贵金属策略日报：美联储货币纪要公布，贵金属震荡调整

中信期货研究|贵金属策略日报 2023-02-23 美联储货币纪要公布，贵金属震荡调整 报告要点 昨日贵金属日盘震荡偏暖，夜盘因美联储货币纪要公布走弱，主要内容可见日报信息部分。对于经济走弱预期的修正和货币政策的修正，使得近期贵金属上涨动力不足，但加息周期趋于尾声，杀需求调通胀的必要条件就是经济走弱，此时贵金属多头仍存在溢价。白银方面，我们建议多头试仓，观察之后企稳演进变化。 摘要： 昨日贵金属日盘震荡偏暖，夜盘因美联储货币纪要公布走弱，主要内容可见日报信息部分。 简单概括货币纪要：最近的指标表明支出和生产温和增长，尽管部分核心需求已经有回落趋势，并且信贷和需求已经开始压缩，预计经济将在23年走弱，24年复苏。通货膨胀有所缓和，但仍然很高。近月就业增长强劲，失业率维持在低水平，这使得年内降息概率较低，同时货币政策将进一步收紧，但仍认为在5%附近。对于经济走弱预期的修正和货币政策的修正，使得近期贵金属上涨动力不足，但还是原有观点，加息周期趋于尾声，杀需求调通胀的必要条件就是经济走弱，所以此时贵金属总会有一定溢价，只是时间点的变化导致节奏的变化。 近两周我们持续重点关注白银的多头新建仓机会，或空金银比机会，当前试仓触底，我们持续观察企稳迹象，之后判断是否加仓。上周银价守住了我们关注的4900价位， 美元指数我们认为反弹空间同样有限。当前伦敦金银协会库存为26154吨左右，大幅 低于疫情前35666吨，且持续维持低位，Comex白银期货持仓本周继续下降至8985吨 （上周9057吨），SLV白银ETF持仓量15128.2吨，相比上周上涨81.51吨，连续第二周上升，相比疫情前（2020年1月）多3854.2吨，与我们强调的软挤仓情况相符，同时我们构建的白银现货短缺指数持续反弹，因此预计白银未来或有多头机会，此时考虑建立白银多单试仓，如为规避美元指数反弹风险，可考虑空金银比。 操作策略：关注COMEX白银在22.03附近，沪银4900-4950的支撑和试仓点位，风险偏好较高者可单边，风险偏好较低者可空金银比，当前点位已经适合，建议观察。 投资咨询业务资格： （下为中信期货xx指数走势） 证监许可【2012】669号 大宗商品策略研究团队 研究员： 屈涛 从业资格号F3048194投资咨询号Z0015547qutao@citicsf.com 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 中信期货研究|贵金属日报 风险提示：1.美国货币政策变化2.地缘风险发酵 风险因子：1.欧元区经济和日本经济不及预期；2.美联储持续鹰派，美元指数反弹 2/8 一、数据追踪&行情观点 （一）数据跟踪： 黄金 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 沪金 元/克 412.94 411.70 1.24 0.30% comex黄金 美元/盎司 1841.00 1844.00 -3.00 -0.16% 沪金基差 元/克 0.78 0.16 0.62 387.50% 内外价差 元/克 5.89 3.98 1.90 47.79% COMEX黄金库存 吨 698.70 699.08 -0.39 -0.06% SPDRETF持有量 吨 919.06 919.92 -0.86 -0.09% 美债收益率-10年 % 3.93 3.95 -0.02 -0.51% 人民币汇率 点 6.8759 6.8557 0.02 0.29% 美元指数 点 104.33 104.20 0.13 0.12% 美国抗通胀债券利率-10年 % 1.52 1.53 -0.01 -0.65% 美国10年期盈亏平衡利率 % 2.41 2.42 -0.01 -0.41% 金银比 点 84.95 84.17 0.78 0.93% 标普500指数 点 3997.34 4079.09 -81.75 -2.00% VIX波动率指数 点 22.29 22.87 -0.58 -2.54% 白银 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 沪银 元/千克 4989.00 4964.00 25.00 0.50% comex白银 美元/盎司 21.61 21.86 -0.25 -1.17% 基差 元/克 -37.00 -48.00 11.00 -22.92% 内外价差 元/克 212.03 130.65 81.38 62.29% COMEX白银库存 吨 9279.07 9287.21 -8.14 -0.09% SLVETF持有量 吨 15106.75 15106.75 0.00 0.00% （二）行情观点： 品种观点展望观点:非农数据导致近期震荡波动 逻辑：当前美国通胀虽有回落预期，但由于就业结构性问题，或 速率较慢，经济随着货币政策落地实体经济更加承压，这使得未 黄金 来经济或在“滞胀加深”和“走向衰退”间选择，同时货币政策 收紧趋缓使得短期货币对贵金属压力减轻，都对贵金属有利。风险因子:1.通胀恶化导致美联储再度前瞻性指引 等待调整结束， 预期后续还有机会向上 观点:关注白银企稳后建仓机会，谨慎者可考虑空金银比 白银逻辑：库存下降到极低位置，但ETP持仓高位，因此白银相对黄金更强。 未来白银相对黄金或更强势和笃定 二、当周经济日历 地区 时间 指标 类型 前值 预期 现值 美国 2023-02-21 1月NAR季调后成屋销售(年化月率) 同步 -1.5% 2.0% -0.7% 2023-02-23 上周EIA原油库存变化(万桶)(至1014) 前瞻 1628.3 -- -- 2023-02-23 上周API原油库存变化(万桶)(至0106) 前瞻 1050.7 -100 989.5 2023-02-23 上周季调后初请失业金人数(千人)(至1105) 前瞻 194 200 -- 2023-02-23 第四季度实际GDP修正值(年化季率) 同步 2.9% 2.9% -- 2023-02-23 四季度PCE修正值(年化季率) 同步 2.1% -- -- 2023-02-24 1月个人收入(月率) 同步 0.2% 0.9% -- 2023-02-24 1月个人消费支出(月率) 同步 -0.2% 1.3% -- 2023-02-24 1月个人消费支出物价指数(月率) 同步 0.1% 0.4% -- 2023-02-24 1月新屋销售(年化月率) 同步 2.3% -0.1% -- 2023-02-24 2月密歇根大学消费者信心指数终值 同步 66.4 66.4 -- 欧元区 2023-02-21 2月Markit制造业采购经理人指数初值 同步 48.8 49.3 48.5 2023-02-22 德国2月IFO商业景气指数 同步 90.2 91.4 91.1 中国 2023-02-20 一年期贷款市场报价利率 同步 3.65% 3.65% 3.65% 2023-02-22 1月贸易帐(十亿元) 同步 550.11 2023-02-22 1月社会融资规模(十亿元) 同步 1310.0 5400.0 资料来源：东方财富中信期货研究所 三、重要资讯跟踪：美联储1月议息会议货币纪要总结 1.相对于12月份调查的可比结果，政策利率可能达到的峰值水平的不确定性有所缩小，平均而言，目标联邦基金利率范围接近5%的可能性很大。相当一部分调查受访者预计，委员会将在2023年的大部分时间里保持政策利率稳定。 2.2022年第四季度的实际GDP增长强于预期，但实际PDFP增长弱于此前的预测，库存投资对GDP增长的大规模意外提振预计不会持续。部分反映了之前货币政策收紧的滞后效应，工作人员仍然预测今年实际GDP增长将明显放缓，劳动力市场将走软。工作人员预测从明年开始实际GDP增长回升。 3.与会者在讨论当前的经济状况时指出，最近的指标表明支出和生产略有增长。最近几个月就业增长强劲，失业率仍然较低。通货膨胀有所缓解，但仍居高不下。与会者认识到，俄罗斯对乌克兰的战争造成了巨大的人类和经济困难，并加剧了全球不确定性。在此背景下，与会者继续高度关注通胀风险。 4.一些与会者判断，最近的经济数据表明，经济增长持续低迷的可能性有所增加，随着时间的推移，通货膨胀率将降至委员会2%的长期目标，尽管一些与会者指出，经济在2023年进入衰退的可能性仍然很高。 5.与会者一致认为，劳动力市场仍然非常紧张，并评估劳动力需求大大超过了可用工人的供应。与会者指出，失业率在12月回到历史低位，职位空缺仍然很高，工资增长仍然很高。几位与会者指出，最近一些大型技术企业的劳动力减少是在过去几年大幅增加之后，他们认为这些减少似乎并没有反映出劳动 力需求的普遍疲软。一些与会者表示，由于最近经历了劳动力短缺和招聘挑战，一些业务联系人似乎热衷于留住工人，即使面对产出需求放缓。与会者一致认为，劳动力供应仍然受到结构性因素的制约，如疫情的影响，包括对提前退休的影响，以及儿童保育机会减少和费用增加。尽管如此，与会者注意到劳动力市场供需失衡正在改善的初步迹象，职位空缺和工资增长从高位有所下降，平均工作时间下降，工资和就业成本增长放缓。 6.通胀率仍远高于委员会2%的长期目标，与会者一致认为通胀率高得令人无法接受。一些与会者评论说，要确信通货膨胀处于持续下降的轨道，还需要更多的证据来证明在更广泛的价格范围内取得了进展。与会者指出，随着供应瓶颈的缓解，核心商品价格在过去几个月中明显下降，但预计这一部分的价格下降将随着解决供应瓶颈对商品价格的下行压力的消失而消失。与会者判断，住房服务通胀可能会在今年晚些时候开始下降，反映出新租约租金的持续小幅上涨或潜在下降。与会者一致认为，他们没有观察到核心服务价格增长速度放缓的迹象，但住房除外，这一类别占PCE核心价格指数的一半以上。与会者判断，只要劳动力市场仍然非常紧张，工资增长超过2%的通胀率和趋势生产率增长可能会继续对这一部分的一些价格施加上行压力。一些与会者认为，工资的变化往往滞后于价格的变化，这可能使评估通货膨胀压力变得复杂。一些与会者指出，去年劳动生产率增长的糟糕表现抑制了总供给，导致总需求和总供给之间的失衡，从而加大了通胀的上行压力。一些与会者指出，随着消费者对价格变得更加敏感，企业可能会接受较低的利润率，以努力保持市场份额，这可能会暂时降低通货膨胀。与会者注意到，来自家庭和企业调查以及金融市场的短期通胀预期指标已经下降，长期通胀预期仍然稳定。一些与会者指出长期通胀预期保持锚定的重要性，并指出通胀持续上升的时间越长，通胀预期失去锚定的风险就越大。在这种不利的情况下，降低通货膨胀以达到委员会法定的最大限度的就业和价格稳定的目标的成本会更高。 四、贵金属相关市场观察 （一）国内贵金属市场表现 图表2：沪金和沪银行情表现 持仓量变化（右轴） 黄金期货收盘价：主力合约（左轴） 持仓量变化（右轴） 白银期货收盘价：主力合约（左轴） 430 414 398 382 366 350 2022/052022/072022/092022/112023/01 20000 12000 4000 -4000 -12000 -20000 5500 5200 4900 4600 4300 4000 2022/052022/072022/092022/112023/01 100000 64000 28000 -8000 -44000 -80000 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 图表3：国内黄金和白银期现价差表现 国内黄金期现价差-左轴国内白银期现价差-右轴 1.2 0.6 0 -0.6 -1.2 2023/2/22023/2/102023/2/18 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 0 -10 -20 -30 -40 -50 -60 图表4：重要比价关系（采用Comex期货价格比值） 金银比 90 86 82 78 74 70 2022/12/152022/12