利息收入助1Q23业绩超预期，经营版图扩至马来西亚

公司研究|季报点评富途控股FUTU.O 买入（维持） 利息收入大幅增长助1Q23业绩表现超预期，单季净利润同比提高108.42%。1）公司1Q2023实现营业收入25亿港元，+52.34%yoy；其中，经纪佣金、利息收入、其他收入分别实现+11.56%yoy、+125%yoy、+28.45%yoy。利息收入是公司 1Q2023主要的收入来源，在营收中占比51.76%。2）1Q23实现净利润11.92亿港元，+108.42%yoy，Non-GAAP净利润12.68亿港元，+103.78%yoy。 获客速度再度放缓，获客成本环比改善。1）截至1Q2023，注册客户、付费客户分别达到330.5万/152.8万，+2.24/+2.77%qoq；单季净新增付费客户4.11万，在香 港的获客速度提升明显，公司给出全年15万新增付费客户的指引，我们预计大概率将超额完成。2）1Q2023单客获客成本3436港元，-5.69%qoq/-2.30%yoy，总体来看，由于港美股的景气度与活跃度均未出现实质性的好转，因此获客成本虽持续改善但仍处于较高水平且这一水平或将在未来几季度持续。3）截至1Q2023，客户总资产达到4655亿港元，+20.6%yoy/+11.5%qoq，户均资产30.46万港元， +4.66%yoy/+8.5%qoq，持续受益于资产净值修复的提振以及稳定的净入金趋势。 ARPU环比改善明显，机构业务市场优势地位显著，版图扩至马来西亚。1）1Q23港美股单边成交额1.22万亿港元，-7.47%yoy/+12.34%qoq；叠加公司单季复合佣金率同比由万分之7.3增至万分之8.8的提振，公司实现单季经纪佣金的环同比增 长。2）1Q23公司ARPU达1658.23港元，+29.87%yoy/+6.59%qoq，已经连续第四季度出现回升。3）1Q23末两融余额达350亿港元，+37.25%yoy/+31.58%qoq，创下新高。4）截至1Q2023，ESOP客户达662家，环比增加24家；IPO分销与企业关系客户数达353家，环比+20家；1Q2023共担任9个港股IPO项目承销商，位列券商第一。5）截至1Q23财管资产余额370亿港元，+77.4%yoy/+17.2%qoq。6）公司于23年5月获得马来西亚资本市场服务牌照原则性批准。 股价（2023年05月26日）38.395美元目标价格67.50美元 核心观点 利息收入助1Q23业绩超预期，经营版图扩至马来西亚 ——富途控股1Q2023业绩点评 行业非银行金融 52周最高价/最低价72.2/28美元总股本/流通股（亿ADS）1.47/0.78美股市值（亿美元）56.44国家/地区中国 报告发布日期2023年05月29日 1周1月3月12月 绝对表现0.8-10.83-15.9310.27 相对表现-1.71-20.29-29.8-0.25 纳斯达克2.519.4613.8710.52 孙嘉赓021-63325888*7041 sunjiageng@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520080006香港证监会牌照：BSW114 盈利预测与投资建议 结合最新1季度财报表现，维持公司盈利预测不变，预测公司23-25年Non-GAAP净利润为39/49/63亿港元，参考可比公司估值，维持2023年19.0xPE，对应目标价67.50美元（1美元=7.8499港元），维持买入评级。 风险提示 入金客户增速不及预期，海外市场拓展进程不及预期，政策超预期收紧。 公司主要财务信息 2021A2022A2023E2024E2025E 营业总收入（百万港元）7,1157,6149,03611,51514,989 同比增长114.91%7.01%18.68%27.43%30.17% 营业利润（百万港元）5,9096,6187,80910,00713,015 同比增长125.99%11.99%18.00%28.14%30.06% 归母净利润（百万港元）2,9093,1313,8834,9216,303 同比增长113.28%7.64%24.02%26.72%28.09% 每ADS收益（美元）2.662.863.554.505.77 毛利率83.05%86.92%86.42%86.91%86.83% 净利率40.89%41.13%42.98%42.74%42.05% 净资产收益率19.19%13.99%14.56%14.60%15.90% 市盈率（倍）14.4313.4010.818.536.66 市净率（倍）2.042.051.461.241.04 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.归母净利润及每ADS收益为Non-GAAP. 4Q业绩表现“力挽狂澜”，22年市场压力 测试下交出优异答卷：——富途控股4Q22 及22年业绩点评 市场压力测试下业绩表现超预期，全年获客指引已提前完成：——富途控股3Q2022季报点评 2Q22净利润逆势增长超二成，市场持续艰难不改经营稳健：——富途控股2Q2022业绩点评 2023-03-29 2022-11-22 2022-09-01 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：富途控股1Q2023业绩摘要 单位：百万港元 1Q2022 1Q2023 同比增速 经纪佣金 967 1,079 11.56% 利息收入 575 1,294 125.00% 其他收入-经营 98 126 28.45% 营业总收入 1,641 2,500 52.34% 佣金及手续费支出 -96 -72 -24.74% 利息支出 -39 -131 233.56% 运营及服务成本 -93 -88 -5.41% 营业成本 -228 -291 27.57% 毛利 1413 2209 56.33% 研发费用 -282 -355 25.65% 销售费用 -288 -141 -50.97% 管理费用 -178 -308 73.22% 营业支出 -748 -804 7.45% 营业利润 665 1405 111.37% 利润总额 644 1397 116.83% 所得税 -73 -202 178.02% 净利润 572 1192 108.42% Non-GAAP净利润 622 1268 103.78% 基本EPS（港元） 0.49 1.07 118.37% 摊薄EPS（港元） 0.48 1.06 120.83% 基本EarningsperADS（港元） 3.88 8.54 120.10% 摊薄EarningsperADS（港元） 3.85 8.44 119.22% 数据来源：公司公告，东方证券研究所 图1：2017-1Q2023公司港美股交易额（亿港元）图2：4Q2019-1Q2023公司两融余额及占客户总资产比重 香港市场美国市场期末两融余额（亿港元）占客户总资产比重 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 4009% 3508% 3007% 2506% 2005% 4% 1503% 1002% 501% 00% 数据来源：公司年报，Wind，东方证券研究所数据来源：公司年报，Wind，东方证券研究所 图3：1Q2019-1Q2023公司注册客户数及同比增速图4：1Q2019-1Q2023公司付费客户数及同比增速 注册客户数（万人）增速付费客户数（万人）增速 350 300 250 200 150 100 50 - 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 数据来源：公司年报，Wind，东方证券研究所数据来源：公司年报，Wind，东方证券研究所 图5：1Q2019-1Q2023公司付费转化率图6：4Q2018-1Q2023公司客户总资产及户均资产 付费转化率客户总资产（十亿港币）客户平均资产规模（万港元） 50% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 60070 50060 40050 40 300 30 20020 10010 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 00 数据来源：公司年报，Wind，东方证券研究所数据来源：公司年报，Wind，东方证券研究所 图7：4Q2018-1Q2023公司ARPU（加权平均，港元）图8：1Q2019-1Q2023公司单客获客成本 ARPU 获客成本（港元） 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 - 数据来源：公司年报，Wind，东方证券研究所数据来源：公司年报，Wind，东方证券研究所 风险提示 1）入金客户增速不及预期； 2）海外市场拓展进程不及预期； 3）政策超预期收紧。 附表：财务报表预测与比率分析资产负债表 主要比率 单位:百万港元2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 现金及现金等价物4,555.1 5,028.9 6,273.6 8,514.6 10,640.3 成长能力 代客户持有现金54,734.4 50,685.5 62,913.6 84,961.4 105,644.7 营业总收入 114.91% 7.01% 18.68% 27.43% 30.17% 定期存款0.0 5.9 6.4 7.1 7.8 经纪佣金及手续费收入 96.62% 2.42% 25.87% 36.47% 34.38% 短期投资1,169.7 675.1 922.4 798.7 860.6 利息收入 160.78% 27.64% 8.98% 14.62% 23.55% 买入返售金融资产106.2 32.0 69.1 50.6 59.8 其他业务收入 92.67% -42.69% 24.73% 25.92% 26.26% 贷款与垫款29,587.3 26,713.1 33,775.6 46,737.6 58,829.2 营业支出 73.30% -17.41% 23.20% 22.86% 30.90% 应收账款10,447.8 9,828.7 10,224.8 12,345.7 14,411.5 经纪佣金及手续费支出 58.28% -42.36% 19.58% 32.37% 31.70% 预付资产18.3 28.5 19.4 22.1 23.3 利息支出 103.63% -22.39% 17.22% 32.56% 29.98% 经营租赁使用权资产243.9 196.9 236.2 283.5 340.2 营业费用 137.70% 11.83% 19.28% 28.14% 31.46% 其他资产673.8 1,067.5 2,091.5 -633.3 291.6 利润总额 119.58% 5.44% 24.23% 28.14% 28.85% 总资产101,538.5 94,502.8 116,534.4 153,089.4 191,110.5 Non-GAAP净利润 113.28% 7.64% 24.02% 26.72% 28.09% 净利润 112.01% 4.15% 25.00% 27.75% 29.05% 应付关联方款项87.5 52.7 73.8 103.3 144.7 资产分