铜日报：买卖双方相对焦灼抑制成交 铜价震荡走弱

期货研究报告|铜日报2023-05-25 买卖双方相对焦灼抑制成交铜价震荡走弱 研究院新能源&有色组 研究员 陈思捷 021-60827968 chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 021-60828513 shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 付志文 020-83901026 fuzhiwen@htfc.com从业资格号：F3013713投资咨询号：Z0014433 联系人 穆浅若 021-60827969 muqianruo@htfc.com 从业资格号：F03087416 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 就基本面而言，目前国内需求并不十分突🎧，但也不至于太过悲观。冶炼以及矿端供应则相对充足，而库存则仍处于去化状态之下，不过宏观因素低于铜价影响相对较大。总体而言，铜价或维持震荡偏弱格局。 核心观点 ■铜市场分析 现货情况： 据SMM讯，昨日期铜盘面再次触碰64000元/吨关口，致使现货方面下游采购情绪略微增加，然隔月月差走高至BACK300元/吨左右，日内套利贸易商仍是现货市场主要活跃者。早盘持货商报主流平水铜升水160~180元/吨，好铜升水170~200元/吨，湿法铜货源偏紧升水百元每吨上方，非注册货源部分到货，升水80~100元/吨。然随着隔月月差持续走高，部分贸易商频繁调价�货，主流平水铜成交从升水160元/吨一路被压至升水130元/吨，好铜如CCC-P升水亦被压至升水150元/吨下方。上午十时，隔月BACK月差300~330元/吨，主流铜现货成交最低被压至升水110元/吨，CCC-P升水130元/吨部分成交；现货市场调价询价，大部分持货商跟跌�货意愿较弱，升水 110元/吨平水铜价格令湿法铜与非注册持货商陷入�货困境。观点： 宏观方面，据金十讯，美联储发布的最新会议纪要显示，美联储官员们对6月暂停加息意见不一，FOMC中没有人在谈论宽松政策，官员们高度重视债务上限问题，不过目前谈判尚未达成共同协议。此外，过去两周，一些官员表示，通胀和经济活动的放缓程度还不足以证明结束加息是合理的。但包括美联储主席鲍威尔在内的其他人暗示，他们可能更倾向于不加息，以评估过去加息的影响和银行业的压力。近期国内外宏观因素对于铜价乃至整个有色板块影响较大，价格也呈现�一定回落。 矿端方面，据Mysteel讯，上周市场成交活跃度有所回升。因冶炼厂现货需求较弱，卖方被迫提高TC�售，市场主流可成交在80高位，部分冶炼厂回盘至90美元/干吨以上。之前延期的船只已经陆续到港，部分炼厂的原料库存开始累库，这种情况将在5月份更为明显。此外需要注意的是，紫金矿业全球铜精矿配送中心项目落地海南省东方市，计划6月全面开工，有望年内完工。 冶炼方面，上周，国内电解铜产量23万吨，环比减少0.10万吨。5月有少部分企业开始检修，其他冶炼企业正常生产，对本周产量影响不大，铜产量小幅减少。 消费方面，据Mysteel讯，上周市场消费并未有太多亮眼表现，下游需求在沪铜下跌之时有一定恢复。整体来看，周初铜价回落有所提振下游企业买兴，加之由于近期精废价差持续收窄，部分再生铜消费转向精铜，随着后续铜价与升水双双走高，下游市场畏高情绪明显，日内接货需求稍显谨慎，以驻足观望或刚需采购为主。预计本周在铜价震荡运行的情况下，下游企业或仍多以按需采购为主。 库存方面，上个交易日（5月24日）LME库存上涨0.16万吨至9.66万吨。SHFE库存较前一交易日下降0.03万吨至4.52万吨。 国际铜方面，上个交易日国际铜与伦铜比为7.07，较此前一交易日基本持平。 就基本面而言，目前国内需求并不十分突🎧，但也不至于太过悲观。冶炼以及矿端供应则相对充足，而库存则仍处于去化状态之下，不过宏观因素低于铜价影响相对较大。总体而言，铜价或维持震荡偏弱格局。 ■策略铜：中性套利：暂缓期权：暂缓 ■风险 海外银行体系负面影响进一步蔓延旺季需求无法持续 目录 策略摘要1 核心观点1 铜日度基本数据4 其他相关数据5 图表 图1:TC价格丨单位：美元/吨5 图2:沪铜价差结构丨单位：元/吨5 图3:平水铜升贴水丨单位：元/吨5 图4:精废价差丨单位：元/吨5 图5:沪铜到岸升贴水丨单位：美元/吨5 图6:WIND行业终端指数丨单位：点5 图7:现货铜内外比值丨单位：倍6 图8:沪伦比值和进口盈亏丨单位：倍，元/吨6 图9:COMEX交易所净多持仓丨单位：张6 图10:沪铜持仓量与成交量丨单位：手6 图11:全球显性库存（含保税区）丨单位：万吨6 图12:全球注册仓单丨单位：吨，%6 图13:LME铜库存丨单位：万吨7 图14:SHFE铜库存丨单位：万吨7 图15:COMEX铜库存丨单位：万吨7 图16:上海保税区库存丨单位：万吨7 铜日度基本数据 表1:铜价格与基差数据 项目 今日 昨日 上周 一个月 2023/5/24 2023/5/23 2023/5/17 2023/4/24 SMM：1#铜 145 220 235 10 升水铜 155 225 260 20 现货(升贴平水铜 135 210 210 0 水)湿法铜 85 150 135 -40 洋山溢价 35 35 27.5 23 LME（0-3） — -66.26 -39.25 -20.5 SHFE 期货(主力) LME 63850#N/A 642208080.5 645508308 683708744 LME — 95025 86625 53875 SHFE 库存 COMEX 102511— —27647 11838327647 14601626425 合计 — 122672 232655 226316 SHFE仓单 45156 45456 60486 59813 仓单LME注销仓单占 比 — 0.4% 0.3% 7.1% CU2307- CU2304连三-近 -550 -520 -260 -300 月 CU2305- CU2304主力-近 -240 -260 0 0 套利月 CU2305/AL2305 3.64 3.57 3.51 3.63 CU2305/ZN2305 3.28 3.20 3.12 3.15 进口盈利 #N/A 774.1 -1067.4 170.1 沪伦比（主力） — 7.95 7.77 7.82 备注：1.洋山溢价、LME期货铜和LME现货铜单位为美元/吨，其余价格单位以人民币计价；2.现货升贴水是相对于近月合约；3.进口盈利=国内价格-进口成本，国内价格=现货价格，进口成本=（LME现货价+保税区到岸升水）*即期汇率*（1+关税税率）*（1+增值税率）+港杂费；4.表格标“一”表示数据未更新或当日无交易数据 数据来源：WindSMM华泰期货研究院 其他相关数据 100 90 80 70 60 50 40 30 20 图1:TC价格丨单位：美元/吨图2:沪铜价差结构丨单位：元/吨 0-1月差1-2月差2-3月差3-4月差 20202021202220234-5月差5-6月差6-7月差7-8月差 500 0 -500 2023/04/272023/05/102023/05/23 010203040506070809101112 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图3:平水铜升贴水丨单位：元/吨图4:精废价差丨单位：元/吨 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 20192020202120222023 10000 5000 0 -5000 精废价差:价格优势（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价）精废价差:目前价差（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价）精废价差:合理价差（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价） 010203040506070809101112 2019/05/242021/05/242023/05/24 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5:沪铜到岸升贴水丨单位：美元/吨图6:Wind行业终端指数丨单位：点 最低溢价:上海电解铜:CIF(提单)最高溢价:上海电解铜:CIF(提单) Wind地产指数（左）Wind电力指数（左） Wind汽车指数（右）Wind家电指数（右） 150 100 50 0 2019/05/242021/05/242023/05/24 5000 4000 3000 2000 34000 28000 22000 16000 10000 4000 2019/05/242021/05/242023/05/24 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7:现货铜内外比值丨单位：倍图8:沪伦比值和进口盈亏丨单位：倍，元/吨 铜期货主力比值完税进口比值不完税进口比值 9 8 7 9 4000 2000 8 0 -2000 7 -4000 019/05/23 2021/05/2 2023/05/23 进口盈亏(右轴)沪伦比值（左轴） 63 2019/05/232021/05/232023/05/23 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：WindSMM华泰期货研究院 图9:COMEX交易所净多持仓丨单位：张图10:沪铜持仓量与成交量丨单位：手 100000 80000 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 -60000 5 非商业净多头（左轴）COMEX收盘价（右轴） 1200000 41000000 3800000 600000 2400000 1200000 0 期货持仓量:阴极铜期货成交量:阴极铜 -80000 0 2019/05/24 2021/05/24 2023/05/24 2019/05/23 2021/05/23 2023/05/23 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11:全球显性库存（含保税区）丨单位：万吨图12:全球注册仓单丨单位：吨，% 130 110 90 70 50 30 20192020202120222023 11000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 铜价注销仓单占比 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 10 123456789101112 2019/05/232021/05/232023/05/23 数据来源：SMMWind华泰期货研究院数据来源：上期所wind华泰期货研究院 图13:LME铜库存丨单位：万吨图14:SHFE铜库存丨单位：万吨 2019202020212022202320192020202120222023 4543 4038 3533 3028 2523 2018 1513 108 53 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1月2月3月4月5月6月8月9月10月11月12月 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图15:Comex铜库存丨单位：万吨图16:上海保税区库存丨单位：万吨 122019202020212022202320192020202120222023 1070 60 850 640 430 20 210 0 010203040506070809101112 0 010203040506070809101112 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发�与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。