点评报告：盈利短期承压不改氢能龙头发展趋势

盈利短期承压不改氢能龙头发展趋势 证券研究报告|电力设备 买入(维持) ——亿华通（688339）点评报告 2023年05月26日 报告关键要素: 公司与丰田合资成立的华丰燃料电池有限公司发布了全新一代大功率 氢燃料电池系统——TLPower150。据介绍，TLPower150额定功率达到了150kW，重量166kg，采用FCPC、电堆、BOP三层构造，质量功率密度达900W/kg，最低启动温度为零下30摄氏度。丰田表示：“TLPower150可满足城际客车、重卡等动力需求，质量轻、体积小、功率大、效率高、氢耗低、快速响应、系统高度集成化，能适配更多商用车型。” 投资要点: 产业发展提速，产品产销两旺：受益于国家“双碳”减排目标及燃料 电池汽车示范应用城市群政策的落地实施，2022年中国燃料电池汽车行业取得了快速发展。根据中国汽车工业协会公开数据显示，2022年全国燃料电池汽车销量超过3,000辆，同比增长超过112.8%。在此背景下，公司加强市场营销拓展，产品产销两旺。年报显示，公司2022 年燃料电池系统生产量为1683台、销售量为1537台，分别增长113.31%及183.06%，燃料电池系统销售总功率为161,520KW，同比增长175.73%。营业收入实现持续增长，2022年实现营业收入7.38亿元，同比增长17.28%。 加强技术研发，拓展产品应用场景：公司研发实力雄厚，2022年，公 司获得授权专利397项，软件著作权5项，累计获得授权专利845项， 3500 软件著作权103项。公司完成了高低频耦合的单片级交流阻抗测量技术、三级闭环快速冷启动技术及高性能引射匹配液氢技术等的开发，进一步提升了燃料电池系统产品的相关性能。同时为丰富公司产品应用场景，公司开展了热电联供新应用的开发，提前拓展百KW级大功率燃料电池系统，并积极与国内主流整车厂合作拓展开发客车、环卫车、牵引车、冷链物流等新车型，从而满足多元化市场需求。 成本增加叠加存货跌价，公司仍面临亏损：2022年，公司归属于上市 2022A2023E2024E2025E 公司股东的净利润为-1.66亿元，亏损金额同比增加453.02万元。亏损主要原因为（1）燃料电池行业现阶段仍处于产业化初期阶段，市场规模较小。（2）公司始终坚持以研发驱动发展，2022年研发费用1.01亿元，同比增加9.15%。（3）2022年，公司根据持续扩大的经营规模，相应的加大了在市场拓展及人才储备等方面的投入，公司管理费用与销 营业收入(百万元)738.121231.281933.263006.23 基础数据 总股本（百万股）118.19 流通A股（百万股）99.89 收盘价（元）81.00 总市值（亿元）95.73 流通A股市值（亿元）80.91 个股相对沪深300指数表现 亿华通沪深300 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 数据来源：聚源，万联证券研究所 相关研究 东风将至,氢能龙头否极泰来 冬残奥会顺利落幕，氢能客车得到低温验证业绩符合预期，下半年有望迎来需求补涨 分析师:黄星 执业证书编号：S0270522070002 电话：13929126885 增长比率(%)17675756 邮箱：huangxing@wlzq.com.cn 公司研 究 公司点评报 告 证券研究报 告 增长比率(%)-378220147 净利润(百万元)-166.45-35.9143.02106.06 市盈率(倍)-57.51-266.57222.5290.27 每股收益(元)-1.41-0.300.360.90 市净率（倍）4.093.823.753.60 数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所 证券研究报告|电力设备 售费用分别为2.13亿元和1.05亿元，同比增加56.49%和68.41%。（4）为进一步夯实公司资产质量，公司对部分已不能满足客户市场需求或适配公司在售产品的存货及固定资产等计提了减值损失。2023年第一季度，归属于上市公司股东的净利润为-0.39亿元，同比减少65.56%，主要系报告期内营业收入较同期减少50.16%及本期支付H股上市相关费用。 盈利预测与投资建议：考虑到年初行业整体承压，下调公司23-24年盈 利预测，预计公司2023-2025年营业收入分别为12.31/19.33/30.06亿元；归母净利润-35.91/43.02/106.06亿元，同比增长78%/220%/147%;EPS分别为-0.30/0.36/0.90元/股，盈利短期承压不改氢能龙头发展趋势，维持公司“买入”评级。 风险因素：政策红利消退；研发进度不及预期；应收帐款回款不及预期。 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 738 1231 1933 3006 货币资金650 610 2122 828 %同比增速 17% 67% 57% 56% 交易性金融资产25 25 25 25 营业成本 455 644 1215 1955 应收票据及应收账款1114 1712 2277 4531 毛利 283 587 718 1052 存货303 335 796 1277 ％营业收入 38% 48% 37% 35% 预付款项20 24 49 78 税金及附加 4 6 10 15 合同资产34 54 85 133 ％营业收入 1% 0% 0% 1% 其他流动资产116 233 311 425 销售费用 105 142 196 309 流动资产合计2261 2994 5665 7297 ％营业收入 14% 12% 10% 10% 长期股权投资334 413 489 556 管理费用 213 298 296 467 固定资产479 567 655 729 ％营业收入 29% 24% 15% 16% 在建工程14 -41 -111 -194 研发费用 101 172 155 118 无形资产205 264 327 389 ％营业收入 14% 14% 8% 4% 商誉0 0 0 0 财务费用 -5 -18 59 82 递延所得税资产131 131 131 131 ％营业收入 -1% -1% 3% 3% 其他非流动资产355 353 350 347 资产减值损失 -90 -86 -7 -7 资产总计3779 4680 7505 9255 信用减值损失 -31 0 0 0 短期借款230 802 2887 3620 其他收益 36 58 91 142 应付票据及应付账款514 662 1274 2062 投资收益 -13 -13 -23 -37 预收账款0 0 0 0 净敞口套期收益 0 0 0 0 合同负债6 8 15 24 公允价值变动收益 0 0 0 0 应付职工薪酬49 64 124 199 资产处置收益 0 0 -1 -1 应交税费8 16 22 35 营业利润 -233 -54 63 157 其他流动负债252 825 2912 3648 ％营业收入 -32% -4% 3% 5% 流动负债合计829 1574 4347 5969 营业外收支 -4 0 0 0 长期借款19 19 19 19 利润总额 -236 -54 63 157 应付债券0 0 0 0 ％营业收入 -32% -4% 3% 5% 递延所得税负债25 25 25 25 所得税费用 -42 -10 11 28 其他非流动负债161 161 161 161 净利润 -195 -44 52 129 负债合计1034 1780 4553 6174 ％营业收入 -26% -4% 3% 4% 归属于母公司的所有者权益2343 2507 2550 2656 归属于母公司的净利润 -166 -36 43 106 少数股东权益402 394 403 425 %同比增速 -3% 78% 220% 147% 股东权益2745 2900 2952 3081 少数股东损益 -28 -8 9 22 负债及股东权益3779 4680 7505 9255 EPS（元/股） -1.41 -0.30 0.36 0.90 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流净额-332 -483 -142 -1509 投资152 -79 -76 -67 基本指标 资本性支出-164 -204 -219 -215 2022A 2023E 2024E 2025E 其他8 -13 -23 -37 EPS -1.41 -0.30 0.36 0.90 投资活动现金流净额-4 -297 -318 -320 BVPS 19.82 21.21 21.57 22.47 债权融资0 0 0 0 PE -57.51 -266.57 222.52 90.27 股权融资29 200 0 0 PEG 20.56 -3.40 1.01 0.62 银行贷款增加（减少）300 572 2085 733 PB 4.09 3.82 3.75 3.60 筹资成本-6 -33 -113 -197 EV/EBITDA -67.23 106.38 45.95 36.79 其他-175 0 0 0 ROE -7% -1% 2% 4% 筹资活动现金流净额148 739 1973 536 ROIC -5% -1% 1% 2% 现金净流量-188 -40 1512 -1293 数据来源：携宁科技云估值，万联证券研究所 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上； 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％；观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％；卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。基准指数：沪深300指数 风险提示 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资 的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 证券分析师承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观 地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 免责条款 万联证券股份有限公司（以下简称“本公司”）是一家覆盖证券经纪、投资银行、投资管理和证券咨询等多项 业务的全国性综合类证券公司。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或类似的金融服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司认为可靠且已公开的信息撰写，本公司力求但不保证这些信息的准确性及完整性，也不保证文中的观点或陈述不会发生任何变更。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。分析师任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告的版权仅为本公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制