经调整利润首次转正，利润释放节奏加快

营业收入同比+20%，经调整利润4200万，首次转正。23Q1,公司营业收入252亿元，同比+20%。毛利率46.4%，同比+4.8pct，同比增长来自雇员福利开支、分成成本等的优化。23Q1春节期间销售费用控制良好，公司销售费用绝对值为87亿元，同比-8%。销售费率35%，同比-10.4pct。 经调整净利润开始转正，为0.4亿元，经调整净利率0.2%，同比收窄17.8pct,环比收窄0.3pct。分地区来看，国内经营端连续四个季度盈利。 1）国内：国内经营利润达9.63亿元，经营利润率3.9%。2）海外：经营亏损8.23亿元，同比收窄55%，公司继续聚焦重点区域投放。 运营：日均时长同比下滑1%，总流量同比上升8%。23Q1,快手全站MAU6.54亿，同比+9%。DAU3.74亿，同比+8%。人均日时长达126.8分钟，同比-1%，环比-5%。时长下降反应疫情后自然回落。 商业化：1）广告：23Q1广告收入131亿元，同比+15.1%。复苏节奏来看，当前公司外循环效果广告已呈现恢复态势，预计传媒资讯、游戏广告在暑期流量充沛下，增长良好。叠加低基数，我们预计公司23Q2广告收入增长可达25%。2）直播电商：收入增长快于GMV增长。其他业务（主要为直播电商）23Q1收入28.3亿元，同比+51%。GMV2248亿元，同比+28%。货币化率为1.26%，同比上升0.19pct。货币化率提升主要系公司尝试达人分销抽佣。3）直播：23Q1，直播收入93亿元，同比+19%。 增长势头良好主要得益于头部公会的引入，预计增长态势将延续。 投资建议：利润释放节奏加快，维持“买入”评级 公司当前业务发展态势良好，具体来看：1）收入侧：广告修复态势良好，电商与直播业务增长强劲。2）利润侧：在公司收入增长以及业务变现效率优化下，公司2023年利润释放节奏加快。考虑到公司电商等业务发展强劲，上调收入预期 ， 预计23-25年收入1145/1299/1424亿元 （ 调整幅度+4%/+5%/+6%）。费用等控制得当，上调利润预期，预计23-25年经调整利润40/141/206亿元（原预期18/120/180亿元）。考虑到利润释放节奏加快，上调目标价至70-93港币（原目标价60-90港币），继续维持“买入”评级。 风险提示：政策及监管风险，竞争格局恶化，销售费率降低不及预期等。 盈利预测和财务指标 业绩概览：收入同比增长20%，经调整利润转正 营业收入同比+20%，经调整利润4200万，首次转正。23Q1,公司营业收入252亿元，同比+20%，环比-11%。毛利率46.4%，同比+4.8pct，环比+0.9pct，同比增长来自雇员福利开支、分成成本等的优化。23Q1春节期间销售费用控制良好，公司销售费用绝对值为87亿元，同比-8%，环比-10%。销售费率35%，同比-10.4pct，环比+0.2pct。经营亏损率-3%，同比收窄24pct。经调整净利润开始转正，为0.4亿元，经调整净利率0.2%，同比收窄17.8pct,环比收窄0.3pct。 分地区来看，国内经营端连续四个季度盈利。1）国内：收入248.79亿元，同比+22%。国内经营利润达9.63亿元，经营利润率3.9%。2）海外：收入3.38亿元，海外经营亏损8.23亿元，同比收窄55%，公司聚焦重点区域投放。一季度公司在巴西上线电商业务，初步试水并跑通流程。 图1：快手总收入及增速（亿元，%） 图2：快手毛利润以及毛利率（亿元，%） 图3：快手各项费用率（%） 图4：快手经调整利润以及经调整利润率（亿元，%） 运营：日均时长同比下滑1%，总流量同比上升8% 23Q1总流量同比+8%。23Q1,快手全站MAU6.54亿，同比+9%，环比+2%。DAU3.74亿，同比+8%，环比+2%。DAU/MAU为57.2%。本季度快手单DAU销售费用继续同比下降，为23.3元，同比-15%。人均日时长达126.8分钟，同比-1%，环比-5%。时长下降反应疫情后自然回落。以DAUx时长计算总流量，23Q1总流量同比+8%，环比-3%。 图5：快手MAU以及增速 图6：快手DAU以及增速 图7：快手人均日时长以及增速 图8：快手DAU/MAU(%) 商业化：广告修复态势良好，电商、直播业务增长强劲 广告收入同比增长15%。23Q1，广告收入131亿元，同比+15.1%，环比-13.4%，增长主要为内循环、品牌广告驱动。复苏节奏来看，当前公司外循环效果广告已呈现恢复态势，预计在暑期充沛流量刺激下，传媒资讯行业投放会逐步增加；游戏广告也会在暑期进入消耗高峰期。叠加低基数，我们预计公司23Q2广告收入增长可达25%。 图9：快手广告业务收入及增速 图10：快手每小时广告收入 直播电商：GMV同比增长28%，收入同比增长51%，货币化率同比提升0.2pct。 23Q1，其他业务（主要为直播电商）收入28.3亿元，同比+51%，环比-10%。GMV2248亿元，同比+28%，环比-28%。货币化率为1.26%，同比上升0.19pct,环比上升0.25pct。货币化率提升主要系公司尝试达人分销抽佣。 图11：快手其他业务收入及增速 图12：快手电商GMV以及增速 直播：收入同比增长19%。23Q1，直播收入93亿元，同比+19%，环比-7%。直播付费用户数为6010万人，同比+6%,环比+3%。月均ARPPU 51.7元，同比+11.6%。 直播业务增长势头良好主要得益于头部主播和公会的引入，预计增长态势将延续。 图13：快手直播收入及增速 图14：快手直播月付费用户数以及ARPPU 公司当前在其他业务上进行拓展。根据业绩会介绍，当前： 1）本地生活：试运营状态，设定重点运营的核心城市打造MVP。根据业绩会介绍，商家方面，某知名连锁品牌，上线仅一个月时间，快速冷启爬坡，首月支付GMV超过3500万，其中有搜索意图的订单交易额占比近30%。 2）快聘：一季度快聘业务的日均简历投递次数同比增长超过300%，日简历投递峰值超过了50万。变现方面，在重点行业客户完成测试，预计商业变现收入在未来一到两个季度逐步起量。 投资建议：利润释放节奏加快，维持“买入”评级 公司当前业务发展态势良好，具体来看：1）收入侧：广告修复态势良好，电商与直播业务增长强劲。2）利润侧：在公司收入增长以及业务变现效率优化下，公司2023年利润释放节奏加快。 考虑到公司电商等业务发展强劲，上调收入预期，预计23-25年收入1145/1299/1424亿元（调整幅度+4%/+5%/+6%）。费用等控制得当，上调利润预期，预计23-25年经调整利润40/141/206亿元（原预期18/120/180亿元）。考虑到利润释放节奏加快，我们预计2023年收入1145亿元，假设公司远期利润率为15%，23-25年收入CAGR为11%，给予23年15-20xPE，对应23年2.3-3.0xPS，上调目标价至70-93港币（原目标价60-90港币），继续维持“买入”评级。 风险提示 政策及监管风险，宏观经济恢复较慢的风险，短视频竞争格局恶化的风险，销售费率提升的风险，不同业务在商业发展中博弈的风险，估值的风险。 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明