镍及不锈钢：短线现货偏紧 中线空单持有

镍及不锈钢：短线现货偏紧中线空单持有 大宗商品研究所陈婧FRM投资咨询资格证号：Z0018401 2022年1月以来镍价走势 2022年1月以来不锈钢走势 单位：元/镍吨单位：元/吨 290000270000250000 2022年3月伦镍风险事件 2023年1月电积 镍出产，开启纯镍投产元年 230002200021000 230000 20000 210000 19000 190000 18000 170000 17000 150000 16000 130000 110000 90000 15000 伦镍风险事件 疫情影响需求 需求强预期弱现实 供应集中减产原料价格坚挺 不断的失望 14000 NPI硫酸镍俄镍 304/2B卷-毛边(无锡)平均价期货主力合约收盘价 长期空头趋势难言完结：短线超跌反弹测试压力： 1.供应增速快于需求1.现货偏紧，库存减少 2.国产镍替代俄镍2.纯镍溢价快速收窄 操作建议：维持长线空头思路，关注17万元/吨附近阻力 长期空头趋势难言完结：短线震荡等待多-空转化： 1.产能过剩难化解1.成品原料共同挺价 2.需求增速下降2.需求偏弱考验反弹持续性 操作建议：维持长线空头思路，关注15500元/吨附近阻力 镍 综述 方向 结构 基差 LME现货贴水小幅收窄；国内现货升水临近月末换月收窄 中性 库存 LME库存持续减少至4万吨以下；国内社库减少；保税区库存减少；全球总库存减少 利多 进口盈亏 5月进口货源偏紧，进口亏损收窄，预计6月俄镍进口到港将缓解矛盾 中性偏多 供应 纯镍 海外纯镍产量因检修下降，国内小规模电积镍产能建成投产，5月产量仍将攀升 外强内弱 红土镍矿 菲律宾镍矿港口库存小幅减少，镍矿价格平稳，国内镍铁厂利润回升，刺激镍铁产量增长 利空 镍铁 钢厂复产积极性带动高镍铁价格快速反弹，镍铁产量预计环比增加，且不断有新产能投产 利空 中间品 印尼中间品产能释放，中国硫酸镍下游需求偏弱，中间品进口量下滑明显，价格系数下跌 利空 硫酸镍 硫酸镍下游企稳，镍盐厂减产，供需两弱，价格连续一周持平，市场观望心态浓厚 中性 需求 电镀合金 镍价下跌释放部分民用订单消费，核电和军工订单稳中有升 利多 不锈钢产量 不锈钢生产转为微亏，5月实际产量弱于排产，6月预计产量增加 中性 三元前驱体产量 5月新能源汽车市场产销双增，动力电池预期良好，但三元前驱体需求仍然偏弱，价格持续下跌 中性 政策风险 宏观 美国经济数据显示衰退迹象，美联储降息的时点分歧较大；中国经济数据转弱，终端需求可持续性存疑；宏观预期变化较快，需要进一步观察经济数据 观望 产业 新能源汽车下乡，地方政府推�消费补贴政策 利多 策略 单边 镍价近期受多重利好带动，超跌反弹幅度较大。宏观方面美国债务上限谈判即将达成，但前提是削减政府开支，市场对美国经济前景悲观；中国经济数据弱于预期，二季度难有刺激政策，流动性充裕但信用扩张意愿低，终端需求难有好转。产业方面，需求端，不锈钢产量低于排产计划，镍消费弱于预期，NPI成交价保持坚挺；三元电池整体弱于磷酸铁锂，拖累硫酸镍需求，硫酸镍企业大幅减产才能维稳价格，市场观望情绪浓厚。供应端，5月纯镍、NPI和硫酸镍均有新产能建成投产，供应增速高于需求增速，原生镍过剩进一步扩大。然而纯镍快速下跌后，俄镍进口减少，下游成交好转，库存继续减少，支持短线反弹。同时纯镍与硫酸镍价差收至2万以内，与NPI价差收至6万附近，与去年之前的常规水平仍有1-2万差距，却难吸引新空入场。短线镍价下跌过快，形成反弹条件，但预计6月之后国内供应将有明显增长，镍价空头趋势未完，建议短线高位空单继续持有，新空等待反弹入场的机会。 反弹做空 不锈钢 综述 方向 结构 跨期价差 月差维持在200元/吨以内的正常水平 中性 库存 本周库存微降，钢厂控制分货；仓单下降较快 中性偏多 供应 原材料价格 NPI利润较高，近期因钢厂计划投产，仍在采购原料，NPI价格最新成交1140元/镍点；铬系原料坚挺，6月钢招价环比上涨200元/吨，仍低于市场零售价 中性 不锈钢产量 不锈钢生产转为微亏，已有钢厂宣布减产和检修计划，5月产量预计大幅低于月初排产；但6月又有新产能计划投产 利空 不锈钢进口 印尼不锈钢去往台湾、土耳其和越南，中国自印尼进口量减少 利多 需求 现货市场 终端订单改善不明显，下游补库较少；中游贸易商补库至正常水平；钢厂控制分货同时增产，厂库预计逐渐累积 中性偏空 经济指标 美国经济数据显示衰退迹象，美联储降息的时点分歧较大；中国经济数据转弱，终端需求可持续性存疑；宏观预期变化较快，需要进一步观察经济数据 观望 不锈钢�口 主要�口至东盟、印度、韩国等地，多数是为了转口贸易；但因欧美总需求下滑，预计�口量也将�现减少 中性偏空 策略 单边 不锈钢价格本周先跌后涨。宏观方面美国债务上限谈判即将达成，但前提是削减政府开支，市场对美国经济前景悲观；中国经济数据弱于预期，二季度难有刺激政策，流动性充裕但信用扩张意愿低，终端需求难有好转。产业方面，不锈钢终端需求没有明显改善，供应快速增长难以消化，导致利润收缩，已有钢厂宣布减产或检修计划，5月实际产量预计低于排产，从而也挤压原料利润。6月铬铁钢招价环比上涨，反映钢厂仍有动力增加产量。短线现货市场让利�货较多，但受减产预期和原料坚挺的影响，仍需博弈的时间，中期供过于求局面难改，建议保持反弹做空思路不变。 反弹做空 目录 第一章行情与市场数据 1.1价差追踪 1.2镍期市数据 1.3不锈钢期市数据 沪伦比 现货进口盈亏LME镍升贴水0-3 5月26日5月25日5月24日5月23日5月22日较上周末较上月末 -125 77 28 -3 -75 -27 不锈钢304利润 575 590 585 335 455 无锡304/2B基差(当月) 190 150 115 105 235 不锈钢主力-次主力 12240 12490 14160 14450 沪镍当月-三月 -16300 -18650 -18850 均价：硫酸镍较镍豆价差SMM -64900 -64500 均价：NPI较俄镍价差SMM 2000 2000 SMM镍豆升贴水平均 6900 SMM俄镍升贴水平均 SMM金川镍升贴水平均 7.217.267.227.217.81-0.58-0.06 -61688-7823048120203011 -127.5-174.5-210-209-140-67.5-166 1005010650111501075010750-16006300 750075007250725004650 270031003900-2200500 -61850-64250-61350-655018000 -20100-18750-235015786 115705100270 4545 -11075 -495 •LME0-3贴水自最高210美元收窄至127.5美元/吨 •临近月末，现货升水收窄 •纯镍与硫酸镍价差大幅收窄，继续压缩空间减小 月差维持高位反映低库存风险 全球镍库存持续减少：LME、国内社会库存以及保税区 库存全线下降 元/吨 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 沪镍1-3价差 -20001/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/22020202120222023 吨 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/1 0 全球纯镍显性库存 202120222023 吨 25000 20000 15000 10000 5000 0 中国保税区库存 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 202120222023 吨 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 SMM六地社会库存 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 202120222023 吨 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 LME镍库存 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/1 202120222023 元/吨 30,000 28,000 26,000 24,000 22,000 20,000 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 SS主力收盘价及指数持仓 2020-01-01 2020-04-01 2020-07-01 2020-10-01 2021-01-01 2021-04-01 2021-07-01 2021-10-01 2022-01-01 2022-04-01 2022-07-01 2022-10-01 2023-01-01 2023-04-01 持仓SS主力收盘价 手元/吨 x10000 303000 252500 202000 151500 101000 5 500 0 0 -500 304/2B无锡较主力合约10：15基差 吨 x10000 160 140 120 100 80 60 40 全国不锈钢 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 202120222023 吨 120000 100000 80000 60000 40000 20000 不锈钢期货仓单 万吨 160 140 120 100 80 60 40 20 2021-03-01 2021-05-01 2021-07-01 2021-09-01 2021-11-01 2022-01-01 2022-03-01 2022-05-01 2022-07-01 2022-09-01 2022-11-01 2023-01-01 2023-03-01 0 不锈钢厂库库存 15 120%14 100%13 80%12 60%11 40%10 9 20%8 0%7 2021-01-02 2021-03-02 2021-05-02 2021-07-02 2021-09-02 2021-11-02 2022-01-02 2022-03-02 2022-05-02 2022-07-02 2022-09-02 2022-11-02 2023-01-02 2023-03-02 2023-05-02 6 沪镍/不锈钢比值 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 202120222023 200系厂库300系厂库 400系厂库300系总计库销比 目录 第二章基本面分析 2.1精炼镍 2.2镍矿-镍铁-不锈钢-终端（除新能源汽车） 2.3硫酸镍-新能源汽车 2.4中国镍供需测算 企业 产品 2023Q1 环比 同比 2023年计划 2022年产量 2023年同比 2022Q4 2022Q1 Vale Ni/FeNi 4.13 -12.9% -9.8% 16-17.5 17.92 -6.5% 4.74 4.58 Nornickel Ni 4.67 -21.9% -9.4% 20.4-21.4 21.90 -4.6% 5.97 5.15 Glencore自有矿 Ni/FeNi 2.09 -19.3% -31.9% 10.7-11.7 10.75 4.2% 2.59 3.07 BHP Ni/Sulpahte 1.96 6.5% 4.8% 7.5-8.5 7.59 5.4% 1.84 1.87 SumitomoMM Ni/FeNi/Sulphate 2.22 10.7% 17.1% 8.0-9.0 7.68 10.7% 2.01 1.90 E