铜日报：持货商继续挺价 铜价目前仍陷震荡格局

期货研究报告|铜日报2023-05-24 持货商继续挺价铜价目前仍陷震荡格局 研究院新能源&有色组 研究员 陈思捷 021-60827968 chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 021-60828513 shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 付志文 020-83901026 fuzhiwen@htfc.com从业资格号：F3013713投资咨询号：Z0014433 联系人 穆浅若 021-60827969 muqianruo@htfc.com 从业资格号：F03087416 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 就基本面而言，目前国内需求并不十分突🎧，但也不至于太过悲观。冶炼以及矿端供应则相对充足，而库存则仍处于去化状态之下，因此总体而言，铜价或维持震荡格局。 核心观点 ■铜市场分析 现货情况： 据SMM讯，昨日盘初隔月月差较昨日略微收窄20-30元/吨，现货市场持货商报价意愿较昨日坚挺，日内难寻低于升水200元/吨以下平水铜，湿法铜货源依旧偏紧，好铜 因部分进口货源补充入库，与平水铜价差收窄。早市，持货商报主流平水铜升水220元 /吨，好铜如CCC-P等升水250元/吨附近，少部分湿法铜如BMK报于升水150元/吨，ESOX报于升水180元/吨。上午十时附近，隔月月差再次走高至BACK200元/吨上方，部分贸易商调价至升水200~210元/吨，下游仍以刚需采购为主，贸易商活跃度较高；好铜如CCC-P被压至升水210元/吨低价，部分进口大板铜亦升水210元/吨附近。 观点： 宏观方面，昨日美国方面公布的5月Markit制造业PMI数据再度低于50这一荣枯平衡线，录得48.5，低于预期与前值。不过制造业PMI则是录得55.1，超过预期。但另一方面，投资者还在跟踪美国债务上限谈判的进展。如果美国�现史无前例的违约，则经济也可能会陷入衰退。因此未来美联储货币政策的导向显得相对多变，持各种观点的美联储官员也将持续对货币政策进行争论。 矿端方面，据Mysteel讯，上周市场成交活跃度有所回升。因冶炼厂现货需求较弱，卖方被迫提高TC�售，市场主流可成交在80高位，部分冶炼厂回盘至90美元/干吨以上。之前延期的船只已经陆续到港，部分炼厂的原料库存开始累库，这种情况将在5月份更为明显。此外需要注意的是，紫金矿业全球铜精矿配送中心项目落地海南省东方市，计划6月全面开工，有望年内完工。 冶炼方面，上周，国内电解铜产量23万吨，环比减少0.10万吨。5月有少部分企业开始检修，其他冶炼企业正常生产，对本周产量影响不大，铜产量小幅减少。 消费方面，据Mysteel讯，上周市场消费并未有太多亮眼表现，下游需求在沪铜下跌之时有一定恢复。整体来看，周初铜价回落有所提振下游企业买兴，加之由于近期精废价差持续收窄，部分再生铜消费转向精铜，随着后续铜价与升水双双走高，下游市场 畏高情绪明显，日内接货需求稍显谨慎，以驻足观望或刚需采购为主。预计本周在铜价震荡运行的情况下，下游企业或仍多以按需采购为主。 库存方面，上交易日（5月23日）LME库存上涨0.28万吨至9.50万吨。SHFE库存较前一交易日下降0.05万吨至4.55万吨。 国际铜方面，上个交易日国际铜与伦铜比为7.07，较此前一交易日上涨0.23%。 总体而言，目前市场对于美联储6月是否继续加息存在一定分歧，汇率以及商品波动有所加大，人民币汇率也随之变化。若未来美元维持相对强势，则内盘价格相较外盘或有所偏强。而就基本面而言，目前国内需求并不十分突🎧，但也不至于太过悲观。冶炼以及矿端供应相对充足，而库存则仍处于去化状态之下，因此总体而言，铜价或维持震荡格局。 ■策略铜：中性套利：暂缓期权：暂缓 ■风险 海外银行体系负面影响进一步蔓延旺季需求无法持续 目录 策略摘要1 核心观点1 铜日度基本数据4 其他相关数据5 图表 图1:TC价格丨单位：美元/吨5 图2:沪铜价差结构丨单位：元/吨5 图3:平水铜升贴水丨单位：元/吨5 图4:精废价差丨单位：元/吨5 图5:沪铜到岸升贴水丨单位：美元/吨5 图6:WIND行业终端指数丨单位：点5 图7:现货铜内外比值丨单位：倍6 图8:沪伦比值和进口盈亏丨单位：倍，元/吨6 图9:COMEX交易所净多持仓丨单位：张6 图10:沪铜持仓量与成交量丨单位：手6 图11:全球显性库存（含保税区）丨单位：万吨6 图12:全球注册仓单丨单位：吨，%6 图13:LME铜库存丨单位：万吨7 图14:SHFE铜库存丨单位：万吨7 图15:COMEX铜库存丨单位：万吨7 图16:上海保税区库存丨单位：万吨7 铜日度基本数据 表1:铜价格与基差数据 项目 今日 昨日 上周 一个月 2023/5/23 2023/5/22 2023/5/16 2023/4/24 SMM：1#铜 220 225 185 10 升水铜 225 235 205 20 现货(升贴平水铜 210 215 160 0 水)湿法铜 150 150 110 -40 洋山溢价 35 30 23.5 23 LME（0-3） — -65.97 -47.26 -20.5 SHFE 期货(主力) LME 64220#N/A 648608142.5 643608120 683708744 LME — 92250 83825 53875 SHFE 库存 COMEX 102511— —27647 11838327647 14601626425 合计 — 119897 229855 226316 SHFE仓单 45456 45958 61666 59813 仓单LME注销仓单占 比 — 0.2% 0.1% 7.1% CU2307- CU2304连三-近 -520 -410 -250 -300 月 CU2305- CU2304主力-近 -260 -200 0 0 套利月 CU2305/AL2305 3.57 3.60 3.55 3.63 CU2305/ZN2305 3.20 3.16 3.09 3.15 进口盈利 #N/A 815.9 1258.5 170.1 沪伦比（主力） — 7.97 7.93 7.82 备注：1.洋山溢价、LME期货铜和LME现货铜单位为美元/吨，其余价格单位以人民币计价；2.现货升贴水是相对于近月合约；3.进口盈利=国内价格-进口成本，国内价格=现货价格，进口成本=（LME现货价+保税区到岸升水）*即期汇率*（1+关税税率）*（1+增值税率）+港杂费；4.表格标“一”表示数据未更新或当日无交易数据 数据来源：WindSMM华泰期货研究院 其他相关数据 100 90 80 70 60 50 40 30 20 图1:TC价格丨单位：美元/吨图2:沪铜价差结构丨单位：元/吨 0-1月差1-2月差2-3月差3-4月差 20202021202220234-5月差5-6月差6-7月差7-8月差 500 0 -500 2023/04/272023/05/102023/05/23 010203040506070809101112 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图3:平水铜升贴水丨单位：元/吨图4:精废价差丨单位：元/吨 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 20192020202120222023 10000 5000 0 -5000 精废价差:价格优势（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价）精废价差:目前价差（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价）精废价差:合理价差（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价） 010203040506070809101112 2019/05/232021/05/232023/05/23 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5:沪铜到岸升贴水丨单位：美元/吨图6:Wind行业终端指数丨单位：点 最低溢价:上海电解铜:CIF(提单)最高溢价:上海电解铜:CIF(提单) Wind地产指数（左）Wind电力指数（左） Wind汽车指数（右）Wind家电指数（右） 150 100 50 0 2019/05/232021/05/232023/05/23 5000 4000 3000 2000 34000 28000 22000 16000 10000 4000 2019/05/232021/05/232023/05/23 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7:现货铜内外比值丨单位：倍图8:沪伦比值和进口盈亏丨单位：倍，元/吨 铜期货主力比值完税进口比值不完税进口比值 99 进口盈亏(右轴)沪伦比值（左轴） 4000 2000 8 80 7-2000 7-4000 6 2019/05/222021/05/222023/05/22 019/05/222021/05/222023/05/22 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：WindSMM华泰期货研究院 图9:COMEX交易所净多持仓丨单位：张图10:沪铜持仓量与成交量丨单位：手 100000 80000 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 -60000 5 非商业净多头（左轴）COMEX收盘价（右轴） 1200000 41000000 3800000 600000 2400000 1200000 0 期货持仓量:阴极铜期货成交量:阴极铜 -80000 0 2019/05/23 2021/05/23 2023/05/23 2019/05/22 2021/05/22 2023/05/22 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11:全球显性库存（含保税区）丨单位：万吨图12:全球注册仓单丨单位：吨，% 130 110 90 70 50 30 20192020202120222023 11000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 铜价注销仓单占比 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 10 123456789101112 2019/05/222021/05/222023/05/22 数据来源：SMMWind华泰期货研究院数据来源：上期所wind华泰期货研究院 图13:LME铜库存丨单位：万吨图14:SHFE铜库存丨单位：万吨 2019202020212022202320192020202120222023 4543 4038 3533 3028 2523 2018 1513 108 53 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1月2月3月4月5月6月8月9月10月11月12月 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图15:Comex铜库存丨单位：万吨图16:上海保税区库存丨单位：万吨 122019202020212022202320192020202120222023 1070 60 850 640 430 20 210 0 010203040506070809101112 0 010203040506070809101112 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发�与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发�通知的情形下做�修改，投资者应当自行关注相应的更