利息收入助1Q23业绩超预期，经营版图扩至马来西亚

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 富途控股 FUTU.O 公司研究 | 季报点评 ⚫ 利息收入大幅增长助1Q23业绩表现超预期，单季净利润同比提高108.42%。1）公司1Q2023实现营业收入25亿港元，+52.34%yoy；其中，经纪佣金、利息收入、其他收入分别实现+11.56%yoy、+125%yoy、+28.45%yoy。利息收入是公司1Q2023主要的收入来源，在营收中占比51.76%。2）1Q23实现净利润11.92亿港元，+108.42%yoy，Non-GAAP净利润12.68亿港元，+103.78%yoy。 ⚫ 获客速度再度放缓，获客成本环比改善。1）截至1Q2023，注册客户、付费客户分别达到330.5万/152.8万，+2.24/ +2.77%qoq；单季净新增付费客户4.11万，在香港的获客速度提升明显，公司给出全年15万新增付费客户的指引，我们预计大概率将超额完成。2）1Q2023单客获客成本3436港元，-5.69%qoq/-2.30%yoy，总体来看，由于港美股的景气度与活跃度均未出现实质性的好转，因此获客成本虽持续改善但仍处于较高水平且这一水平或将在未来几季度持续 。3）截至1Q2023，客户总资产达到4655亿港元，+20.6%yoy/+11.5%qoq，户均资产30.46万港元，+4.66%yoy/+8.5%qoq，持续受益于资产净值修复的提振以及稳定的净入金趋势。 ⚫ ARPU环比改善明显，机构业务市场优势地位显著，版图扩至马来西亚。1）1Q23港美股单边成交额1.22万亿港元，-7.47%yoy/+12.34%qoq；叠加公司单季复合佣金率同比由万分之7.3增至万分之8.8的提振，公司实现单季经纪佣金的环同比增长。2）1Q23公司ARPU达1658.23港元，+29.87%yoy/+6.59%qoq，已经连续第四季度出现回升。3）1Q23末两融余额达350亿港元，+37.25%yoy/+31.58%qoq，创下新高。4）截至1Q2023，ESOP客户达662家，环比增加24家；IPO分销与企业关系客户数达353家，环比+20家；1Q2023共担任9个港股IPO项目承销商，位列券商第一。5）截至1Q23财管资产余额370亿港元，+77.4%yoy/+17.2%qoq。6）公司于23年5月获得马来西亚资本市场服务牌照原则性批准。 ⚫ 结合最新1季度财报表现，维持公司盈利预测不变，预测公司23-25年Non-GAAP净利润为39/49/63亿港元，参考可比公司估值，维持2023年19.0xPE，对应目标价67.50美元（1美元=7.8499港元），维持买入评级。 风险提示 ⚫ 入金客户增速不及预期，海外市场拓展进程不及预期，政策超预期收紧。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万港元） 7,115 7,614 9,036 11,515 14,989 同比增长 114.91% 7.01% 18.68% 27.43% 30.17% 营业利润（百万港元） 5,909 6,618 7,809 10,007 13,015 同比增长 125.99% 11.99% 18.00% 28.14% 30.06% 归母净利润（百万港元） 2,909 3,131 3,883 4,921 6,303 同比增长 113.28% 7.64% 24.02% 26.72% 28.09% 每ADS收益（美元） 2.66 2.86 3.55 4.50 5.77 毛利率 83.05% 86.92% 86.42% 86.91% 86.83% 净利率 40.89% 41.13% 42.98% 42.74% 42.05% 净资产收益率 19.19% 13.99% 14.56% 14.60% 15.90% 市盈率（倍） 14.43 13.40 10.81 8.53 6.66 市净率（倍） 2.04 2.05 1.46 1.24 1.04 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 归母净利润及每ADS收益为Non-GAAP. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2023年05月26日） 38.395美元 目标价格 67.50美元 52周最高价/最低价 72.2/28美元 总股本/流通股（亿ADS） 1.47/0.78 美股市值（亿美元） 56.44 国家/地区 中国 行业 非银行金融 报告发布日期 2023年05月29日 1周 1月 3月 12月 绝对表现 0.8 -10.83 -15.93 10.27 相对表现 -1.71 -20.29 -29.8 -0.25 纳斯达克 2.51 9.46 13.87 10.52 孙嘉赓 021-63325888*7041 sunjiageng@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520080006 香港证监会牌照：BSW114 4Q业绩表现“力挽狂澜”，22年市场压力测试下交出优异答卷：——富途控股4Q22及22年业绩点评 2023-03-29 市场压力测试下业绩表现超预期，全年获客指引已提前完成：——富途控股3Q2022季报点评 2022-11-22 2Q22净利润逆势增长超二成，市场持续艰难不改经营稳健：——富途控股2Q2022业绩点评 2022-09-01 利息收入助1Q23业绩超预期，经营版图扩至马来西亚 ——富途控股1Q2023业绩点评 买入（维持） 富途控股季报点评 —— 利息收入助1Q23业绩超预期，经营版图扩至马来西亚 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 表1：富途控股1Q2023业绩摘要 单位：百万港元 1Q2022 1Q2023 同比增速 经纪佣金 967 1,079 11.56% 利息收入 575 1,294 125.00% 其他收入-经营 98 126 28.45% 营业总收入 1,641 2,500 52.34% 佣金及手续费支出 -96 -72 -24.74% 利息支出 -39 -131 233.56% 运营及服务成本 -93 -88 -5.41% 营业成本 -228 -291 27.57% 毛利 1413 2209 56.33% 研发费用 -282 -355 25.65% 销售费用 -288 -141 -50.97% 管理费用 -178 -308 73.22% 营业支出 -748 -804 7.45% 营业利润 665 1405 111.37% 利润总额 644 1397 116.83% 所得税 -73 -202 178.02% 净利润 572 1192 108.42% Non-GAAP净利润 622 1268 103.78% 基本EPS（港元） 0.49 1.07 118.37% 摊薄EPS（港元） 0.48 1.06 120.83% 基本Earnings per ADS（港元） 3.88 8.54 120.10% 摊薄Earnings per ADS（港元） 3.85 8.44 119.22% 数据来源：公司公告，东方证券研究所 图1：2017-1Q2023公司港美股交易额（亿港元） 图2：4Q2019-1Q2023公司两融余额及占客户总资产比重 数据来源：公司年报，Wind，东方证券研究所 数据来源：公司年报，Wind，东方证券研究所 图3：1Q2019-1Q2023公司注册客户数及同比增速 图4：1Q2019-1Q2023公司付费客户数及同比增速 0500010000150002000025000300003500040000香港市场美国市场0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%050100150200250300350400期末两融余额（亿港元）占客户总资产比重 富途控股季报点评 —— 利息收入助1Q23业绩超预期，经营版图扩至马来西亚 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 数据来源：公司年报，Wind，东方证券研究所 数据来源：公司年报，Wind，东方证券研究所 图5：1Q2019-1Q2023公司付费转化率 图6：4Q2018-1Q2023公司客户总资产及户均资产 数据来源：公司年报，Wind，东方证券研究所 数据来源：公司年报，Wind，东方证券研究所 图7：4Q2018-1Q2023公司ARPU（加权平均，港元） 图8：1Q2019-1Q2023公司单客获客成本 数据来源：公司年报，Wind，东方证券研究所 数据来源：公司年报，Wind，东方证券研究所 风险提示 1） 入金客户增速不及预期； 0%5%10%15%20%25%30%35%40% - 50 100 150 200 250 300 350注册客户数（万人）增速0%10%20%30%40%50%60%020406080100120140160180付费客户数（万人）增速0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%付费转化率01020304050607001002003004005006004Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q23客户总资产（十亿港币）客户平均资产规模（万港元）05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,000ARPU - 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 4,000 4,500 5,000获客成本（港元） 富途控股季报点评 —— 利息收入助1Q23业绩超预期，经营版图扩至马来西亚 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 4 2） 海外市场拓展进程不及预期； 3） 政策超预期收紧。 富途控股季报点评 —— 利息收入助1Q23业绩超预期，经营版图扩至马来西亚 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 5 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 主要比率 单位:百万港元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 现金及现金等价物 4,555.1 5,028.9 6,273.6 8,514.6 10,640.3 成长能力 代客户持有现金 54,734.4 50,685.5 62,913.6 84,961.4 105,644.7 营业总收入 114.91% 7.01% 18.68% 27.43% 30.17% 定期存款 0.0 5.9 6.4 7.1 7.8 经纪佣金及手续费收入 96.62% 2.42% 25.87% 36.47% 34.38% 短期投资 1,169.7 675.1 922.4 798.7 860.6 利息收入 160.78% 27.64% 8.98% 14.62% 23.55% 买入返售金融资产 106.2 32.0 69.1 50.6 59.8 其他业务收入 92.67% -42.69% 24.73% 25