黑色建材套利策略周报20231015期：利润已处低位，等待做多机会

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 商业资料、请勿外传 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用， 不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 制作人：唐运 从业资格号：F3069311 投资咨询号：Z0015916 利润已处低位，等待做多机会 ——黑色建材套利策略周报20231015期 1、钢材套利策略 时间 策略 推荐 策略逻辑 策略建议：暂时观望，等待逢高介入15反套机会 钢材跨期 稳增长政策继续推出，远月钢材需求预期延续向上；但短期钢材亏损，存减产预期，或对近月价格形成一定支撑。从驱动上看，01合约供需双弱，相对成本定价，在负反馈压力下价格或偏弱。05合约存冬储和旺季预期的支撑，且1季度炉料供应偏紧，或仍偏强运行。01-05价差已经偏低，可等待机会逢高介入1-5反套。风险因素：钢厂库存持续下滑，减产政策快速落地（上行风险），钢厂复产加快，终端需求恢复较慢（下行风险）。策略建议：短期观望为主。需求方面，部分基建项目仍然受到资金困扰，地产新开工依然偏弱，建材综合需求不佳；而板卷方面，新能源相关产 钢材策略 卷螺价差 业需求具备增量。从供给端来看，短期热卷供应压力偏大，但若减产政策执行，热卷供应弹性或将小于螺纹，由于平控措施落地时间节点不明，故建议短期以观望为主，等待政策明朗后则可关注做多机会。风险因素：卷板厂大规模减产、地产销售延续弱势（上行风险），制造业及出口需求延续弱势，卷板轧线快速投产（下行风险）策略建议：短期观望，中期关注减产政策兑现情况 炼钢利润 钢材需求偏弱，钢材产量分化，建材偏低板材偏高，废钢日耗偏低，支撑铁水产量维持高位；粗钢平控政策或温和推进，原料供需短期较为紧张，盘面利润短期观望，中期关注减产政策兑现情况。风险因素：建材需求加速回升，原料政策压制（上行风险），钢材产量重新增加，终端需求下降（下行风险）。 资料来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所1 跨期套利：01-05价差跟踪 策略建议：暂时观望，等待逢高介入15反套机会 稳增长政策继续推出，远月钢材需求预期延续向上；但短期钢材亏损，存减产预期，或对近月价格形成一定支撑。从驱动上看，01合约供需双弱，相对成本定价，在负反馈压力下价格或偏弱。05合约存冬储和旺季预期的支撑，且1季度炉料供应偏紧，或仍偏强运行。01-05价差已经偏低，可等待机会逢高介入1-5反套。 螺纹01-05价差 热卷01-05价差 风险因素：钢厂库存持续下滑，减产政策快速落地（上行风险），钢厂复产加快，终端需求恢复较慢（下行风险）。 元/吨螺纹钢01-05合约 5002001-20052101-21052201-22052301-23052401-2405 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 6月7月8月9月10月11月12月 元/吨热卷01-05合约 4502001-20052101-21052201-22052301-23052401-2405 400 350 300 250 200 150 100 50 0 6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所 2 跨品种套利：卷螺差跟踪 策略建议：等待逢低做多机会 需求方面，部分基建项目仍然受到资金困扰，地产新开工依然偏弱，建材综合需求不佳；而板卷方面，新能源相关产业需求具备增量。从供给端来看，卷板现实累库压力较大，价格承压运行，但后续来看国内卷板生产钢厂可能会受到粗钢平控影响，热卷供应弹性或将小于螺纹，由于平控措施落地时间节点不明，建议等待逢低做多机会。 01合约卷螺差 风险因素：卷板厂大规模减产、地产销售延续弱势（上行风险），制造业及出口需求延续弱势，卷板轧线快速投产（下 行风险） 现货卷螺差 元/吨上海卷螺差 2019 2020 2021 2022 2023 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 元/吨卷螺差01合约 2015 2016 2017 2018 2023 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所 3 跨品种套利：钢材利润跟踪 策略建议：短期观望，中期关注减产政策兑现情况 钢材需求偏弱，钢材产量分化，建材偏低板材偏高，废钢日耗偏低，支撑铁水产量维持高位；粗钢平控政策或温和推进，原料供需短期较为紧张，盘面利润短期观望，中期关注减产政策兑现情况。 风险因素：建材需求加速回升，原料政策压制（上行风 元/吨钢材综合毛利（含税） 螺纹毛利含税 热卷毛利含税 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 险），钢材产量重新增加，终端需求下降（下行风险）-400 2022/062022/082022/102022/122023/022023/042023/062023/082023/10 元/吨螺纹01合约盘面利润 2019 2020 2021 2022 2023 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 元/吨热卷01合约盘面利润 2019 2020 2021 2022 2023 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所4 2、铁矿策略 时间 策略 推荐 ☆ 策略逻辑 基本面逻辑 宽幅偏弱：本期到港量环比大幅下降，铁矿港口继续去库 1、供给方面：全球发运总量下降；主流矿山发运大幅下降。普氏价格偏高，引导非主流地区发运增加；国产矿环比下降。高海漂低到港，导致港口库存偏低。2、需求方面：铁水产量微降，钢厂盈利率大幅回落；外围风险加剧预计钢厂维持低库存运行，疏港或将回落。3、整体来看：本期到港量环比大幅下降，铁矿港口继续去库。目前铁水产量继续回落，钢厂盈利率大幅下降；随着钢厂亏损扩大，高炉检修进程或有所加快。钢材现实需求难以提振，但铁矿中低品现货库存较低，支撑矿价难以大幅回调。宏观层面，美元指数偏强，大宗商品集体承压。宏观产业共振向下，警惕产业链负向反馈发生 目前铁水产量继续回落，钢厂盈利率大幅下降；随着钢厂 单边 亏损扩大，高炉检修进程或有所加快。钢材现实需求难以 策略 提振，但铁矿中低品现货库存较低，支撑矿价难以大幅回调。宏观层面，美元指数偏强，大宗商品集体承压。宏观 铁矿 产业共振向下，警惕产业链负向反馈发生。 策略 跨期套利 ☆ 1-5价差反套：01合约，铁水产量高位下降，钢厂盈利率快速回落，后续随着钢厂利润大幅压缩，检修进程或有所加快；但现货库存低位，基本面供需偏紧。05合约属于旺季合约，铁矿发运季节性偏低，同时面临钢厂复产，铁矿或将连续去库。随着海外发运逐步到港，铁矿基本面逐步转松，01合约基差有修复趋势，后续1-5价差仍有走缩的可能。风险因素：终端需求超预期，钢厂加快补库（上行风险）；发改委加强价格监管，压减粗钢产量（下行风险）。 资料来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所5 跨期套利：1-5价差反套 1-5价差反套：01合约，铁水产量高位下降，钢厂盈利率快速回落，后续随着钢厂利润大幅压缩，检修进程或有所加快；但现货库存低位，基本面供需偏紧。05合约属于旺季合约，铁矿发运季节性偏低，同时面临钢厂复产，铁矿或将连续去库。随着海外发运逐步到港，铁矿基本面逐步转松，01合约基差有修复趋势，后续1-5价差仍有走缩的可能。 风险因素：终端需求超预期，钢厂加快补库（上行风险）；发改委加强价格监管，压减粗钢产量（下行风险）。 铁矿近远月价差1-5价差 铁矿01合约基差 元/吨连铁1-5价差 1502001-20052101-21052201-22052301-23052401-2405 130 110 90 70 50 30 10 -10 -30 -50 5月6月7月8月9月10月11月12月 元/吨01合约最低交割品基差 2001 2101 2201 2301 2401 400 300 200 100 0 -100 -200 2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月 资料来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所 6 3、双焦策略 时间 策略 推荐☆ 策略逻辑 基本面逻辑 焦炭策略 单边策略 01震荡偏弱：铁水产量边际走弱，负反馈风险加剧，盘面仍有回调空间，但下方空间有限，近期需重点关注钢厂减产力度、炼焦成本以及宏观情绪。 铁水产量边际走弱但仍处于高位，短期刚需支撑较强。原料煤价格高位坚挺，焦炭三轮提涨受阻，焦企利润边际收缩。山西省明确4.3米焦炉10月20日前全面停止装煤，启动关停程序，10月底前关停到位，关注阶段性供需错配情况。总体来看，短期成本支撑仍存，下游刚需较强，焦钢博弈持续。但随着钢厂亏损扩大，铁水下行压力依存，需求预期走弱，盘面仍有回调空间。近期重点关注钢厂减产力度、炼焦成本以及宏观情绪。 跨期套利 1-5期差观望：1-5价差高位震荡，最新日盘收于127元/吨（-9）。 焦煤策略 单边策略 01震荡偏弱：供应缓慢恢复，铁水边际走弱，煤矿小幅累库，盘面仍有回调空间，但下方空间有限，近期需要关注煤矿安检、钢厂减产力度以及宏观情绪。 供应端，前期停产减产煤矿逐步复产，供应缓慢恢复，煤矿库存小幅累积。需求端，铁水边际走弱，但仍处高位，当前下游高日耗与低库存支撑焦煤需求。随着钢厂盈利率下降，减产预期增强，负反馈压力加剧，短期预计盘面仍有回调压力，但回调空间有限。近期需要关注煤矿安检、钢厂减产力度以及宏观情绪。 跨期套利 1-5期差观望：1-5价差高位震荡，最新日盘收于156元/吨（-4）。 焦炭利润 焦化比值 01焦化比值区间操作：01合约焦炭/焦煤比值震荡运行，最新日盘收于1.36，估值中性偏低。 焦化产能充裕，焦炭总体跟随焦煤走势，盘面焦化利润震荡运行。 资料来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所7 双焦品种间套利跟踪：区间操作 01合约焦炭/焦煤比值震荡运行，最新日盘收于1.36，估值中性偏低。 焦化产能充裕，焦炭总体跟随焦煤走势，盘面焦化利润震荡运行，关注焦炉集中关停可能带来的阶段性供需错配情况。 风险因素：终端需求不及预期、煤矿安检加严（下行风险）；焦煤供应增量超预期、焦炭环保限产（上行风险）。 01焦炭盘面利润（按历史标准调整） 01焦炭/焦煤盘面比值（按历史标准调整） 元/吨01焦化利润 2001 2101 2201 2301 2401 1000 比值01焦化比值 2001 2101 2201 2301 2401 2.2 800 600 400 2.0 1.8 2001.6 0 -200 -400 1.4 1.2 -600 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1.0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所 8 4、玻璃纯碱策略 时间 策略 推荐☆ 策略逻辑 基本面逻辑 玻璃策略 单边策略 01合约区间操作：供应端仍在持续复产，供给端压力延续。需求端地产政策频发，地产销售可能旺季回暖从而对玻璃需求形成支撑，玻璃远月供增需减的逻辑有所改善，远月价格在当前库存水平有一定支撑。基本面来看