A股市场估值跟踪五十五：地产估值持续下行

兴 东DONGXING 策略 SECURITIES 证 东兴 股 券地产估值持续下行 有 份——A股市场估值跟踪五十五 限公司证券 研分析师林莎联系方式：010-66554151执业证书编号：S1480521050001 报 究分析师孙涤联系方式：010-66555181执业证书编号：S1480523040001 告 2023年5月29日 本报告拟从全球重要指数估值和A股指数风险溢价、行业估值的变化来审视当前市场估值情况。 本周要点：上周市场整体下跌，其中大金融、地产、资源品跌幅较大，仅公用事业保持上涨。近期资源品价格下行、夏季用电高峰将至背景下，火电及发电板块维持涨势，煤炭、石油等资源品板块跌幅较大。上周城投债引起市场关注，事件扰动下银行、非银分别下跌4.03%、4.92%，4月以来地产销售成交面积同比增速回落至50%附近，媒体称5月北京二手房市场成交回落，拖累房地产板块跌幅较大。 本周全球主要股指中，港股跌幅最大。海外股中纳斯达克指数(2.51%)涨幅最大，日经225(0.35%)、标普500(0.32%)涨幅居前。A股中上证50(-2.80%)降幅最大，沪深300(-2.37%)、创业板指(-2.16%)降幅居前。港股中恒生中国(-3.95%)跌幅最大，恒生指数(-3.62%)跌幅居前。估值来看，海外股中美股上行，纳斯达克指数（PE(TTM)：1.92%/PB：2.14%）升幅最大，港股恒生科技（PE(TTM)：-9.65%/PB：-4.23%）降幅最大。估值分位数来看，海外股分位数普遍上升。海外股中的纳斯达克指数(+2.3个百分点)升幅最大，标普500(+0.8个百分点)升幅居前。港股中恒生指数(-10.7个百分点)降幅最大， 恒生中国(-10.5个百分点)降幅居前。 A股估值分位数来看，上证50(-11.9个百分点)降幅最大，沪深300(+-8.5个百分点)降幅居前。上证50累计涨幅较上周上升2.80个百分点，涨跌幅变化最 大，其中147.84个百分点来自估值扩张。上证50上周的估值贡献边际变化最大。上周主要指数估值变化贡献普遍较大，均超80%。 本周大类行业中，仅工业服务行业估值上升，其余资源能源、金融地产、交通运输等7个行业估值全部下降。工业服务(PE(TTM):0.81%:PB:1.20%)估值上升，资源能源(PE(TTM):-4.64%:PB:-4.61%)降幅最大，金融地产(PE(TTM):-4.20%:PB:-4.16%)、交通运输(PE(TTM):-2.16%:PB:-2.99%)降幅居前。本周中信一级行业PE(TTM)中，公用事业、通信、机械小幅上升，其余行业估值均下降。资源品估值降幅较大，煤炭(-6.66%)、石油石化(-4.71%)、有色金属有(-2.89%)等估值下降；大金融板块中综合金融(-5.49%)、非银行金融(-4.81%)、银行(-4.01%)估值均下降；房地产估值持续下降，建筑(-4.25%)、房地产(-2.81%)跌幅居前。 6个中信行业PE(TTM)超过中位数，3个中信行业PB超过中位数。PE来看，当前值排名前三的行业是消费者服务、计算机、国防军工，排名后三的行 业是银行、煤炭和建筑；PB来看，当前值排名前三的行业是食饮、消费者服务和计算机，排名后三的行业是建筑、房地产和银行。 本周A股主要指数风险溢价全部上行，大盘风格升幅较大。其中沪创业蓝筹(0.38%)上行幅度最大，科创50(0.35%)、深证成指(0.25%)、上证180(0.21%) 涨幅居前。 风险提示：数据统计可能存在误差。 本周全球主要股指中港股下跌。海外股中纳斯达克指数(2.51%)涨幅最大，日经225(0.35%)、标普500(0.32%)涨幅居前。A股中上证50(-2.80%)降幅最大，沪深300(-2.37%)、创业板指(-2.16%)降幅居前。港股中恒生中国(-3.95%)跌幅最大，恒生指数(-3.62%)跌幅居前。 图表：全球股指涨跌幅 % 3 2 1 0 -1 -2 -3 -4 -5 纳日标 500 225 斯经普达 克指数 中万英 500 证得国 A 全富 100 时 德上创沪上 50 300 DAX 国证业深证 指板 数指 恒恒恒 生生生 科指中 技数国企业指数 全页资料来源：Wind、东兴证券研究所注释：数据从2010年1月4日开始，更新至2023年5月26日。 PE(TTM)来看，标普500、纳斯达克2个股指估值高于历史中位数。其中标普500最接近历史最高值（低43.34%），恒生科技达到 历史最低值；PB来看，海外股中纳斯达克、标普500超过中位数，港股、A股均低于中位数。 1.全球主要股指PE（TTM）表现2.全球主要股指PB表现 305 255 205 155 105 55 5 （按最新值与历史中值折价程度排 当序前）值历史中位数最大值最小值 （按最新值与历史中值折价程度排序） 当前值历史中位数最大值最小值 16 14 12 10 8 6 4 2 0 500 创恒英中业生国证板科富 100 指技时 德日恒 225 DAX 国经生指数 恒沪上 300 生深证 中指 国数 上万标纳证得普斯全达 500 A 50 克 德恒创 DAX 国生业 科板 技指 中恒万 500 证生得 A 指全 数 恒上沪英上生证深国证中指富 50 100 300 国数时 日纳标 500 225 经斯普达 克 全页资料来源：Wind、东兴证券研究所注释：数据从2010年1月4日开始，更新至2023年5月26日，日经225更新至2023年5月26日，德国DAX更新至2023年5月26日。 市盈率分位数来看，海外股分位数普遍上升。海外股中的纳斯达克指数(+2.3个百分点)升幅最大，标普500(+0.8个百分点)升幅居前。A股来看，上证50(-11.9个百分点)降幅最大，沪深300(+-8.5个百分点)降幅居前。港股中恒生指数(-10.7个百分点)降幅最大，恒生中国(-10.5个百分点)降幅居前。 1.全球主要股指PE（TTM）分位数2.全球主要股指PB分位数 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% PE(TTM)分位数 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% PB分位数 WindA 标纳上 500 普斯证 达全指 克数 上沪日中恒证深经证生 500 225 300 50 中国 恒英创 生国业 指富板 100 数时指 标纳日 225 500 普斯经 达克 上创英上沪 300 WindA 50 证业国证深 100 板全富指指时数 中恒恒恒证生生生科中指 500 技国数 全页资料来源：Wind、东兴证券研究所注释：分位数从2010年1月4日开始，更新至2023年5月26日。 全球主要指数估值中，纳斯达克指数和标普5002个股指上升，恒生科技等10个股指下降。海外股纳斯达克指数（PE(TTM)：1.92%/PB：2.14%）升幅最大，标普500（PE(TTM)：0.27%/PB：0.32%）升幅居前。A股中上证50（PE(TTM)：-3.72%/PB：-3.68%）降幅最大；港股恒生科技（PE(TTM)：-9.65%/PB：-4.23%）降幅最大，恒生中国（PE(TTM)：-4.71%/PB：-4.09%）降幅居前。 1.全球主要指数估值水平：PE（TTM）2.全球主要指数估值水平：PB PE（本周）PE（上周） 40 35 30 25 20 15 10 5 0 5 4.5 4 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 PB（本周）PB（上周） 纳创中 500 斯业证 达板 克指 指数 恒标日 225 500 生普经科 技 万上英 得证国 A 全指富 100 数时 沪上恒恒 50 300 深证生生 指中 数国 纳创标恒日斯业普生经达板科 225 500 克指技指 数 中万英 500 证得国 100 A 全富时 沪上上恒恒深证证生生指指中 50 300 数数国 全页资料来源：Wind、东兴证券研究所注释：数据从2010年1月4日开始，更新至2023年5月26日。 从收盘价看，公用事业和通信2个行业收盘价上涨，煤炭、非银行金融、综合金融等28个行业收盘价下跌。公用事业(1.12%)、 通信(0.41%)收盘价小幅上涨；煤炭(-6.79%)跌幅最大，非银行金融(-4.92%)、综合金融(-4.59%)跌幅居前。 图表：中信一级行业收盘价表现 2.0 1.0 0.0 -1.0 -2.0 -3.0 -4.0 -5.0 -6.0 -7.0 -8.0 % 收盘价涨跌幅 电通医机电综力信药械子合及 公用事业 计汽基 算车础 机化 工 家食电纺建电品力织材饮设服 料备装 及新能源 轻消国 工费防 制者军 造服工务 商钢有农贸铁色林零金牧 售属渔 交传房银通媒地行运产 输 石建综非煤油筑合银炭石金行 化融金融 全页资料来源：同花顺iFinD、东兴证券研究所 A股估值过去五年走势对比：沪深300下行幅度最大 1.上证指数PE（TTM）低于五年均值，本周下跌2.45%2.中证500PE（TTM）低于五年均值，本周下跌1.16% 20192020202120222023过去五年PE均值 16 15 14 13 12 11 20192020202120222023过去五年PE均值 28 26 24 22 20 18 16 14 10 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 3.沪深300PE（TTM）低于五年均值，本周下跌2.86% 12 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 4.创业板指PE（TTM）低于五年均值，本周下跌2.23% 17 20192020202120222023 16 15 14 13 12 11 过去五年PE均值 20192020202120222023 75 70 65 60 55 50 45 40 35 过去五年PE均值 10 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 全页资料来源：同花顺iFinD、东兴证券研究所 30 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 本周大类行业中，只有工业服务行业估值上升，其余资源能源、金融地产、交通运输等7个行业估值全部下降。工业服务(PE(TTM):0.81%:PB:1.20%)估值上升，资源能源(PE(TTM):-4.64%:PB:-4.61%)降幅最大，金融地产(PE(TTM):-4.20%:PB:- 4.16%)、交通运输(PE(TTM):-2.16%:PB:-2.99%)降幅居前。 1.行业估值水平：PE（TTM） PE（本周） PE（上周） 30 25 20 15 10 5 0 消费 科技 工业服务 设备制造 原材料 交通运输 资源能源 金融地产 2.行业估值水平：PB PB（本周） PB（上周） 4.5 4 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 消费 设备制造 科技 工业服务 原材料 交通运输 资源能源 金融地产 全页资料来源：同花顺iFinD、东兴证券研究所 敬请参阅报告结尾处的免责声明p9 PE（TTM）来看，消费者、综合、汽车等6个行业超过中位数，有色、通信、国防等24个行业低于中位数；当前值排名前三的行业是消费者服务、国防军工、计算机，排名后三的行业是银行、煤炭和建筑。银行当前值最接近历史最大值，有色金属当前值最接近历史最小值。 图表：中信一级行业PE（TTM）表现 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 当前值历史中位数最大值最小值 （按最新值与历史中值折价程度排序） 有 通 国 电 轻 纺 基农 石 医 交 煤 商 传 钢 综