系列点评之六：定点再下一城 车载开启成长

仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司点评报告 2023年05月24日 定点再下一城车载开启成长 81% 63% 44% 26% 7% -11% 2022/052022/082022/11 2023/022023/05 分析师：崔琰 邮箱：cuiyan@hx168.com.cnSACNO：S1120519080006 相关研究 1.【华西汽车】光峰科技（688007）2022年报&2023一季报点评：车载海阔天空影院业务修复 2023.04.28 评级及分析师信息 光峰科技(688007)系列点评之六 评级：上次评级：目标价格： 买入买入 最新收盘价： 21.03 股票代码： 688007 52周最高价/最低价： 31.2/16.28 总市值(亿) 96.13 自由流通市值(亿) 96.13 自由流通股数(百万) 457.11 光峰科技 沪深300 事件概述 公司发布公告：公司于近日收到北汽新能源出具的开发定点通知，将成为其车载光学解决方案供应商，为其供应智能座舱显示产品（限于保密协议，暂不披露具体车型等信息）。 分析判断: ►车载定点再下一城持续催化可期 相对股价% 据公司公告，公司于近日收到北汽新能源出具的开发定点通知，将成为其车载光学解决方案供应商，为其供应智能座舱显示产品。公司此次开发定点涉及的产品量产后，公司将根据该客户实际订单交付情况进行产品收入确认，预计项目生命周期内对公司经营业绩产生积极影响。 2022年4月公司通过IATF16949认证获得汽车行业准入 通行证，2022年9月以来已累计获4家车企5个项目定点 （比亚迪、赛力斯、北汽新能源、某国际品牌车企），并与宝马合作参展CES2023，标志着公司车载业务在国内/国际市场均取得突破性进展，同时也验证了公司激光投影显示技术在车端应用的可行性和先进性，后续有望持续拓展至更多车企客户，2023年内持续定点催化可期。 ►车载领域：激光投影应用广泛千亿市场将迎落地 汽车智能化对车载显示提出新的需求，激发了激光投影显示在车载显示的创新性应用，潜在应用场景包括车顶天幕、车窗透明显示、娱乐大屏、AR-HUD、智慧表面、智能激光大灯等，远期市场规模有望超千亿元，空间广阔。2022年4月公司通过IATF16949认证获得汽车行业准入通行证，9月获比亚迪定点，并被列入华为智能汽车解决方案优秀合作伙伴。 后续公司车载光学业务将主要瞄准DLP像素化大灯、车载HUD和车内显示方案三大方向：1）DLP像素化大灯：已推出显示+照明一体化方案，拥有百万级像素，超紧凑造型，支持重新定义汽车前脸；2）车载HUD：面向车载HUD市场推出的PGU模组，具备更高亮度，可实现更大画面需求、更高对比度，可降低暗场眩光，提高夜间安全性；3）车载显示方案：可提供车载影院式的沉浸式体验，DLP+ALPD®提供高适配性和高稳定性。 ►家用影院等领域：家影商工广泛布局核心技术支撑 依托原创ALPD®核心技术，公司持续探索激光显示技术在家用、影院、商教、工程等领域应用并均享有较强竞争能力。核心器件业务成长迅速，智能微投激光化大趋势已经初现端倪。据公司2022年报，截至2022光峰在商教、工程领域市占率均居市场第一，家用领域在国内家用投影机市场占有率亦位列前三（8%，子公司峰米科技自有品牌（不含ODM））。展望后续，B端（尤其影院业务）底部向上值得期待。 投资建议 公司依托原创ALPD®核心技术改变激光显示长期处于试验探索阶段的局面，突破美欧日韩等国家与地区先进显示技术领先地位，十六年发展历程中公司持续探索激光显示技术在家用、影院等领域应用，2022年起车载投影显示应用探索打开中长期成长空间。维持盈利预测，预计2023-2025年营收33.36/48.33/67.50亿元，归母净利1.59/3.82/4.98亿元，EPS为0.35/0.84/1.09元。对应2023年5月24日21.03元/股收盘价，PE分别60/25/19倍，维持“买入”评级。 风险提示 家用产品渗透率提升不及预期；汽车领域拓展不及预期。 盈利预测与估值 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2,498 2,541 3,336 4,833 6,750 YoY（%） 28.2% 1.7% 31.3% 44.9% 39.7% 归母净利润(百万元) 233 119 159 382 498 YoY（%） 105.0% -48.8% 33.2% 139.9% 30.4% 毛利率（%） 33.9% 32.6% 36.1% 36.7% 35.8% 每股收益（元） 0.51 0.26 0.35 0.84 1.09 ROE 9.6% 4.5% 5.4% 11.1% 12.1% 市盈率 41.19 80.48 60.40 25.18 19.31 资料来源：Wind，华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 2,541 3,336 4,833 6,750 净利润 31 177 424 553 YoY(%) 1.7% 31.3% 44.9% 39.7% 折旧和摊销 161 103 103 103 营业成本 1,712 2,133 3,058 4,335 营运资金变动 -67 -146 -211 -329 营业税金及附加 11 13 19 27 经营活动现金流 177 150 328 339 销售费用 335 350 459 641 资本开支 -167 -100 -100 -100 管理费用 194 234 319 446 投资 194 0 0 0 财务费用 -9 11 -2 -4 投资活动现金流 48 -100 -100 -100 研发费用 262 418 508 689 股权募资 77 0 0 0 资产减值损失 -48 0 0 0 债务募资 443 -130 0 0 投资收益 4 0 0 0 筹资活动现金流 116 -145 -12 -12 营业利润 13 221 530 691 现金净流量 363 -95 216 227 营业外收支 14 0 0 0 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 28 221 530 691 成长能力（%） 所得税 -3 44 106 138 营业收入增长率 1.7% 31.3% 44.9% 39.7% 净利润 31 177 424 553 净利润增长率 -48.8% 33.2% 139.9% 30.4% 归属于母公司净利润 119 159 382 498 盈利能力（%） YoY(%) -48.8% 33.2% 139.9% 30.4% 毛利率 32.6% 36.1% 36.7% 35.8% 每股收益 0.26 0.35 0.84 1.09 净利润率 1.2% 5.3% 8.8% 8.2% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 2.8% 3.3% 6.7% 7.0% 货币资金 1,356 1,261 1,477 1,704 净资产收益率ROE 4.5% 5.4% 11.1% 12.1% 预付款项 48 94 110 173 偿债能力（%） 存货 866 1,036 1,516 2,128 流动比率 2.74 2.67 2.54 2.35 其他流动资产 715 929 1,031 1,321 速动比率 1.90 1.76 1.54 1.33 流动资产合计 2,985 3,319 4,134 5,325 现金比率 1.25 1.01 0.91 0.75 长期股权投资 162 162 162 162 资产负债率 36.7% 36.5% 37.2% 39.0% 固定资产 428 441 485 559 经营效率（%） 无形资产 290 287 284 281 总资产周转率 0.59 0.70 0.84 0.95 非流动资产合计 1,348 1,459 1,600 1,770 每股指标（元） 资产合计 4,333 4,779 5,733 7,096 每股收益 0.26 0.35 0.84 1.09 短期借款 130 0 0 0 每股净资产 5.79 6.39 7.54 9.01 应付账款及票据 478 656 897 1,302 每股经营现金流 0.39 0.33 0.72 0.74 其他流动负债 481 587 733 963 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 1,089 1,243 1,630 2,266 估值分析 长期借款 404 404 404 404 PE 80.48 60.40 25.18 19.31 其他长期负债 99 99 99 99 PB 4.29 3.29 2.79 2.33 非流动负债合计 503 503 503 503 负债合计 1,592 1,747 2,134 2,769 股本 457 457 457 457 少数股东权益 94 112 154 209 股东权益合计 2,742 3,032 3,600 4,327 负债和股东权益合计 4,333 4,779 5,733 7,096 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也