镍及不锈钢：短线现货偏紧 中线空单持有

镍及不锈钢：短线现货偏紧中线空单持有大宗商品研究所陈婧FRM投资咨询资格证号：Z0018401 1GALAXY FUTURES14000150001600017000180001900020000210002200023000304/2B 卷-毛边(无锡)平均价期货主力合约收盘价伦镍风险事件疫情影响需求需求强预期弱现实供应集中减产原料价格坚挺不断的失望90000110000130000150000170000190000210000230000250000270000290000NPI硫酸镍俄镍2023年1月电积镍出产，开启纯镍投产元年2022年3月伦镍风险事件行情回顾及展望单位：元/镍吨单位：元/吨2022年1月以来镍价走势2022年1月以来不锈钢走势长期空头趋势难言完结：短线超跌反弹测试压力：1. 供应增速快于需求1. 现货偏紧，库存减少2. 国产镍替代俄镍2. 纯镍溢价快速收窄操作建议：维持长线空头思路，关注17万元/吨附近阻力长期空头趋势难言完结：短线震荡等待多-空转化：1. 产能过剩难化解1. 成品原料共同挺价2. 需求增速下降2. 需求偏弱考验反弹持续性操作建议：维持长线空头思路，关注15500元/吨附近阻力 2GALAXY FUTURES镍交易逻辑概述方向基差中性库存利多进口盈亏中性偏多纯镍外强内弱红土镍矿利空镍铁利空中间品利空硫酸镍中性电镀合金利多不锈钢产量中性三元前驱体产量中性宏观观望产业利多策略单边反弹做空菲律宾镍矿港口库存小幅减少，镍矿价格平稳，国内镍铁厂利润回升，刺激镍铁产量增长钢厂复产积极性带动高镍铁价格快速反弹，镍铁产量预计环比增加，且不断有新产能投产印尼中间品产能释放，中国硫酸镍下游需求偏弱，中间品进口量下滑明显，价格系数下跌综述LME现货贴水小幅收窄；国内现货升水临近月末换月收窄LME库存持续减少至4万吨以下；国内社库减少；保税区库存减少；全球总库存减少5月进口货源偏紧，进口亏损收窄，预计6月俄镍进口到港将缓解矛盾海外纯镍产量因检修下降，国内小规模电积镍产能建成投产，5月产量仍将攀升结构政策风险镍供应需求硫酸镍下游企稳，镍盐厂减产，供需两弱，价格连续一周持平，市场观望心态浓厚不锈钢生产转为微亏，5月实际产量弱于排产，6月预计产量增加镍价下跌释放部分民用订单消费，核电和军工订单稳中有升美国经济数据显示衰退迹象，美联储降息的时点分歧较大；中国经济数据转弱，终端需求可持续性存疑；宏观预期变化较快，需要进一步观察经济数据新能源汽车下乡，地方政府推出消费补贴政策镍价近期受多重利好带动，超跌反弹幅度较大。宏观方面美国债务上限谈判即将达成，但前提是削减政府开支，市场对美国经济前景悲观；中国经济数据弱于预期，二季度难有刺激政策，流动性充裕但信用扩张意愿低，终端需求难有好转。产业方面，需求端，不锈钢产量低于排产计划，镍消费弱于预期，NPI成交价保持坚挺；三元电池整体弱于磷酸铁锂，拖累硫酸镍需求，硫酸镍企业大幅减产才能维稳价格，市场观望情绪浓厚。供应端，5月纯镍、NPI和硫酸镍均有新产能建成投产，供应增速高于需求增速，原生镍过剩进一步扩大。然而纯镍快速下跌后，俄镍进口减少，下游成交好转，库存继续减少，支持短线反弹。同时纯镍与硫酸镍价差收至2万以内，与NPI价差收至6万附近，与去年之前的常规水平仍有1-2万差距，却难吸引新空入场。短线镍价下跌过快，形成反弹条件，但预计6月之后国内供应将有明显增长，镍价空头趋势未完，建议短线高位空单继续持有，新空等待反弹入场的机会。5月新能源汽车市场产销双增，动力电池预期良好，但三元前驱体需求仍然偏弱，价格持续下跌 3GALAXY FUTURES不锈钢交易逻辑总结方向跨期价差中性库存中性偏多原材料价格中性不锈钢产量利空不锈钢进口利多现货市场中性偏空经济指标观望不锈钢出口中性偏空策略单边反弹做空终端订单改善不明显，下游补库较少；中游贸易商补库至正常水平；钢厂控制分货同时增产，厂库预计逐渐累积美国经济数据显示衰退迹象，美联储降息的时点分歧较大；中国经济数据转弱，终端需求可持续性存疑；宏观预期变化较快，需要进一步观察经济数据主要出口至东盟、印度、韩国等地，多数是为了转口贸易；但因欧美总需求下滑，预计出口量也将出现减少不锈钢价格本周先跌后涨。宏观方面美国债务上限谈判即将达成，但前提是削减政府开支，市场对美国经济前景悲观；中国经济数据弱于预期，二季度难有刺激政策，流动性充裕但信用扩张意愿低，终端需求难有好转。产业方面，不锈钢终端需求没有明显改善，供应快速增长难以消化，导致利润收缩，已有钢厂宣布减产或检修计划，5月实际产量预计低于排产，从而也挤压原料利润。6月铬铁钢招价环比上涨，反映钢厂仍有动力增加产量。短线现货市场让利出货较多，但受减产预期和原料坚挺的影响，仍需博弈的时间，中期供过于求局面难改，建议保持反弹做空思路不变。需求不锈钢结构综述供应月差维持在200元/吨以内的正常水平本周库存微降，钢厂控制分货；仓单下降较快NPI利润较高，近期因钢厂计划投产，仍在采购原料，NPI价格最新成交1140元/镍点；铬系原料坚挺，6月钢招价环比上涨200元/吨，仍低于市场零售价不锈钢生产转为微亏，已有钢厂宣布减产和检修计划，5月产量预计大幅低于月初排产；但6月又有新产能计划投产印尼不锈钢去往台湾、土耳其和越南，中国自印尼进口量减少 4GALAXY FUTURES第一章行情与市场数据目录1.1价差追踪1.2镍期市数据1.3不锈钢期市数据 5GALAXY FUTURES1.1 价差追踪•LME0-3贴水自最高210美元收窄至127.5美元/吨•临近月末，现货升水收窄•纯镍与硫酸镍价差大幅收窄，继续压缩空间减小5月26日5月25日5月24日5月23日5月22日较上周末较上月末沪伦比7.217.267.227.217.81-0.58-0.06现货进口盈亏-61688-7823048120203011LME镍升贴水0-3-127.5-174.5-210-209-140-67.5-166SMM金川镍升贴水平均1005010650111501075010750-16006300SMM俄镍升贴水平均6900750075007250725004650SMM镍豆升贴水平均20002000270031003900-2200500均价：NPI较俄镍价差SMM-64500-64900-61850-64250-61350-655018000均价：硫酸镍较镍豆价差SMM-18850-18650-16300-20100-18750-235015786沪镍当月-三月14450141601249012240115705100270不锈钢主力-次主力2351051151501904545无锡304/2B基差(当月)455335585590575-11075不锈钢304利润-27-75-32877-125-495 6GALAXY FUTURES1.2 镍——低库存情况下月差波动较大月差维持高位反映低库存风险全球镍库存持续减少：LME、国内社会库存以及保税区库存全线下降0500001000001500002000002500003000001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1LME镍库存202120222023吨05000100001500020000250001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1中国保税区库存202120222023吨050001000015000200002500030000350001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1SMM六地社会库存202120222023吨0500001000001500002000002500003000003500001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1全球纯镍显性库存202120222023吨-2000020004000600080001000012000140001/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2沪镍1-3价差2020202120222023元/吨 7GALAXY FUTURES1.3 不锈钢——累库昙花一现，仓单继续下降05101520253010,00012,00014,00016,00018,00020,00022,00024,00026,00028,00030,0002020-01-012020-04-012020-07-012020-10-012021-01-012021-04-012021-07-012021-10-012022-01-012022-04-012022-07-012022-10-012023-01-012023-04-01x 10000SS主力收盘价及指数持仓持仓SS主力收盘价手元/吨-500050010001500200025003000304/2B无锡较主力合约10：15基差元/吨67891011121314152021-01-022021-03-022021-05-022021-07-022021-09-022021-11-022022-01-022022-03-022022-05-022022-07-022022-09-022022-11-022023-01-022023-03-022023-05-02沪镍/不锈钢比值0200004000060000800001000001200001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1不锈钢期货仓单202120222023吨4060801001201401601/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1x 10000全国不锈钢202120222023吨0%20%40%60%80%100%120%0204060801001201401602021-03-012021-05-012021-07-012021-09-012021-11-012022-01-012022-03-012022-05-012022-07-012022-09-012022-11-012023-01-012023-03-01不锈钢厂库库存200系厂库300系厂库400系厂库300系总计库销比万吨 8GALAXY FUTURES第二章基本面分析2.1精炼镍2.2镍矿-镍铁-不锈钢-终端（除新能源汽车）2.3硫酸镍-新能源汽车2.4中国镍供需测算目录 9GALAXY FUTURES2.1.1 精炼镍供应——海外主要企业产量一季度下滑明显，二季度干扰因素大多消除•传统镍企一季度产量集体下滑，短缺更加严重。财报显示除BHP和第一量子外，其他企业一季度镍产量同比环比均有下降•干扰因素二季度大多消除，预计产量环比会有增长•传统镍企2023年产量指引相比去年实际产量下降0.3%企业产品2023Q1环比同比2023年计划2022年产量2023年同比2022Q42022Q1ValeNi/FeNi4.13-12.9%-9.8%16-17.517.92-6.5%4.744.58NornickelNi4.67-21.9%-9.4%20.4-21.421.90-4.6%5.975.15Glencore自有矿Ni/FeNi2.09-19.3%-31.9%10.7-11.710.754.2%2.593.07BHPNi/Sulpahte1.966.5%4.8%7.5-8.57.595.4%1.841.87Sumitomo MMNi/FeNi/Sulphate2.2210.7%17.1%8.0-9.07.6810.7%2.011.90ErametFeni/NPI1.84-3.7%-7.5%8.007.753.2%1.911.99SherrittNi0.35-15.3%-10.1%3.0-3.23.23-3.9%0.410.39Anglo AmericanNi/FeNi1.30-13.3%-6.5