消费市场观察（20230528）：估值水平回落，静待调整完成

lijinglgjzq.com.cn S1130511030026 S1130523050001 gongyizhigjzq.com.cn 投资建议 继续消化估值，回归历史均值。本周大消费板块延续3月以来的下行态势，继续修正年初的较高预期，板块估值持续回调，资金层面因素相比基本面对行情的解释力更强。拉长来看，随着业绩增速中枢下行，中证消费指数PE已从2020年底的40X回调至目前的30X，接近2013年以来的历史平均水平。短期趋势上看消费或还会下行，但机会也在下跌中产生，全年需求复苏有确定性。 北向资金流出，构成下行压力。观察资金流向，可以看到年初积极买入大消费的北向资金已转为净流出，一方面可能因为人民币汇率走弱，另一方面也受到预期变化影响。无论出于何种原因，短期资金的流出无疑对行情构成明显下行压力。分行业看，除了传媒受到AI技术进步利好，其余板块均有明显流出且5月净流出进一步加大。 板块风格切换，静待调整完成。后疫情时代消费需求增速中枢调整，复苏方向明确但估值中枢需要调整以平衡风险收益比，短期内估值较低的家电、纺服板块更优，长期看要关注业绩有防御性下限的赛道，等待板块风格切换完成。行业配置上，23Q2开始业绩确定性和持续性更重要，关注结构性机会，优选高端白酒、乳制品、家电龙头、体育服饰。 行情回顾 涨跌幅：上周各行业多数下跌，商贸零售（-3.1%）、传媒（-3.0%）、农林牧渔（-2.5%）板块跌幅居前。 成交额：大消费行业整体日均成交额1393.6亿元，周环比下跌-16.7%，占A股整体日均成交额的17.2%。 交易动态 A股流动性跟踪：资金流出增大。股权融资-195.1亿元；股东增持-109.9亿元;新发基金+75.7亿元;融资资金 -31.5亿元;陆港通资金-238.5亿元。 主力资金流动：上周各行业均呈现主力资金净流出状态，传媒、食品饮料、商贸零售板块主力资金净流出金额居前。贵州茅台（食品饮料）、智度股份（传媒）、C同星（家用电器）主力资金净流入金额居前。 北向资金流动：上周北向资金大多呈净流出，食品饮料、家用电器、商贸零售净流出额居前。昆仑万维（传媒）、珀莱雅（美容护理）、汤姆猫（传媒）北向资金净流入金额居前。 南向资金流动：上周北向资金大多呈净流入，传媒、纺织服饰、社会服务流入额居前。快手（传媒）、美团-W（社会服务）、李宁（纺织服饰）南向资金净流入金额居前。 市场情绪：融资交易占比7.0%（上期为7.3%）；沪市换手率0.6%（上期为0.7%），深市换手率1.6%（上期为1.6%）。 基金仓位：偏股混合型基金估算仓位75.5%（上周75.6%），灵活配置型基金估算仓位60.7%（上周60.9%）。 热点题材：智能穿戴、医美指数、供销社、空气能热泵、抖音平台。 风险提示 疫情反复风险、居民消费意愿不足风险、市场波动风险。 内容目录 1、市场观点：估值水平回落，静待调整完成4 2、行情回顾5 2.1、板块涨跌幅5 2.2、板块成交额5 3、板块估值6 3.1、A股大盘估值6 3.2、大消费行业估值8 4、资金流动8 4.1、A股流动性跟踪8 4.2、主力资金流动9 4.3、南北向资金流动10 4.3.1、北向资金10 4.3.2、南向资金12 5、交易动态13 5.1、市场情绪13 5.2、热点题材14 5.3、异动个股14 5.3.1、连续上涨14 5.3.2、短线强势15 5.3.3、短线突破15 6、风险提示15 图表目录 图表1：中证消费指数PE-bands4 图表2：中证消费指数PETTM4 图表3：北向资金月度净流入（亿元）4 图表4：A股大盘涨跌幅（%）5 图表5：主要消费指数涨跌幅（%）5 图表6：A股大消费一级行业涨跌幅（%）5 图表7：A股成交额统计（亿元，%）6 图表8：A股大消费一级行业成交额统计（亿元，%）6 图表9：Wind全A指数PE估值水平7 图表10：沪深300指数PE估值水平7 图表11：A股风险溢价7 图表12：中证800消费指数PE估值水平7 图表13：中证800可选指数PE估值水平7 图表14：A股大消费一级行业PE估值8 图表15：A股大消费一级行业PE-ROE8 图表16：A股流动性跟踪8 图表17：本周主力净流入额排名（亿元）9 图表18：本周主力净流入率排名（%）9 图表19：本周A股大消费个股主力资金流动排名9 图表20：A股消费行业本周北向资金净流入（亿元）10 图表21：A股消费行业本周北向资金成交额占比（%）10 图表22：A股消费行业北向资金持股总市值（亿元）10 图表23：A股消费行业北向资金持股比例（%）10 图表24：A股大消费个股北向资金流动排名11 图表25：A股大消费个股北向资金持股排名11 图表26：港股消费行业本周南向资金净流入（亿元）12 图表27：港股消费行业南向资金持股市值（亿元）12 图表28：港股大消费个股南向资金流动排名12 图表29：港股大消费个股南向资金持股排名13 图表30：A股融资交易占比（%）13 图表31：开放式基金持仓水平13 图表32：沪市日度换手率14 图表33：深市日度换手率14 图表34：A股大消费热点题材（截至2023/5/26）14 图表35：A股大消费连续上涨个股（截至2023/5/26）14 图表36：A股大消费短线强势个股（截至2023/5/26）15 图表37：A股大消费短线突破个股（截至2023/5/26）15 1、市场观点：估值水平回落，静待调整完成 继续消化估值，回归历史均值。本周大消费板块延续3月以来的下行态势，继续修正年初的较高预期，板块估值持续回调，资金层面因素相比基本面对行情的解释力更强。拉长来看，随着业绩增速中枢下行，中证消费指数PE已从2020年底的40X回调至目前的30X，接近2013年以来的历史平均水平。短期趋势上看消费或还会下行，但机会也在下跌中产生，全年需求复苏有确定性。 图表1：中证消费指数PE-bands图表2：中证消费指数PETTM 40,000 30,000 20,000 10,000 0 收盘价17X24X30X37X43X 80PE-TTM历史平均60 40 20 2013-05 2014-02 2014-11 2015-08 2016-05 2017-02 2017-11 2018-08 2019-05 2020-02 2020-11 2021-08 2022-05 2023-02 0 2013-05 2014-02 2014-11 2015-08 2016-05 2017-02 2017-11 2018-08 2019-05 2020-02 2020-11 2021-08 2022-05 2023-02 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所（注：历史平均水平为2013年5月至今平均值） 北向资金流出，构成下行压力。观察资金流向，可以看到年初积极买入大消费的北向资金已转为净流出，一方面可能因为人民币汇率走弱，另一方面也受到预期变化影响。无论出于何种原因，短期资金的流出无疑对行情构成明显下行压力。分行业看，除了传媒受到AI技术进步利好，其余板块均有明显流出且5月净流出进一步加大。 图表3：北向资金月度净流入（亿元） 消费一级行业23M123M223M323M423M5累计 传媒 30.20 24.50 58.62 -7.34 35.19 美容护理 13.57 5.10 2.69 -1.67 7.08 纺织服饰 7.62 3.53 6.78 3.39 -1.38 商贸零售 35.78 29.59 -5.11 -5.74 -1.38 社会服务 5.23 3.17 0.79 3.33 -5.00 轻工制造 10.33 2.71 5.20 -3.99 -5.19 农林牧渔 3.11 -9.58 -1.53 3.13 -5.89 食品饮料 184.25 77.24 49.49 -17.90 -47.69 家用电器 27.74 -0.26 -38.53 -42.07 -51.99 大消费 317.83 136.01 78.40 -68.85 -76.26 来源：Wind，国金证券研究所（注：23M5数据截至2023/5/26） 板块风格切换，静待调整完成。后疫情时代消费需求增速中枢调整，复苏方向明确但估值中枢需要调整以平衡风险收益比，短期内估值较低的家电、纺服板块更优，长期看要关注业绩有防御性下限的赛道，等待板块风格切换完成。 行业配置上，23Q2开始业绩确定性和持续性更重要，关注结构性机会，优选高端白酒、乳制品、家电龙头、体育服饰。 2、行情回顾 2.1、板块涨跌幅 上周（2023/5/22-2023/5/26）上证指数收报3212.5点，下跌-2.2%；深证成指收报10909.7 点，下跌-1.6%；创业板指收报2229.3点，下跌-2.2%；科创50收报1038.7点，上涨-0.1%。 从主要消费大盘指数看，表现强于市场。中证800消费指数收报19576.5点，下跌-1.6%； 中证800可选指数收报5131.4点，下跌-1.3%。 图表4：A股大盘涨跌幅（%）图表5：主要消费指数涨跌幅（%） 1.0% 0.0% -1.0% -2.0% -3.0% 上证指数深证成指 创业板指科创50 5/225/235/245/255/26 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% -1.0% -2.0% 中证800可选中证800消费 5/225/235/245/255/26 来源：Wind，国金证券研究所（注：涨跌幅相较于上周最后一个交易日计算）来源：Wind，国金证券研究所（注：涨跌幅相较于上周最后一个交易日计算） 分大消费一级行业看，上周各行业多数下跌，商贸零售（-3.1%）、传媒（-3.0%）、农林牧渔（-2.5%）板块跌幅居前。 图表6：A股大消费一级行业涨跌幅（%） 单日涨跌幅 食品饮料 家用电器 纺织服饰 轻工制造 美容护理 传媒 社会服务 商贸零售 农林牧渔 2023/5/22 2.6% 1.6% 0.4% 0.8% 2.7% -1.5% 0.7% 0.3% 0.8% 2023/5/23 -1.3% -1.2% -0.7% -1.2% -1.2% -2.1% -1.1% -1.1% -0.9% 2023/5/24 -1.3% -2.3% -0.8% -0.8% -1.7% 0.9% -1.1% -1.3% -0.7% 2023/5/25 -0.8% 0.5% -0.2% -0.4% -0.3% -2.3% -1.0% -1.4% -1.4% 2023/5/26 -0.2% 0.1% -0.4% 0.0% -0.5% 2.0% 1.7% 0.3% -0.2% 本周涨跌幅 -1.1% -1.2% -1.7% -1.6% -1.1% -3.0% -0.8% -3.1% -2.5% 本月涨跌幅 -4.3% -4.1% -1.3% -2.8% -4.7% -10.9% -5.3% -9.4% -7.6% 年初至今涨跌幅 -6.1% 5.5% 1.7% -4.1% -10.8% 35.3% -8.6% -19.3% -9.9% 来源：Wind，国金证券研究所（注：日涨跌幅相较于上周最后一个交易日计算） 2.2、板块成交额 上周（2023/5/22-2023/5/26）A股成交额有所下跌。两市日均成交额8082.5亿元，周环比下跌-6.3%。 其中大消费行业整体日均成交额1393.6亿元，周环比下跌-16.7%，占A股整体日均成交额的17.2%。 图表7：A股成交额统计（亿元，%） 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 沪市深市周环比（%） 2023/5/222023/5/232023/5/242023/