化妆品行业2023年一季报综述：23Q1行业整体回暖，龙头表现持续亮眼

23Q1行业整体回暖，龙头表现持续亮眼 证券研究报告|美容护理 强于大市(维持) 行业核心观点： ——化妆品行业2023年一季报综述 2023年05月10日 行业相对沪深300指数表现 随着疫情影响消退、人民生活恢复正常化，经济逐渐修复，2023年以来化妆品行业整体逐步回暖；中长期来看，中国化妆品人均消费额仍有较大提升空间，在行业监管趋严背景下，多项化妆品相关法规发布，行业洗 牌过程中合规化妆品龙头公司受益。维持行业“强于大市”投资评级， 建议关注优质美妆标的。 投资要点： 行业总体情况：随着宏观经济逐渐修复，2023年以来化妆品行业整 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 美容护理沪深300 行业研 究 行业深度报 告 证券研究报 告 体回暖。随着疫情影响消退、人民生活恢复正常化，经济逐渐修复， 2023年1-3月限额以上企业化妆品零售额月度同比由负转正。化妆品行业整体回暖。从中长期来看，中国化妆品人均消费额仍然有较大提升空间。 行情表现：化妆品板块1-3月跑输大盘指数，重点个股涨跌分化。从 2023年1月1日-3月31日，化妆品板块下跌3.43%，对标申万一级行业涨跌幅，化妆品排名第30，仅跑赢商贸零售、房地产板块，跑输上证综指9.38个pct。其中凯淳股份、珀莱雅、丸美股份表现较好。 财务表现：（1）营收&净利润：2023Q1，代工与代运营板块业绩承压，品牌端公司如贝泰妮、珀莱雅、丸美股份等业绩增长亮眼，上海家化、拉芳家化收入负增长；（2）毛利率&净利率：原料板块的科思股份盈利能力相对稳定，代工板块的青松股份盈利能力欠佳，代运营板块的 壹网壹创、丽人丽妆盈利能力有所下滑，品牌端净利率涨跌分化；（3）存货周转率&营运资金周转率：代工板块表现较好，嘉亨家化的存货周转率（1.06次）居化妆品板块个股之首，代运营板块营运资金周转率较低；（4）收入现金比&净现比：绝大多数个股收入现金比大于1，少部分个股净利润现金比为负值；（5）估值：2023年，原料、代工、代运营板块个股的一致预测EPS对应的PE值大多在20-30倍，而品牌端的个股PE多在30-50倍，丸美股份、珀莱雅、华熙生物、贝泰妮的PE分别为51/44/36/36倍。 基金持仓情况：部分个股受机构资金追捧。截止2023Q1，上海家化的机构持股比例最高，达63.27%，壹网壹创、丽人丽妆、贝泰妮、水羊股份均超40%。其中，丸美股份QFII持股比例最高，达1.60%，较2022年末有所上升。 风险因素：宏观经济复苏不及预期风险、行业竞争加剧风险、渠道拓展不达预期风险。 数据来源：聚源，万联证券研究所 相关研究 十一部门联合印发《关于进一步加强医疗美容行业监管工作的指导意见》 多家黄金珠宝头部企业23Q1业绩亮眼 市场监管总局发布《医疗美容消费服务合同》，多家上市公司发布财报 分析师:陈雯 执业证书编号：S0270519060001 电话：18665372087 邮箱：chenwen@wlzq.com.cn 分析师:李滢 执业证书编号：S0270522030002 电话：15521202580 邮箱：liying1@wlzq.com.cn 正文目录 1行业总体情况3 1.1行业数据：23Q1化妆品消费整体回暖3 1.2化妆品产业链：中游掌握定价权，品牌端利润率最高5 2行情表现7 2.1总体行情：化妆品板块1-3月下跌3.43%，跑输上证综指7 2.2分板块及个股行情：代运营端表现相对较好，凯淳股份上涨27.16%8 3财务表现9 3.1营收&净利润：代工与代运营板块承压，品牌端不少龙头表现亮眼9 3.2毛利率&净利率：23Q1利润率涨跌分化11 3.3存货周转率&营运资金周转率：不少公司存货周转率略有下滑12 3.4收现比&净现比：绝大多数个股收入现金比大于1，少部分个股净利润现金比为负值13 3.5估值情况：品牌端个股估值较高14 4基金持仓情况15 5投资建议16 6风险因素16 图表1：中国化妆品市场规模及同比增速3 图表2：限额以上企业化妆品零售额及同比增速3 图表3：世界主要国家化妆品市场规模增速对比3 图表4：世界主要国家化妆品人均消费额对比（美元）3 图表5：中国化妆品市场主要渠道占比4 图表6：淘系平台近期化妆品（护肤+彩妆）GMV（亿元）及同比增速4 图表7：京东近期化妆品（护肤+彩妆）GMV（亿元）及同比增速4 图表8：拼多多近期化妆品（护肤+彩妆）GMV（亿元）及同比增速4 图表9：2023Q1重点化妆品公司旗下主要品牌淘系平台情况5 图表10：化妆品产业链上下游6 图表11：2023年1-3月申万一级子行业及化妆品板块涨跌幅情况（%）7 图表12：2023年1-3月化妆品板块个股涨跌幅情况（%）8 图表13：2023Q1化妆品板块个股营收、归母净利润及同比增速情况9 图表14：近年来化妆品板块个股分季度营业收入同比增速情况10 图表15：近年来化妆品板块个股分季度归母净利润同比增速情况10 图表16：2023Q1化妆品板块个股毛利率与净利率情况11 图表17：2023Q1化妆品板块个股销售/管理/研发/财务费用率情况12 图表18：2023Q1化妆品板块个股存货周转率与营运资金周转率情况12 图表19：2023年Q1化妆品板块个股收入现金比与净利润现金比情况13 图表20：化妆品个股2023及2024年一致预测的EPS（元/股）及对应PE（倍）14 图表21：2023Q1与2022年化妆品个股机构持股比例情况对比15 1行业总体情况 1.1行业数据：23Q1化妆品消费整体回暖 23Q1化妆品行业消费呈现复苏态势，行业整体回暖。受宏观经济下行等因素的影响， 2022年中国化妆品市场规模达到5318亿元，同比下降6.4%。随着经济逐步复苏，2023年第一季度化妆品消费整体回暖，限额以上企业化妆品零售额月度同比增速由负转正，2023年1-2月化妆品零售额同比+3.8%，3月同比+9.6%。 中长期来看，中国化妆品人均消费仍较低，对标世界发达国家有5倍发展空间。尽管短期受到疫情因素影响，但从中长期来看，中国化妆品市场增速快且人均化妆品消费额仍然有较大提升空间。根据Euromonitor的数据显示，2022年中国化妆品人均消费额为55.9美元，而美国/英国/日本/韩国的化妆品人均消费额约为235-335美元，若以这些发达国家的化妆品人均消费额作为天花板，则中国化妆品市场仍有5倍左右的发展空间。 图表1：中国化妆品市场规模及同比增速图表2：限额以上企业化妆品零售额及同比增速 8,000 20% 800 40% 7,000 15% 6,000 600 20% 5,000 10% 4,000 5% 400 0% 3,000 0% 200 -20% 2,0001,000 -5% 0 -40% 0 -10% 零售额:化妆品类:当月值（亿元） 中国化妆品市场规模（亿元）同比增速（右轴） 零售额:化妆品类:当月同比（右轴）社会消费品零售总额:当月同比（右轴） 资料来源：Euromonitor、万联证券研究所资料来源：同花顺iFind、万联证券研究所 图表3：世界主要国家化妆品市场规模增速对比图表4：世界主要国家化妆品人均消费额对比（美元） 15% 10% 5% 0% -5% -10% 中国 美国 韩国 英国 日本 20% -15% 350 300 250 200 150 100 50 0 202020212022 资料来源：Euromonitor、万联证券研究所资料来源：Euromonitor、万联证券研究所 线上渠道占比快速攀升，线下百货商超渠道占比下滑。过去由于电商平台快速发展、营销手法多样化、线上成本更低以及配送到家等因素，化妆品线上消费市场急剧膨胀，侵占线下渠道份额。而近三年由于受到疫情影响，线下消费场景被压制，促使化妆品 消费市场进一步从线下往线上转移。根据Euromonitor的数据，我国化妆品市场电商渠道占比从2010年的2.6%快速提升至2021年的38.7%，成为占比最大的渠道。而2021年线下商超/百货/专业渠道占比分别为17.4%/17.0%/17.7%。 线上具体情况：2023年以来，线上平台化妆品数据同比好转。根据萝卜投研的数据，2023年1月-3月，淘系平台化妆品（护肤+彩妆）GMV逐月分别同比-40%/+4%/-2%，京东化妆品（护肤+彩妆）GMV逐月分别同比-24%/-2%/-9%，拼多多化妆品（护肤+彩妆）GMV逐月分别同比-62%/-19%/-8%，三大电商平台2月与3月的化妆品成交额同比数据均较此前有较明显的好转。 图表5：中国化妆品市场主要渠道占比图表6：淘系平台近期化妆品（护肤+彩妆）GMV （亿元）及同比增速 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 商超百货 专业渠道（美容院/药房等）电商 700 600 500 400 300 200 100 0 总成交额总成交额同比增速（右轴） 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% 资料来源：Euromonitor、万联证券研究所资料来源：萝卜投研、万联证券研究所 图表7：京东近期化妆品（护肤+彩妆）GMV（亿元）及同比增速 图表8：拼多多近期化妆品（护肤+彩妆）GMV（亿元）及同比增速 8030%25 7020% 6020 5010%15 400% 30-10%10 20 10-20%5 0-30%0 0% -10% -20% -30% -40% -50% -60% -70% -80% 总成交额总成交额同比增速（右轴）总成交额总成交额同比增速（右轴） 资料来源：萝卜投研、万联证券研究所：萝卜投研、万联证券研究所 品牌淘系平台情况：头部企业强者恒强，珀莱雅、毛戈平、上海家化旗下品牌表现亮眼。2023年Q1重点公司旗下主要品牌淘系平台数据：珀莱雅旗下珀莱雅、彩棠、悦芙媞分别同比+2%/+202%/+51%；毛戈平旗下毛戈平、至爱终生分别同比+32%/+30%；上 海家化旗下美加净、双妹分别同比+7%/+35%；丸美旗下恋火、水羊股份旗下大水滴、鲁商发展旗下颐莲、贝泰妮旗下薇诺娜宝贝表现较好，同比正增长。 图表9：2023Q1重点化妆品公司旗下主要品牌淘系平台情况 公司名称 品牌 销售额（万元） 同比 公司名称 品牌 销售额（万元） 同比 珀莱雅彩棠 8082224092 2%202% 毛戈平 毛戈平 至爱终生 21194 46 32%30% 珀莱雅 优资莱悦芙媞 11592110 -21%51% 逸仙电商 完美日记 小奥汀 15040 3408 -52%-47% 韩雅 180 -20% 完子心选 437 -69% 悠雅 0 -100% 润百颜 13800 -24% 韩束 10110 -5%夸迪12623-13% 上美集团 一叶子 5929 -70% 华熙生物 米蓓尔 5338 -55% 红色小象 3941 -58% BM肌活 7818 -11% 丸美 11077 -5% 玉泽 7511 -48% 丸美 恋火 7680 61% 佰草集 4768 -7% 春纪 365 -31% 高夫1787-29% 御泥坊 4430 -50% 美加净 1876 7% 小迷糊 1410 -34% 启初 283 -84% 大水滴 3544 63% 双妹 398 35% 御MEN 0 -100%颐莲97129% HPH 8 -96% 鲁商发展 瑷尔博士 15885 -24% 上海家化 水羊股份 花瑶花 10 -91% 贝泰妮 薇诺娜 薇诺娜宝贝 42530 2843 -28% 86% 资料来源：萝卜投研、万联证券研究所 注：若与上市公司披露的数据不一致，请以上市公司口径为准。 1.2化妆品产业链：中游掌握定价权，品牌端利润率最高 化妆品行业的产业链可拆解为上游原料端和生产端，中游品牌端，下游代