市场回顾（5月4周）：继续交易“弱现实”

投资策略 市场回顾（5月4周）——继续交易“弱现实” 证券研究报告|市场策略研究 2023年05月27日 一周要闻点评：外资大幅净流出，顺周期承压，alpha仍有收益。 经济维持弱预期，A股延续调整态势，沪指险守3200点：5月高频数据延续经济弱势预期，人民币汇率持续贬值，叠加外资周度净流出近180亿元，共同压制A股表现，沪指险守3200点。顺周期行业普跌，基本面承压之下，金融稳定方向领跌；领涨行业主要为自身alpha驱动，公用事业受可再生能源发电政策利好提振，通信设备受英伟达二季度业绩指引超预 期刺激。 要闻：1、5月1年期与5年期以上LPR分别保持为3.65%与4.3%； 2、工信部会同国家发展改革委、科技部等有关部门以及京津冀三地政府共同印发《京津冀产业协同发展实施方案》； 3、5月FOMC会议纪要显示，与会者对于进一步加息与否仍存在分歧； 4、美国债务上限谈判进程反复，距离美国最早可能违约日不足一周时间，目前谈判进展缓慢，国际评级机构惠誉与晨星将美国列入负面观察名单； 5、美国4月PCE通胀超预期上行，市场定价6月联储大概率进一步加息。 A股行情复盘：A股下跌，科技和其他服务占优。 指数与风格：指数全面下行，科创50和中证1000跌幅较小，周度涨跌幅分别为-0.14%和-0.85%。风格表现来看，科技和其他服务、小盘、高市盈率和亏损股占优。 行业表现：多数下跌，公用事业、通信和环保涨幅居前。可再生能源发电再迎政策利好；英伟达Q2收入指引远高于市场预期。 领涨指数：近20交易日陆股通占优，公用事业、电力设备、环保领涨。估值跟踪：A股估值回落，行业估值分化程度小幅扩大。 海外行情回顾：全球股市多数下跌，A股表现靠后。 全球股市：多数下跌，纳斯达克、台湾证交所和印度孟买30占优。美股市场：指数涨跌不一，信息技术、电信服务和可选消费占优。 港股市场：指数全面下跌，医疗保健业、必需性消费业与电讯业占优。大类资产表现：美债利率延续上行，国内风险偏好回落。 绝对表现：商品价格多数下跌，仅原油保持上涨，美债利率回升、美元指数上涨，人民币汇率贬值。 作者 分析师张峻晓 执业证书编号：S0680518110001邮箱：zhangjunxiao@gszq.com 相关研究 1、《投资策略：交易结构尚需再均衡——交易与趋势周报3.0(第1期》2023-05-25 2、《投资策略：交易盘阶段离场，配置盘稳健增持——外资周报第160期》2023-05-23 3、《投资策略：弱现实下，哪些行业景气仍强？——景气趋势跟踪（2023.05）》2023-05-22 4、《投资策略：继续看好中特估的三点理由——中国特色估值系列（四）》2023-05-21 5、《投资策略：低位掘金：供需率先反转的方向——策略周报（20230521）》2023-05-21 相对表现：中美利差、德美利差均有所扩大，万得全A口径下的修正风险溢价有所回升，对应国内风险偏好有所回落。 风险提示：海外波动加剧；宏观经济政策超预期变化；监管政策超预期扰动。 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一周要闻点评：经济维持弱预期，外资大幅流出，顺周期承压，alpha仍有收益4 要闻点评（5月第4周）4 A股行情复盘：A股下跌，科技和其他服务占优6 指数与风格：A股下跌，科技和其他服务占优6 行业表现：多数下跌，公用事业、通信和环保涨幅居前8 领涨指数：近20交易日陆股通指数占优，公用事业、电力设备、环保领涨9 估值跟踪：A股估值回落，行业估值分化程度小幅扩大10 海外行情回顾：全球股市多数下跌，A股表现靠后12 全球股市多数下跌，A股表现靠后12 美股市场：指数涨跌不一，信息技术、电信服务和可选消费占优13 港股市场：指数全面下跌，医疗保健业、必需性消费业与电讯业占优15 大类资产表现：人民币汇率贬值，国内风险偏好回落16 商品价格多数下跌，人民币汇率贬值16 国内风险偏好回落16 领涨资产：美元指数、MSCI发达市场和MSCI全球市场20日表现占优18 风险提示18 图表目录 图表1：A股核心指数走势（近120个交易日，首日基点1000）6 图表2：A股核心指数本周涨跌幅（%）6 图表3：股价创新高个股比例（%，剔除近60日新股）6 图表4：A股各类风格指数本周涨跌幅（%）7 图表5：最小市值指数/万得全A、中证1000/沪深300走势7 图表6：科创50/沪深300、创业板指/沪深300走势7 图表7：申万一级行业本周、近20个交易日涨跌幅（%）8 图表8：申万一级行业本周股价创新高个股比例（%，剔除近60日新股）8 图表9：近20个交易日最优市场、行业与概念指数表现（%）9 图表10：近120个交易日最优市场、行业与概念指数表现（%）9 图表11：万得全A、万得全A（除金融、石油石化）、全部A股PE中位数走势10 图表12：A股市场指数PE估值历史分位（2010年至今）10 图表13：申万一级行业PE估值历史分位（2010年至今）11 图表14：申万一级行业估值分化系数（基于PE估值历史分位计算）11 图表15：全球重要股指本周涨跌幅（%）12 图表16：全球重要股指历史分位（2010年至今）12 图表17：美股市场与行业指数本周涨跌幅（%）13 图表18：纳斯达克/道琼斯工业、罗素2000/标普500走势13 图表19：美股市场与行业指数历史分位（2010年至今）14 图表20：港股市场与行业指数本周涨跌幅（%）15 图表21：港股市场与行业指数历史分位（2010年至今）15 图表22：全球大类资产本周表现16 图表23：铜金比、油金比走势17 图表24：伦敦金价/CRB商品走势17 图表25：中美利差走势（%，基于10年期国债利率）17 图表26：德美利差走势（%，基于10年期国债利率）17 图表27：A股修正ERP走势（%）17 图表28：SPX-ERP与VIX指数走势（%）17 图表29：近20个交易日与近120个交易日全球大类资产表现（%）18 一周要闻点评：经济维持弱预期，外资大幅流出，顺周期承压， alpha仍有收益 经济维持弱预期，汇率贬值叠加外资流出，A股延续调整态势，沪指险守3200点：4月通胀、消费、投资等数据均低于预期，而5月高频经济数据整体仍旧较为疲弱，未能对经济预期带来提振，人民币汇率持续贬值，叠加外资周度净流出近180亿元，共同压 制A股表现，沪指险守3200点。顺周期行业普跌，基本面承压之下，金融稳定方向领跌；领涨行业主要为自身alpha驱动，公用事业受可再生能源发电政策利好提振，通信设备受英伟达二季度业绩指引超预期刺激。 要闻点评（5月第4周） 1、5月22日，5月1年期与5年期以上LPR分别为3.65%与4.3%，保持9个月不变。 点评：5月LPR报价不变符合预期，主因5月MLF操作利率未做调整，LPR报价基础稳定，虽然部分银行主动下调了存款利率以降低负债成本，但商业银行当前较高的净息压力仍不足以支持LPR降息。 2、5月23日，工信部会同国家发展改革委、科技部等有关部门以及京津冀三地政府共同印发《京津冀产业协同发展实施方案》。 点评：方案提出到2025年，京津冀产业分工定位更加清晰，产业链创新链深度融合，综合实力迈上新台阶，协同创新实现新突破，转型升级取得新成效，现代化产业体系不断完善， 培育形成一批竞争力强的先进制造业集群和优势产业链，协同机制更加健全，产业协同发展水平显著提升，对京津冀高质量发展的支撑作用更加凸显。下一阶段积极协调推动京津冀三地聚焦产业协同发展，加快推动8个方面的重点任务：优化区域产业分工和生产力布局；提升产业基础高级化和产业链现代化水平；增强区域产业创新体系整体效能；协同打造数字经济新优势；加速绿色低碳转型；推动质量品牌标准一体化建设；培育壮大优质企业群体；深化产业高水平开放合作。 3、5月24日，美联储发布的5月FOMC会议纪要显示，与会者对于进一步加息与否仍存在分歧。 点评：纪要显示，与会者对于进一步加息与否仍存在分歧：部分官员认为当前通胀仍处于较高水平，有必要进一步加息来降低通胀；与此同时，也有一些官员认为，若经济放缓、通胀 延续回落，后续可能没有必要进一步收紧政策。尽管与会者对利率路径存在分歧，但他们都强调未来的货币政策路径将取决于最新的经济数据，同时提及到“今年不会降息”，此外，有与会者表示，“应该随时准备使用其流动性工具”来抵消可能发生的违约造成的损害。结合此前部分联储官员的鹰派发言，纪要公布后，加息预期有所升温，美债收益率和美元指数上行，美股大幅走低下跌，主因债务上限谈判进展缓慢。 4、5月24日，惠誉宣布，由于美国党派之争阻碍国会两党就解决债务上限问题达成协议，该机构已将美国长期外币发行人违约评级列入负面观察名单。5月25日，国际评级机构 DBRS晨星25日将美国列入主权信用评级恐遭下调的负面观察名单。这是继惠誉之后，第二家国际评级机构将美国列入负面观察名单。 点评：美国债务上限谈判进程反复，距离美国最早可能违约日剩下不到一周时间，截至目前，国会和白宫已展开至少四次谈判，但均没有达成任何协议，进而恶化国际评级机构对美主权债的评级展望。最新消息显示，据美联社5月26日报道，美国总统拜登和众议院议长麦卡锡 即将达成一项协议，该协议将提高政府31万亿美元的债务上限，为期两年，同时限制大多数 项目的支出。目前，由于拜登离开华盛顿和议会进入休会周，预计双方将在29日后才能再次会谈。需要注意的是，一旦美国政府出现债务违约，美国借贷成本将出现飙升，同时美股将出现大幅回落。 5、5月26日，美国4月PCE物价指数同比+4.4%（前值+4.2%），预期4.3%；核心PCE物价指数同比+4.7%（前值+4.6%），预期+4.6%，环比+0.4%（前值+0.3%），预期+0.3%。 点评：美国通胀超预期上行，市场定价6月大概率进一步加息。PCE作为美联储用来衡量通胀最偏好的指标，4月增速上升幅度超预期，同时核心PCE增速超预期且高于前值，仍大幅高于美联储设定的2%目标水平，环比上涨增速创2023年1月以来新高，反映美国通胀超预期上行。数据公布后，联储加息预期大幅升温，市场定价6月继续加息概率超过60%，美债利率短线大幅冲高，美股三大股指期货涨幅收窄。 A股行情复盘：A股下跌，科技和其他服务占优 指数与风格：A股下跌，科技和其他服务占优 本周A股下跌，指数全面下行。科创50和中证1000跌幅较小，周度涨跌幅分别为-0.14%和-0.85%；上证50和沪深300表现较弱，周度涨跌幅分别为-2.8%和-2.37%。 个股新高视角来看，A股股价创60日新高个股比例回升。本周股价创60日新高以及 250日新高的个股比例分别为6.77%和3%，环比分别变动0.39%和-0.24%。 图表1：A股核心指数走势（近120个交易日，首日基点1000） 上证指数深证成指创业板指科创50上证50沪深300中证500中证1000 1200 1150 1100 1050 1000 950 900 850 800 2022-11-282022-12-282023-01-282023-02-282023-03-312023-04-30 资料来源：wind，国盛证券研究所 图表2：A股核心指数本周涨跌幅（%）图表3：股价创新高个股比例（%，剔除近60日新股） 0 -0.5 -1 -1.5 -2 -2.5 -3 本周涨跌幅（%） -0.1 -0.8 -1.3 -1.6 -2.2-2.2 -2.4 -2.8 30% 25% 20% 15% 10% 5% 60日新高个股比例250日新高个股比例右轴 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 科中中深 500 1000 50 创证证证成指 上创沪上 50 300 证业深证 指板 数指 1% 0%0% 2022/5/272022/9/162023/1/62023/4/28