穿越牛熊最长的河，黄金时代下的黄金珠宝品牌龙头

核心观点与关键数据

• 金价急涨对终端消费的影响：2024年3月后金价急涨导致消费者观望情绪加重，5-7月金银珠宝社零增速明显下滑。长期来看，黄金珠宝业绩与金价同向，但短期受金价波动节奏影响较大。
• 行业品牌壁垒与格局：黄金珠宝行业品牌格局稳定，品牌力壁垒高，开店节奏与天花板与品牌能效相关。老凤祥作为百年品牌，品牌认知度高，掌握核心加盟商资源，具备穿越周期能力。
• 老凤祥复盘：过去15年累计收益率约862%，股价涨跌主要受金价、估值和渠道扩张影响。历史PE（TTM）极少低于10倍，当前PE为12倍，处于历史低位约4.5%分位。
• 业绩驱动力：收入增长主要来自金价上涨和渠道扩张，利润增长则受益于金价上涨带来的库存收益和经营杠杆。公司ROE维持在较高水平（19%以上），分红率高达46.07%。

研究结论

• 盈利预测：预计老凤祥2024-2026年收入同比增速2%/9%/7%，归母净利润分别为23.4/26.2/28.6亿元，同比增速5.7%/11.9%/9.3%。2024-2026年PE为12/11/10倍。
• 投资评级：维持“买入”评级，认为老凤祥品牌认知度高、加盟商资源强，享有一定溢价。
• 风险提示：金价波动、渠道扩张不及预期、居民消费能力减弱、行业竞争加剧。

关键因素

1. 品牌力：百年品牌历史，品牌价值达454亿元，全球排名前列。
2. 渠道资源：掌握核心加盟商资源，合作共赢，利益绑定。
3. 金价收益：通过黄金租赁和交易摊薄成本，享受部分金价上涨收益。
4. 财务表现：ROE高（19%以上），分红稳定，股息率高。