镍及不锈钢：短线宏观预期主导，中线逢高布空

镍及不锈钢：短线宏观预期主导中线逢高布空 大宗商品研究所陈婧FRM投资咨询资格证号：Z0018401 2022年1月以来镍价走势 2022年1月以来不锈钢走势 单位：元/镍吨单位：元/吨 290000270000250000 2022年3月伦镍风险事件 2023年1月电积 镍出产，开启纯镍投产元年 230002200021000 230000 20000 210000 19000 190000 18000 170000 17000 150000 16000 130000 110000 90000 15000 伦镍风险事件 疫情影响需求 需求强预期弱现实 供应集中减产 原料价格坚挺 不断的失望 14000 NPI硫酸镍俄镍 304/2B卷-毛边(无锡)平均价期货主力合约收盘价 长期空头趋势难言完结： 1.供应端国内产量增长 2.需求端二级镍替代 短线超跌反弹测试压力： 1.旺季低库存 2.纯镍溢价快速收窄 长期空头趋势难言完结： 1.产能过剩难化解 2.需求增速降档 短线反弹或接近尾声： 1.成品原料共同挺价 2.需求偏弱考验反弹持续性 操作建议：维持长线空头思路，关注18万元/吨附近阻力 操作建议：维持长线空头思路，关注15800-16000元/吨附近阻力 镍 综述 方向 结构 跨期价差 LME现货贴水小幅扩大；国内现货升水分化，金川镍升水上涨，俄镍升水下降 中性偏空 库存 LME库存持续减少至4万吨以下；保税区库存持平，国内库存微增，全球库存减少 中性 进口盈亏 进口亏损收窄，5月预计俄镍进口量继续增加 利空 供应 纯镍 海外纯镍产量因检修下降，国内小规模电积镍产能建成投产，5月产量仍将攀升 外强内弱 红土镍矿 菲律宾镍矿港口库存本周走平，镍矿价格平稳，国内镍铁厂利润回升，刺激镍铁产量增长 利空 镍铁 钢厂复产积极性带动高镍铁价格快速反弹，镍铁产量预计环比增加，且不断有新产能投产 利空 中间品 印尼中间品产能释放，中国MHP进口量大增，下游硫酸镍需求偏弱，MHP价格系数下跌 利空 硫酸镍 硫酸镍产能不断建成投放，供应比较充足，需求偏弱，价格持续下跌 利空 需求 电镀合金 高镍价抑制民用订单，核电和军工订单稳中有升 利多 不锈钢产量 不锈钢生产仍有利润，5月排产环比增长较多，提振镍的消费。但已有钢厂因原料不足减产，实际产量预计低于预期 中性偏多 三元前驱体产量 5月动力电池订单预期良好，但三元前驱体需求仍然较弱，价格持续下跌 利空 政策风险 宏观 美国经济数据显示衰退迹象，美联储降息的时点分歧较大；中国经济数据转弱，终端需求可持续性存疑；宏观预期变化较快，需要进一步观察经济数据 观望 产业 印尼政府限制NPI新建产能投资，倾向于发展MHP、电池产业和新能源汽车市场 利多 策略 单边 镍价超跌反弹，短期在前低获得支撑。宏观方面美国经济已有衰退迹象，市场对美联储政策预期有分歧；中国经济数据弱于预期，关注政策支持力度。产业方面，需求端不锈钢仍有利润，5月给�高排产，但因部分钢厂低价原料采购不足，已有减产现象；三元电池整体弱于磷酸铁锂，拖累硫酸镍需求，而硫酸镍产能仍在投放，供应过剩，价格持续下跌。供应端小规模产能已经陆续投放，MHP为原料的大项目仍在建设中，5月有新增产能投料，预计产量增加会在6月体现。纯镍供需环比预计均有增长，但库存仍低，月差偏高波动较大。短线宏观预期变化快，不宜追涨杀跌。中线纯镍与硫酸镍价差收至3万以内，与NPI价差收至6-7万，与正常水平均有3万左右差距，纯镍价格依然偏高，建议反弹后再次介入空单。 反弹做空 不锈钢 综述 方向 结构 跨期价差 月差维持在200元/吨以内的正常水平 中性 库存 本周库存减少，钢厂控制分货；仓单下降较快 利多 供应 原材料价格 不锈钢生产有利润，排产计划较高，带动原料价格上涨 利多 不锈钢产量 5月排产较高，环比增长11%；但近期钢厂也有因原料不足而减产，实际产量预计低于排产 利空 不锈钢进口 印尼不锈钢去往台湾、土耳其和越南，中国自印尼进口量减少 利多 需求 现货市场 终端订单改善不明显，下游补库较少；中游贸易商补库至正常水平；钢厂控制分货同时增产，厂库预计逐渐累积 中性偏空 经济指标 美国经济数据显示衰退迹象，美联储降息的时点分歧较大；中国经济数据转弱，终端需求可持续性存疑；宏观预期变化较快，需要进一步观察经济数据 观望 不锈钢�口 欧美需求偏弱，�口需求没有好转。3月中国不锈钢�口至韩国、印度和越南为主，其中�口至韩国大增。中国�口至土耳其并转口至欧洲的部分产品将被欧洲的反倾销条款覆盖，未来这部分订单可能会转移到其他国家 中性偏空 策略 单边 不锈钢价格坚挺，不乏原料端挺价以及钢厂控货的因素。宏观方面美国经济已有衰退迹象，市场对美联储政策预期有分歧；中国经济数据弱于预期，关注政策支持力度。产业方面，不锈钢生产仍有利润，5月钢厂排产较高，拉动原料价格快速上涨。但终端需求没有明显改善，供应快速增长难以消化，库存或将逐渐积累，反作用于生产，导致实际产量不及排产计划。短线宏观预期变化较快，不宜追涨杀跌，长线供过于求局面难改，保持反弹做空思路，阻力位于15800-16000元/吨一线 反弹做空 目录 第一章行情与市场数据 1.1价差追踪 1.2镍期市数据 1.3不锈钢期市数据 5月12日 5月11日 5月10日 5月9日 5月8日 较上周末 较上月末 内外价差Ni 沪伦比 7.38 7.40 7.31 7.29 0.14 0.11 现货进口盈亏 -2330 -3836 -2967 -3011 990.82 742.45 LME镍升贴水0-3 -107 -77 -82 -97.5 -23.25 -98.50 现货价差Ni SMM金川镍升贴水平均 11250 8900 8600 8450 8900 2500 7500 SMM俄镍升贴水平均 6300 6100 7000 7150 7400 -950 4050 SMM镍豆升贴水平均 4500 4900 4750 5800 6500 -2000 3000 均价：NPI较俄镍价差SMM -61800 -63300 -73700 -76950 -79300 16800 20700 均价：硫酸镍较镍豆价差SMM -21591 -24191 -32382 -35623 -37718 12668 13045 期货月差 沪镍当月-三月 12280 10940 12760 13760 13930 -2950 -1900 不锈钢主力-次主力 245 175 230 170 180 75 55 现货价差ss 无锡304/2B基差(当月) 390 520 320 480 440 -210 10 不锈钢304利润 366 266 389 367 -225 -226 •LME0-3贴水扩大至100美元/吨以上 •金川镍升水与俄镍升水分化，主要因镍价大跌后金川镍需求转好，且俄镍进口增加 •纯镍与硫酸镍及NPI价差随镍价下跌收窄 月差维持高位反映低库存风险 全球镍库存持续减少：LME库存下降，国内库存上升，保 税区库存持平 元/吨 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 沪镍1-3价差 -20001/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/22020202120222023 吨 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/1 0 全球纯镍显性库存 202120222023 吨 25000 20000 15000 10000 5000 0 中国保税区库存 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 202120222023 吨 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 SMM六地社会库存 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 202120222023 吨 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 LME镍库存 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/1 202120222023 元/吨 30,000 28,000 26,000 24,000 22,000 20,000 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 SS主力收盘价及指数持仓 2020-01-01 2020-04-01 2020-07-01 2020-10-01 2021-01-01 2021-04-01 2021-07-01 2021-10-01 2022-01-01 2022-04-01 2022-07-01 2022-10-01 2023-01-01 2023-04-01 持仓SS主力收盘价 手元/吨 x10000 303000 252500 202000 151500 101000 5 500 0 0 -500 304/2B无锡较主力合约10：15基差 吨 x10000 160 140 120 100 80 60 40 全国不锈钢 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 202120222023 吨 120000 100000 80000 60000 40000 20000 不锈钢期货仓单 万吨 140 120 100 80 60 40 20 2021-02-01 2021-04-01 2021-06-01 2021-08-01 2021-10-01 2021-12-01 2022-02-01 2022-04-01 2022-06-01 2022-08-01 2022-10-01 2022-12-01 2023-02-01 0 不锈钢厂库库存 15 120%14 100%13 80%12 60%11 40%10 9 20%8 0%7 2021-01-02 2021-03-02 2021-05-02 2021-07-02 2021-09-02 2021-11-02 2022-01-02 2022-03-02 2022-05-02 2022-07-02 2022-09-02 2022-11-02 2023-01-02 2023-03-02 2023-05-02 6 沪镍/不锈钢比值 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 202120222023 200系厂库300系厂库 400系厂库300系总计库销比 目录 第二章基本面分析 2.1精炼镍 2.2镍矿-镍铁-不锈钢-终端（除新能源汽车） 2.3硫酸镍-新能源汽车 2.4中国镍供需测算 •传统镍企一季度产量集体下滑，短缺更加严重。财报显示除BHP和第一量子外，其他企业一季度镍产量同比环比均有下降。 •干扰因素二季度大多消除，预计产量环比会有增长。 •十大镍企2023年产量指引相比去年实际产量下降1.3%。 2023年纯镍产能规划 国内电解镍月度产量及开工率 万吨左轴：吨右轴：% 原料 2022有效产能 2022年产量 2023年产能E 2023年新增产能 备注 甘肃 15.5 15.45 16.1 0.6 LME/SHFE交割品牌，2023年增产6000吨，新建2万吨 新疆 1.2 1.09 1.2 0 稳定生产，SHFE交割品牌；3月减至200吨 吉林 0.8 0.48 0.8 0 企业生产硫酸镍为主，SHFE交割品牌 山东 MHP 0.72 0.36 0.72 0 2022年6月复产，LME交割品牌 江西 MHP 0.15 0.02 0.15