双焦何时止跌取决于动煤，动煤有望于5月中开启上行通道

本周行情回顾： 中信煤炭指数3069.26点，上涨1.42%，跑赢沪深300指数2.87pct，位列中信板块涨跌幅榜第2位。 重点领域分析： 动力煤：煤价如期止跌回升。本周，煤价如期止跌回升，截至4月21日，秦皇岛港Q5500动力末煤平仓价主流报价1025元/吨左右，周环+15元/吨。产地方面，少数煤矿因为安全检查或者换工作面暂停生产，加之部分矿区降雪影响，供应较前期收紧；需求方面，非电煤刚需采购延续，经过两周产地价格集中调整后，部分需求因价格回落后小幅释放，坑口价格小幅企稳。港口方面，港口询货人数增加，市场报价有所提振。下游方面，气温逐渐回升，考虑到今夏高温或提前到来，南方省份空调负荷率逐渐增加，同时，前两周降雨所带来的沿海省份开工疲软也逐渐消退，电煤需求环比走强。整体而言，安监压力下，供应短期边际收紧，需求端水电等替代性需求今年预期仍不足，叠加经济复苏的强预期仍未证伪，全社会煤耗需求随经济加速启动也会快速释放，届时市场煤价格弹性增大，或超预期。 焦煤：终端需求边际放缓，市场稳中偏弱。本周，炼焦煤供应维持稳定，终端需求偏弱，下游观望情绪浓厚，对原料煤多按需采购，煤矿报价延续弱势。截至4月21日，京唐港山西主焦报收2200元/吨，周环比持平。产地方面，多数煤矿维持正常生产。进口蒙煤方面，口岸通关延续高位，报价暂稳。需求端，下游观望情绪浓厚，对原料煤多按需采购。后市来看，目前焦、钢企业厂内焦煤库存已降至绝对低位，随着钢厂复产范围扩大，带动部分焦企开工积极性提升，均对原料煤有补库需求，从而对焦煤价格形成较强支撑，预计短期国内炼焦煤市场以稳为主，后续重点关注下游钢材供需及焦化利润变化情况。长期来看，我们认为“买焦煤”就是“买地产”，近期有关地产的政策组合拳极大缓解了市场的悲观情绪，给市场注入希望。随着后续需求端的缓慢复苏，地产或已渡过最艰难的时刻，焦煤需求亦是如此。 焦炭：第三轮提降落地。本周，随原材料价格不断下跌，焦企利润延续，产地开工率稳步上升，但需求端，成材价格延续下行，终端采购节奏放缓，产地略有累库，焦炭第三轮提降落地。供应端，随原材料价格不断下跌，焦企利润延续，产地开工率稳步上升。需求端，成材价格延续下行，终端需求延续疲弱。综合来看，钢厂利润和成材终端需求仍是核心，目前铁水生产积极性尚可，若成材终端需求逐渐兑现，钢厂生产积极性仍存，叠加当前焦炭低库存状态，焦炭基本面预期边际向好，后市需持续关注下游成材需求及价格、钢厂利润情以及上下游库存等对焦炭市场的影响。 投资策略。过去一周动力煤价格止跌企稳，但焦煤价格仍延续跌势，主因焦煤供应端进口增量明显&终端需求疲软(铁水产量或阶段性见顶)。未来焦煤何时见底需要关注是否出现以下现象:1）钢材再次爆发；2）二是价格持续下跌后，与动力煤等其他煤种相比跌出性价比。目前看来，走现象2）的概率更大，动煤今年将成为决定双焦价格的核心因素，动煤何时走强，决定了焦煤价格何时止跌。今年以来信贷社融已连续3个月大超预期、结构也延续好转，侧面反应经济复苏潜力仍然较强，我们认为需求只会迟到，不会缺席，且考虑到“大秦线开启检修致港口库存开启去化周期&进口再次倒挂致进口量环比下滑&水电出力有偏弱预期”，煤价有望在5月中旬开启新一轮上行通道。看其本质，我们依旧认为在能源转型、“双碳”背景下，煤企出于对行业未来前景的担忧以及考虑到新建煤矿面临的较长时间成本和巨额的资金投入，普遍对传统主业资本再投入的意愿较弱，这也意味着我国未来新建煤矿数量有限。此外，煤炭作为不可再生资源，随着开采年限的增长，亦面对资源枯竭、产量下滑的压力，因此从长周期角度而言，煤炭产量天花板逐步显现，煤炭资源将显得愈发稀缺。经过本轮调整，当前煤炭企业PE水平普遍回落至4倍左右，部分公司股息率已高达14%+，性价比凸显。考虑到煤企高利润有望长期持续、高现金流背景下不断提高分红比例，煤炭板块估值亟待系统性提升。展望后市，国企改革仍将持续推进，中国特色估值体系的指引也将逐步清晰，叠加考核指标优化，国央企正在迎来基本面改善和中特估值体系的“双击”。重点推荐“中特估值”的中国神华、陕西煤业、兖矿能源、中煤能源；煤企中唯一入选“专精特新”示范企业的潞安环能；看好低估值、高股息的山煤国际；看好煤、气产能扩容的广汇能源；关注焦煤板块的山西焦煤、平煤股份；煤炭转型先锋华阳股份；受益煤电建设提速的盛德鑫泰、青达环保。 风险提示：国内产量释放超预期，下游需求不及预期。 重点标的 股票代码 1.本周核心观点 1.1.动力煤：煤价如期止跌回升 1.1.1.产地：坑口煤价小幅回稳 本周，坑口煤价小幅回稳。产地方面，少数煤矿因为安全检查或者换工作面暂停生产，加之部分矿区降雪影响，供应较前期收紧；需求方面，非电煤刚需采购延续，经过两周产地价格集中调整后，部分需求因价格回落后小幅释放，坑口价格小幅企稳。截至4月14日（wind采集数据稍有滞后）： 大同南郊Q5500报845元/吨，周环比下跌35元/吨，同比偏低100元/吨。 陕西榆林Q5500报900元/吨，周环比下跌2元/吨，同比偏低95元/吨。 图表1：“晋陕蒙”主产区Q5500坑口价（元/吨） 图表2：陕西、内蒙动力煤价格指数（点） 1.1.2.港口：大秦线检修开始，港口煤价止跌回升 本周，港口询货增加，市场报价有所提振。对于后市，我们预计煤炭市场依旧中长期供需紧平衡，同时考虑到大秦线检修已至，港口到货节奏将会放缓，市场煤货源或依旧紧张。 环渤海港口方面：本周（4.15~4.21）环渤海9港日均调入188万吨，周环比增加9万吨，日均调出203万吨，周环比增加5万吨。截至4月21日，环渤海9港库存合计2679万吨，周环比减少88万吨，较去年同期偏高786万吨。 下游港口方面：截至4月21日，长江口库存合计588万吨，周环比减少15万吨，同比偏高290万吨；截至4月21日，广州港库存合计228万吨，周环比增加14万吨，较去年同期偏高21万吨。 图表3：环渤海9港库存（万吨） 图表4：环渤海9港日均调入量（周均）（万吨） 图表5：环渤海9港日均调出量（周均）（万吨） 图表6：江内港口库存（周频）（万吨） 图表7：广州港库存（万吨） 图表8：全国73港动力煤库存（万吨） 1.1.3.海运：船舶小幅回升，市场情绪暂稳 本周（4.15~4.21），北方港口锚地船舶小幅回落，市场情绪维持弱势。环渤海9港锚地船舶数量日均89艘，周环比减少12艘。 图表9：环渤海9港锚地船舶数（周均）（艘） 图表10：国内海运费（元/吨） 1.1.4.电厂：气温&开工边际恢复，电煤需求环比回升 气温&开工边际恢复，电煤需求环比回升。气温逐渐回升，考虑到今夏高温或提前到来，南方省份空调负荷率逐渐增加，同时，前两周降雨所带来的沿海省份开工疲软也逐渐消退，电煤需求环比走强。展望后市，水电等替代性需求今年预期仍不足，叠加经济复苏的强预期仍未证伪，全社会煤耗需求随经济加速启动也会快速释放，届时市场煤价格弹性增大，或超预期。 图表11：沿海8省电厂日耗（万吨） 图表12：沿海8省电厂库存（万吨） 1.1.5.进口：海外煤市平稳运行，关注价差阶段性倒挂 本周，进口煤价格小幅回落，由于近两周国内煤价集中回调，进口利润呈现阶段性倒挂状态。展望后市，随着中国和印度夏季来临前补库需求释放，海外煤市预期乐观。截至4月20日： 印尼煤-3800cal（FOB）价格报收70美元/吨，周环比下跌2.0美元/吨。 印尼煤-4600cal（FOB）价格报收94.8美元/吨，周环比下跌2.4美元/吨。 澳洲煤-5500cal（FOB）价格报收117.5美元/吨，周环比下跌1.6美元/吨。 图表13：印尼&澳洲煤炭出口离岸价（美元/吨） 图表14：内贸煤价差（元/吨） 1.1.6.价格：煤价如期止跌回升 本周，煤价如期止跌回升，截至4月21日，秦皇岛港Q5500动力末煤平仓价主流报价1025元/吨左右，周环+15元/吨。产地方面，少数煤矿因为安全检查或者换工作面暂停生产，加之部分矿区降雪影响，供应较前期收紧；需求方面，非电煤刚需采购延续，经过两周产地价格集中调整后，部分需求因价格回落后小幅释放，坑口价格小幅企稳。 港口方面，港口询货人数增加，市场报价有所提振。下游方面，气温逐渐回升，考虑到今夏高温或提前到来，南方省份空调负荷率逐渐增加，同时，前两周降雨所带来的沿海省份开工疲软也逐渐消退，电煤需求环比走强。整体而言，安监压力下，供应短期边际收紧，需求端水电等替代性需求今年预期仍不足，叠加经济复苏的强预期仍未证伪，全社会煤耗需求随经济加速启动也会快速释放，届时市场煤价格弹性增大，或超预期。 长期而言，“十四五”期间，煤炭在我国能源体系中的主体地位和压舱石作用不会改变，在国内供应增量有限（固定资产投资难以支撑产量大幅释放+“3060”背景下各主体新建意愿较弱）、进口煤管控常态化的背景下，行业供需总体平稳，集中度有望进一步提高，在煤炭供给侧结构性改革持续深化的背景下，煤炭行业高质量发展可期。 图表15：北方港口动力煤现货价格（元/吨） 1.2.焦煤：终端需求边际放缓，市场稳中偏弱 1.2.1.产地：供应维持稳定，煤价稳中偏弱 炼焦煤供应维持稳定。本周，多数煤矿维持正常生产，截至4月21日，汾渭统计53家样本炼焦煤矿原煤产量周环比减少2.11万吨至615.0万吨。 下游采购放缓，价格稳中偏弱。本周，焦企消耗自身库存，仍以按需补库为主。截至4月21日： 吕梁主焦报1800元/吨，周环比下跌150元/吨，同比偏低1100元/吨。 乌海主焦报1750元/吨，周环比下跌150元/吨，同比偏低990元/吨。 柳林低硫主焦报2050元/吨，周环比下跌100元/吨，同比偏低1150元/吨。 柳林高硫主焦报1700元/吨，周环比下跌180元/吨，同比偏低1400元/吨。 图表16：产地焦煤价格（元/吨） 图表17：CCI-焦煤指数（元/吨） 1.2.2.库存：下游采购放缓，产地略有累库 本周，终端需求偏弱，下游观望情绪浓厚，对原料煤多按需采购。总库存1710万吨，周环比减少42万吨，同比偏低345万吨。其中： 港口炼焦煤库存190万吨，周环比增加10万吨，同比偏高23万吨。 230家独立焦企炼焦煤库存720万吨，周环比减少51万吨，同比偏低348万吨。 247家钢厂炼焦煤库存800万吨，周环比减少1万吨，同比偏低21万吨。 图表18：港口炼焦煤库存（万吨） 图表19：230家独立焦企炼焦煤库存（万吨） 图表20：247家样本钢厂炼焦煤库存（万吨） 图表21：炼焦煤加总（港口+焦企+钢厂）库存（万吨） 1.2.3.价格：市场略有疲软，价格稳中偏弱 本周，炼焦煤供应维持稳定，终端需求偏弱，下游观望情绪浓厚，对原料煤多按需采购，煤矿报价延续弱势。截至4月21日，京唐港山西主焦报收2200元/吨，周环比持平。 产地方面，多数煤矿维持正常生产。进口蒙煤方面，口岸通关延续高位，报价暂稳。需求端，下游观望情绪浓厚，对原料煤多按需采购。后市来看，目前焦、钢企业厂内焦煤库存已降至绝对低位，随着钢厂复产范围扩大，带动部分焦企开工积极性提升，均对原料煤有补库需求，从而对焦煤价格形成较强支撑，预计短期国内炼焦煤市场以稳为主，后续重点关注下游钢材供需及焦化利润变化情况。长期来看，我们认为“买焦煤”就是“买地产”，近期有关地产的政策组合拳极大缓解了市场的悲观情绪，给市场注入希望。 随着后续需求端的缓慢复苏，地产或已渡过最艰难的时刻，焦煤需求亦是如此。 长期而言，国内炼焦煤供需格局持续向好，主焦煤或尤其紧缺。主因： 国内存量煤矿有效供应或逐步收缩：由于炼焦煤矿井资源禀赋及安全条件均逊于动力煤矿井，在环保、安监常态化的背景下，国内焦煤矿的有效供给或逐步收缩（如山东要求2021年关闭退出3400万吨/年煤炭产能。 国内焦煤新建矿井数量有限，面临后备资源不足困境：焦煤属稀缺资源，且新增产能极为有