黑色建材（黑色）策略周报：宏观预期反复，板块波动加大

宏观预期反复，板块波动加大 ——黑色建材（黑色）策略周报20230528 研究员 俞尘泯 从业资格号F03093484投资资格号Z0017179yuchenmin@citicsf.com 唐运 从业资格号F3069311投资咨询号Z0015916tangyun@citicsf.com 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 商业资料、请勿外传 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 中信期货商品指数涨跌对比 中信期货商品指数涨跌对比 周涨跌 中信期货商品指数 中信期货有色金属指数中信期货农产品指数中信期货能源化工指数中信期货黑色建材指数中信期货钢铁指数 中信期货建材指数中信期货铁合金指数 中信期货沪深300股指期货指数 -6%-5%-4%-3%-2%-1%0% 资料来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所 1 上周黑色盘面杀跌后反弹，波动幅度较大；国内地产和城投企业债务问题导致钢材需求预期悲观，但周五发行特别国债的传言提振市场情绪，盘面反弹。钢材需求季节性走弱，炉料需求受铁水产量环比增加支撑，供应压力仍在。短期黑色板块或维持偏弱震荡走势。 上周钢联口径五大材需求环比下降，主要是建材需求偏弱导致，部分钢材品种产量增加，去库速度整体放缓。需求方面，30大中城商品房成交面积维持季节性走势。房企资金紧张问题短期难解，且增量资金主要流向竣工端，导致新开工和施工等项目用钢量较弱。基建项目较多，但资金偏紧的情况短期未改善，虽然将继续提供需求韧性，但增量有限。制造业PMI偏弱，但终端有一定补库需求。供给方面，短期即时利润好转，铁水产量环比回升，供应压力继续增加。 炉料继续承压：全球铁矿发运总量小幅增加，后续铁矿发运将逐渐持稳。虽然现实层面钢厂盈利率小幅回升，导致部分高炉有所复产；叠加钢厂原料库存持续低位，支撑铁矿价格。但后续随着海外供给的增加，及粗钢平控政策正式落地，铁矿港口累库压力加大。宏观角度来看，地产数据依然较差、高层持续关注铁矿市场平稳运行，预计中长期矿价依旧偏弱震荡。 煤焦端，第九轮提降延续，幅度为50元/吨，累计降幅700-800元/吨。高炉减产放缓，焦钢企业焦煤库存可用天数较低，补库需求部分释放，带动焦煤现货止跌企稳。焦炭需求端，铁水产量回升，下游按需采购，焦钢博弈持续。焦炭供应和成本端，行业平均焦化利润尚可，受制于下游需求，部分焦企小幅减产。国内焦煤供应相对平稳，蒙煤通关量大幅下滑，澳煤价格再度回调，焦炭成本暂稳。总体来看，短阶段焦煤下行驱动减弱，然而钢厂减产偏慢，钢材端淡季压力或将逐步显现，同时，动力煤市场情绪偏弱，亦对焦煤形成压制，预计双焦承压震荡。 整体而言，近期市场交易的核心在于地产和城投企业债务问题，宏观政策预期，粗钢平控政策何时落地，进口煤供应压力，以及美国债务违约问题；其中刺激政策短期能否出台仍然存疑，但大幅杀跌后市场悲观情绪释放，做空意愿下降。铁水产量在减产政策落地前只能依靠钢厂利润调节，负反馈后移，等待粗钢产量调节政策结果。海外加息周期或暂告段落，但衰退预期仍存，短期关注债务上限谈判结果。预计短期黑色板块价格仍将偏弱运行。中期持续关注铁水产量变化，海外风险事件发展。 品种 周观点 中线展望 螺纹 1、需求：螺纹周度表观消费298万吨（-13），同比-3%。全国建材成交14.0万吨，同比-2%。 2、供给：螺纹产量270.38吨（+3.76），其中长流程产量241.88万吨（-1.80）；短流程产量28.50万吨（+5.56）。3、库存：总库存848万吨（-27）；社会库存618万吨（-26)，钢厂库存231万吨（-1）。4、基差：华东三线螺纹仓单价3510元/吨（-180）；10合约华东三线螺纹基差111元/吨（-44）。5、利润：螺纹即时成本3458元/吨（-115），螺纹即时利润137元/吨（-4），螺纹盘面利润436元/吨（-7）。 6、总结：螺纹需求环比下降，仍维持弱势，产量环比回升，库存低位缓慢去化。需求方面，房企资金仍然紧张，新开工同比降幅扩大，地产需求维持弱势。基建仍然维持高增速，但施工单位反应资金紧张，基建需求偏弱。供给方面长短流程钢厂维持利润，预计产量小幅回升。现实需求压制盘面，但近期政策预期以及原料对盘面构成支撑，预计短期震荡运行。 操作建议：区间震荡风险因素：旺季需求超预期释放、钢厂复产加快（上行风险）；终端需求不及预期（下行风险） 震荡 品种 周观点 中线展望 热卷 1、需求：热卷表观消费318万吨（+8），板材表观消费558万吨（+7）。国内制造业补库，板材表需回升；出口需求出口价格回落，同时钢厂排产减少，出口仍趋于下行。2、供给：热卷产量315.3万吨（+6.4)。钢厂以销定产，供给随需求反弹。3、库存：总库存364.5万吨（-3.0），社库277.1万吨（-0.4），厂库87.4万吨（-2.6）。表需回升，热卷小幅去库。4、基差：10合约热卷基差174元/吨（+6）；10-01价差70元/吨（-3）。5、利润：热卷即时成本3210元/吨（-101），热卷即时利润82元/吨（+13）；10合约热卷盘面利润367元/吨（+28）。6、总结：制造业补库存，板材表需回升，供给随需求反弹，热卷基本面边际改善。综合评估，当前黑色产业链仍处于负反馈过程中，宏观层面未出现强刺激，热卷低位震荡。操作建议：观望风险因素：旺季需求超预期释放、钢厂复产加快（上行风险）；终端需求不及预期（下行风险） 震荡 3、铁矿：减产预期发酵，矿价震荡下调 品种 周观点 中线展望 铁矿 （1）供给：全球发运总量小幅增加，随着恶劣天气影响的减弱，后续铁矿发运将逐渐持稳。非主流地区发运增加，主要集中在印度及南非地区；国产矿产量下降。（2）需求：铁水产量继续增加，由于钢厂盈利率提升，部分地区高炉复产。钢厂原料库存延续低位，再创历史新低后续钢厂或有补库需求。 （3）库存：疏港量小幅回升；到港量大幅回落，船只卸货效率较好，导致港口小幅累库。（4）基差：09基差贴水小幅走扩；9-1价差走缩。（5）利润：高炉吨钢利润低位；落地利润回升。 （6）总结：目前钢材需求延续弱势，减产预期持续发酵，普氏价格再创新低。虽然现实层面钢厂盈利率小幅回升，导致部分高炉有所复产；叠加钢厂原料库存持续低位，支撑铁矿价格。但后续随着海外供给的增加，及粗钢平控政策正式落地，铁矿港口累库压力加大。宏观角度来看，地产数据依然较差、高层持续关注铁矿市场平稳运行，预计中长期矿价依旧偏弱震荡。操作建议：逢高做空与区间操作相结合风险因素：终端需求超预期，非主流发运减量（上行风险）；发改委加强价格监管，粗钢减产政策（下行风险）。 震荡偏弱 品种 周观点 中线展望 焦炭 （1）需求：247家钢厂铁水日产量241.5万吨（+2.2），高炉开工率89.9%（+0.8%），247家钢厂焦炭库存可用天数11.7天（-0.1）。钢产减产趋缓，下游按需采购，钢厂焦炭库存天数延续低位。（2）供给：全样本焦化厂产能利用率73.6%（-），焦化厂日均产量67.4万吨（+），247家钢厂日均焦炭产量47.1万吨（+0.1）（3）库存：焦炭总库存924.7万吨（-9.8），全样本焦化厂库存114.1万吨（-16），主要港口库存194.4万吨（+7.8），247家钢厂库存616.2万吨（-1.5），可用天数11.7（-0.1）。焦炭提降，钢厂减产趋缓，钢厂按需采购；港口成交偏弱，库存小幅增加；焦企库存回落，库存压力有所缓解；焦炭总库存小幅下降。 （4）利润：Mysteel吨焦利润54元/吨（-12）。焦煤现货第九轮提降落地，入炉煤成本有企稳迹象，焦炭利润小幅收窄。（5）基差期差：钢产减产趋缓，但钢材需求向淡季过渡，期现偏弱运行，基差继续回落；09-01震荡偏弱，周五日盘收于38元/ 吨（-18）。（6）总结：需求端，铁水产量回升，下游按需采购，焦钢博弈持续；供应端，行业平均焦化利润尚可，焦炭产量持稳。库存方面，焦企库存压力有所缓解，钢厂仍以按需采购为主，库存天数延续低位。总体来看，受到利润引导，钢厂减产趋缓，短阶段焦炭下行压力缓和。然而钢材需求逐步转淡，高产量之下，钢材上方压力持续，叠加粗钢减产预期发酵，动力煤跌价拖累煤炭板块，预计焦炭承压震荡，后市关注高炉生产节奏及入炉成本。操作建议：区间操作与反弹做空相结合风险因素：原料成本坍塌、终端需求不及预期（下行风险）；焦企环保限产、焦煤进口收紧（上行风险）。 震荡 品种 周观点 中线展望 焦煤 （1）需求：全样本焦化厂日均产量67.4万吨（-），247家钢厂日均焦炭产量47.1万吨（+0.1），焦钢企业焦煤库存可用天数9.7天（-）。高炉减产节奏放缓，焦钢企业库存天数偏低，下游采购有所改善。（2）供给：煤矿权重开工率100.6%（+0.9%），原煤产量611.3万吨（+5.6），110家洗煤厂开工率74.5%（-1.2%），110家洗煤厂精煤日均产量62.9万吨（+0.6）。煤矿出货有所改善，开工率小幅回升。进口端，蒙煤通关量维持低位。 （3）库存：煤矿原煤库存374.2万吨（-18.7），煤矿精煤库存263.3万吨（-11.9），110家洗煤厂原煤库存272.5万吨（-4.7），110家洗煤厂精煤库存193.0（-26.0）。伴随现货价格止跌企稳，市场采购情绪略显好转，叠加投机贸易商入场，煤矿出货有所 好转，库存小幅去化。 （4）基差期差：基差低位运行；09-01震荡运行，周五日盘收于19元/吨（-5）。 （5）总结：高炉减产放缓，焦钢企业焦煤库存天数较低，补库需求部分释放，带动焦煤现货止跌企稳。煤矿出货有所改善，但库存同比仍在高位。国内焦煤供应相对平稳，蒙煤通关量大幅下滑，澳煤价格再度回调。总体来看，短阶段焦煤下行驱动减弱，需求改善叠加进口回落，供需过剩压力有所缓和。然而钢厂减产偏慢，钢材端淡季压力或将逐步显现，同时，动力煤市场情绪偏弱，亦对焦煤形成压制，后市重点关注焦煤进口情况及动力煤旺季需求。操作建议：区间操作与反弹做空相结合风险因素：动力煤旺季需求不及预期、终端需求不及预期（下行风险）；煤矿安检限产加严、进口政策收紧（上行风险）。 震荡 6、废钢：废钢供增需弱，短期震荡运行 品种 周观点 中线展望 废钢 1、需求：255家钢厂废钢日耗量46.8（+1.4）万吨。废钢价格快速下跌，钢厂利润维持，日耗止跌企稳，但从粗钢平控角度看，日耗仍有下降空间。 2、供给：255家钢厂废钢日均到货量46.1（+9.2）万吨。钢价快速下跌，基地恐慌情绪增加，加快出货。 3、库存：255家钢厂废钢库存454.7（+7.9）万吨。废钢到货增加，钢厂小幅累库。255家钢厂废钢库存可用天数9.7 （-0.1）天，钢厂库存可用天数环比微降，总体偏低。4、价差：废钢价格快速下跌，华东2364（-60）元。华东废钢-铁水价差92（+27）元/吨，华北废钢-铁水价差187（-51）元/吨。废钢跟随钢价下跌。长流程钢厂焦炭9轮提降，铁水成本回落，废钢-铁水价差震荡走势。5、总结：钢材需求转入淡季，但供给处于高位，市场仍在交易黑色产业链负反馈逻辑，受此影响废钢到货有增量，但日耗低位震荡。钢厂库存低位，库存可用天数在9.7天，偏低于正常水平。总的来看，终端需求不佳，废钢供增需弱，短期震荡运行。风险因素：终端需求超预期释放、钢厂复产加快（上行风险）；钢厂减产增加，终端需求萎靡（下行风险） 震荡 品种 周观点 中线展望 硅锰 （1）需求：本周五大品种产量926.5万吨（+8.1），产量环比回升。钢厂产量小幅回升，但下游钢材终端需求较弱，存在减产预期。（2）供给：121家独立硅锰企业周度日均产量29,942吨（+1,110），开工率55.9%（+2.0%）。合金厂成本下移，开工率有所回升，产量继续上行，日均产量同期来看