日股创新高系列研究之二：政策对日股的影响，安倍经济学带来的变化

政策对日股的影响：安倍经济学带来的变化 ——日股创新高系列研究之二 研究结论 我们认为，安倍经济学是日本股市创新高的重要推手，也是日本经济复苏的原动力。研究安倍经济学可以更清楚了解股市背后的逻辑。 安倍经济学是日本政府在2012年由时任首相安倍晋三提出的一项综合性经济政策，旨在推动日本经济的复苏和发展。以“大胆的金融政策”、“灵活的财政政策”、“唤起民间投资成长战略”的“三支箭”政策开始对日本长达20年的低增长和通缩困境，经济停滞进行全方位的改革。安倍经济学实施前，日本股市连续二十年都处于下跌趋势。安倍经济学实施后，日本股市出现了明显的提振和恢复。从2012年至2023年5月，日经225指数涨幅达2.8倍。 通过财政刺激政策，日本政府利用自己的财政资源，通过建设公共基础设施和增加社会保障等领域的投资，促进国内需求的增长，从而刺激经济的发展。从结果来看，2012之后，日本国内就业率得到明显提升，企业利润水平提升明显。 日本的量化宽松的货币政策的主要措施包括：降低利率、增加货币供应、汇率干 预。从日本的实际情况来看，自2012年开始，日元汇率、国内利率出现快速回落，国内信贷增速明显提升，央行资产负责表快速扩容，反映了强有力的货币政策落 地。量化宽松的货币政策是安倍经济学的核心措施之一，旨在通过印发新钞票、买入国债、放松货币政策等手段来提高通货膨胀率，以达到促进经济增长和战胜通缩的目标。2013年4月，日本央行实行了更为激进的量化宽松政策（QQE）。此政策实行后，日本股市逐步走强。 结构性改革政策旨在通过推动产业结构调整、加强人口老龄化管理、优化劳动力市场和鼓励创新等措施来提高日本的长期经济增长率和竞争力。主要包括：促进市场开放和贸易自由化、推动产业结构调整、加强人口老龄化管理、优化劳动力市场。结构性改革对股市的影响相对于财政刺激和量化宽松的货币政策更为长期。 安倍经济学实施后，日本央行采取了大规模的量化宽松的货币政策（QQE），旨在刺激经济增长和打击通缩。这一政策导致了货币供应量的增加、利率的下降，促使投资者转向股市寻求更高的回报。低利率环境鼓励了资金流入股市，提振了股市指数。经济结构改革方面，安倍政府推动了一系列经济结构改革措施，旨在增加企业竞争力和促进经济增长。改革措施包括放宽劳动力市场刚性、减少管制、推动企业改革等。增强了市场的活力和投资者的信心，为股市的恢复创造了良好的环境。另外，安倍政府实施了大规模的财政刺激政策，通过增加公共投资和基础设施建设来刺激需求，带动经济增长。这一政策促使了企业盈利的增长，并引发了投资者对股市的乐观情绪。 长期来看，安倍经济学通过财政刺激政策来刺激需求和促进经济增长。政府增加公共投资、提高基础设施建设支出等举措，将有效提升市场信心，刺激消费和投资需求。随着消费需求的逐步恢复，消费品生产企业的业绩得到改善，进而对股市形成积极影响。另外，随着国际经济环境的改善，日本的出口贸易开始逐渐恢复，这对于股市的复苏产生了正面的影响。我们认为，安倍经济学的重要目标之一是重建日本的金融体系，解决不良贷款问题。包括注资银行、改革金融监管体系、加强银行抵御风险的能力。同时，宽松的货币政策也使得日本股价上涨，提振日本国内消费，使得经济形成正循环。 风险提示 全球经济进入衰退。 日本货币政策由宽松转为紧缩。 投资策略|专题报告 报告发布日期2023年05月29日 薛俊021-63325888*6005 xuejun@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515100002 张书铭021-63325888*5152 zhangshuming@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517080001 张志鹏zhangzhipeng@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522020002 段怡芊duanyiqian@orientsec.com.cn 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 目录 前言：日本股市创新高的重要根本是安倍经济学4 安倍经济学概述4 安倍经济学的背景和目的4 安倍经济学的三大组成部分4 安倍经济学实施前后的股市变化对比6 针对安倍经济学对日本股市的影响具体分析7 财政刺激政策对股市的积极影响7 量化宽松的货币政策对股市的积极影响8 结构性改革对股市的积极影响11 安倍经济学对日本股市发展的积极意义11 风险提示11 图表目录 图1：东京日经225指数（1990年1月至2012年12月）6 图2：东京日经225指数（2012年1月至2023年5月）7 图3：日本财政支出情况8 图4：日本就业率提升明显8 图5：自2012年-2015年日元持续贬值9 图6：日本利率自2012年开始持续降低9 图7：自2012年日本国内信贷增速有明显提升10 图8：日本央行资产负债表快速扩容10 表1：安倍经济学4 表2：安倍经济学新三支箭政策5 前言：日本股市创新高的重要根本是安倍经济学 我们认为，安倍经济学是日本股市创新高的重要推手，也是日本经济复苏的原动力。研究安倍经济学可以更清楚了解股市背后的逻辑，以及日本股市和经济之间的关系。 安倍经济学概述 安倍经济学的背景和目的 安倍经济学是日本政府在2012年由时任首相安倍晋三提出的一项综合性经济政策，旨在推动日本 经济的复苏和发展。自上世纪90年代以来，日本经济遭遇了长达20年的低增长和通缩困境，经 济形势陷入停滞和衰退。泡沫经济破灭后，从90年代初开始，经济增长率由1990年的7.7%逐步下降到2012年的0.6%。20多年平均增速仅为0.79%，而且出口下降，家庭和企业信心受损，失业率增长，消费低迷。日本长达20年的失落经济时期使得经济增长率一直低于全球平均水平， 到2010年被成为“失去的20年”。2011年发生了东日本大地震，日本经济受到极大冲击，此后经济低迷的状态也从未有所改善。同时，由于基础设施建设不足和老龄化出现，使得整个日本经济体系的运作效率逐步降低。GDP、物价、利率等，人均名义GDP从2009年世界排名第19位，2015年跌至第27位。随着日元汇率的长期升值，日本生产的产品价格竞争力降低，从而削弱了日本对外贸易的竞争力。此外，日本对外贸易存在一些结构性问题，过度依赖对贸易和资源进口等。政治不稳定。日本政局多次更迭，导致政策方向不明确，未能有效化解经济问题和实行改革。 在这种情况下，安倍政权回归后受到世界瞩目的“安倍经济学”，以“大胆的金融政策”、“灵活的财政政策”、“唤起民间投资成长战略”的“三支箭”政策开始对日本长达20年的低增长和通缩困境、经济停滞进行全方位的改革。旨在通过财政刺激、量化宽松的货币政策和结构性改革三个方面的政策措施，重新振兴日本经济，实现经济的复苏和高速增长。 安倍经济学的三大组成部分 安倍经济学的三大组成部分包括量化宽松的货币政策、财政刺激和结构性改革。 表1：安倍经济学（2012年） 政策名称 主要内容 具体措施 大胆的金融政策：量化宽 政府通过增加货币供应、降低利率等手段， （1）通过更为激进的量化宽松政策（QQE）以消 松的货币政策 以刺激消费和投资，从而改善公司盈利和促 费者物价上涨2%的通胀为目标，促进经济活力； 进GDP增长。刺激消费增加国家税收，投 （2）通过央行购买国债和其他资产，扩大货币供 入公共工程建设。央行通过大规模购买国债 应量，降低利率，鼓励金融机构将资金配置到企业 和其他资产等方式，推动通货膨胀率上升， 贷款和投资上。（3）改变日元汇率高涨，不利于 促进经济复苏。 出口情况。 灵活的财政政策：财政刺 政府通过投资增加公共基础设施建设、刺激 （1）大力实施基础设施建设等投资项目，增加就 激政策 企业盈利和提升消费者购买力等手段，促进 业机会和刺激消费需求；（2）通过实施税务改 内需消费和增加就业机会，提高整个国家的 革，降低由消费税的提高带来的企业负担；（3） 经济活力和竞争力。 扩大军事预算和支持科研等领域的投入。 唤起民间投资的成长战 致力于推动日本的经济结构调整，提高企业 （1）通过推动企业转型升级，提高生产效率，推 略：结构性的改革 竞争力和效率、减轻劳动力市场瓶颈带来的 动产业升级；（2）加强技术创新，提高劳动生产 问题，以适应全球经济格局的变化和本国人 率；（3）通过放宽外国劳动力、推动女性就业， 口老龄化的趋势。 老年人再就业等措施来缓解人口老龄化带来的压 力。 数据来源：内阁府，东方证券研究所 安倍经济学的目标是促进日本的经济增长和发展。主要分为财政支出、量化宽松的货币政策、构性改革等。财政支出方面，安倍政府采取了积极的财政政策，通过大规模的财政支出来刺激经济增长。这些支出主要用于基础设施建设、灾害重建、教育和医疗等领域，以提振经济活动。 量化宽松的货币政策方面，安倍政府采取大规模的量化宽松的货币政策，由日本央行实施。这一政策通过增加货币供应量和降低利率来刺激经济增长。量化宽松的货币政策有助于提高出口竞争力和刺激国内需求。 结构性改革方面，安倍政府致力于推动一系列结构性改革，以提高日本经济的竞争力和灵活性。改革包括放宽劳动力市场的刚性、增加女性和老年人就业机会、推动能源领域的改革等。结构性改革旨在促进经济的长期增长和可持续发展。 2015年9月，安倍连任自民党总裁，日本进入安倍经济学第二阶段，”创造希望的强大经济”、“编织梦想的育儿支援”，”安心的社会保障”,被称为“新三支箭”。 表2：安倍经济学新三支箭政策（2015年） 政策名称 主要内容 具体措施 创造希望的强大经济 以实现600万亿的名义GDP为目标。强化经济 创新和工作方式改革提高生产效率，持续提高工资 基础，实现超过2%左右的实际经济增长率的良 与最低工资标准，确保劳动力，强化供给侧，持续 性循环，保持3%左右的名义增长率。增强地方 经济良性循环，挖掘潜在需求，扩大内需；利用外 活力，大胆推进生产力革命。改善中小企业交 国人力资源，加强创造创新能力，增强国家抗灾能 易条件，提高工资标准，促进多样性创新创 力，加强社会基础设施，振兴地方经济。 造，吸引对内直接投资 编织梦想的育儿支援 以1.41%的出生率恢复到1.8%的目标。为减轻 通过改善青年就业与经济基础，降低社员转正要求 育儿的经济负担，改善青年就业环境，致力于 提高待遇，扩充各项补助金，增加儿童医疗设施， 免费的幼儿教育，减轻教育费用，增强多子家 扩大免费的幼儿教育，对多孩家庭的重点支持等， 庭的贫困对策，对结婚及不孕治疗加大支持。 推进双轨制教育满足结婚和生育等的愿望，减轻生育压力，实现希望出生率1.8%的目标。 安心的社会保障 改善无法使用护理服务，因照顾家人被迫离职 创设针对离职护理人员再就业准备金贷款制度，扩 的“护理离职”降低到零。建设满足需求的护 充护理人员的学生修学资金等贷款事业。整备多样 理设施与上门服务，加强护理人员培养，改善 的护理基础设施与护理的职场环境调整休假的容易 工作条件，提高护理事业生产率，改善工作时 度，支持引进护理机器人；促进老年人多样化就业 间弹性，推动更容易休假环境。增加希望工作 机会，调整养老金在内的收入水平，推动残疾人多 的老年人就业机会的想法，支持老年人家庭经 样化工作方式，以实现护理离职率为零。 济健康独立。推动多样化工作方式，创造残疾人也可安心生活与社会参与。实现50年后也能维持1亿人口的国家意志。 数据来源：内阁府，东方证券研究所 “新三支箭”政策的目标是进一步推动日本的经济增长和发展，并解决社会面临的各种挑战。“创造希望的强大经济”方面，安倍政府通过一系列经济政策措施来促进经济增长。其中包括实 施财政刺激措施，通过增加公共投资和基础设施建设来刺激需求。并推动结构性改革，包括放宽劳动力市场的刚性、减少管制、提高企业竞争力等。另外，安倍政