珠宝行业2023年一季报综述：金银珠宝零售额同比增幅逐月扩大，部分公司23Q1业绩表现优异

金银珠宝零售额同比增幅逐月扩大，部分公司23Q1业绩表现优异 证券研究报告|商贸零售 强于大市(维持) 行业核心观点： ——珠宝行业2023年一季报综述 2023年05月26日 行业相对沪深300指数表现 短期来看，金价震荡走高，婚嫁刚需释放叠加近年来黄金工艺的提升促使黄金珠宝消费量提升，量价齐升推动黄金珠宝行业规模扩大。中长期来看，“悦己”观念之下的日常消费、节假日送礼、黄金投资等多场景渗 透率的提升驱动行业规模稳步扩大，加之近三年疫情加速行业整合，珠宝龙头企业通过积极抢占渠道、升级品牌、开发新品等方式抢占市场，实 现强者恒强。维持行业“强于大市”投资评级，建议关注优质珠宝标的。 投资要点： 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 商贸零售沪深300 行业研 究 行业深度报 告 证券研究报 告 行业总体情况：2023年金银珠宝零售额同比增幅逐月扩大，行业全面回暖。据统计局数据，2023年以来，限额以上企业黄金珠宝零售额同比增幅逐月扩大，1-2月/3月/4月同比分别 +5.9%/+37.4%/+44.7%，珠宝行业全面回暖。从价的角度来看，近期黄金价格震荡上行，2023Q1伦敦金价涨幅为9.15%；从量的角度来看，近几年黄金工艺提升使得黄金饰品更受消费者青睐，随着“悦己”消费、送礼等多场景渗透率的提升，黄金首饰消费占比增加。 行情表现：珠宝板块2023Q1跑赢大盘指数，重点个股涨跌分化。从2023年1月1日-3月31日，珠宝板块上涨6.93%，对标申万一级行业涨跌幅，珠宝排名第9，落后于计算机（+36.79%）、传媒（+34.24%）、 通信（+29.51%）、石油石化（+10.63%）、家用电器（+7.74%）等板块，跑赢上证综指0.98个pct。 财务表现：（1）营收&净利润：2023Q1，板块个股业绩分化。萃华珠宝、周大生、老凤祥等业绩增长亮眼，中兵红箭、黄河旋风、迪阿股份、莱绅通灵业绩承压；（2）毛利率&净利率：中兵红箭、黄河旋风盈利能力有所下滑，曼卡龙、老凤祥、莱绅通灵盈利能力稳中有升； （3）存货周转率&营运资金周转率：板块个股存货周转率多数同比上升，中国黄金存货周转率（3.78次）居珠宝板块个股之首，培育钻石板块营运资金周转率较低；（4）收入现金比&净现比：绝大多数个股收入现金比大于1，少部分个股净利润现金比为负值；（5）估值：2023年，培育钻石、黄金珠宝板块个股的一致预测EPS对应的PE值 在8-35倍之间，曼卡龙的PE领先，为35倍，紧接着中兵红箭的PE 在20倍以上，黄金珠宝板块个股PE分化。 基金持仓情况：部分个股受机构资金追捧。截止2023Q1，老凤祥机构持股比例最高，达82.11%，中兵红箭、潮宏基、周大生、豫园股份、中国黄金均超40%，持续受机构资金追捧。 风险因素：经济下行风险、行业竞争加剧风险、渠道拓展不达预期风险、品牌品类拓展不达预期风险。 数据来源：聚源，万联证券研究所 相关研究 量价齐升推动黄金珠宝行业规模扩大，部分个股2022年业绩增长亮眼 4月黄金珠宝线上景气度进一步上行，部分内资品牌表现杰出 4月社零同比增长18.40%，消费回暖趋势不改 分析师:陈雯 执业证书编号：S0270519060001 电话：18665372087 邮箱：chenwen@wlzq.com.cn 分析师:李滢 执业证书编号：S0270522030002 电话：15521202580 邮箱：liying1@wlzq.com.cn 正文目录 1行业总体情况3 2行情表现6 2.1总体行情：珠宝板块1-3月上涨6.93%，跑赢上证综指6 2.2分板块及个股行情：黄金珠宝表现相对较好，潮宏基上涨49.81%7 3财务表现8 3.1营收&净利润：培育钻石板块业绩承压，黄金珠宝板块表现亮眼8 3.2毛利率&净利率：多家公司盈利能力下滑10 3.3存货周转率&营运资金周转率：培育钻石板块营运能力下滑，黄金珠宝板块表现较好11 3.4收现比&净现比：绝大多数个股收入现金比大于1，少部分个股净利润现金比为负值12 3.5估值情况：黄金珠宝板块个股估值较高，其余较低12 4基金持仓情况13 5投资建议14 6风险因素14 图表1：中国黄金珠宝市场规模及同比增速3 图表2：各类黄金消费情况3 图表3：金银珠宝类商品零售额及同比增速3 图表4：伦敦现货黄金价格vs中国黄金珠宝首饰消费需求4 图表5：中国珠宝市场主要渠道占比4 图表6：淘系平台近期珠宝GMV（亿元）及同比增速4 图表7：京东平台近期珠宝GMV（亿元）及同比增速5 图表8：苏宁平台近期珠宝GMV（亿元）及同比增速5 图表9：2023Q1重点黄金珠宝公司旗下主要品牌淘系平台情况5 图表10：2023年1-3月申万一级子行业及珠宝板块涨跌幅情况（%）6 图表11：2023年1-3月珠宝板块个股涨跌幅情况（%）7 图表12：2023Q1珠宝板块个股营收、归母净利润及同比增速情况8 图表13：近年来珠宝板块个股分季度营业收入同比增速情况9 图表14：近年来珠宝板块个股分季度归母净利润同比增速情况9 图表15：2023Q1珠宝板块个股毛利率与净利率情况10 图表16：2023Q1珠宝板块个股销售/管理/研发/财务费用率情况11 图表17：2023Q1珠宝板块个股存货周转率与营运资金周转率情况11 图表18：2023年Q1珠宝板块个股收入现金比与净利润现金比情况12 图表19：珠宝个股2023及2024年一致预测的EPS（元/股）及对应PE（倍）13 图表20：2023Q1与2022年珠宝个股机构持股比例情况对比13 1行业总体情况 我国黄金珠宝市场规模稳步提升，2023年金银珠宝零售额同比增幅逐月扩大。2011-2022年，中国黄金珠宝市场规模从3809.66亿元提升至8158.98亿元，CAGR达到7.17%。受疫情影响，2020年中国黄金珠宝市场规模为6470.00亿元，同比-8.52%。而后随着疫情得到逐步控制，2021年市场规模恢复至7641.74亿元，同比+18.11%。2022年，中国黄金珠宝市场规模回升至8158.98亿元，同比+6.77%，随着2022年末国内防疫政策优化放开，线下珠宝消费需求迎来强势反弹。预计未来随着经济的逐步复苏，2023-2027年中国黄金珠宝市场规模增速将恢复至3%-6%水平。从统计局的口径来看，2023以来，限额以上企业金银珠宝类零售额月度同比增幅逐月扩大，1-2月/3月/4月同比分别+5.9%/+37.4%/+44.7%，珠宝行业全面回暖。 量的角度：黄金工艺提升+多场景渗透率提升，黄金首饰消费占比提升。黄金作为长期抗通胀的工具，受到投资者青睐。此外，黄金珠宝还具备婚嫁、送礼、日常消费等 属性，根据中国黄金协会的数据，2023Q1,黄金首饰/金条及金币/工业及其他用金消费量占比分别为65.03%/28.76%/6.21%。随着人民生活恢复正常化、经济逐渐复苏，婚庆刚需释放，带动黄金首饰销量提升。另外，近几年金价震荡上行叠加3D、5G等黄金工艺的提升使得黄金饰品更受消费者青睐，而“悦己”消费、送礼等多场景渗透率提升使得黄金珠宝首饰消费需求扩大。2023Q1，黄金首饰消费量占比同比提升0.15个pct。 图表1：中国黄金珠宝市场规模及同比增速 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 中国黄金珠宝市场规模（亿元）同比增速（右轴） 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% -10.00% -20.00% 资料来源：Euromonitor、万联证券研究所 图表2：各类黄金消费情况图表3：金银珠宝类商品零售额及同比增速 80%800 150% 60%600 100% 400 40% 50% 200 0% 20%0 -50% 0% 金银珠宝类商品零售类值:当月值（亿元） 黄金首饰消费量占比金条及金币消费量占比同比增速（右轴）工业及其他消费量占比 资料来源：iFinD、中国黄金协会、万联证券研究所资料来源：iFinD、国家统计局、万联证券研究所 价的角度：现货黄金价格震荡上行。近年来，受地缘政治紧张局势升级、美国通胀飙升、新冠病毒在全球范围内变种传播等因素影响，国内外环境愈发复杂，不确定性风险提升，全球经济发展速度放慢，以信用为基础的世界货币体系受到冲击。近几年伦 敦现货黄金价格震荡上行，2020/2021/2022年黄金价格涨跌幅分别为+24.61%/-4.33%/+0.44%，2023Q1黄金价格上涨9.15%，截止2023年5月23日，黄金现货价格高达 1969.20美元/盎司。 图表4：伦敦现货黄金价格vs中国黄金珠宝首饰消费需求 2,000.00 1,500.00 1,000.00 500.00 0.00 伦敦现货黄金（美元/盎司）消费需求:黄金:珠宝首饰:中国（吨）（右轴） 350 300 250 200 150 100 50 0 资料来源：iFinD、万联证券研究所整理 分渠道情况： 线上渠道占比小幅上升，线下百货商超渠道占比下滑。过去由于珠宝市场快速发展，加之其产品的贵重性与精致性，主要集中于线下营销推广，借助百货、珠宝商、钟表商等渠道抢占市场份额，线上渠道鲜有成效。而近三年由于受到疫情影响，线下消费 场景被压制，促使珠宝消费市场进一步从线下往线上转移。根据Euromonitor的数据，我国珠宝市场电商渠道占比从2012年的1.2%提升至2022年的10.3%，成为同比涨幅最大的渠道。2022年，线下商超/百货/专业渠道占比分别为0.1%/51.6%/36.4%。 线上具体情况：23Q1京东平台与淘系平台实现正增长，苏宁平台大幅下滑。根据萝卜投研的数据，2023Q1淘系平台珠宝GMV同比+8.54%，京东珠宝GMV同比+4.70%，苏宁平台珠宝GMV同比-91.71%。 图表5：中国珠宝市场主要渠道占比图表6：淘系平台近期珠宝GMV（亿元）及同比增速 100% 50% 0% 商超百货 专业渠道（珠宝商/钟表商等）电商 100 80 60 40 20 0 珠宝成交额（亿元）同比增速环比增速 150% 100% 50% 0% -50% -100% 资料来源：Euromonitor、万联证券研究所资料来源：萝卜投研、万联证券研究所 图表7：京东平台近期珠宝GMV（亿元）及同比增速 珠宝成交额（亿元）同比增速环比增速 图表8：苏宁平台近期珠宝GMV（亿元）及同比增速 珠宝成交额（亿元）环比增速同比增速 40200% 150% 30 100% 2050% 0% 10 -50% 0-100% 0.2 0.1 0.1 0.0 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% -150% 资料来源：萝卜投研、万联证券研究所资料来源：萝卜投研、万联证券研究所 品牌淘系平台情况：各品牌表现分化，周大生、中国黄金增速较高。根据萝卜投研的数据，2023Q1各大主要的黄金珠宝品牌淘系平台数据表现分化，其中，中国黄金、周大生、老庙、周生生涨幅居前，分别同比+96%/+41%/+31%/+14%，而周大福、DR、老凤祥、莱绅通灵则同比下滑。 图表9：2023Q1重点黄金珠宝公司旗下主要品牌淘系平台情况 公司名称 品牌 销售额（万元） 同比 周大福 周大福 56324 -20% 六福集团 六福珠宝 17035 +8% 周生生 周生生 37212 +14% 潮宏基 潮宏基 18256 +3% 周大生 周大生 28886 +41% 迪阿股份 DR 3340 -69% 老凤祥 老凤祥 91 -94% 豫园股份 老庙 14652 +31% 中国黄金 中国黄金 24324 +96% 莱绅通灵 莱绅通灵 932 -39% 资料来源：萝卜投研、万联证券研究所 注：若与上市公司披露的数据不一致，请以上市公司口径为准。 2行情表现 我们从珠宝行业中选取了一批