镍及不锈钢：短线现货偏紧 中线逢高布空

镍及不锈钢：短线现货偏紧中线逢高布空 大宗商品研究所陈婧FRM投资咨询资格证号：Z0018401 2022年1月以来镍价走势 2022年1月以来不锈钢走势 单位：元/镍吨单位：元/吨 290000270000250000 2022年3月伦镍风险事件 2023年1月电积 镍出产，开启纯镍投产元年 230002200021000 230000 20000 210000 19000 190000 18000 170000 17000 150000 16000 130000 110000 90000 15000 伦镍风险事件 疫情影响需求 需求强预期弱现实 供应集中减产原料价格坚挺 不断的失望 14000 NPI硫酸镍俄镍 304/2B卷-毛边(无锡)平均价期货主力合约收盘价 长期空头趋势难言完结：短线超跌反弹测试压力： 1.供应增速快于需求1.现货偏紧，库存减少 2.国产镍替代俄镍2.纯镍溢价快速收窄 操作建议：维持长线空头思路，关注17万元/吨附近阻力 长期空头趋势难言完结：短线震荡等待多-空转化： 1.产能过剩难化解1.成品原料共同挺价 2.需求增速下降2.需求偏弱考验反弹持续性 操作建议：维持长线空头思路，关注15300元/吨附近阻力 镍 综述 方向 结构 基差 LME现货贴水小幅扩大；国内现货升水企稳上调 中性偏多 库存 LME库存持续减少至4万吨以下；国内社库减少；保税区库存减少；全球总库存减少 利多 进口盈亏 5月进口货源偏紧，进口亏损收窄，预计6月俄镍进口量继续增加 中性偏多 供应 纯镍 海外纯镍产量因检修下降，国内小规模电积镍产能建成投产，5月产量仍将攀升 外强内弱 红土镍矿 菲律宾镍矿港口库存小幅减少，镍矿价格平稳，国内镍铁厂利润回升，刺激镍铁产量增长 利空 镍铁 钢厂复产积极性带动高镍铁价格快速反弹，镍铁产量预计环比增加，且不断有新产能投产 利空 中间品 印尼中间品产能释放，中国MHP进口量大增，下游硫酸镍需求偏弱，MHP价格系数下跌 利空 硫酸镍 硫酸镍下游企稳，镍盐厂减产，供需两弱，价格连续四日持平 中性 需求 电镀合金 镍价下跌释放部分民用订单消费，核电和军工订单稳中有升 利多 不锈钢产量 不锈钢生产仍有利润，5月实际产量弱于排产，但环比仍高于4月 中性偏多 三元前驱体产量 5月新能源汽车市场产销双增，动力电池预期良好，但三元前驱体需求仍然偏弱，价格持续下跌 中性偏多 政策风险 宏观 美国经济数据显示衰退迹象，美联储降息的时点分歧较大；中国经济数据转弱，终端需求可持续性存疑；宏观预期变化较快，需要进一步观察经济数据 观望 产业 农民购买新能源车将有消费券、信贷等支持；成都购买新能源家用乘用新车，单车奖励8000元 利多 策略 单边 镍价大跌后于周五反弹。宏观方面美联储官员表示不加息但也不轻易降息，美元大涨，债务上限谈判仍在继续，银行业风险仍存，金融隐忧未除，经济前景悲观；中国经济数据弱于预期，二季度难有刺激政策，流动性充裕但信用扩张意愿低，终端需求难有好转。产业方面，需求端，不锈钢产量预计低于排产计划，镍消费弱于预期，NPI成交价走弱；三元电池整体弱于磷酸铁锂，拖累硫酸镍需求，硫酸镍企业大幅减产才能维稳价格。供应端，5月纯镍、NPI和硫酸镍均有新产能建成投产，供应增速高于需求增速，原生镍过剩进一步扩大。然而纯镍快速下跌后，俄镍进口减少，下游成交好转，库存继续减少，支持短线反弹。同时纯镍与硫酸镍价差收至2万以内，与NPI价差收至5-6万，与去年之前的常规水平仍有1-2万差距，却难吸引新空入场。短线镍价下跌过快，形成反弹条件，但预计6月之后国内供应将有明显增长，镍价空头趋势未完，建议短线高位空单继续持有，新空等待反弹入场的机会。 反弹做空 不锈钢 结构跨期价差库存 原材料价格 供应不锈钢产量 不锈钢进口 现货市场 需求 经济指标 不锈钢�口 策略单边 综述方向 月差维持在200元/吨以内的正常水平 本周库存微降，钢厂控制分货；仓单下降较快 NPI利润较高，近期因钢厂减产，NPI成交价下滑；铬系原料坚挺，后续等待钢招价指引不锈钢生产仍有微利，但已有钢厂宣布减产和检修计划，5月产量预计低于排产计 印尼不锈钢去往台湾、土耳其和越南，中国自印尼进口量减少 终端订单改善不明显，下游补库较少；中游贸易商补库至正常水计逐渐累积 美国经济数据显示衰退迹象，美联储降息的时点疑；宏观预期变化较快，需要进一步观 欧美需求偏弱，东盟国家�口不锈钢价格本周走 在继续，银 政 目录 第一章行情与市场数据 1.1价差追踪 1.2镍期市数据 1.3不锈钢期市数据 5月19日 5月18日 5月17日 5月16日 5月15日 较上周末 较上月末 内外价差Ni 沪伦比 7.79 7.31 7.25 7.27 7.36 0.41 0.53 现货进口盈亏 -2082 -988 -849 -1003 -1699 248 991 LME镍升贴水0-3 -107 -121.75 -119 -136 -137.25 -14.75 -113.25 现货价差Ni SMM金川镍升贴水平均 11650 11200 11200 11150 11250 400 7900 SMM俄镍升贴水平均 6900 6400 6750 6500 6250 600 4650 SMM镍豆升贴水平均 4200 4200 4200 4200 4300 -300 2700 均价：NPI较俄镍价差SMM -57950 -59200 -58500 -61400 -63650 3850 24550 均价：硫酸镍较镍豆价差SMM -16500 -18750 -17950 -21600 -24200 5091 18136 期货月差 沪镍当月-三月 9350 9650 11210 9680 12770 -2930 -4830 不锈钢主力-次主力 190 155 195 180 250 -55 0 现货价差ss 无锡304/2B基差(当月) 565 495 370 565 320 175 185 不锈钢304利润 122 90 103 103 357 -259 -389 •LME0-3贴水扩大至100美元/吨以上 •俄镍再度偏紧，因进口量减少，且价格大跌后下游成交回暖 •纯镍与硫酸镍及NPI价差大幅收窄，继续压缩空间减小 月差维持高位反映低库存风险 全球镍库存持续减少：LME、国内社会库存以及保税区 库存全线下降 元/吨 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 沪镍1-3价差 -20001/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/22020202120222023 吨 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/1 0 全球纯镍显性库存 202120222023 吨 25000 20000 15000 10000 5000 0 中国保税区库存 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 202120222023 吨 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 SMM六地社会库存 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 202120222023 吨 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 LME镍库存 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/1 202120222023 元/吨 30,000 28,000 26,000 24,000 22,000 20,000 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 SS主力收盘价及指数持仓 2020-01-01 2020-04-01 2020-07-01 2020-10-01 2021-01-01 2021-04-01 2021-07-01 2021-10-01 2022-01-01 2022-04-01 2022-07-01 2022-10-01 2023-01-01 2023-04-01 持仓SS主力收盘价 手元/吨 x10000 303000 252500 202000 151500 101000 5 500 0 0 -500 304/2B无锡较主力合约10：15基差 吨 x10000 160 140 120 100 80 60 40 全国不锈钢 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 202120222023 吨 120000 100000 80000 60000 40000 20000 不锈钢期货仓单 万吨 140 120 100 80 60 40 20 2021-02-01 2021-04-01 2021-06-01 2021-08-01 2021-10-01 2021-12-01 2022-02-01 2022-04-01 2022-06-01 2022-08-01 2022-10-01 2022-12-01 2023-02-01 0 不锈钢厂库库存 15 120%14 100%13 80%12 60%11 40%10 9 20%8 0%7 2021-01-02 2021-03-02 2021-05-02 2021-07-02 2021-09-02 2021-11-02 2022-01-02 2022-03-02 2022-05-02 2022-07-02 2022-09-02 2022-11-02 2023-01-02 2023-03-02 2023-05-02 6 沪镍/不锈钢比值 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 202120222023 200系厂库300系厂库 400系厂库300系总计库销比 目录 第二章基本面分析 2.1精炼镍 2.2镍矿-镍铁-不锈钢-终端（除新能源汽车） 2.3硫酸镍-新能源汽车 2.4中国镍供需测算 企业 产品 2023Q1 环比 同比 2023年计划 2022年产量 2023年同比 2022Q4 2022Q1 Vale Ni/FeNi 4.13 -12.9% -9.8% 16-17.5 17.92 -6.5% 4.74 4.58 Nornickel Ni 4.67 -21.9% -9.4% 20.4-21.4 21.90 -4.6% 5.97 5.15 Glencore自有矿 Ni/FeNi 2.09 -19.3% -31.9% 10.7-11.7 10.75 4.2% 2.59 3.07 BHP Ni/Sulpahte 1.96 6.5% 4.8% 7.5-8.5 7.59 5.4% 1.84 1.87 SumitomoMM Ni/FeNi/Sulphate 2.22 10.7% 17.1% 8.0-9.0 7.68 10.7% 2.01 1.90 Eramet Feni/NPI 1.84 -3.7% -7.5% 8.00 7.75 3.2% 1.91 1.99 Sherritt Ni 0.35 -15.3% -10.1% 3.0-3.2 3.23 -3.9% 0.41 0.39 AngloAmerican Ni/FeNi 1.30 -13.3% -6.5% 5.8-6 6.11 -3.4% 1.50 1.39 South32 FeNi 1.02 -5.6% -3.8% 4.05 4.18 -3.1% 1.08 1.06 FirstQuantum MHP 0.59 3.7% 15.5% 2.3-2.8 2.15 18.4% 0.57