储能洞鉴·5月刊：碳酸锂价格出现止跌信号，储能装机或开启上行通道

碳酸锂价格出现止跌信号，储能装机或开启上行通道 ——储能洞鉴·5月刊 民生电新 01 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2023年5月27日 *请务必阅读最后一页免责声明 核心要点 •原材料价格：碳酸锂价格拐点已现，硅料价格持续回落。1）碳酸锂：年初以来价格大幅回落，目前拐点出现。23年5月以来，碳酸锂价格出现反转，5月均价（5月1日-5月25日）为25.1万元/吨，相较于4月均价上浮22%。最新23年5月25日的电池级碳酸锂均价为29.35万元/吨，报价呈现回升趋势。2）硅料：价格持续下跌。根据PVInfolink，硅料23年4月均价为192元/kg，环比下降13%，5月均价（5月1日-5月25日）为144元/kg，环比下降25%。 •碳酸锂价格敏感性分析：根据我们测算，在其余环节价值量不变的前提下，碳酸锂价格每下降5万元/吨，对应到储能EPC成本降幅为0.02元/wh。以碳酸锂价格从50万元/吨下降到25万元/吨为例，对应储能EPC成本下降0.1元/wh，带来储能系统经济性IRR提升4-5%。 •国内储能23年4月中标量&价：根据储能与电力设备公众号不完全统计，2023年1-4月共统计了74个项目，规模达到6.35gw/17.73gwh。其中，单4月中标规模为3.08GW/7.81GWh，呈现上升趋势。4月平均报价延续下降趋势，投标价格继续创新低。4月情况来看，2小时储能系统报价区间为1.020-2.058元/Wh，加权平均报价1.298元/Wh，环比下降3.57%。2023年1月至4月，平均报价连续下降，累计下降11.7%；2小时储能EPC报价区间为1.37-2.188元 /Wh，加权平均报价为1.891元/Wh。 •观点：1）短期博弈情绪缓解：此前产业链博弈碳酸锂价格下跌，多数企业持观望态度，目前碳酸锂价格已呈现向上反转态势，我们预计后续待产业链价格企稳后，企业排产环比将有所改善，下游储能装机需求有望起量；2）中长期确定性高：22年以来国内外政策文件陆续出台，风光具备较强反调峰特性，配储可降低风光大比例接入对电网的冲击；用户侧配储受峰谷电价差拉升、备电需求等影响，经济性较好，夏季用电高峰下限电焦虑驱动新需求；3）业绩有支撑：主流储能公司22年&23Q1业绩表现较为亮眼，证实赛道景气度高企。 •投资建议：储能需求向上，关注储能三大场景下的投资机会。场景一：大储的核心在于商业模式，重点推荐【南网科技】【金盘科技】等，建议关注【科华数据】；场景二：户储的核心在于产品，重点推荐【科士达】【派能科技】等；场景三：工商业侧储能，重点推荐【苏文电能】【泽宇智能】【金冠电气】等。 •风险提示：下游需求不及预期、设备供给不及预期、原材料价格上行风险等。 01 上游原材料价格下降影响几何？ 02 国内大储：23年4月中标延续高景气，储能系统报价呈下降趋势 03 国内工商储：政策端持续推动，峰谷电价差呈现扩大趋势 04 05 投资建议风险提示 01. 上游原材料价格下降影响几何？ 证券研究报告 3*请务必阅读最后一页免责声明 01 原材料价格：碳酸锂价格拐点已现，硅料价格持续回落 •年初以来碳酸锂价格大幅回落，目前价格拐点出现。根据鑫椤锂电报价，23年4月碳酸锂均价为20.5万元/吨，相较于此前60万元/吨的报价下降66%左右，下降幅度明显。23年5月以来，碳酸锂价格出现反转，5月均价（5月1日-5月25日）为25.1万元/吨，相较于4月均价上浮22%。最新23年5月25日的电池级碳酸锂均价为29.35万元/吨，报价呈现回升趋势。 •硅料价格持续下跌。根据PVInfolink，硅料23年4月均价为192元/kg，环比下降13%，5月均价（5月1日-5月25日）为144元/kg，环比下降25%。最新23年5月24日的硅料均价为130元/kg，价格持续下降。 图：碳酸锂价格走势（万元/吨） 图：硅料价格走势（元/kg） 300 250 200 150 100 50 0 130 电池级碳酸锂价格（万元/吨） 70 60 50 40 30 20 10 0 29.35 350 致密料（元/kg） 2021/1/8 2021/3/8 2021/5/8 2021/7/8 2021/9/8 2021/11/8 2022/1/8 2022/3/8 2022/5/8 2022/7/8 2022/9/8 2022/11/8 2023/1/8 2023/3/8 2023/5/8 2021/1/6 2021/3/6 2021/5/6 2021/7/6 2021/9/6 2021/11/6 2022/1/6 2022/3/6 2022/5/6 2022/7/6 2022/9/6 2022/11/6 2023/1/6 2023/3/6 2023/5/6 资料来源：鑫椤锂电，民生证券研究院资料来源：PVInfolink，民生证券研究院 01 经济性：共享储能为国内大储主流模式，IRR为7.48% •国内大型储能商业模式目前以共享储能为主。共享储能本质上是引入第三方投资商，潜在收益来源包括容量租赁费用、现货市场、辅助服务、容量电价补偿。在共享储能模式下，业主无需承担建设储能电站成本，只需每年支付租赁费，有利于减轻一次性投入的资本开支，缓解资金压力；第三方共享储能的投资商需承担建设储能电站的费用，收益来源为稳定的租赁费用，若考虑调峰辅助服务的收益，经济性较好，收益可观。 参与类型 模式 IRR 仅光伏 7.84% 新能源投资商（25年维度） 光伏+自建独立储能 6.45% 光伏+共享储能 6.62% 第三方投资商（20年维度） 共享储能电站（租赁费用+调峰） 7.48% •经济性方面，1）业主方：按25年维度计算，在仅光伏电站场景IRR为7.84%的项目中，配套共享储能的IRR为6.62%，高于光伏+自建储能模式的6.45%，为目前强制配储情况下的最优解。2）第三方储能投资商（仅考虑租赁费用+调峰补偿）：假设以20年维度（期间更新一次储能设备），若全容量参与调峰辅助服务（一年参与270次调峰服务），IRR可达到7.48%，具备良好经济效应。后续随着商业模式进一步优化，经济性有望抬升。 假设条件 电价 0.374元/kWh 利用小时数 1200h 光伏单位投资 4元/W 弃光率 2% 储能容量 100MW/200MWh 储能单位投资 1.8元/Wh 储能寿命（日历年） 10年 容量租赁费用 250元/kw/年 调峰补贴价格 0.78元/kwh 调峰次数 270次/年 图：共享储能经济性测算条件 资料来源：北极星电力网，北极星储能网，CPIA，民生证券研究院测算注：假设光伏组件使用寿命为25年 图：共享储能经济性测算结果 01 敏感性分析：成本对IRR的影响 •光伏配储：以光伏组件1.7元/w，储能EPC成本1.8元/wh计算，国内光伏配储的IRR为6.45%；光伏配储整体经济性受到储能、光伏成本的影响；1）假设组件成本保持稳定，储能系统成本每降低0.05元/w，对应IRR提升约0.08%-0.1%；2）假设储能系统成本保持稳定，光伏组件价格每降低0.05元/w，对应IRR提升约0.2%-0.3%。 •共享储能第三方投资者：需承担储能建设费用，以储能成本1.8元/wh计算，IRR为7.5%。储能系统成本每下跌0.05元/w，对应IRR提升约2.2%-2.4%。若储能系统成本持续下降，IRR将不断优化。 图：光伏配储IRR敏感性分析图：共享储能第三方投资IRR敏感性分析 组件价格（元/W） 2 1.95 1.9 1.85 1.8 1.75 1.7 1.65 1.6 1.55 1.5 1.45 1.4 2 4.69% 4.91% 5.13% 5.36% 5.60% 5.84% 6.09% 6.34% 6.60% 6.87% 7.14% 7.42% 7.71% 1.95 4.77% 4.99% 5.22% 5.45% 5.69% 5.93% 6.18% 6.43% 6.69% 6.96% 7.23% 7.52% 7.81% 1.9 4.85% 5.08% 5.30% 5.54% 5.77% 6.02% 6.27% 6.52% 6.79% 7.05% 7.33% 7.61% 7.91% 1.85 4.94% 5.16% 5.39% 5.62% 5.86% 6.11% 6.36% 6.62% 6.88% 7.15% 7.43% 7.71% 8.00% 1.8 5.02% 5.25% 5.48% 5.71% 5.95% 6.20% 6.45% 6.71% 6.97% 7.24% 7.52% 7.81% 8.10% 储能系统成本 1.75 5.11% 5.33% 5.56% 5.80% 6.04% 6.29% 6.54% 6.80% 7.07% 7.34% 7.62% 7.91% 8.21% （元/W） 5.19% 5.42% 5.65% 5.89% 6.13% 6.38% 6.63% 6.89% 7.16% 7.44% 7.72% 8.01% 8.31% 1.71.65 5.27% 5.50% 5.73% 5.97% 6.22% 6.47% 6.72% 6.99% 7.26% 7.53% 7.82% 8.11% 8.41% 1.6 5.36% 5.59% 5.82% 6.06% 6.31% 6.56% 6.81% 7.08% 7.35% 7.63% 7.91% 8.21% 8.51% 1.55 5.44% 5.67% 5.91% 6.15% 6.39% 6.65% 6.91% 7.17% 7.44% 7.72% 8.01% 8.31% 8.61% 1.5 5.53% 5.76% 5.99% 6.24% 6.48% 6.74% 7.00% 7.27% 7.54% 7.82% 8.11% 8.41% 8.71% 1.45 5.61% 5.84% 6.08% 6.32% 6.57% 6.83% 7.09% 7.36% 7.63% 7.92% 8.21% 8.51% 8.81% 储能系统成本 （元/W） 2 -1.7% 1.95 0.7% 1.9 3.0% 1.85 5.3% 1.8 7.5% 1.75 9.7% 1.7 11.9% 1.65 14.1% 1.6 16.3% 1.55 18.6% 1.5 20.9% 1.45 23.3% 资料来源：民生证券研究院测算资料来源：民生证券研究院测算（右轴为IRR） 01 敏感性分析：原材料价格对成本的影响 •储能系统成本拆解：根据中商情报网数据，储能系统中，电池模组占比接近55%，PCS/BMS/EMS等占比分别为12%/9%/6%，电池是储能系统中占比最大的环节。参考动力电池成本构成，假设碳酸锂约占储能电池成本的20%，属于主要的上游原材料。 •核心假设：1、不考虑产业链价格博弈，假设其余环节价值量不变，碳酸锂降价直接反映在终端价格；2、以储能EPC成本1.8元/wh为例，假设50万元/吨的碳酸锂占储能电池成本20%。 •敏感性分析：根据我们测算，在其余环节价值量不变的前提下，碳酸锂价格每下降5万元/吨，对应到储能EPC成本降幅为0.02元/wh。以碳酸锂价格20万元/吨为例，对应储能EPC成本为1.67元/wh，相较于之前储能EPC成本（碳酸锂50万元/吨）下降0.13元/wh。 •趋势判断：价格企稳后需求有望释放。假设其他条件不变，碳酸锂价格变化直接反映到终端，以碳酸锂价格从50万元/吨下降到25万元/吨为例，对应储能EPC成本下降0.1元/wh，带来国内大型储能系统经济性IRR提升4-5%。此前产业链博弈碳酸锂价格下跌，多数企业持观望态度，目前碳酸锂价格已呈现向上反转态势，我们预计后续待产业链价格企稳后，企业排产环比将有所改善，下游储能装机需求有望起量。 2%7% 3