晨会
万联晨会 国内市场表现 指数名称 收盘 涨跌幅% 2023年05月25日星期四 概览 深证成指 10,920.33 -0.84% 周三A股两市震荡下行，上证指数收跌1.28%，深证成指收跌0.84%， 沪深300 3,859.09 -1.38% 创业板指下跌0.36%，市场成交额回升至8027亿元，北上资金继续 科创50 1,011.77 -0.43% 净流出44.82亿元。仅传媒、电力设备及新能源、机械、通信行业收 创业板指 2,245.26 -0.36% 涨，光刻胶、CPO概念指数大幅领跑。银行、家电、房地产行业跌幅 上证50 2,577.34 -1.54% 最大，5月贝壳百城首套主流房贷利率平均较上月降1bp至4.0%，全 上证180 8,249.40 -1.51% 国已有40城首贷利率下限降至4%以下，但短期市场销售回暖持续性 上证基金 6,496.71 -0.76% 不足。海外欧、美股市持续下跌，叠加外资流出，引发市场担忧，我 国债指数 201.82 0.01% 国经济基本面修复进程放缓，中字头板块回调给大盘带来一定拖累。经历过近期大幅回调，我国基本面和企业景气趋势仍将给大盘带来一 国际市场表现 定支撑，后续市场仍有上行空间。 指数名称 收盘 涨跌幅% 美联储公布5月议息会议纪要，美联储官员对于下一步是否加息观点 道琼斯 32,799.92 -0.77% 存在分歧，强调行动取决于数据，且不太可能降息，但一致认为通胀 S&P500 4,115.24 -0.73% 过高，且下降速度慢于预期。美联储官员提出，必须及时提高债务上 纳斯达克 12,484.16 -0.61% 限，否则可能会对金融体系造成严重破坏，并导致金融环境收紧，从 日经225 30,682.68 -0.89% 而削弱经济增长。但近期美国债务谈判进展有限，美股收跌。行业方 恒生指数 19,115.93 -1.62% 面可以关注：1）一季度业绩表现较好，且估值仍具一定性价比的医药、服装等细分方向。2）中特估背景下，关注产业趋势共振、一带 美元指数 103.91 0.37% 一路相关的央国企。研报精选 主持人:于天旭Email:yutx@wlzq.com.cn 核心观点 上证指数 3,204.75 -1.28% 市场研 究 晨会纪 要 证券研究报 告 传媒：免征电影发展资金政策发布，电影市场恢复有望加速医美：2022年业绩增速普遍放缓，上游更具韧性 科顺股份（300737）：行业中长期向好，龙头企业有望长期向上 核心观点 周三A股两市震荡下行，上证指数收跌1.28%，深证成指收跌0.84%，创业板指下跌0.36%，市场成交额回升至8027亿元，北上资金继续净流出44.82亿元。仅传媒、电力设备及新能源、机械、通信行业收涨，光刻胶、CPO概念指数大幅领跑。银行、家电、房地产行业跌幅最大，5月贝壳百城首套主流房贷利率平均较上月降1bp至4.0%，全国已有40城首贷利率下限降至4%以下，但短期市场销售回暖持续性不足。海外欧、美股市持续下跌，叠加外资流出，引发市场担忧，我国经济基本面修复进程放缓，中字头板块回调给大盘带来一定拖累。经历过近期大幅回调，我国基本面和企业景气趋势仍将给大盘带来一定支撑，后续市场仍有上行空间。 美联储公布5月议息会议纪要，美联储官员对于下一步是否加息观点存在分歧，强调行动取决于数据，且不太可能降息，但一致认为通胀过高，且下降速度慢于预期。美联储官员提出，必须及时提高债务上限，否则可能会对金融体系造成严重破坏，并导致金融环境收紧，从而削弱经济增长。但近期美国债务谈判进展有限，美股收跌。行业方面可以关注：1）一季度业绩表现较好，且估值仍具一定性价比的医药、服装等细分方向。2）中特估背景下，关注产业趋势共振、一带一路相关的央国企。 分析师于天旭执业证书编号S0270522110001 研报精选 免征电影发展资金政策发布，电影市场恢复有望加速 ——传媒行业快评报告 行业事件： 2023年5月23日，中华人民共和国财政部及国家电影局联合发布关于阶段性免征国家电影事业发展专项资金政策的公告。这一积极政策将推进优质影片定档进程，缓解影院运营压力，加速市场恢复速率，推动行业良好发展。 投资要点： 免征电影发展资金政策发布，支持电影行业发展。为支持电影行业发展，国家将阶段性免征国家电影事业发展专项资金，自2023年5月1日至2023年10月31日免征国家电影事业发展专项资金。该资金是通过电影院按照《电影事业专项资金管理办法》征收票房收入的5%，用于加强电影行业宏观调控和扶持国产优秀电影发行放映，促进中国电影市场良好发展。此次免征免除了这部分缴纳资金，实则增加了5%的分账票房，影院方及片方按照分账比例均可增加一定收入。 免征期跨越多个重点档期，影片供给端数量、质量有望进一步提升。根据拓普数据2023Q1报告显示，电影市场整体票房2023Q1实现近�年首次同比增长，主要原因是观众消费热情爆发式回涨，观影人次同比上升幅度较强，但供给端的影片数量同期还有所下滑，2023Q1同比减少18部。此次免征期持续半年，并且全面覆盖�一档、暑期档及国庆档等多个重点档期，我们认为头部电影为追求更高收益，中小体量电影为降低回本难度，将积极定档在免征期间，影片供给端数量有望提升，同时竞争加剧的背景下定档影片质量也有望进一步加强，数量、质量的双提升将进一步拉动票房增长。 政策利好缓解影院运营压力，推动影院加强市场拓展。根据拓普数据显示，2023年Q1在映影院数量同比减少近1000家，新建影院数量同比减少超过30%，反映出在宏观经济逐步回暖、票房增长的情况下影院端的运营压力依旧存在，因此整体的市场战略较为谨慎，以提升运营效率为主。免征电影发展资金政策能直接提高影院经营收入，缓解运营压力，有望推动影院加大建设力度，加强市场拓展。 投资建议：国家利好政策发布，优质影片蓄势待发。随着影院全面恢复运营，优质影片陆续定档上映，叠加观众观影热情暴涨，2023年电影行业明显复苏，国家利好政策发布，将促进后续暑期档、国庆档各优质影片定档落地，优质外国影片注入，将带领影视院线市场持续回暖。建议关注核心出品方及影视院线相关头部公司。 风险因素：电影口碑、质量不及预期；影片延期风险；电影声誉相关风险。分析师夏清莹执业证书编号S0270520050001 2022年业绩增速普遍放缓，上游更具韧性 ——医美行业2022年业绩综述报告 行业核心观点： 2022年以来医美板块由于严监管常态化、疫情、以及业绩增速放缓等因素迎来震荡调整，从股价表现来看，上游器械耗材表现更佳。整体来看，除却疫情反复的外部环境，2022年医美行业继续延续2021年以来的趋势，集中在产品更新和政策监管层面。再深入看，产品端持续更新迭代，再生类、胶原蛋白成为后起之秀；监管端不断强化细化，主要集中在产品监管和营销宣传方面。具体到业绩层面，2022年医美上市公司营收增速均有所放缓，其中上游业绩增速更高，整体表现更具韧性。从短期来看，医美行业在23年存在疫后需求回补的逻辑，医美需求复苏趋势明朗，即将进入医美消费旺季，且叠加去年下半年低基数影响，医美需求环比、同比均会改善；从中长期来看，国内医美渗透率较低，长期来看提升空间大，且随着产品推新和结构升级，以及行业合规化发展后竞争格局优化，行业龙头的盈利能力有望持续优化。 投资建议：医美板块在22年年底疫情放开后迎来一波反弹，2月份调整至今，目前来看医美行业复苏趋势逐步明朗，我们认为当前是比较好的配置时机。我们从产业链的角度出发，优选附加值最高、护城河深、竞争格局最优的上游耗材仪器板块，重点关注重视需求、管线布局丰富、渠道信息流通畅的龙头标的。 投资要点： 行情回顾：医美板块迎来震荡调整，上游器械耗材更具韧性。2022年医疗美容市场严监管常态化，引导和促进行业健康有序发展，行业头部企业获得更多市场机会，主导板块自22年3月份以来结束持续3个季度的下调，触底反弹，22年7月末由于疫情趋 严再次下调，22年11月份开始呈回暖态势，但2023年2月份以来进入持续向下调整。分板块来看，2022年上游器械耗材股价表现更具韧性，大部分跑赢大盘指数，中游医美机构和下游获客渠道表现较差，大部分跑输大盘指数；2023年，医美板块整体进入下调，截止5月19日收盘价，除获客渠道和上游器械耗材中的个别股票跑赢大盘外，大部分跑输大盘，其中上游器械耗材较中游医美机构调整幅度小。 行业趋势：轻医美、合规化成为行业主旋律。产品推新：2022年新品主要为四大类产品：玻尿酸、胶原蛋白、再生类、肉毒毒素类，具体包括：�玻尿酸：四环医药独家代理的玻尿酸铂安润正式获得国家药监局颁发三类医疗器械注册证；华熙生物旗下的丝丽动能素516及532通过海南省药品监督管理局批复按III类械监管；新氧成为玻尿酸产品爱拉丝提中国境内独家总代理并成功上市；DongBangMedical“注射用交联透明质 酸钠凝胶”获批上市；韩国ACROSS医美填充剂获批上市。②胶原蛋白：江苏吴中重组胶原蛋白生物修复敷料X型及M型启动销售；无锡贝迪生物申报的“胶原贴敷料”正式获得NMPAIII类医疗器械注册证；华熙生物收购北京益而康51%的股权，正式进军胶原蛋白产业；四环医药自主研发的重组III型胶原蛋白凝胶敷料、皮肤修复敷料及医用皮肤修复敷贴三款产品获得国家药监局颁发的II类医疗器械注册证。③再生类：远想生物推出爱缇恩mADM；乔洛施再生医美新干线获得NMPA二类医疗器械证批准上市；四环医药“少女针”正式启动NMPA注册临床研究。④肉毒毒素类：爱美客以研发注册方式引进HuonsBP的肉毒素产品。政策监管：2022年是医美市场合规发展元年，政策层面出台了更多细则、标准制定等文件。具体包括：2022年1月《中国医疗美容标准体系建设“十四🖂”规划》公布，给出了医疗美容行业超过50个标准。2022年3月国家药品监督管理局对外发布《关于调整《医疗器械分类目录》部分内容的公告》，对部分医美产品监管类别做出调整，明确射频治疗仪、射频皮肤治疗仪、水光针、面部埋植线、面部提拉线、面部锥体提拉线按照三类医疗器械监管。2022年10月13日，国家市场监管总 局发布《医疗美容行业虚假宣传和价格违法行为治理工作指引》，详细列举了8项虚假 宣传行为以及6项价格违法行为，进一步明确了医疗美容行业的监管依据。 财务：业绩增速放缓，上游企业表现坚韧。由于2022年全国各地疫情反复，国内需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力仍然较大，2022年医美板块收入增速有所放缓。其中，上游药械耗材上市公司医美板块2022年共实现营收76.48亿元，同比增长 31.11%，较2021年增速68.26%有所回落；中游医美机构上市公司医美板块2022年共实现营收32.98亿元，同比增长14.63%，较2021年增速44.14%减少29.51pcts。板块比较来看，上游业绩增速更高，整体表现更具韧性。上游药械仪器商：立足产品自主研发，收入整体向好。华东医药医美板块2022年实现营收19.15亿元，同比增长91.11%，较上期同比大幅上升。爱美客/复锐医疗科技/昊海生科/华熙生物/四环医药 2022年医美业务实现营收19.39/24.30/7.48/4.66/1.50亿元，分别同增 33.91%/20.45%/61.45%/-7.56%/-62.50%,同比增速均有所放缓。2022年爱美客、复锐医疗科技、华东医药医美业务毛利率同比上升，华熙生物、昊海生科医美业务毛利率同比下降。中游服务机构：加速产业链资源整合，规模化发展医美业务，受疫情影响业绩增速下降，净利率普遍下滑。奥园美谷/朗姿股份/苏宁环球的医美业务板块在2022年分别实现营收6.09/14.06/1.93亿元，分别同增41.59%/9.25%/9.54%，较2021年增速均大幅下降。瑞丽医美/华韩股份在2022年分别实现营收1.65/9.25亿元，同比均为负增长（-12.66%/-3.96%）。20
