点评报告：多业务板块布局，打造业绩增长曲线

多业务板块布局，打造业绩增长曲线 证券研究报告|电力设备 增持(维持) ——立中集团（300428）点评报告 2023年05月25日 报告关键要素: 公司实现了免热处理合金在某高端新能源汽车电池包箱体及托盘支架 加强板结构件上的市场化应用，目前正在积极与下游压铸厂和汽车主机厂推进项目合作，已与文灿集团股份有限公司签署了《战略合作框架协议》，在新能源汽车的大型一体化车身结构件、一体化铸造电池盒箱体等产品的材料开发和工艺应用领域建立了战略合作关系。 投资要点: 成本优化叠加产品高端化，中间合金业务实现业绩高增长。2022年公 司功能中间合金板块实现销量8.56万吨，同比增长14.29%，营业收入实现21.21亿元，同比增长31.74%，扣除股权激励摊销费用的归母净利润为1.55亿元，同比增长43.44%。其中，2022年公司的高端晶粒细化剂销量为9,433吨，同比增长123.81%，航空航天级特种中间合金销量408.25吨，同比增长58.28%，高端产品占比增加为公司贡献了更多业绩增量。包头稀土功能中间合金工厂在能源、材料和少人化生产上的低成本优势明显，助力降本增效。未来，随着轨道交通、高压铝电缆等行业基于强度和减重、成本等要求对铝产品使用规模不断扩大，高端铝材将成为未来主要增长市场，高端合金需求增加有望提升公司盈利空间。 铝合金产能加速释放，利润大幅增长。2022年公司铝合金车轮板块产 量为1816万只，同比增长17.18%,销量为1748万只，同比增长18.99%，营业收入实现73亿元，同比增长39.62%，扣除股权激励摊销费用的归母净利润为3.17亿元，同比增长159.77%。公司在中国、泰国、美国、韩国、巴西和墨西哥拥有多家子公司，随着泰国工厂产能释放，墨西哥工厂建设提速，公司的生产能力和产品销量得到大幅提升。2022年，公司采用的金属材料和海运费联动的定价模式，降低了材料成本和海运费对公司利润的影响，叠加人民币贬值和国内外铝价正挂等因素的影响，使得公司铝合金车轮业务的利润水平大幅增长。 2022A2023E2024E2025E 再生铸造铝合金盈利承压，公司持续优化原料与产品结构。受全球流动性变化、地缘政治以及能源因素的影响，铝价高位震荡导致公司存货跌价。同时，汽车产业链停摆，使得公司铸造铝合金产品库存较高不能及时消耗，造成业绩承压。2022年公司再生铸造铝合金板块实现 营业收入(百万元)21371.4125166.6430689.5635757.16 基础数据 总股本（百万股）625.12 流通A股（百万股）520.89 收盘价（元）21.55 总市值（亿元）134.71 流通A股市值（亿元）112.25 个股相对沪深300指数表现 立中集团沪深300 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 数据来源：聚源，万联证券研究所 相关研究 3594 分析师:黄星 执业证书编号：S0270522070002 电话：13929126885 增长比率(%)15182217 邮箱：huangxing@wlzq.com.cn 公司研 究 公司点评报 告 证券研究报 告 增长比率(%)9514223 净利润(百万元)492.41741.831054.781299.52 市盈率(倍)27.3618.1612.7710.37 每股收益(元)0.791.191.692.08 市净率（倍）2.352.081.791.52 数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所 证券研究报告|电力设备 销量83.70万吨，同比减少3.44%，营业收入实现119亿元，同比增长1.27%，扣除股权激励摊销费用的归母净利润为1.43亿元，同比减少35.26%。公司积极克服市场压力，结合领先的再生铝利用技术，进一步提高再生铝的使用比例，降低生产成本提高利润水平。2022年公司再生铝资源采购量56.63万吨，同比增长3.1%。同时公司加大市场开发力度，持续优化产品市场结构，加快新能源汽车、一体化压铸行业客户布局，从而保证了销量和营业收入的稳定。 锂电材料即将投产，打造未来新增长点。公司掌握电池级氟化钠、六氟磷酸钠的储备技术和完备的生产场地。报告期内，公司全速推进项目建设，目前生产车间及其他配套工程已基本完工，设备已安装到位，市场开发同步进行中，项目即将竣工投产。量产后的氟化盐产能将与中间合金业务协同发展，进一步实现降本提质的目标，同时六氟磷酸锂、电子级氟化钠等锂钠电池电解质产品将直接对外销售，为公司在原有业务领域之外，打造业绩增长的第二曲线。 盈利预测与投资建议:考虑到公司产品实现高端化，产能加速释放，略 微上调23年公司营收预测，预计公司2023-2025年营业收入分别为251.67/306.90/357.57亿元；归母净利润7.42/10.55/13.00亿元；EPS分别为1.19/1.69/2.08元/股，维持公司“增持”评级。 风险因素：新能源汽车与燃油车产销量不及预期；一体化压铸渗透率不 及预期；锂电材料业务产能释放不及预期；铝价波动风险。 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 21371 25167 30690 35757 货币资金2311 2303 2307 2375 %同比增速 15% 18% 22% 17% 交易性金融资产404 404 404 404 营业成本 19339 21850 26481 30966 应收票据及应收账款3914 5036 6142 7156 毛利 2032 3317 4208 4791 存货3665 3592 3695 4706 ％营业收入 10% 13% 14% 13% 预付款项134 228 294 360 税金及附加 73 149 187 215 合同资产2 0 0 0 ％营业收入 0% 1% 1% 1% 其他流动资产1371 1633 1855 2116 销售费用 239 513 497 654 流动资产合计11800 13195 14697 17117 ％营业收入 1% 2% 2% 2% 长期股权投资110 110 110 110 管理费用 482 490 596 696 固定资产3213 3383 3553 3723 ％营业收入 2% 2% 2% 2% 在建工程741 1003 1266 1528 研发费用 663 675 800 946 无形资产612 712 812 912 ％营业收入 3% 3% 3% 3% 商誉28 23 20 17 财务费用 160 569 789 635 递延所得税资产130 130 130 130 ％营业收入 1% 2% 3% 2% 其他非流动资产311 312 313 314 资产减值损失 -13 0 0 0 资产总计16945 18869 20901 23851 信用减值损失 -27 0 0 0 短期借款5671 5653 6021 6750 其他收益 185 0 0 0 应付票据及应付账款1533 2458 2749 3308 投资收益 -31 72 67 90 预收账款0 0 0 0 净敞口套期收益 0 0 0 0 合同负债47 54 65 76 公允价值变动收益 11 0 0 0 应付职工薪酬130 230 273 327 资产处置收益 0 0 0 0 应交税费72 113 145 177 营业利润 540 992 1406 1735 其他流动负债6874 6833 7257 8043 ％营业收入 3% 4% 5% 5% 流动负债合计8657 9689 10489 11931 营业外收支 -3 0 0 0 长期借款2059 2109 2159 2209 利润总额 537 992 1406 1735 应付债券0 0 0 0 ％营业收入 3% 4% 5% 5% 递延所得税负债23 23 23 23 所得税费用 36 158 224 277 其他非流动负债262 262 262 262 净利润 501 834 1182 1458 负债合计11002 12084 12934 14426 ％营业收入 2% 3% 4% 4% 归属于母公司的所有者权益5730 6480 7535 8834 归属于母公司的净利润 492 742 1055 1300 少数股东权益213 305 432 591 %同比增速 9% 51% 42% 23% 股东权益5943 6785 7967 9425 少数股东损益 9 92 127 159 负债及股东权益16945 18869 20901 23851 EPS（元/股） 0.79 1.19 1.69 2.08 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流净额242 1049 708 436 投资-335 0 0 0 基本指标 资本性支出-1251 -546 -547 -547 2022A 2023E 2024E 2025E 其他-52 71 66 89 EPS 0.79 1.19 1.69 2.08 投资活动现金流净额-1637 -474 -481 -458 BVPS 9.17 10.37 12.05 14.13 债权融资0 0 0 0 PE 27.36 18.16 12.77 10.37 股权融资4 8 0 0 PEG 2.91 0.36 0.30 0.45 银行贷款增加（减少）10054 32 418 779 PB 2.35 2.08 1.79 1.52 筹资成本-335 -623 -641 -689 EV/EBITDA 19.54 13.38 9.73 9.42 其他-8133 0 0 0 ROE 9% 11% 14% 15% 筹资活动现金流净额1591 -583 -223 90 ROIC 5% 8% 10% 10% 现金净流量272 -8 5 67 数据来源：携宁科技云估值，万联证券研究所 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上； 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％；观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％；卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。基准指数：沪深300指数 风险提示 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资 的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 证券分析师承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观 地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 免责条款 万联证券股份有限公司（以下简称“本公司”）是一家覆盖证券经纪、投资银行、投资管理和证券咨询等多项 业务的全国性综合类证券公司。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或类似的金融服务。 市场