利润重归双位数增长，积极拥抱AI机会

2023年05月22日 证券研究报告•2023年一季报点评 买入（维持） 当前价：340.20港元 腾讯控股（0700.HK）信息技术目标价：——港元 利润重归双位数增长，积极拥抱AI机会 投资要点 业绩总结：公司2023年一季度实现营业收入1499.9亿元，同比增长11%；实现Non-IFRS净利润325.4亿元，同比增长27%。 公司2023年一季度营收保持增长，利润重归双位数增长。1）从收入端来看，2023年一季度公司营业收入1499.9亿元，同比增长11%，环比增长3%。2）从利润端来看，公司2023年一季度实现Non-IFRS净利润325.4亿元，同比增长27%。 西南证券研究发展中心 分析师：王湘杰 执业证号：S1250521120002电话：0755-26671517 邮箱：wxj@swsc.com.cn 相对指数表现 腾讯控股恒生指数 1 增值服务增长势头强劲，海外游戏收入创新高。Q1增值服务收入793.4亿元， 同比增长9%。其中游戏收入453亿元，国内游戏收入351亿元，同比增长6%，得益于《王者荣耀》、《地下城与勇士》、《穿越火线手游》的稳定表现以及2022Q3发布的新游戏《暗区突围》的贡献；海外游戏收入132亿元，同比增长25%，《胜利女神妮基》、《无畏契约》等表现强劲。社交网络收入310亿元，同比增长7%，腾讯视频会员收入同比下降6%，腾讯已采取措施，通过增强内容及与短视频平台合作吸引用户；腾讯音乐订阅收入同比增长30%，得益于付费用户和ARPU增长。 FBS受益于经济复苏。Q1FBS收入487.0亿元，同比增长14%，主要系消费活动复苏，商业支付量大幅反弹；云服务收入增加，企业服务收入实现正增长。 网络广告业务表现突出。Q1广告业务收入209.6亿元，同比增长17%，微信MAU13.19亿，同比增长2%，QQMAU5.97亿，同比增长6%，视频号创作者生态日益活跃，日活跃创作者数及日均视频上传量是去年同期的两倍多，拥有超过10000个粉丝的创作者数是去年同期的三倍多，视频号广告势头强劲，小 程序、移动联盟广告亦有较好表现。 降本增效持续，AI加速发展。腾讯持续降本增效，聚焦核心业务，收入结构整体改善，经营效率稳步提升。腾讯正大力投入AI和云基础设施，以拥抱大模型 带来的机会，AI有望成为腾讯业务发展的倍增器。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年EPS分别为20.44元、24.12元、 27.33元，未来三年归母净利润将实现持续增长。宏观经济整体向好，公司积极在AI、云基础设施和视频号等方向进行战略布局，预计订单量在2023年将迎来显著增长，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、研发项目不及预期等风险。 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元人民币) 554552.00 632483.44 708545.02 783131.17 增长率 -0.99% 14.05% 12.03% 10.53% 归属母公司净利润(百万元人民币) 188243.00 195952.80 231264.79 262085.74 增长率 -16.27% 4.10% 18.02% 13.33% 每股收益EPS 19.63 20.44 24.12 27.33 净资产收益率 26.09% 16.23% 13.39% 11.52% PE 16 15 13 11 数据来源：Wind，西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 18% 6% -6% -18% -31% -43% 22/522/722/922/1123/123/323/5 数据来源：聚源数据 基础数据 52周区间(港元)200.8-415.0 3个月平均成交量(百万)21.3 流通股数(亿)95.88 相关研究 市值(亿)32,618.19 1.腾讯控股（0700.HK）：降本增效助力发展，各项业务持续向好(2023-03-29) 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 159522.00 709757.91 1260537.39 1840867.81 营业额 554552.00 632483.44 708545.02 783131.17 应收账款 45467.00 55525.81 62203.26 68751.19 销售成本 315806.00 355329.18 398212.38 440269.72 预付款项、按金及其他应收款项 65966.00 62670.67 70207.36 77597.85 其他费用 0.00 0.00 0.00 0.00 其他应收款 0.00 0.00 0.00 0.00 销售费用 29229.00 33336.56 37345.57 41276.82 存货 2333.00 1645.80 1844.43 2039.23 管理费用 106696.00 121690.04 113655.77 109859.37 其他流动资产 292701.00 234480.98 259316.55 283670.35 财务费用 760.00 13878.97 11700.33 9720.89 流动资产总计 565989.00 1064081.17 1654108.99 2272926.43 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 252715.00 252715.00 252715.00 252715.00 投资收益 -16129.00 0.00 0.00 0.00 固定资产 53978.00 45521.45 37064.89 28608.34 公允价值变动损益 0.00 0.00 1.00 2.00 在建工程 0.00 0.00 0.67 1.83 营业利润 85932.00 108248.69 147631.96 182006.38 无形资产 85641.00 71367.50 57094.28 42821.42 其他非经营损益 124293.00 110297.00 110297.00 110297.00 长期待摊费用 0.00 0.00 0.50 1.00 税前利润 210225.00 218545.69 257928.96 292303.38 其他非流动资产 619808.00 619733.73 619660.42 619588.00 所得税 21516.00 21454.90 25321.11 28695.59 非流动资产合计 1012142.00 989337.68 966535.76 943735.59 税后利润 188709.00 197090.78 232607.85 263607.79 资产总计 1578131.00 2053418.85 2620644.75 3216662.02 归属于非控制股股东利润 466.00 1137.99 1343.06 1522.05 短期借款 11580.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司股东利润 188243.00 195952.80 231264.79 262085.74 应付账款 102827.00 122583.20 137377.25 151886.40 EBITDA 272201.00 255228.98 292434.21 324830.43 其他流动负债 319797.00 298589.24 329697.70 361075.86 NOPLAT 77819.29 110138.23 143689.64 172903.55 流动负债合计 434204.00 421172.44 467074.95 512962.26 EPS(元) 19.63 20.44 24.12 27.33 长期借款 312337.00 312337.00 312337.00 312337.00 其他非流动负债 48730.00 48730.00 48730.00 48730.00 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 非流动负债合计 361067.00 361067.00 361067.00 361067.00 成长能力 负债合计 795271.00 782239.44 828141.95 874029.26 营收额增长率 -1.0% 14.1% 12.0% 10.5% 储备 721391.00 1025570.81 1329751.62 1633933.44 EBIT增长率 -15.1% 10.2% 16.0% 12.0% 留存收益 0.00 182001.61 396801.13 640227.24 EBITDA增长率 -11.1% -6.2% 14.6% 11.1% 归属于母公司股东权益 721391.00 1207572.43 1726552.75 2274160.67 税后利润增长率 -17.2% 4.4% 18.0% 13.3% 归属于非控制股股东权益 61469.00 62606.99 63950.04 65472.09 盈利能力 权益合计 782860.00 1270179.41 1790502.80 2339632.77 毛利率 43.1% 43.8% 43.8% 43.8% 负债和权益合计 1578131.00 2052418.85 2618644.75 3213662.02 净利率 34.0% 31.2% 32.8% 33.7% ROE 26.1% 16.2% 13.4% 11.5% ROA 11.9% 9.5% 8.8% 8.1% 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E ROIC 7.4% 11.3% 15.8% 19.5% 税后经营利润 91615.31 97621.78 133137.85 164136.78 估值倍数 折旧与摊销 61216.00 22804.32 22804.92 22806.17 P/E 15.54 14.93 12.65 11.16 财务费用 760.00 13878.97 11700.33 9720.89 P/S 5.28 4.63 4.13 3.74 其他经营资金 -7500.31 50692.18 6654.18 7400.28 P/B 4.06 2.42 1.69 1.29 经营性现金净流量 146091.00 184997.25 174297.27 204064.11 股息率 0.01 0.00 0.01 0.01 投资性现金净流量 -104871.00 99469.01 99468.01 99467.01 EV/EBIT 15.04 11.27 7.71 4.99 筹资性现金净流量 -59953.00 265769.66 277014.21 276799.30 EV/EBITDA 11.66 10.27 7.11 4.64 现金流量净额 -18733.00 550235.91 550779.48 580330.42 EV/NOPLAT 40.78 23.79 14.47 8.72 2 数据来源：Wind，西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。 投资评级说明 报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6个月内 的相对市场表现，即：以报告发布日后6个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基