四线城市市场。 2019年，公司放弃收购思妍丽剩余74%股权，重新聚焦珠宝、女包两大主营业务，进一步强化年轻时尚的品牌战略，并快速响应当前的市场需求。2022年第3季度，公司与力量钻石合作成立培育钻石合资公司，布局培育钻石下游品牌。 图2：2006年瑞士巴塞尔珠宝展潮宏基原创珠宝秀现场 图3：VENTI培育钻石产品 1.2.股权结构稳定，管理层经验丰富 公司第一大股东为汕头是潮鸿基投资有限公司（以下称“潮鸿基投资”），持股28.55%，公司创始人廖木枝与廖创宾、林军平三者共同持有潮鸿基投资68.6%的股权。 图4：公司股权架构（截至2023年4月） 公司核心管理层经验丰富。公司核心管理层在珠宝首饰领域深耕多年的优秀人才。 目前廖创宾为公司的董事长、总经理，公司管理高层中有10人在公司任职超过10年，9人超过15年，且均有丰富的工作经验。经过多年发展，公司已具备成熟的治理结构，实现规范化、制度化管理。 表1：公司核心管理层简介 1.3.2023年Q1业绩恢复强劲，传统黄金首饰表现亮眼 营业收入和净利润整体稳步上升，2023年复苏动力强。2022年，公司收入44.2亿元，同比-5%，归母净利润2亿元，同比下滑43%，主要由于不可抗力影响。2023年Q1，公司实现营业收入/归母净利润15.24/1.24亿元，同比+21.59%/+30.11%，业绩回升效果明显。2018-2019年，女包品牌FION计提商誉减值2.09亿元/1.52亿元，对整体业绩表现有较大影响。随着2018年后公司战略和营销模式调整，FION逐渐走出经营困境，迸发新的活力，公司净利润率逐渐回升。 图5：2016-2023Q1公司营业收入及增速 图6：2016-2023Q1公司归母净利润及增速 时尚珠宝首饰为主要收入来源，传统黄金首饰占比上升。2022年，公司时尚珠宝首饰/传统黄金首饰/皮具收入分别为24.81亿元/14.44亿元/3.24亿元，同比-11%/+13%/-27%，占营收比重分别约56%/33%/7%，得益于近年来黄金类产品的消费热度的提升，传统黄金首饰占比提升明显。 图7：2014-2022年公司各产品营业收入占比 2.黄金消费保持高景气，饰品化需求凸显 2.1.2023年金价维持高位，黄金消费需求景气度高 黄金消费需求景气度高，2022年国内珠宝行业消费市场仍表现出一定的韧性。根据欧睿数据，2022年珠宝市场规模为8159亿元，同比增长7%，在线下消费场景受限的背景下，得益于黄金品类消费不错的景气，整体市场规模仍表现出了较强的韧性。 2023年春节期间黄金消费同比+18.2%。得益于金价稳步上涨，疫后线下消费场景恢复，消费需求得到回补，且2023年返乡人群增长明显，拉动了春节元宵等节日带动送礼需求，根据中国黄金协会数据，2023年春节黄金珠宝消费表现出较高的景气度。 春节期间黄金消费同比+18.2%。 图8：2007-2022年我国黄金珠宝市场规模及增速 图9：2015-2022年限额以上黄金珠宝类零售额 我国黄金珠宝市场中黄金饰品消费占比超过一半。我国是黄金饰品消费的大国，黄金产品仍然是我国黄金珠宝市场的主要消费品，2022年黄金饰品在我国黄金珠宝消费市场中占比达到58%。上一辈人购买黄金更看重其保值和投资属性，近年来随着黄金饰品工艺的改善，黄金也能够做出更加多样化的饰品设计，在年轻一代消费者中的认同度也在逐步提升。 图10：2022年中国黄金珠宝中各材质品类消费金额占比情况 黄金首饰为黄金大品类中的主要消费品类，消费量占比稳定在60%以上。黄金首饰兼具保值与配饰两种属性，受到消费者的青睐。2013年之后黄金首饰消费占我国黄金消费量的63%及以上，2022年占比为65%。 图11：2007-2022年我国黄金消费需求量及增速 图12：2013-2022年我国黄金首饰消费量及增速 图13：2011-2022年我国黄金消费结构（消费量口径） 避险+保值需求使得金价在2022年7月以来持续上涨。在政治冲突摩擦不断、全球经济形势不明朗等背景下，消费者更加偏好低风险的黄金产品，金价维持在相对高位水平，且自2022年7月以来黄金价格持续提升，金价上涨有利于在黄金珠宝加盟商体系中形成销售正循环。 图14：Au9999黄金月度加权平均价变化（截至2023年4月） 2.2.黄金工艺提升使得饰品化需求占比提升 悦己型消费也在逐步凸显。随着人们生活水平的提高，消费者对于悦己性的消费偏好也会有逐步提升。《2022年中国金饰市场趋势洞察》报告显示，自戴是当前最主要的消费目的，金饰占主导地位，自戴消费场景占零售收入40%，婚庆占比20%，“悦己消费”逐渐成为年轻消费群体的重要考量因素。 图15：2020年不同销售场景珠宝零售额占比 图16：2022年不同销售场景珠宝零售额占比 国潮趋势更加火爆，消费群体中年龄结构逐渐下移。2011-2021年中国珠宝首饰的主要消费群体从35岁以上逐渐下移到18-35岁，黄金珠宝首饰的购买力出现年轻化的现象。随着我国综合国力的崛起和文化复兴战略的实施，“Z世代”消费者更加关注产品的文化价值。《百度2021国潮骄傲搜索大数据》报告显示，“国潮”在过去10年关注度上涨528%，其中00后为兴趣度最高的群体。古法金饰品等首饰都受到市场的欢迎，各大黄金珠宝品牌纷纷推出有明显的中国符号的产品，如周大福推出“传承”系列，周大生推出“非凡金”系列，老凤祥推出“藏宝金”系列等。 图17：中国珠宝首饰消费群体年龄分布 图18：潮宏基“国潮”产品图 黄金工艺升级，拓展消费增量空间。由于传统黄金首饰自身容易划伤变形，无法制作出复杂的造型。随着近几年工艺的革新升级，5G、3D、古法金等技术有效解决传统首饰重量大、款式陈旧等痛点，制作出更具吸引力的时尚个性的饰品。黄金工艺的升级为市场注入新的活力，消费需求未来有望进一步增长。 表2：5G/3D/古法金工艺 2.3.黄金珠宝行业品牌集中度仍有提升空间 珠宝行业集中度有一定提升空间，头部品牌优势明显。2022年中国内地珠宝市场CR5由2017年的17.8%提升至2022年的28.1%，CR10由2017年的21.1%提升至2022年的34.3%，整体出现集中趋势。但是与香港地区、日本等市场相比，我国仍有一定的提升空间。中小品牌由于规模小、资金不足，抗风险能力较弱，一口价制度等因素加速尾部出清。而周大福、周大生、中国黄金等头部品牌由于资金充裕，下沉市场加盟商势力较强，反而逆势扩大规模，未来市场将逐渐向头部品牌集中。 图19：2017-2022年中国内地、香港、日本珠宝市场CR5情况 图20：2017-2022年中国主要黄金珠宝品牌市占率情况 3.CHJ潮宏基：年轻时尚的珠宝品牌，花丝工艺成功破圈 潮宏基品牌的核心用户群体为年轻时尚女性，时尚东方文化的品牌内核吸引了大量Z世代消费者。2022年，潮宏基与B站手工UP主合作发布花丝工艺体验活动，相关视频一经发布便在B站排名第一，微博热搜获得3亿曝光并登上央视报道。同时，品牌与腾讯公私域联动开展线上直播，在Z世代大量聚集的网络平台扩大品牌知名度与影响力。结合最新兴起的“元宇宙”概念，潮宏基发布首位数字虚拟人IP——潮宏基东方未来体验官Shine。除此之外，潮宏基邀请青年演员唐艺昕作为代言人，打造人物栏目shining woman，与不同领域的女性KOL对话，通过女性力量展现品牌的东方美，拉近与年轻消费者的距离。