股权策略周报：日本股市十年一遇的机会？

股权策略周报 2023年5月25日 日本股市十年一遇的机会？ 日经225和较全面的Topix指数创下30多年的新高，但后者还差25% 才能突破1989年的历史高位。年至今表现，继纳斯达克后，日本排第二，跑赢其他先进国家的股市，如德国、法国等。（以本地货币计算）市场憧憬日本公司治理改革和日本央行的宽松货币政策将为日股重估，有助日本股创下今年优越的表现。 日元对美元汇率在支持日股。今年美元对日元从131涨到138，这是基于美国经济比市场预期好同时美联储也还没有正式考虑暂停加息。相比去年年底，对美国经济衰退的担忧大概消去了。基于现趋势，我们不觉得美国在2023年会出现严重衰退（软着陆可能性较高），日本利率也不见得会激增（日本核心CPI低于美国的约2%），所以日元对美元还是有下行压力的，对日股是利好的。 本地经济受益于旅游业的复苏和奢侈品出口增长。疫情过后，今年释放了被压制的出境旅游需求，而日本是一个旅游胜地。受惠于较低的汇率，到日本消费有相当的吸引力。在日本购买奢侈品算是“低水”买，出口品牌包括价格较高的豪华车辆也受到正面的刺激。 日股EPS增长优于标普500。市场预测Topix将在未来一年录得6%的盈利增长，对比标普500的1.2%（来源：Factset），日本股市相对吸引，尤其是考虑到日本股市平均P/B只有1.3倍，而标普500的是4倍。 图1:近10年的日本公司每股盈利和账面值增长优于美国公司 冯皓霆(SFCCE:BKB324) 分析师 +85235191201 ht.fung@dfzq.com.hk 数据来源：彭博、东方证券（香港） 东方证券（香港）有限公司请参阅最后一页所载的分析员核证、公司披露事项以及免责声明1 一、公司的改革计划激增 针对P/B太低的公司。交易所运营商JapanExchangeGroupInc.在1月份宣布，它将促使交易价格低于账面价值的公司提出提高股价的计划。根据咨询公司IRJapanHoldingsLtd.的数据，今年股东大会提交的提案数量比去年同期增长了约60%，已经达到去年58项提案的历史最高水平的75%。 举例，拥有146年历史且长期以来被视为对股东不友好的大日本印刷公司宣布了一项回购高达3000亿日元（22亿美元）的股票回购计划。这家总部位于东京的公司股价低于账面价值，已成为ElliottManagementCorp.的目标。 管理层有压力回馈股东。Canon主席FujioMitarai都差点儿被赶走，最近一次的AGM，他以50.59%支持率险胜。日本公司一向都是90%通过。这对其他日本公司的管理层增加压力，有效地为股东提高价值。 大约47%东京上市的公司的市账率仍低于1。而日本公司拥有的现金膨大，是要求派息/分红的好对象。 非金融行业、市值10亿美元以上的日本上市公司的现金平均占市值的18.7%，对比中位派息率的2.2%和预测ROE的9.2%，仍存在较大的分红/派息上升空间。 其中现金占比较高的（60%+），包括一些日本传统的汽车厂（如三零、马自达、丰田等）——它们P/B为0.5-0.8倍之间，ROE为10%-15%，但派息率只有约3%。投资者可以考虑对优质的汽车厂增持。 图2:折让较大的日股（P/B低于1；十亿美元市值以上） 数据来源：彭博、东方证券（香港） 整体来说，市值大于10亿美元的上市公司，中位数P/B为1.1倍，对比约10%的ROE。科技、通讯、医疗等行业估值较高，利润回报也对应的。潜在低估行业包括，能源、金融、工业。一般企业年龄较老，企业思想比较保守。但积极的投资者现在希望透过提案提升估值。 板块 P/B(市帐率） 预测派息率 预测市盈率 预测股本回报率 历史股本回报率 CommunicationServices 2.08 2.1 19.0 13.3% 13.2% ConsumerDiscretionary 1.10 2.2 22.0 9.8% 8.5% ConsumerStaples 1.06 1.9 24.9 8.0% 8.8% Energy 0.68 4.2 7.1 8.1% 12.2% Financials 0.57 3.7 11.5 6.9% 6.1% HealthCare 1.72 2.0 25.8 10.1% 9.5% Industrials 0.83 2.5 17.3 9.8% 11.3% InformationTechnology 1.25 1.9 18.9 14.3% 14.5% 平均 1.08 2.39 19.63 9.8% 10.0% 数据来源：彭博、东方证券（香港） 图3:日股行业分析（十亿美元市值以上） 二、日本经济数据令人鼓舞 日本5月份PMI为50.8，是13个月内增速最快的一个月，这对工业板块有帮助。另外，服务业5月份报56.3，这是从去年11月连升7个月。对应的零售销售数据，日本3月份零售额年比增加了7.2%，比去年6月份的1.5%攀升了不少。较低的汇率、强劲的旅游业带动了这一波的上升周期。 日本10年债息为0.4%，比起其他先进国家的债息算是非常低。去年 12月日本央行调宽了长期债息的区间到0%+/-0.5%（从0%+/-0.25%）,而短期利率仍是-0.1%。它们的通胀目标是2%，但日本的核心CPI现为3.4%，今年最高达4.2%。其实日本央行应该也准备加息，但因为经历过十几年的0%通胀，估计他们必须看到一个持续2%以上的通胀率才考虑往上加息。目前来说，净息差趋势是会扩宽，这对银行的借短投长的商业模式是十分有利的。但因为部分借贷是固定利率，所以整体贷款率暂时只会跟随利率上升的约50%。 。 图4:日本制造业PMI 数据来源：Tradingeconomics、东方证券（香港） 图5:日本服务业PMI 数据来源：Tradingeconomics、东方证券（香港） 图6:日本零售年比（%） 数据来源：Tradingeconomics、东方证券（香港） 图7:日本核心CPI（%） 数据来源：Tradingeconomics、东方证券（香港） 分析员核证 分析员，冯皓霆，主要负责拟备本报告并谨此声明－ (1)本报告所表达之意见均准确反映分析员对所述公司(等)/证券之个人见解； (2)分析员之补偿与本报告的推荐或意见或投资银行部并没有直接或间接的关系； (3)分析员不是直接或间接地受投资银行部监管或隶属予投资银行部； (4)分析员就报告中论述的公司(等)/证券，根据证监会操守准则第16.5(g)段，并没有违反安静期限制； (5)分析员及其有联系者没有曾在发表本报告之前的30天内进行交易或买卖涉及本报告所论述的公司(等)/证券； (6)分析员及其有联系者并没有在任何与报告中论述的公司(等)中担任高级人员； (7)分析员及其有联系者并没有拥有研究报告内所论述股份的任何财务权益。 东方证券评级含义 买入—描述了我们预期在未来12个月内将提供>10%的总回报的股票。增持—描述了我们预期在未来12个月内将提供>0%的总回报的股票。 持有—描述了我们预期在未来12个月内将提供-20%至20%的总回报的股票。卖出—描述了我们预期在未来12个月内将提供<0%的总回报的股票。 重要披露及免责声明 东方证券(香港)有限公司可能与报告中论述的公司(等)拥有或正寻求业务关系。因此投资者应留意报告的客观性可能受潜在的利益冲突所影响。在进行投资决定时，投资者应视本报告为其中一个参考因素。 东方证券(香港)有限公司及其附属公司、要员、董事及雇员在任何时间可能持有本报告所提及之任何证券、认股证、期货、期权、衍生产品或其他金融工具的长仓或短仓。东方证券(香港)有限公司或其集团公司可能持有相等于或高于本报告所评论之公司的市场资本值、已发行股本或已发行单位的1%的财务权益。 东方证券(香港)有限公司或东方证券(香港)有限公司任何其他成员在任何情况下，均不会就由于任何第三方在依赖本报告内容时之作为或不作为而导致任何类型之损失（无论是直接、间接、随之而来或附带者），负上法律责任或具有任何责任。 本报告内容或意见仅供参考之用途，并不构成任何买入或沽出证券或其他金融产品之要约。本报告并无顾虑任何特定投资者之特定投资目标、财务状况、或风险承受程度，投资者在进行任何投资前，必须对其投资进行独立判断或在需要时寻求独立专业意见。东方证券(香港)有限公司不保证执行此报告提及的投资产品或金融工具的交易。 虽然本报告资料来自或编写自东方证券(香港)有限公司相信是可靠之来源，惟东方证券(香港)有限公司并不明示或暗示地声明或保证任何该等资料之准确性、完整性或可靠性。本报告内所提及之价格仅供参考之用途，投资产品之价值及收入可能会浮动，包括受汇率、市场指数、有关公司相关数据或其他因素而变动。本报告内容或意见可随时更改，东方证券(香港)有限公司并不承诺提供任何有关变更之通知。证券过去的表现不可作为未来表现的指标，同时未来回报是不能保证的，你可能蒙受所有最初存入资金的损失。 东方证券(香港)有限公司可发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表东方证券(香港)有限公司或者附属机构的观点。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。我们的销售人员、交易员和其它专业人员可能会向我们的客户及我们的自营交易部提供与本研究报告中的观点截然相反的口头或书面市场评论或交易策略。我们的自营交易部和投资业务部可能会做出与本报告的建议或表达的意见不一致的投资决策。 对部分的司法管辖区或国家而言，分发、发行或使用本报告会抵触当地法律、法则、规定、或其它注册或发牌的规例。本报告不是旨在向该等司法管辖区或国家的任何人或实体分发或由其使用。 任何在香港以外的国家或地区进行/执行之投资产品或金融工具的交易，将受有关当局/当地之相关法律/法规及监管机构的管辖，本报告的发表单位及分析员并不受有关当局/当地的所有披露要求或法规管辖。 未经东方证券(香港)有限公司事先书面授权，任何人不得为任何目的复制、分发、转发、发表此报告，东方证券(香港)有限公司保留一切权利。 在过去12个月，东方证券(香港)有限公司及其公司集团与本研究报告所述公司并无投资银行业务关系。本研究报告仅为东方证券(香港)有限公司的客户提供信息。