传媒互联网行业周报：微软重磅推出Windows Copilot；恺英网络拟收购浙江盛和少数股权

投资组合：腾讯控股、三七互娱、恺英网络、姚记科技、思美传媒、快手、百度集团-SW、美团-W、网易-S、完美世界、分众传媒等。 投资主题：游戏，出版，AI和VR应用，动漫IP，恒生科技，长视频，广告等。 受益标的：港股海外公司阿里巴巴-SW、京东集团-SW、拼多多、爱奇艺、移卡、阅文集团、美图公司、哔哩哔哩-W、猫眼娱乐、泡泡玛特、云音乐、祖龙娱乐、中手游、心动公司等；A股主要有思美传媒、皖新传媒，南方传媒，中文传媒、电魂网络、芒果超媒、汤姆猫、冰川网络、中文在线、昆仑万维、万兴科技、吉比特、游族网络、力盛体育、遥望科技、东方时尚、浙数文化、浙文互联、零点有数、兆讯传媒、风语筑、视觉中国、创业黑马等。 投资建议：扩大内需关注文体娱乐互联网新消费，平台经济强调引领发展创造就业和国际竞争。我们认为行业的整体加配机会已现良机，基于以下三点理由： 1）预计今年基本面逐步修复；2）ARVR和AIGC赛道成长预期非常明显，当下正是布局时机；3）政策支持数字经济、文化产业和平台经济发展。《扩大内需战略规划纲要》强调文化、体育、互联网+社会服务、共享经济、新个体经济领域对于促进消费发展的重要性，结合二十大关于繁荣文化产业、网络强国、数字强国的表述，以及中央经济会议支持平台经济在引领发展、创造就业和国际竞争中发挥作用，看好未来发展。 微软重磅推出Windows Copilot，发展AI插件生态系统。5月23日，在Build 2023中，微软重磅推出了Windows Copilot，是第一个为客户提供集中式AI帮助的PC平台。调用Windows Copilot的按钮位于任务栏的前面和中心，易于查找和使用。Windows的功能包括，复制/粘贴、SnapAssist、截图和个性化等。 例如，用户不仅可以复制/粘贴，还能要求WindowsCopilot重写、总结或解释内容。WindowsCopilot将于6月开始公开测试，之后陆续向现有Windows11用户推送。同时，Bing搜索也将整合到ChatGPT，ChatGPT可以通过网络访问提供更多最新的答案。此外，微软和OpenAI将通过互操作性来支持和发展AI插件生态系统。开发人员现在可以使用一个平台来构建插件，包括ChatGPT，Bing，Dynamics 365 Copilot和Microsoft 365 Copilot。在AIGC和ChatGPT方面，我们建议持续关注技术发展和应用情况，把握技术催化和商业化落地带来的投资机会，重点关注：万兴科技、昆仑万维、汤姆猫、中文在线、思美传媒、美图公司、百度集团-SW、商汤-W、腾讯控股、阅文集团；皖新传媒、南方传媒、焦点科技、风语筑、利欧股份、神州泰岳、联络互动、捷成股份、掌阅科技、立方数科、元隆雅图等。 5月国产游戏版号下发，看好全年维度游戏行业的戴维斯双击。5月国产游戏版号下发，合计86款产品获发，重点产品获批情况整理如下：腾讯《王牌战士2》；网易《七日世界》；哔哩哔哩《依露希尔：星晓》《光隙解语》；吉比特《勇者与装备》；恺英网络《永恒觉醒》；赤子城科技《爱丽丝的妙趣仙境》；三七互娱《失落之门：序章》（移动+PC端）；电魂网络《大领主传说》等。对于国内游戏市场的全年展望，一方面，逐档期环比优化，暑期档值得期待。另一方面，微观角度上，一季度游戏市场的环比修复已经开始。具体到投资逻辑上，我们看好全年维度游戏行业的戴维斯双击，认为有两条主线值得关注：1）年内产品储备丰富的游戏研发商与发行商，着重关注AI与产品结合落地。A股推荐：三七互娱、恺英网络、完美世界、姚记科技，建议关注名臣健康；港股推荐：腾讯控股、网易-S、心动公司、哔哩哔哩-W，建议关注中手游。2）有望充分受益于行业β的游戏发行渠道。推荐港股公司：心动公司、哔哩哔哩-W。 风险提示：疫情反复、技术发展不及预期、商誉风险、监管政策变化等。 1.核心观点、投资策略及股票组合 1.1.本周重点推荐及组合建议 投资组合：腾讯控股、三七互娱、恺英网络、姚记科技、思美传媒、快手、百度集团-SW、美团-W、网易-S、完美世界、分众传媒等。 投资主题：游戏，出版，AI和VR应用，动漫IP，恒生科技，长视频，广告等。 受益标的：港股海外公司阿里巴巴-SW、京东集团-SW、拼多多、爱奇艺、移卡、阅文集团、美图公司、哔哩哔哩-W、猫眼娱乐、泡泡玛特、云音乐、祖龙娱乐、中手游、心动公司等；A股主要有思美传媒、皖新传媒，南方传媒，中文传媒、电魂网络、芒果超媒、汤姆猫、冰川网络、中文在线、昆仑万维、万兴科技、吉比特、游族网络、力盛体育、遥望科技、东方时尚、浙数文化、浙文互联、零点有数、兆讯传媒、风语筑、视觉中国、创业黑马等。 投资建议：我们认为行业的整体加配机会已现良机，基于以下三点理由：1）预计今年基本面逐步修复；2）ARVR和AIGC赛道成长预期非常明显，当下正是布局时机；3）政策支持数字经济、文化产业和平台经济发展。《扩大内需战略规划纲要》强调文化、体育、互联网+社会服务、共享经济、新个体经济领域对于促进消费发展的重要性，结合二十大关于繁荣文化产业、网络强国、数字强国的表述，以及中央经济会议支持平台经济在引领发展、创造就业和国际竞争中发挥作用，看好未来发展。 1.2.重点事件点评 1.2.1.微软重磅推出Windows Copilot，发展AI插件生态系统 5月23日，在Build 2023中，微软重磅推出了Windows Copilot，是第一个为客户提供集中式AI帮助的PC平台。调用Windows Copilot的按钮位于任务栏的前面和中心，易于查找和使用。Windows的功能包括，复制/粘贴、Snap Assist、截图和个性化等。例如，用户不仅可以复制/粘贴，还能要求Windows Copilot重写、总结或解释内容。WindowsCopilot将于6月开始公开测试，之后陆续向现有Windows11用户推送。 图1：Windows Copilot 同时，Bing搜索也将整合到ChatGPT，ChatGPT可以通过网络访问提供更多最新的答案。现在，答案以搜索和网络数据为基础，并包括引用，因此用户可以直接从聊天中了解更多信息。新体验将向ChatGPT Plus订阅者推出，并且只需启用插件即可很快提供给免费用户。 此外，微软和OpenAI将通过互操作性来支持和发展AI插件生态系统。开发人员现在可以使用一个平台来构建插件，包括ChatGPT，Bing，Dynamics 365 Copilot和Microsoft 365 Copilot。同时，必应正在增加对插件的支持。除了之前宣布的OpenTable和Wolfram Alpha插件外，还将在Bing生态系统中接入Expedia，Instacart，Kayak，Klarna，Redfin和Zillow等。 未来大模型有望与操作系统深度结合并全面嵌入应用当中，重塑互联网软件生态。在AIGC和ChatGPT方面，我们建议持续关注技术发展和应用情况，把握技术催化和商业化落地带来的投资机会，重点关注：万兴科技、昆仑万维、汤姆猫、中文在线、思美传媒、美图公司、百度集团-SW、商汤-W、腾讯控股、阅文集团；皖新传媒、南方传媒、焦点科技、风语筑、利欧股份、神州泰岳、联络互动、捷成股份、掌阅科技、立方数科、元隆雅图等。 1.2.2.5月国产游戏版号下发，看好全年维度游戏行业的戴维斯双击 5月22日，5月国产游戏版号下发，合计86款产品获发。 表1：重点产品获批情况 对于国内游戏市场的全年展望，一方面，逐档期环比优化，暑期档值得期待。 另一方面，微观角度上，一季度游戏市场的环比修复已经开始。根据伽马数据，3月移动游戏市场同比下滑已经收窄到个位数。考虑到当前游戏广告投放显著环比回暖的趋势，和4月的基数高低切换，预计移动游戏市场的增速在二季度会进一步修复。 具体到投资逻辑上，我们看好全年维度游戏行业的戴维斯双击，认为有两条主线值得关注：1）年内产品储备丰富的游戏研发商与发行商，着重关注AI与产品结合落地。A股推荐：三七互娱、恺英网络、完美世界、姚记科技，建议关注名臣健康；港股推荐：腾讯控股、网易-S、心动公司、哔哩哔哩-W，建议关注中手游。2）有望充分受益于行业β的游戏发行渠道。推荐港股公司：心动公司、哔哩哔哩-W。 1.3.核心公司观点及投资逻辑 腾讯控股：强势复苏，展现利润弹性。1）本土市场游戏：存量产品屡创新高，新品储备丰富，全年展望乐观。本季度存量产品表现强劲，核心产品《王者荣耀》等均于本季度创下流水历史新高，23年已经在国内发行的新产品也表现优异。展望未来，当前公司年内产品、版号均储备丰富，存量产品受益于积极的内容更新和消费大盘的复苏，我们对该业务年内展望乐观。2）国际市场游戏：结构性增量与核心产品矩阵的稳健表现下，收入超预期。国际市场游戏收入增长25%至132亿元预计上述增长主要由《胜利女神：NIKKE》、《Triple Match 3D》的结构性增量，以及《VALORANT》端游流水增长30%所驱动。此外，核心产品《PUBG Mobile》在玩法、内容更新下DAU恢复。展望未来，我们认为在上述驱动因素的影响之外，公司仍储备有《AVATAR: Reckoning》等产品，并有望获得投资并表的游戏厂商产品上线的贡献。3）网络广告业务：Alpha+Beta驱动下稳健增长。23Q1实现收入210亿元，同比增长17%，基本符合预期。视频号的用户时长及播放量均迅速上升，我们预计视频号广告库存的扩张是一个逐步上量的过程，因此上述的增长有望在较长时间中驱动广告业务，即使在后续季度不存在结构性的增量。4）金融科技与企业服务业务：顺周期修复，展望视频号直播与AI布局所带来的增长点。本季度实现收入487亿元，同比增长14%。我们预计收入增长主要由支付业务，尤其是线下支付业务的复苏所驱动。我们预计年内金融科技与企业服务业务顺周期修复，维持几项业务中相对较高的增速；而后续视频号直播技术服务费、AI布局的逐步落地有望贡献新的增长点。根据23Q1经营所带来的增量信息，我们略微调整公司2023-2025年预测：1）预计实现收入6397/7191/8005亿元，同比增长15%/12%/11%；2）实现NON-IFRS口径下归母净利润1506/1738/1971亿元，同比增长30%/15%/15%。总的来说，我们认为本季度财报充分体现了公司在收入复苏下，降本增效成果释放所能带来的利润弹性。展望未来，我们认为丰沛的产品储备、视频号广告的放量、存量业务的顺周期修复是显著的增长点，而视频号直播电商、AI布局的落地有望贡献更大的想象空间。 网易-S：利润大超预期，《蛋仔派对》表现惊艳，《逆水寒手游》即将上线。 《蛋仔派对》表现惊艳，消化暴雪空缺后游戏业务仍超预期。游戏及相关增值服务业务实现收入201亿元，同比增长8%，超彭博一致预期。短期有压力，但新一段产品密集上线期即将开始；《逆水寒手游》有望拓展MMORPG产品的游戏内社交体验。展望未来，由于并无大体量产品上线，但又要面临22Q2上线的《暗黑破坏神：不朽》海外服的基数；以及旗舰新品《逆水寒手游》的上线前期推广、《哈利波特：魔法觉醒》海外服自发行部分预热的销售费用投入需求，预计二季度移动游戏业务收入端、利润端都有一定压力。但于6月起，《超凡先锋》、《巅峰极速》、《逆水寒手游》等多款产品将陆续上线国内市场；《哈利波特：魔法觉醒》海外服在经过了长时间的调优后，将于今年夏季上线；《蛋仔派对》也将于海外市场推出；新的一段产品密集上线期即将开启。云音乐直播业务收缩，但盈利能力改善 ； 有道在宏观环境影响下承压 。 预计23-25年实现收入1031/1135/1229亿元，同比增长7%/10%/8%；其中在线游戏业务实现收入743/818/884亿元，同比增长8%/10%/8%；实现NON-GAAP口径下归母净利润253/275/297亿元，同比增长11%/9%/8%。我们认为在公司的长线运营能力加持下，存量