设立合资公司扩大免税业务获利空间，枢纽机场议价能力不改

事项： 公司公告：根据公司全资子公司航空城公司与深免前期签订的T3航站楼进出境免税店合同，公司可与深免集团成立合资公司经营T3航站楼进出境免税店，现公司拟与深免集团投资设立深圳鹏盛空港免税品有限公司，共同经营深圳机场T3航站楼进出境免税店和福永码头免税店，其中公司持股比例为49%。 国信交运观点： 类似于上海机场投资收购日上免税股权，深圳机场与深免集团成立合资公司共同运营机场免税业务，可在三个维度实现共赢。 第一，由于前期口岸进出境免税店管理办法的修订，机场方与免税运营商之间签订合同时，提成率需设置上限，相较2017年前后枢纽机场免税店招标动辄40%以上的提成率有显著下降，深圳机场与深免本次进出境免税店招标的提成率为30%和24%。提成率的降低为免税品运营主体降费提利打开空间，深圳机场与深免设立合资公司，49%的股权占比扩大了机场方免税业务的获利空间，在一定程度上提高了真实扣点率，也体现了尽管受到了政策扰动，枢纽机场灵活应对后的议价能力不改。 第二，经营主体变更后由合资公司经营免税店，将以股权为纽带加强深圳机场与深免集团的业务协同，有助于提升免税店运营管理水平和国际形象，全面提升资源价值，助力打造世界一流的免税品商店，也为未来进一步合作打开空间。 第三，尽管保底租金相对较低或意味着福永码头免税店销售规模较小，但参与码头免税店的经营及利益分配也在一定程度上提升了公司运营及盈利能力。 投资建议：维持“买入”评级。 我们继续看好国际航线逐步修复下枢纽机场的价值回归，深圳机场已经被定位为国际航空枢纽，未来国际客流增长有望进入快车道，拉动公司营业收入持续增长。考虑到国际线全面恢复正常，深圳机场免税店运营步入正轨尚需时日，暂不修改盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润分别为0.1亿、4.7亿、7.5亿，维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济下滑，客流恢复不及预期，免税销售不及预期，安全事故。 评论： 公司公告与深免成立合资公司共同运营机场免税业务 根据公司全资子公司航空城公司与深免前期签订的T3航站楼进出境免税店合同，公司可与深免集团成立合资公司经营T3航站楼进出境免税店，现公司拟与深免集团投资设立深圳鹏盛空港免税品有限公司，共同经营深圳机场T3航站楼进出境免税店和福永码头免税店，其中公司持股比例为49%。 国信交运观点 类似于上海机场投资收购日上免税股权，深圳机场与深免集团成立合资公司共同运营机场免税业务，可在三个维度实现共赢。 第一，由于前期口岸进出境免税店管理办法的修订，机场方与免税运营商之间签订合同时，提成率需设置上限，相较2017年前后枢纽机场免税店招标动辄40%以上的提成率有显著下降，深圳机场与深免本次进出境免税店招标的提成率为30%和24%。提成率的降低为免税品运营主体降费提利打开空间，深圳机场与深免设立合资公司，49%的股权占比扩大了机场方免税业务的获利空间，在一定程度上提高了真实扣点率，也体现了尽管受到了政策扰动，枢纽机场灵活应对后的议价能力不改。 第二，经营主体变更后由合资公司经营免税店，将以股权为纽带加强深圳机场与深免集团的业务协同，有助于提升免税店运营管理水平和国际形象，全面提升资源价值，助力打造世界一流的免税品商店，也为未来进一步合作打开空间。 第三，尽管保底租金相对较低或意味着福永码头免税店销售规模较小，但参与码头免税店的经营及利益分配也在一定程度上提升了公司运营及盈利能力。 表1：深圳机场T3航站楼免税店招标结果 投资建议：维持“买入”评级。 我们继续看好国际航线逐步修复下枢纽机场的价值回归，深圳机场已经被定位为国际航空枢纽，未来国际客流增长有望进入快车道，拉动公司营业收入持续增长。考虑到国际线全面恢复正常，深圳机场免税店运营步入正轨尚需时日，暂不修改盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润分别为0.1亿、4.7亿、7.5亿，维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济下滑，客流恢复不及预期，免税销售不及预期，安全事故。 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明