【中粮视点】原油:石燕拂云晴亦雨

摘要 短期地缘因素推升油价反弹，但长期来看原油需求缺乏持续增长驱动，供给端暂由OPEC+维持稳定但长期存在上升风险，供需逻辑下油价已难以继续突破。因此地缘矛盾若不继续扩散和爆发，短期反弹之后仍将回归震荡筑顶后走弱的趋势。 当前中短期油价走势之间存在一定偏差，因短期因素冲击之下，油价暂时不处于基本面决定的节奏中，而长期在暂时性风险消退之后，又必然会回归供需逻辑。 自十月节间以来，国际油价经历了先跌后升的高波动行情，这种超预期的短期波动主要来自于两方面的意外驱动。第一在于美债暴跌给风险资产带来的普遍压力，第二在于地缘冲突可能抑制短期供给的风险。 从宏观角度来看，本轮风险驱动的下行大概率已经结束，流动性风险和高利率带来的需求压力将长期存在，但大概率不会短期爆发，对油价形成的是上升压力而非利空驱动。 从地缘政治角度来看，巴以冲突是推动油价近一周反弹的核心因素，但其实际影响并不在于巴以双方冲突本身，而在于市场对矛盾扩散的预期。在冲突爆发初期市场交易中东战争可能性，也包括中东地区地缘政治格局的变化，如短期伊朗产量受限的可能性，但冲突演化一周后尚未扩散到主要产油国，对供给并没有实质性影响，因此地缘因素的支撑相对有限。 当前原油的基本面处于偏紧平衡状态，也是十月之前价格一直维持在年内高位的主要原因，但从长期维度来看，供需将由今年三季度末的紧平衡逐步向宽松方向转化。 需求端欧美前景并不强劲。目前正值汽油需求淡季和炼厂检修季，美国汽油需求快速下滑带来库存积累和裂解价差走弱，加上美联储年内可能再加一次息的预期，欧美长期需求大概率偏弱，除非超预期的寒冬和能源短缺出现。 中国需求维持高位，十一出行需求已经从九月就开始反映在进口和加工量数据中，而十月旺季结束后，在四季度到明年年初为止，需求或难以一直维持高速增长，而对全球需求的提振将弱于过去一个季度。 供给端处于收紧状态，但前景存在不确定性。十月初会议上沙特和俄罗斯重申了减产到年底的决定，四季度OPEC产量料将维持稳定，但明年一季度是否能够延续该减产力度，还有待验证。其中沙特在中东局势中的态度也十分重要，此前传言沙特有增产可能，但巴以冲突发生后这种可能性暂时减小，目前沙特和俄罗斯维持合作关系。 潜在的供给增量还在于伊朗等国受制裁的产量上升，包括伊核协议推进过程带来的供给增长预期，和伊朗已经取得的规避制裁的部分产量。另一方面俄罗斯虽然维持减产，又发布了成品油出口禁令，但其海运出口量一直没有出现显著的下滑趋势，因此当前的减产水平基本已经达到OPEC+所能达到的最高水平，继续深化减产或有难度，长期供给也难以成为油价上行的持续驱动。 综上所述，概括原油市场当前的格局，是在宏观因素和供需逻辑长期偏弱的条件下，短期的地缘因素推动了油价反弹。因此整体走势将呈现先扬后抑、冲高筑顶后转弱。 上方的目标位由本轮地缘矛盾影响力决定。若巴以冲突继续演化为更大规模战争，或已经实质性影响到了伊朗等相关国家的产量和出口，则油价还能继续试探前高95美元左右（Brent）的压力。但我们认为矛盾扩大的可能性很小，那么巴以冲突驱动的反弹幅度将十分有限，预计9月前高不会突破，反弹目标最多到90-95美元区间。 下行中枢由供需前景决定，从当前维持减产但需求增速下滑的状态来看，持续下跌空间也并不大，或在75-80美元区间。但下方低点目标由宏观压力决定，若风险持续扩大或美联储超预期转鹰，则将试探70美元或更低位置。 作者简介 陈心仪 中粮期货研究院原油研究员 交易咨询资格证号：Z0017987 风险揭示 1.中粮期货有限公司拥有本报告的版权和其他相关的知识产权。未经中粮期货有限公司许可，任何单位或个人都不得以任何方式修改本报告的部分或者全部内容。如引用、转载、刊发需要注明出处为中粮期货有限公司。违反前述要求的，本公司将保留追究其相关法律责任的权力。 2.本策略观点系研究员依据掌握的资料做出，因条件所限实际结果可能有很大不同。请投资者务必独立进行交易决策。公司不对交易结果做任何保证。 3.市场具有不确定性，过往策略观点的吻合并不保证当前策略观点的正确。公司及其他研究员可能发表与本策略观点不同的意见。 4.在法律范围内，公司或关联机构可能会就涉及的品种进行交易，或可能为其他公司交易提供服务。