新定点再下一城，轻量化厚积薄发

证券研究报告|公司点评报告 2023年06月05日 新定点再下一城轻量化厚积薄发 评级： 上次评级：目标价格： 买入 买入 75% 57% 39% 21% 2% -16% 2022/06 2022/092022/122023/03 分析师：崔琰 邮箱：cuiyan@hx168.com.cn SACNO：S1120519080006 相关研究 1.【华西汽车】旭升集团(603305)系列点评之一：Q1业绩超预期海外布局加速 2023.04.27 评级及分析师信息 旭升集团(603305) 事件概述： 供应商。根据客户规划，此次定点项目共计3个，生命周期 最新收盘价： 26.39 为2.5年，年销售总金额约人民币9.05亿元，生命周期总销 股票代码： 603305 售金额约人民币22.63亿元。此次定点项目预计在2024年第 52周最高价/最低价： 48.6/22.2 三季度逐步开始量产。 总市值(亿) 246.28 自由流通市值(亿) 246.28 自由流通股数(百万) 933.21 分析判断: 旭升集团 沪深300 公司于近日收到了目前国内某新能源汽车客户的系列《供应商定点意向书》，选择公司作为其铝挤包、铝门槛等零部件 ►客户开拓能力优异在手订单充足 相对股价% 公司客户结构优质，现有客户包括特斯拉、北极星、长城汽车、采埃孚、赛科利、宁德时代等，国内造车新势力包括理想、蔚来、小鹏、零跑等；国外造车新势力：Zoox（亚马逊旗下自动驾驶初创车企）、Lucid（知名豪华电动车初创企业）、Rivian（知名电动车初创企业）等。公司凭借品牌效应及工艺等优势，不断拓展产品种类和各领域优质客户，此次拿到某国内新能源汽车客户年销售总金额约人民币9.05亿元的定点项目，此次定点项目预计在2024年第三季度逐步开始量产。我们预计此定点将在2024-2025年分别贡献2.25/9亿元营收，约占我们预测当期营收的2.5%/8.1%，当前公司累计在手订单充足。 ►布局储能+铝瓶业务打造第二增长极 公司自2012年聚焦新能源汽车领域，10余年的行业积淀使其在铝合金加工方面掌握压铸、锻造、挤压三大工艺，凭借工艺的协同性先后布局储能、铝瓶业务，打造铝加工平台型公司。储能方面，2022年获得全球知名储能客户的新能源项目定点，为其户储产品生产铝合金结构件。该项目生命周期5年，年化销售额约6亿元，产品已于2022Q4量产。铝瓶方面，2022年9月公司获得欧洲某餐饮设备、奶油充电器等项目定点：铝瓶业务经营主体为宁波和升铝瓶技术有限公司，项目年化销售额约为 8亿元，首批产品于2022Q4量产。和升铝瓶成立于2020年，主要生产高压无缝铝合金气瓶，2022年净利润-510万元，随着铝瓶业务订单的交付，2023年利润有望迎来转正。 ►拟投资建设墨西哥生产基地国内外产能持续扩张2023年3月，公司拟发行不超过28亿元可转债用于新能源汽车动力总成项目、轻量化汽车关键零部件项目及汽车轻量化结构 件绿色制造项目。目前，公司在国内已布局宁波北仑10个工厂及湖州南浔工厂，产能处在快速爬坡期。海外产能方面，2023年3月公司新设境外子、孙公司，拟投资建设墨西哥生产基 地，累计投资额不超过2.76亿美元。为进一步拓展北美市场，快速响应当地客户和实现快速产品的快速交付，公司产能进一步扩张，深化全球布局，此举有望增加北美客户粘性。随新能源汽车的发展，整车厂客户、订单数量的增加，公司产能的扩张有望持续。 投资建议 公司是新能源车轻量化确定性极强的受益标的，凭借领先的工艺、研发及客户拓展能力，快速抢占市场份额，并延长产品线推进户储、铝瓶业务的扩张，进一步提升盈利能力。考虑下游需求及格局变化，我们维持盈利预测：预计2023-2025年营收为66.4/88.4/111.4亿元，归母净利为9.8/13.3/16.7亿元，EPS为1.05/1.42/1.79元，对应2023年6月5日26.39元/股收盘价的PE分别为25/19/15倍，维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格上涨，主要客户销量不及预期，新项目、新客户拓展不及预期，贸易摩擦对公司影响超预期等。 盈利预测与估值 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 3,023 4,454 6,644 8,844 11,140 YoY（%） 85.8% 47.3% 49.2% 33.1% 26.0% 归母净利润(百万元) 413 701 984 1,325 1,672 YoY（%） 24.2% 69.7% 40.4% 34.6% 26.2% 毛利率（%） 24.1% 23.9% 23.4% 23.8% 23.7% 每股收益（元） 0.66 1.10 1.05 1.42 1.79 ROE 11.3% 12.5% 15.1% 16.9% 17.6% 市盈率 39.98 23.99 25.02 18.59 14.73 资料来源：WIND，华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 4,454 6,644 8,844 11,140 净利润 700 983 1,323 1,669 YoY(%) 47.3% 49.2% 33.1% 26.0% 折旧和摊销 222 392 513 592 营业成本 3,389 5,089 6,740 8,501 营运资金变动 -603 242 -531 219 营业税金及附加 14 20 27 33 经营活动现金流 375 1,672 1,364 2,536 销售费用 25 43 57 72 资本开支 -1,261 -502 -1,202 -802 管理费用 89 146 203 256 投资 460 0 0 0 财务费用 -13 36 21 23 投资活动现金流 -756 -474 -1,164 -755 研发费用 173 252 371 457 股权募资 11 0 0 0 资产减值损失 -17 0 0 0 债务募资 396 300 200 100 投资收益 31 28 37 47 筹资活动现金流 597 138 105 -2 营业利润 784 1,106 1,488 1,877 现金净流量 272 1,336 305 1,779 营业外收支 -2 -2 -2 -2 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 782 1,104 1,486 1,875 成长能力 所得税 82 121 163 206 营业收入增长率 47.3% 49.2% 33.1% 26.0% 净利润归属于母公司净利润 700701 983984 1,3231,325 1,6691,672 净利润增长率盈利能力 69.7% 40.4% 34.6% 26.2% YoY(%) 69.7% 40.4% 34.6% 26.2% 毛利率 23.9% 23.4% 23.8% 23.7% 每股收益 1.10 1.05 1.42 1.79 净利润率 15.7% 14.8% 15.0% 15.0% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 7.3% 7.8% 9.3% 9.3% 货币资金 2,327 3,664 3,968 5,748 净资产收益率ROE 12.5% 15.1% 16.9% 17.6% 预付款项 12 25 34 43 偿债能力 存货 1,344 2,048 2,445 3,223 流动比率 1.63 1.53 1.61 1.65 其他流动资产 1,374 2,182 2,484 3,342 速动比率 1.18 1.13 1.16 1.21 流动资产合计 5,058 7,919 8,931 12,355 现金比率 0.75 0.71 0.72 0.77 长期股权投资 0 0 0 0 资产负债率 41.6% 48.2% 45.1% 46.9% 固定资产 2,923 3,144 3,944 4,266 经营效率 无形资产 455 542 629 716 总资产周转率 0.50 0.60 0.66 0.69 非流动资产合计 4,566 4,674 5,361 5,570 每股指标（元） 资产合计 9,624 12,593 14,292 17,925 每股收益 1.10 1.05 1.42 1.79 短期借款 1,071 1,371 1,571 1,671 每股净资产 8.42 6.98 8.40 10.19 应付账款及票据 1,799 3,431 3,496 5,242 每股经营现金流 0.56 1.79 1.46 2.72 其他流动负债 224 360 471 589 每股股利 0.12 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 3,095 5,162 5,538 7,501 估值分析 长期借款 700 700 700 700 PE 23.99 25.02 18.59 14.73 其他长期负债 204 204 204 204 PB 3.83 3.78 3.14 2.59 非流动负债合计 904 904 904 904 负债合计 3,999 6,066 6,442 8,406 股本 667 933 933 933 少数股东权益 12 11 9 6 股东权益合计 5,625 6,527 7,850 9,519 负债和股东权益合计 9,624 12,593 14,292 17,925 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告