贵金属策略日报：美联储5月货币纪要公布，贵金属继续震荡

中信期货研究|贵金属策略日报 2023-05-25 美联储5月货币纪要公布，贵金属继续震荡 报告要点 昨日贵金属震荡，新信息是联储5月货币纪要公布，联储认为下半年经济走弱，四季度温和衰退。但考虑通胀回落较慢，因此未考虑降息，并未舍弃继续加息的可选项。我们认为，近期随着美国债务上限问题加深，以及加息趋于终止的状态下，联储需要维持鹰派保证前期货币政策的有效性，此时贵金属短期难以向上。 摘要： 昨日贵金属维持震荡，凌晨公布联储5月货币纪要，新信息是：（1）预计下半年经济放缓，四季度温和衰退，转年复苏；（2）通胀回落速度慢于预期，并不认为23年实现降息；（3）对于信贷收紧效果不确认，对于5月后是否加息难以确定，需要数据进一步确认，不确定还应该收紧多少政策。许多与会者在会后强调了保留可选性的必要性。 对于债务上限问题，美国众议院议长麦卡锡表示，本周末可能就债务上限问题达成原则性协议。耶伦此前表示，最早可能在6月1日耗尽用来支付联邦账单的资金。 我们认为，近期随着美国债务上限问题加深，市场对于降息延后的不断休整下，部分市场参与者抛出美债持币观望使得美元指数和美债利率反弹，贵金属调整。而在加息趋于终止的状态下，联储也需要维持鹰派措辞保证前期货币政策的有效性，此时贵金属短期很难有较好表现，因此建议等待。 重复逻辑：我们预计联邦基金利率高点在5%附近，加息趋于终点。未来市场交易的不确定性点则是（1）6月后是否降息；（2）美国出现衰退的节奏。我们预计利率高点时间将会延长，并非如市场预期下半年立刻降息。这主要是基于通胀结构问题的考虑，预计服务业通胀回落需要时间，最早也要在三四季度，因此黄金价格在2000元/盎司以上面对阻力。我们建议非农数据和通胀数据带来的 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 （下为中信期货xx指数走势） 大宗商品策略研究团队 研究员： 屈涛 从业资格号F3048194投资咨询号Z0015547qutao@citicsf.com 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在 中信期货研究|贵金属日报 回调低位节点作为买入或加仓时点，后续进一步交易或需等到二季度末甚至三季度。 操作策略：我们将黄金支撑位上移至1950-2000元/盎司，白银支撑位上升至23- 24美元/盎司，考虑近期债务上限问题的特殊情况，建议待该风险事件解除后再新进入场。 风险因子：1.欧元区经济和日本经济不及预期；2.美联储持续鹰派，美元指数反弹 一、数据追踪&行情观点 （一）数据跟踪： 黄金 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 沪金 元/克 449.90 447.62 2.28 0.51% comex黄金 美元/盎司 1965.70 1977.50 -11.80 -0.60% 沪金基差 元/克 -1.09 -1.68 0.59 -35.12% 内外价差 元/克 4.34 -0.61 4.95 -809.49% COMEX黄金库存 吨 727.01 725.98 1.03 0.14% SPDRETF持有量 吨 941.29 941.29 0.00 0.00% 美债收益率-10年 % 3.73 3.70 0.03 0.81% 人民币汇率 点 7.0560 7.0326 0.02 0.33% 美元指数 点 103.88 103.51 0.37 0.36% 美国抗通胀债券利率-10年 % 1.48 1.44 0.04 2.78% 美国10年期盈亏平衡利率 % 2.25 2.26 -0.01 -0.44% 金银比 点 84.54 83.58 0.96 1.14% 标普500指数 点 4145.58 4192.63 -47.05 -1.12% VIX波动率指数 点 20.03 18.53 1.50 8.09% 白银 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 沪银 元/千克 5397.00 5405.00 -8.00 -0.15% comex白银 美元/盎司 23.23 23.59 -0.36 -1.53% 基差 元/克 -30.00 -53.00 23.00 -43.40% 内外价差 元/克 132.68 76.08 56.60 74.39% COMEX白银库存 吨 8761.14 8822.08 -60.94 -0.69% SLVETF持有量 吨 14668.60 14660.03 8.57 0.06% （二）行情观点： 品种观点展望观点:议息会议出炉，黄金价格中枢上移，后续上涨为长线 逻辑：当前美国通胀虽有回落预期，但由于就业结构性问题，或 速率较慢，经济随着货币政策落地实体经济更加承压，这使得未 黄金 来经济或在“滞胀加深”和“走向衰退”间选择，同时货币政策 收紧趋缓使得短期货币对贵金属压力减轻，都对贵金属有利。风险因子:1.通胀恶化导致美联储再度前瞻性指引 观点:近期市场交易衰退逻辑，白银因金价承压，但后期会有回 复 白银 逻辑：库存下降到极低位置，但ETP持仓高位，因此白银相对黄 金更强。 长线行情 长线行情 二、当周经济日历 地区 时间 指标 前值 预期 现值 美国 2023-05-23 4月新屋销售(年化月率) 9.6% -3% 4.1% 2023-05-24 上周EIA原油库存变化(万桶) 504 -- -- 2023-05-24 上周API原油库存变化(万桶) 362.9 -100 -- 2023-05-25 上周季调后初请失业金人数(千人) 242 250 -- 2023-05-25 4月NAR季调后成屋签约销售指数(月率) -5.2% -- -- 2023-05-26 4月个人收入(月率) 0.3% 0.4% -- 2023-05-26 4月耐用品订单初值(月率) 3.2% -1.0% -- 2023-05-26 4月个人消费支出物价指数(月率) 0.1% 0.3% -- 2023-05-26 4月个人消费支出(月率) 0% 0.4% -- 2023-05-26 5月密歇根大学消费者信心指数终值 57.7 57.9 -- 欧洲 2023-05-23 5月Markit制造业采购经理人指数初值 45.8 46.2 44.6 2023-05-16 第一季度GDP修正值(年率) 1.3% 1.3% 1.3% 2023-05-17 4月消费者物价指数终值(年率) 7.0% 7.0% 7.0% 中国 2023-05-22 一年期贷款市场报价利率 3.65% 3.65% 3.65% 2023-05-23 5月Markit制造业采购经理人指数初值 45.8 46.2 -- 日本 2023-05-15 4月国内企业商品物价指数(年率) 7.2% 5.6% 5.8% 2023-05-17 第一季度实际GDP初值(年化季率) 0.1% 0.7% 1.6% 2023-05-19 4月全国消费者物价指数(年率) 3.2% 3.5% -- 资料来源：东方财富中信期货研究所 三、重要资讯跟踪 1.今日凌晨公布美联储5月议息会议纪要，要点如下： （1）联储工作人员预计，在已经紧张的金融条件下，预计进一步收紧银行信贷条件的影响将导致今年晚些时候开始的温和衰退，随后是温和的复苏。实际国内生产总值预计将在未来两个季度减速，然后在今年第四季度和明年第一季度适度下降。预计2024年和2025年的实际国内生产总值增长将低于工作人员对潜在产出增长的估计。失业率预计今年会上升，明年达到峰值，然后在2025年开始逐渐下降。预计产品和劳动力市场的资源利用都将 放松，实际产出水平将低于员工对2024年初潜在产出的估计，失业率将高于员工对当时自然失业率的估计。 （2）认为商品市场和劳动力市场的供需失衡缓解速度比预期稍慢。以四个季度的变化为基础，今年PCE总价格通胀率预计为3.1%，核心通胀率为3.8%。核心商品通胀预计今年将进一步下降，然后保持低迷，住房服务通胀预计将在第一季度见顶，并在今年剩余时间内下降，随着名义工资增长进一步放缓，核心非住房服务通胀预计将逐渐放缓。反映出资源利用不那么紧张的预期影响，预计核心通胀将在明年放缓，但仍略高于2%。随着消费能源价格的预期下降和食品价格通胀的大幅放缓，预计今年和明年的总通胀率将低于核心通胀率。2025年，PCE总体和核心价格通胀率预计都将在2%左右。 （3）截至3月份的数据表明，通胀下降，尤其是核心通胀指标的下降，比他们预期的要慢。与会者观察到，尽管核心商品通胀自去年年中以来有所放缓，但最近几个月的放缓速度低于预期，尽管一些商业联系人报告称，供应链约束继续缓解。此外，与会者强调，核心非住房服务通胀在过去几个月中几乎没有放缓的迹象。 （4）鉴于货币政策累积收紧的滞后效应以及信贷条件进一步收紧对经济的潜在影响，本次会议后进一步上调目标区间的适当程度变得不太确定。与会者一致认为，密切监测收到的信息并评估其对货币政策的影响非常重要。与会者普遍表示，不确定还应该收紧多少政策。许多与会者在会后强调了保留可选性的必要性。 2.美国众议院议长麦卡锡表示，本周末可能就债务上限问题达成原则性协议。 四、贵金属相关市场观察 （一）国内贵金属市场表现 图表2：沪金和沪银行情表现 持仓量变化（右轴） 黄金期货收盘价：主力合约（左轴） 持仓量变化（右轴） 白银期货收盘价：主力合约（左轴） 460 438 416 394 372 350 2022/082022/102022/122023/022023/04 20000 12000 4000 -4000 -12000 -20000 5800 5440 5080 4720 4360 4000 2022/082022/102022/122023/022023/04 100000 64000 28000 -8000 -44000 -80000 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 图表3：国内黄金和白银期现价差表现 国内黄金期现价差-左轴国内白银期现价差-右轴 0 -0.6 -1.2 -1.8 -2.4 -3 -3.6 2023/5/42023/5/122023/5/20 20 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 -60 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 图表4：重要比价关系（采用Comex期货价格比值） 金银比 95 90 85 80 75 70 2023/03/222023/04/052023/04/192023/05/032023/05/17 金油比 35 32 29 26 23 20 2023/03/272023/04/102023/04/242023/05/082023/05/22 550 金铜比 526 502 478 454 430 2023/03/272023/04/112023/04/262023/05/11 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （二）风险监测 图表5：VIX市场恐慌指数、标普500指数和SOFR担保隔夜融资利率 VIX恐慌指数（左轴）标普500指数（右轴） 604800 5.50 4.40 担保隔夜融资利率（SOFR)联邦基金有效利率（EFFR) 4042003.30 20 0 2022/042022/072022/102023/012023/04 3600 3000 2.20 1.10 0.00 2022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-05 资料来源：同花顺iFinD中信