镍及不锈钢：短线宏观预期主导，中线逢高布空

镍及不锈钢：短线宏观预期主导中线逢高布空大宗商品研究所陈婧FRM投资咨询资格证号：Z0018401 1GALAXY FUTURES14000150001600017000180001900020000210002200023000304/2B 卷-毛边(无锡)平均价期货主力合约收盘价伦镍风险事件疫情影响需求需求强预期弱现实供应集中减产原料价格坚挺不断的失望90000110000130000150000170000190000210000230000250000270000290000NPI硫酸镍俄镍2023年1月电积镍出产，开启纯镍投产元年2022年3月伦镍风险事件行情回顾及展望单位：元/镍吨单位：元/吨2022年1月以来镍价走势2022年1月以来不锈钢走势长期空头趋势难言完结：短线超跌反弹测试压力：1. 供应端国内产量增长1. 旺季低库存2. 需求端二级镍替代2. 纯镍溢价快速收窄操作建议：维持长线空头思路，关注18万元/吨附近阻力长期空头趋势难言完结：短线反弹或接近尾声：1. 产能过剩难化解1. 成品原料共同挺价2. 需求增速降档2. 需求偏弱考验反弹持续性操作建议：维持长线空头思路，关注15800-16000元/吨附近阻力 2GALAXY FUTURES镍交易逻辑概述方向跨期价差中性偏空库存中性进口盈亏利空纯镍外强内弱红土镍矿利空镍铁利空中间品利空硫酸镍利空电镀合金利多不锈钢产量中性偏多三元前驱体产量利空宏观观望产业利多策略单边反弹做空硫酸镍产能不断建成投放，供应比较充足，需求偏弱，价格持续下跌不锈钢生产仍有利润，5月排产环比增长较多，提振镍的消费。但已有钢厂因原料不足减产，实际产量预计低于预期高镍价抑制民用订单，核电和军工订单稳中有升美国经济数据显示衰退迹象，美联储降息的时点分歧较大；中国经济数据转弱，终端需求可持续性存疑；宏观预期变化较快，需要进一步观察经济数据印尼政府限制NPI新建产能投资，倾向于发展MHP、电池产业和新能源汽车市场镍价超跌反弹，短期在前低获得支撑。宏观方面美国经济已有衰退迹象，市场对美联储政策预期有分歧；中国经济数据弱于预期，关注政策支持力度。产业方面，需求端不锈钢仍有利润，5月给出高排产，但因部分钢厂低价原料采购不足，已有减产现象；三元电池整体弱于磷酸铁锂，拖累硫酸镍需求，而硫酸镍产能仍在投放，供应过剩，价格持续下跌。供应端小规模产能已经陆续投放，MHP为原料的大项目仍在建设中，5月有新增产能投料，预计产量增加会在6月体现。纯镍供需环比预计均有增长，但库存仍低，月差偏高波动较大。短线宏观预期变化快，不宜追涨杀跌。中线纯镍与硫酸镍价差收至3万以内，与NPI价差收至6-7万，与正常水平均有3万左右差距，纯镍价格依然偏高，建议反弹后再次介入空单。5月动力电池订单预期良好，但三元前驱体需求仍然较弱，价格持续下跌结构政策风险镍供应需求菲律宾镍矿港口库存本周走平，镍矿价格平稳，国内镍铁厂利润回升，刺激镍铁产量增长钢厂复产积极性带动高镍铁价格快速反弹，镍铁产量预计环比增加，且不断有新产能投产印尼中间品产能释放，中国MHP进口量大增，下游硫酸镍需求偏弱，MHP价格系数下跌综述LME现货贴水小幅扩大；国内现货升水分化，金川镍升水上涨，俄镍升水下降LME库存持续减少至4万吨以下；保税区库存持平，国内库存微增，全球库存减少进口亏损收窄，5月预计俄镍进口量继续增加海外纯镍产量因检修下降，国内小规模电积镍产能建成投产，5月产量仍将攀升 3GALAXY FUTURES不锈钢交易逻辑总结方向跨期价差中性库存利多原材料价格利多不锈钢产量利空不锈钢进口利多现货市场中性偏空经济指标观望不锈钢出口中性偏空策略单边反弹做空需求不锈钢结构综述供应月差维持在200元/吨以内的正常水平本周库存减少，钢厂控制分货；仓单下降较快不锈钢生产有利润，排产计划较高，带动原料价格上涨5月排产较高，环比增长11%；但近期钢厂也有因原料不足而减产，实际产量预计低于排产印尼不锈钢去往台湾、土耳其和越南，中国自印尼进口量减少终端订单改善不明显，下游补库较少；中游贸易商补库至正常水平；钢厂控制分货同时增产，厂库预计逐渐累积美国经济数据显示衰退迹象，美联储降息的时点分歧较大；中国经济数据转弱，终端需求可持续性存疑；宏观预期变化较快，需要进一步观察经济数据欧美需求偏弱，出口需求没有好转。3月中国不锈钢出口至韩国、印度和越南为主，其中出口至韩国大增。中国出口至土耳其并转口至欧洲的部分产品将被欧洲的反倾销条款覆盖，未来这部分订单可能会转移到其他国家不锈钢价格坚挺，不乏原料端挺价以及钢厂控货的因素。宏观方面美国经济已有衰退迹象，市场对美联储政策预期有分歧；中国经济数据弱于预期，关注政策支持力度。产业方面，不锈钢生产仍有利润，5月钢厂排产较高，拉动原料价格快速上涨。但终端需求没有明显改善，供应快速增长难以消化，库存或将逐渐积累，反作用于生产，导致实际产量不及排产计划。短线宏观预期变化较快，不宜追涨杀跌，长线供过于求局面难改，保持反弹做空思路，阻力位于15800-16000元/吨一线 4GALAXY FUTURES第一章行情与市场数据目录1.1价差追踪1.2镍期市数据1.3不锈钢期市数据 5GALAXY FUTURES1.1 价差追踪•LME0-3贴水扩大至100美元/吨以上•金川镍升水与俄镍升水分化，主要因镍价大跌后金川镍需求转好，且俄镍进口增加•纯镍与硫酸镍及NPI价差随镍价下跌收窄5月12日5月11日5月10日5月9日5月8日较上周末较上月末沪伦比7.387.407.317.290.140.11现货进口盈亏-2330-3836-2967-3011990.82742.45LME镍升贴水0-3-107-77-82-97.5-23.25-98.50SMM金川镍升贴水平均11250890086008450890025007500SMM俄镍升贴水平均63006100700071507400-9504050SMM镍豆升贴水平均45004900475058006500-20003000均价：NPI较俄镍价差SMM-61800-63300-73700-76950-793001680020700均价：硫酸镍较镍豆价差SMM-21591-24191-32382-35623-377181266813045沪镍当月-三月1228010940127601376013930-2950-1900不锈钢主力-次主力2451752301701807555无锡304/2B基差(当月)390520320480440-21010不锈钢304利润366266389367-225-226内外价差Ni现货价差Ni期货月差现货价差ss 6GALAXY FUTURES1.2 镍——低库存情况下月差波动较大月差维持高位反映低库存风险全球镍库存持续减少：LME库存下降，国内库存上升，保税区库存持平0500001000001500002000002500003000001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1LME镍库存202120222023吨05000100001500020000250001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1中国保税区库存202120222023吨050001000015000200002500030000350001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1SMM六地社会库存202120222023吨0500001000001500002000002500003000003500001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1全球纯镍显性库存202120222023吨-2000020004000600080001000012000140001/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2沪镍1-3价差2020202120222023元/吨 7GALAXY FUTURES1.3 不锈钢——累库昙花一现，仓单继续下降05101520253010,00012,00014,00016,00018,00020,00022,00024,00026,00028,00030,0002020-01-012020-04-012020-07-012020-10-012021-01-012021-04-012021-07-012021-10-012022-01-012022-04-012022-07-012022-10-012023-01-012023-04-01x 10000SS主力收盘价及指数持仓持仓SS主力收盘价手元/吨-500050010001500200025003000304/2B无锡较主力合约10：15基差元/吨67891011121314152021-01-022021-03-022021-05-022021-07-022021-09-022021-11-022022-01-022022-03-022022-05-022022-07-022022-09-022022-11-022023-01-022023-03-022023-05-02沪镍/不锈钢比值0200004000060000800001000001200001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1不锈钢期货仓单202120222023吨4060801001201401601/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1x 10000全国不锈钢202120222023吨0%20%40%60%80%100%120%0204060801001201402021-02-012021-04-012021-06-012021-08-012021-10-012021-12-012022-02-012022-04-012022-06-012022-08-012022-10-012022-12-012023-02-01不锈钢厂库库存200系厂库300系厂库400系厂库300系总计库销比万吨 8GALAXY FUTURES第二章基本面分析2.1精炼镍2.2镍矿-镍铁-不锈钢-终端（除新能源汽车）2.3硫酸镍-新能源汽车2.4中国镍供需测算目录 9GALAXY FUTURES2.1.1 精炼镍供应——海外主要企业产量一季度下滑明显，二季度干扰因素大多消除•传统镍企一季度产量集体下滑，短缺更加严重。财报显示除BHP和第一量子外，其他企业一季度镍产量同比环比均有下降。•干扰因素二季度大多消除，预计产量环比会有增长。•十大镍企2023年产量指引相比去年实际产量下降1.3%。企业产品2023Q1环比同比2023年计划2022年产量2023年同比2022Q42022Q1ValeNi/FeNi4.13-12.9%-9.8%16-17.517.92-6.5%4.744.58NornickelNi4.67-21.9%-9.4%20.4-21.421.90-4.6%5.975.15Glencore自有矿Ni/FeNi2.09-19.3%-31.9%10.7-11.710.754.2%2.593.07BHPNi/Sulpahte1.966.5%4.8%7.5-8.57.595.4%1.841.87ErametFeni/NPI1.84-3.7%-7.5%8.007.753.2%1.911.99SherrittNi0.35-15.3%-10.1%3.0-3.23.23-3.9%0.410.39Anglo AmericanNi/FeNi1.30-13.3%-6.5%5.8-66.11-3.4%1.501.39South32FeNi1.02-5.6%-3.8%4.054.18-3.1%1.081.06First QuantumMHP0.593.7%15.5%2.3-2.82.1518.4%0.570.51PT AntamFeNi0.54