贵金属策略日报：美联储货币纪要公布，贵金属短暂承压

中信期货研究|贵金属策略日报 2022-08-18 美联储货币纪要公布，贵金属短暂承压 报告要点 昨日贵金属承压，美元指数和美债利率弹，主要原因来自美联储货币纪要公布，降低了中途暂停加息的预期。我们认为，货币纪要与主线逻辑并不矛盾，在通胀调控过程中，供应端的缓解过程需要货币政策提供需求端的收紧预期，本次回调只是对激进预期的一个修正，因此维持长线多头逻辑不变。 摘要： 昨日贵金属承压，美元指数和美债利率弹（详细数据见第一部分），主要原因来自美联储货币纪要公布，降低了中途暂停加息的预期。 货币纪要指出，未来的利率决策将基于即将到来的数据。会议纪要一再强调美联储降低通胀的决心。他们进一步指出，可能需要“一段时间”，政策才能发挥足够的作用。会议纪要称：“与会者判断，FOMC面临的一个重大风险是，如果公众开始质疑美联储充分调整政策立场的决心，通胀上升可能变得根深蒂固。”“如果这种风险成为现实，将使把通胀恢复到2%的任务复杂化，并可能大幅增加这样做的经济成本。” 我们认为，货币纪要与主线逻辑并不矛盾，在通胀调控过程中，供应端的缓解过程需要货币政策提供需求端的收紧预期，本次回调只是对激进预期的一个修正。 重复观点：即使通胀出现缓和，但至少到明年年中，美国经济都将因供给侧问题受到限制，趋于回落，后续新的变化或在于，如果美国货币政策传导过程中导致美国经济衰退加速，则将带来新的超预期上涨。因此贵金属仍然具有配置意义。伴随通胀逐渐缓和，美元指数和美债将以平台式缓慢回落，因此贵金属或将是“慢牛”行情。 而伴随此逻辑，我们还可以考虑采用做多金铜比的策略，即多金空铜。 操作建议：1.建议持有长线多单，逢回调买入；考虑做多金铜比（多金空铜），长线持有。 风险因子：1.美联储货币政策变化；2.通胀继续走高 投资咨询业务资格： （下为中信期货xx指数走势） 证监许可【2012】669号 大宗商品策略研究团队 研究员： 郑非凡 从业资格号：F03088415投资咨询号：Z0016667zhengfeifan@citicsf.com 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、数据追踪&行情观点 （一）数据跟踪： 黄金 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 沪金 元/克 389.90 391.52 -1.62 -0.41% comex黄金 美元/盎司 1790.70 1795.20 -4.50 -0.25% 沪金基差 元/克 -1.33 -1.29 -0.04 3.10% 内外价差 元/克 1.59 1.59 0.00 0.00% COMEX黄金库存 吨 932.40 941.53 -9.13 -0.97% SPDRETF持有量 吨 993.94 993.94 0.00 0.00% 美债收益率-10年 % 2.89 2.82 0.07 2.48% 人民币汇率 点 6.7730 6.7410 0.03 0.47% 美元指数 点 106.57 106.50 0.07 0.07% 美国抗通胀债券利率-10年 % 0.43 0.38 0.05 13.16% 美国10年期盈亏平衡利率 % 2.46 2.44 0.02 0.82% 金银比 点 90.05 89.11 0.94 1.05% 标普500指数 点 4297.14 4297.14 0.00 0.00% VIX波动率指数 点 19.90 19.69 0.21 1.07% 白银 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 沪银 元/千克 4441.00 4455.00 -14.00 -0.31% comex白银 美元/盎司 20.09 20.23 -0.14 -0.67% 基差 元/克 -14.00 -7.00 -7.00 100.00% 内外价差 元/克 80.34 80.34 0.00 0.00% COMEX白银库存 吨 10701.56 10719.31 -17.75 -0.17% SLVETF持有量 吨 15100.18 15088.71 11.47 0.08% （二）行情观点： 品种观点展望观点:主逻辑或转至衰退，贵金属或见底，长线看向上 逻辑：美元指数已经见顶，货币政策作用短期趋于饱和，因此贵金 属形成底部，市场侧重点开始从通胀转向衰退。对欧元区，选择超预期加息控制通胀是最优选择。内外权衡下，美元指数见顶，但后期或 黄金 以较长期限。阶梯方式逐渐趋降，而并非迅速下跌。此时宏观流动性 对商品压力减轻，贵金属或将继续反弹，但速率或不快，以长线为主。 风险因子:1.通胀恶化导致美联储再度前瞻性指引 观点:主逻辑或转至衰退，贵金属或见底，长线看向上 白银逻辑：高库存下，短线逻辑同黄金，更长期看好白银工业需求。风险因子:1.通胀恶化导致美联储再度前瞻性指引 三季度主逻辑或转 至衰退，通胀仍关注供给端。贵金属此时或有反弹行情。 三季度主逻辑或转至衰退，通胀仍关注供给端。贵金属此时或有反弹行情。 二、当周经济日历 地区 时间 指标 类型 前值 预期 现值 美国 2022-08-15 8月NAHB房价指数 同步 55 49 49 2022-08-16 7月新屋开工(年化月率) 同步 -2.0% -- -9.6% 2022-08-17 上周EIA原油库存变化(万桶) 领先 545.8 -- -705.6 2022-08-17 上周API原油库存变化(万桶) 领先 215.6 -- -44.8 2022-08-17 7月零售销售(月率) 同步 1.0% 0.1% 0.0% 欧元区 2022-08-16 6月季调后贸易帐(十亿欧元) 同步 -26.0 -- -30.8 中国 2022-08-15 7月规模以上工业增加值(年率) 同步 3.90% 4.50% 3.80% 2022-08-15 7月社会消费品零售总额(年率) 同步 3.1% 5.0% 2.7% 资料来源：东方财富中信期货研究所 三、重要资讯跟踪 （一）政策信息 1.隔夜公布的会议纪要显示，美联储官员在7月会议上暗示，在通胀大幅下降之前，他们可能不会考虑撤回加息。 与会者指出，联邦基金利率2.25%-2.50%的区间处于“中性”水平，既不支持也不限制市场活动。一些官员说，限制性立场可能是合适的，这表明未来还会有更多加息。 会议纪要称：“由于通胀仍远高于委员会的目标，与会者判断，要达到委员会促进最大就业和价格稳定的立法授权，就需要采取限制性的政策立场。” 该文件还反映出，一旦美联储对其政策立场感到满意，并认为其对通胀产生了影响，它可能会开始松开政策刹车。这种想法帮助推动股市在夏季强劲上涨。 会议纪要称：“与会者认为，随着货币政策立场进一步收紧，在某个时点放缓政策加息步伐，同时评估累积政策调整对经济活动和通胀的影响，可能是合适的。” 不过，报告总结也指出，一些与会者表示，“在一段时间内保持这一水平，以确保通胀牢固地回到2%的轨道上，可能是合适的。”美国银行的巴韦表示，美联储的措辞与加息50个基点的基本假设一致。 官员们指出，未来的利率决策将基于即将到来的数据。但他们也表示，几乎没有迹象表明通胀正在减弱，会议纪要一再强调美联储降低通胀的决心。他们进一步指出，可能需要“一段时间”，政策才能发挥足够的作用. 会议纪要称：“与会者判断，FOMC面临的一个重大风险是，如果公众开始质疑美联储充分调整政策立场的决心，通胀上升可能变得根深蒂固。”“如果这种风险成为现实，将使把通胀恢复到2%的任务复杂化，并可能大幅增加这样做的经济成本。” 四、贵金属相关市场观察 （一）国内贵金属市场表现 图表2：沪金和沪银行情表现 持仓量变化（右轴） 黄金期货收盘价：主力合约（左轴） 持仓量变化（右轴） 白银期货收盘价：主力合约（左轴） 420 406 392 378 364 350 2021/112022/012022/032022/052022/07 20000 12000 4000 -4000 -12000 -20000 5500 5200 4900 4600 4300 4000 2021/112022/012022/032022/052022/07 100000 64000 28000 -8000 -44000 -80000 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 图表3：国内黄金和白银期现价差表现 国内黄金期现价差-左轴国内白银期现价差-右轴 0 -0.6 -1.2 -1.8 -2.4 -3 2022/7/272022/8/42022/8/12 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 0 -10 -20 -30 -40 -50 图表4：重要比价关系（采用Comex期货价格比值） 金银比 100 96 92 88 84 80 2022/06/132022/06/272022/07/112022/07/252022/08/08 580 金铜比 540 500 460 420 380 2022/06/162022/07/012022/07/162022/07/312022/08/15 金油比 23 21 19 17 15 13 2022/06/162022/06/302022/07/142022/07/282022/08/11 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （二）风险监测 图表5：VIX市场恐慌指数、标普500指数和SOFR担保隔夜融资利率 VIX恐慌指数（左轴）标普500指数（右轴） 604800 3.00 担保隔夜融资利率（SOFR)联邦基金有效利率（EFFR) 404200 2.40 1.80 203600 1.20 0 2021/072021/102022/012022/042022/07 3000 0.60 0.00 2021-082021-102021-122022-022022-04 2022-062022-08 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （三）实际利率与通胀预期监测 图表6：美国10年期以通胀为标的国债收益率&黄金价格，通胀预期&金银比 1,900 1,850 1,800 1,750 1,700 1,650 -0.3095 Comex黄金期货收盘价（左轴） 美国10年期以通胀为标的利率Tips-逆序（右轴） -0.0491 0.2287 0.4883 0.7479 1.0075 3.10 金银比（左轴） 通胀预期：盈亏平衡通胀率（右轴） 2.92 2.74 2.56 2.38 2.20 2022-06-162022-07-062022-07-262022-08-15 2022/022022/032022/042022/052022/062022/07 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （四）美元指数和人民币汇率监测 图表7：美元指数和人民币兑美元中间价 112 110 美元指数 6.80 6.78 人民币兑美元中间价 108 6.76 106 6.74 1046.72 102 2022-07-042022-07-182022-08-012022-08-15 6.70 2022-07-262022-08-012022-08-072022-08-13 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 免责声明 除非另有说明，中信期货有限公司拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经中信期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为中信期货有限公司所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记。未经中信期货有限公司或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 如果在任何国家或地区管辖范围内，本报告内容或其适用