【中粮视点】煤化工:长夜漫漫 何时开晴午

摘要 本轮煤化工品种（甲醇、尿素等）流畅下跌的矛盾主要来自：1、自身供需转弱，累库预期。2、上游煤炭成本塌陷。宏观维度需求不足在各品种中略有差异，但在甲醇、尿素等煤化工品种中体现相对充分，负向反馈过程：产成品受内需及出口需求不足影响累库折价，下游生产利润不足降低原料库存储备，上游逐步跟随减产到社会库存上行导致上游利润去化。 能源端变化大同小异，海外需求走弱导致煤炭进口增加，部分替代北港下水供应，导致价格中枢下行。 综上，当化工作为能源下游走弱，倒逼能源供需转弱，当累库遇到了成本塌陷，好似阿珍遇到了阿强，价格行云流水，也略微有些猝不及防。 自身供需转弱 一 甲醇：广汇等计划外减产导致国产端利润与负荷曲线背离，预期逐步修复带动供应增加3%以上。进口端5月到港预估140左右。需求端MTO需求打满，兴兴6月存降幅预期，传统下游需求持续走弱中，月度港口表需115左右。月度供需甲醇港口累库20万吨预期。港口倒流为低价进口替代国产供应，进而库存由港口转移至内地。综上，现实及近端供需转弱。 尿素：上游供应端尿素对液氨比价高位导致尿素日产维持高位，需求端：农需旺季尾声，工业需求走弱。出口方面厄尔尼诺预期导致印度需求可能不及预期。综上，现实转弱但远月更弱。 图 甲醇&尿素供需 数据来源：WIND，中粮期货研究院 海外需求走弱 煤炭进口增加 二 欧美作为主要经济体，持续加息抑制需求的效果逐步呈现。以美国为例，美国持续快速加息不仅提高了银行业近端成本，同时也大幅增加了居民现实的生活成本，于企业而言利息类支出增加造现金流收紧，成本抬升抑制了研发类长久期行为同时随经营 难度增加，企业降本增效导致失业率提高。之于居民，可支配收入减少导致消费降级，进而抑制社会整体需求。 图美国消费结构 数据来源：金十数据，中粮期货研究院 海外需求走弱，印度及欧洲煤炭库存高位，价格下行，中国煤炭进口顺挂，进口量快速提高同时提升沿海八省库存天数，进而导致北港及神华外购价格下行。 在海外煤价企稳前预期进口持续顺挂同时煤炭价格下行。 图煤炭海外价格 数据来源：WIND，中粮期货研究院 何时开晴午 三 成本维度煤炭随迎峰度夏民用需求增加，而水电目前供给不足，未来需要一定时间窗口观察价格对供需再平衡的调节程度。远端依然存在需求恢复对二产及三产用电带动、取暖季等利好预期。 甲醇：供需维度预期6月中下随兴兴降幅、传统下游需求降至低点，进口供应逐步稳定，之后预期逐步转好伴随边际改善转向交易“金九银十”。 尿素：供需维度近端即为晴午，远月弱于近月，中期月间维持正套结构。 作者简介 任伟 中粮期货研究院化工资深研究员 交易咨询资格证号：Z0012059 李强 中粮期货研究院化工研究员 风险揭示 1.中粮期货有限公司拥有本报告的版权和其他相关的知识产权。未经中粮期货有限公司许可，任何单位或个人都不得以任何方式修改本报告的部分或者全部内容。如引用、转载、刊发需要注明出处为中粮期货有限公司。违反前述要求的，本公司将保留追究其相关法律责任的权力。 2.本策略观点系研究员依据掌握的资料做出，因条件所限实际结果可能有很大不同。请投资者务必独立进行交易决策。公司不对交易结果做任何保证。 3.市场具有不确定性，过往策略观点的吻合并不保证当前策略观点的正确。公司及其他研究员可能发表与本策略观点不同的意见。 4.在法律范围内，公司或关联机构可能会就涉及的品种进行交易，或可能为其他公司交易提供服务。