贵金属策略日报：美联储货币纪要公布，关注金铜比、金油比，以及白银回调时机

中信期货研究|贵金属策略日报 2023-01-05 美联储货币纪要公布，关注金铜比、金油比，以及白银回调时机 报告要点 昨日贵金属分化，金价上涨而白银下跌，再次验证了我们前期金银现货相对短缺指数的有效性，我们以后会经常用它判断白银上涨的节奏。未来黄金上涨的逻辑将来自于衰退指标的不断确认，或核心通胀回落的明显证据。因此，贵金属可逢低做多，目前黄金具有支撑，但建议注意交易节奏，稳扎稳打。 摘要： 昨日贵金属分化，金价上涨而白银下跌，再次验证了我们前期金银现货相对短缺指数的有效性，我们以后会经常用它判断白银上涨的节奏。金铜比也如预期上扬，金油比突然继续大幅向上超出我们预料，尽管我们前期已经判断WTI原油价格超过80美元/桶即面对极强空头压力。 昨日价格波动的主要原因是，（1）美国12月Markit制造业PMI由47.7下滑至46.2，创2020年5月以来新低，再度加深衰退预期；（2）美联储货币纪要公布仍显“鹰派”，仍然强调通胀持续性需要观察，并未提供降息相关信息。 我们在之前的报告中说明，未来黄金上涨的逻辑将来自于衰退指标的不断确认，或核心通胀回落的明显证据。因此，贵金属可逢低做多，目前黄金具有支撑，但建议注意交易节奏，稳扎稳打，毕竟到明年年中，仍有6个月的时间。白银近期如预期回调，关注后续的加仓或者入场点位，仍维持逢低做多判断。 此外，我们周报强调的金铜比上升目前开始演绎，金油比也在进一步上升，投资者可以关注。 长期大逻辑仍不变：明年美国只会在“滞胀加深”和“衰退兑现”中摇摆，不管哪种都对贵金属有利，目前看“滞胀加深”概率更高，此时白银更具性价比，黄金也将有机会向上。 操作建议：1.单边逢低吸纳，COMEX金1750美元/盎司为底部，白银逢回调吸纳， 22.5美元/盎司（沪银5100-5200附近）或可再进场或加仓。 投资咨询业务资格： （下为中信期货xx指数走势） 证监许可【2012】669号 大宗商品策略研究团队 研究员： 屈涛 从业资格号F3048194投资咨询号Z0015547qutao@citicsf.com 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 中信期货研究|贵金属日报 风险因子：1.地缘问题使原油供给发生变化；2.美联储货币政策变化 2/7 一、数据追踪&行情观点 （一）数据跟踪： 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 沪金 元/克 413.26 411.20 2.06 0.50% comex黄金 美元/盎司 1855.20 1845.40 9.80 0.53% 沪金基差 元/克 -0.29 0.41 -0.70 -170.73% 内外价差 元/克 0.82 0.94 -0.12 -12.67% COMEX黄金库存 吨 745.25 745.25 0.00 0.00% SPDRETF持有量 吨 916.77 917.64 -0.87 -0.09% 美债收益率-10年 % 3.69 3.79 -0.10 -2.64% 人民币汇率 点 6.9131 6.9475 -0.03 -0.50% 美元指数 点 104.22 104.66 -0.43 -0.41% 美国抗通胀债券利率-10年 % 1.47 1.53 -0.06 -3.92% 美国10年期盈亏平衡利率 % 2.22 2.26 -0.04 -1.77% 金银比 点 77.57 76.17 1.40 1.84% 标普500指数 点 3824.14 3839.50 -15.36 -0.40% VIX波动率指数 点 22.01 22.90 -0.89 -3.89% 白银 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 沪银 元/千克 5343.00 5395.00 -52.00 -0.96% comex白银 美元/盎司 23.84 24.18 -0.34 -1.41% 基差 元/克 9.00 0.00 9.00 #DIV/0! 内外价差 元/克 44.08 20.50 23.59 115.08% COMEX白银库存 吨 9670.29 9612.82 57.46 0.60% SLVETF持有量 吨 14502.47 14539.67 -37.20 -0.26% （二）行情观点： 品种观点展望观点:短期美元指数面对利空出尽，或出现震荡 逻辑：当前美国通胀虽有回落预期，但由于就业结构性问题，或 速率较慢，经济随着货币政策落地实体经济更加承压，这使得未 黄金 来经济或在“滞胀加深”和“走向衰退”间选择，同时货币政策 收紧趋缓使得短期货币对贵金属压力减轻，都对贵金属有利。风险因子:1.通胀恶化导致美联储再度前瞻性指引 衰退逻辑支撑，缓慢向上 观点:短期美元指数面对利空出尽，或出现震荡 白银逻辑：库存下降到极低位置，但ETP持仓高位，因此白银相对黄金更强。 白银相对黄金或更强势和笃定 二、当周经济日历 地区 时间 指标 类型 前值 预期 现值 美国 2023-01-03 11月营建支出(月率) 同步 -0.3% -0.4% 0.2% 2023-01-04 12月ISM制造业采购经理人指数 前瞻 49.0 48.5 48.4 2023-01-05 上周EIA原油库存变化(万桶)(至1014) 前瞻 71.8 -- -- 2023-01-05 上周季调后初请失业金人数(千人)(至1105) 前瞻 225 225 -- 2023-01-05 11月贸易帐(十亿美元) 同步 -78.2 -76.8 -- 2023-01-05 12月ADP就业人数变动(千人) 前瞻 127.0 150.0 -- 2023-01-06 12月失业率 同步 3.7% 3.7% -- 2023-01-06 12月季调后非农就业人口变动(千人) 同步 263 200 -- 2023-01-06 11月耐用品订单修正值(月率) 同步 -2.1% -- -- 欧元区 2023-01-02 12月Markit制造业采购经理人指数终值 同步 47.8 47.8 47.8 2023-01-05 11月生产者物价指数(年率) 同步 30.8% 27.8% -- 2023-01-06 12月消费者物价指数初值(年率) 同步 10.1% 9.7% -- 2023-01-06 11月零售销售(月率) 同步 -1.8% 0.5% -- 中国 2023-01-05 12月贸易帐(十亿元) 同步 494.34 -- -- 2023-01-05 12月财新综合采购经理人指数 同步 47.0 -- -- 2023-01-05 12月财新服务业采购经理人指数 同步 46.7 46.8 -- 资料来源：东方财富中信期货研究所 三、重要资讯跟踪 1.美联储会议纪要显示，与会者一致认为美联储在过去一年中在向足够限制性货币政策的立场转变方面取得了“重大进展”；多数与会者强调在转向更具限制性的立场时需要保持“灵活性和可选性”；与会者重申了将通胀率恢复到2%目标的坚定承诺；许多与会者强调了沟通放缓加息并不是实现价格稳定目标的决心减弱，或认为通胀已经在持续下降的道路上的迹象的重要性；与会者欢迎通胀在10月和11月下降，但一致认为需要“更多实质性的证据”来证明通胀率在持续下降。美联储会议纪要显示，与会者继续预计，持续提高联邦基金利率将是适当的；与会者注意到，减缓加息将使美联储能够评估通胀和就业方面的进展；没有与会者预期2023年降息是合适的。 四、贵金属相关市场观察 （一）国内贵金属市场表现 图表2：沪金和沪银行情表现 持仓量变化（右轴） 黄金期货收盘价：主力合约（左轴） 持仓量变化（右轴） 白银期货收盘价：主力合约（左轴） 420 406 392 378 364 350 2022/042022/062022/082022/102022/12 20000 12000 4000 -4000 -12000 -20000 5500 5200 4900 4600 4300 4000 2022/042022/062022/082022/102022/12 100000 64000 28000 -8000 -44000 -80000 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 图表3：国内黄金和白银期现价差表现 国内黄金期现价差-左轴国内白银期现价差-右轴 0.6 0 -0.6 -1.2 -1.8 -2.4 2022/12/142022/12/222022/12/30 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 20 10 0 -10 -20 -30 -40 图表4：重要比价关系（采用Comex期货价格比值） 金银比 100 94 88 82 76 70 2022/10/282022/11/112022/11/252022/12/092022/12/23 金油比 27 25 23 21 19 17 2022/11/022022/11/162022/11/302022/12/142022/12/28 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 550 金铜比 530 510 490 470 450 2022/11/022022/11/172022/12/022022/12/172023/01/01 （二）风险监测 图表5：VIX市场恐慌指数、标普500指数和SOFR担保隔夜融资利率 VIX恐慌指数（左轴）标普500指数（右轴） 604800 404200 4.00 3.20 2.40 担保隔夜融资利率（SOFR)联邦基金有效利率（EFFR) 2036001.60 0 2021/112022/022022/052022/082022/11 3000 0.80 0.00 2021-122022-02 2022-042022-062022-082022-102022-12 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （三）实际利率与通胀预期监测 图表6：美国10年期以通胀为标的国债收益率&黄金价格，通胀预期&金银比 1,900 1,828 1,756 1,684 1,612 1,540 0.00 Comex黄金期货收盘价（左轴） 美国10年期以通胀为标的利率Tips-逆序（右轴） 0.40 0.80 1.20 1.60 2.00 100 94 88 82 76 70 2.75 金银比（左轴） 通胀预期：盈亏平衡通胀率（右轴） 2.60 2.45 2.30 2.15 2.00 2022-11-012022-11-212022-12-112022-12-31 2022/072022/082022/092022/102022/112022/12 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （四）美元指数和人民币汇率监测 图表7：美元指数和人民币兑美元中间价 110 美元指数 7.10 人民币兑美元中间价 1087.04 1066.98 1046.92 1026.86 100 2022-11-222022-12-062022-12-202023-01-03 6.80 2022-12-142022-12-202022-12-262023-01-01 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 免责声明 除非另有说明，中信期货有限公司拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经中信期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为中信期货有限公司所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记。未经中信期货有限公司或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 如果在任何国家或地区管辖范围内，本报告内容或其适用与任何政府机构、监管机构、自律组织或者清算机构的法律、规则或规定内容相抵触，或