办公会员体系升级强化发展质量，经典剑侠游戏表现稳健

事件：公司发布1Q23业绩，公司实现收入19.7亿元，同比增长6.3%，环比下滑6.7%，其中办公业务收入同比增长20.7%，主要受益于个人及机构订阅业务的持续增长，但部分被机构授权业务新增采购订单减少、以及国内互联网广告业务的战略缩减所抵消；游戏业务收入同比下降6.4%，主要受到《剑侠世界3》及《剑网1：归来》等现有手游收益自然下滑的影响。 会员体系重构提升ARPU及付费率，AI赋能长期发展：1Q23办公软件及服务业务收入10.5亿元，同比增长20.7%，其中C端订阅收入同比增长38.2%至5.9亿元，主要产品MAU同比提升3%至5.89亿，创历史新高；B端订阅业务收入2.1亿元，维持同比47.3%的高速增长，主要受益于公司服务品质的不断升级以及政企端云一体化和协作办公的持续推进；信创业务收入同比下滑21.4%至1.8亿元，主要受上年同期高基数以及当期信创订单进展影响。展望2023年，我们认为公司办公业务有望持续发力，1）C端：公司于 4M23 重构会员体系，推出功能升级、年费门槛更高的超级会员基础版/Pro版套餐，预计将明显带动ARPU提升；同时推出多种模块化权益包SKU，在满足客户个性化需求的同时有效提升付费率、并为后续AI板块功能付费打下基础；2）B端：公司全新上线WPS365，定位为面向政企的通用数字办公全家桶，在持续推动云端协作办公进程的同时，有望促进公有云续费率的提升；3）AI领域：公司WPS AI已于国内亮相展示，其功能对标微软Copilot，将大模型能力嵌入文字、表格、演示、PDF四大组件，正式上线后将大幅提升办公效率；此外，公司将于海外市场积极接入OpenAI，有望利用积累的海外移动端MAU进一步促进营收增长。 《剑网3》历久弥新，期待2H23新游上线贡献营收增量：1Q23游戏业务实现收入9.2亿元，同比下滑6.4%，主要受现有游戏流水自然回落的影响；但公司的经典端游《剑网3》仍呈现顽强生命力，其DAU和收入在1Q23均实现同比增长，此外公司于 3M23 在越南首发《剑侠世界：起源》手游，其上线首日就荣登越南当地iOS、安卓各商店的免费榜及畅销榜榜首，展现了公司对于经典剑侠IP较强的市场掌控力。展望未来，公司计划将于 7M23 -8M23 分别上线二次元手游《尘白禁区》和《彼界》，并于 10M23 发布《剑网3》重制版2.0，预计将有效支撑2H23游戏业务的营收增长。 盈利预测、估值与评级：公司办公双订阅转型顺利推进，并有望持续受益于ChatGPT对于办公软件行业的革命性推动，公司表示WPS AI产品最早将于4Q23实现商业化；公司多款新游2H23上线贡献营收增量，而AI技术将促进游戏制作降本增效。综合来看，我们预计公司能够保持稳健的业绩增长，维持23-25年归母净利润6.4/11.2/15.2亿元预测，维持“买入”评级。 风险提示：WPS盈利不及预期；游戏上线不及预期；云服务市场竞争加剧 公司盈利预测与估值简表