研究所晨报

研究所 晨会报告 2023年5月23日 晨会报告 国都证券研究所晨报20230523 国都证券 【财经新闻】 LPR连续9个月不变，后续整体贷款利率或以稳为主 经济发展回升向好，北京市前四个月财政收入超两千四百亿元 【行业动态与公司要闻】 证券研究报告 国家“清单”明确，基本养老服务体系加速构建 前4月邮政行业寄递业务量同比增长13.7% 【国都策略视点】 策略观点：疫后经济内生动力有待提振，但当前总量政策预期偏低 昨日市场指数名称 收盘 涨跌% 上证指数 3296.47 0.39 沪深300 3969.33 0.63 深证成指 11127.04 0.32 中小综指 11766.77 0.25 恒生指数 19678.17 1.17 恒生中国企业指数 6693.64 1.51 恒生沪深港通AH139.27-0.08股溢价标普500 4192.63 0.02 纳斯达克指数 12720.78 0.50 MSCI新兴市场 983.27 0.62 资料来源：iFind昨日A股行业排名行业名称 成交量 涨跌% 商品 收盘 涨跌% 纽约原油 25.00 0.63 纽约期金 1991.90 -0.34 伦敦期铜 8142.50 -1.21 1食品饮料 (百万)924.84 2.60 2公用事业 3844.95 2.35 3家用电器 1136.63 1.56 4汽车 1942.65 1.44 5化工 2036.31 0.90 资料来源：iFind全球大宗商品市场 研究员：韩保倩 电话：010-87413610 Email：hanbaoqian@guodu.com 执业证书编号：S0940519040002 独立性申明：本报告中的信息均来源于公开可获得资料，国都证券对这些信息的准确性和完整性不做任何保证。分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 晨会报告 【财经新闻】 LPR连续9个月不变，后续整体贷款利率或以稳为主 【上海证券报】最新一期贷款市场报价利率（LPR）继续“按兵不动”。5月22日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布最新一期贷款市场报价利率（LPR）：1年期LPR为3.65%，5年期以上LPR为4.3%，均维持前值不变。自去年8月实现非对称下调以来，LPR已连续9个月未作调整。受访专家认为，5月LPR报价维持不变，主要与MLF政策利率维持不变、贷款定价已偏离LPR较多、银行净息差仍承压等因素有关。后续LPR大概率仍将持稳，整体贷款利率或以稳为主，进一步下行的必要性很低、空间大幅收窄。 LPR连续不变在市场意料之中 此次LPR报价未作调整，符合市场预期。究其原因，核心因素仍在于5月中期借贷便利（MLF）操作利率保持不变，使得5月LPR报价调降的概率大幅降低。上周，人民银行开展1250亿元MLF操作，中标利率维持2.75%不变。中国民生银行首席经济学家温彬表示，历史数据表明，央行政策利率变动会对LPR变动产生比较直接的影响；同时，LPR的变动考量在MLF政策利率之外，也会综合考虑银行成本端和贷款需求端对加点幅度的影响。从银行成本端来看，LPR报价也没有相应下调的空间。温彬认为，在年初贷款重定价和新发放贷款利率延续下行背景下，商业银行净息差仍承压，暂无继续下调的空间和动力。数据显示，今年一季度末，商业银行净息差收窄至1.74%的历史低位，较去年底大幅下行17个基点。此外，通过下调LPR报价，进一步激发经营主体融资需求的必要性下降。光大证券固收首席分析师张旭表示，当前，在经济恢复好转、政策效应持续释放等因素共同作用下，主要生产、需求指标同比增速回升明显，经济运行延续恢复向好态势，在这样的环境下，应保持货币信贷总量适度、节奏平稳，进一步引导LPR下行的必要性和迫切性并不高。 LPR后续大概率仍将持稳 5月LPR报价持稳，并不意味着实体经济融资成本将反弹。专家认为，短期LPR报价调降门槛仍偏高，后续整体贷款利率或以稳为主。一方面，贷款定价受信贷供需关系影响，目前已偏离LPR较多，暂无必要继续下调LPR以推动降价。今年3月，新发放企业贷款加权平均利率为3.95%，较年初和去年同期分别下调2个基点、41个基点；新发放的个人住房贷款利率为4.14%，较年初和去年同期分别下调12个基点、135个基点。“5月LPR报价持稳，短期内实体经济融资成本大幅反弹的可能性不大。”东方金诚首席宏观分析师王青说，当前经济转入回升过程，但基础仍不牢固，短期内还需要继续将市场主体信贷成本保持在低位，为经济修复创造有利的货币金融环境。另一方面，央行近期首提“保持利率水平合理适度”，政策呵护贷款定价和息差稳定之意也较为明显。近期发布的一季度货币政策执行报告提出“保持利率水平合理适度”，并延续了一季度货币政策例会“推动企业综合融资成本和个人消费信贷成本稳中有降”的表述。温彬认为，这表明央行既有推动贷款利率继续下行的整体考量，也有将利率保持在合理适度水平上的内在动力。“当前贷款利率进一步下行的必要性很低、空间大幅收窄”。后续LPR的继续调降，将主要取决于银行息差表现。温彬认为，除依赖政策利率下调外，最主要的还是要与负债端改善相匹配，以保证银行净息差维持在相对平稳水平。“未来一段时期LPR大概率仍维持不变，新发放一般贷款和企业贷款利率可能会稳定在4.50%和4%左右的水平，下行幅度预计不会太大。”温彬说。 降成本与调结构或将“双管齐下” 对于后续货币政策施策重点，专家认为，央行或将更多依靠结构性货币政策工具来实现“定向降息”，在降成本的同时兼顾调结构，实现差异化精准支持。光大银行金融市场部宏观研究员周茂华表示，尽管LPR保持稳定，预计后续央行鼓励金融机构挖掘LPR改革潜力，鼓励金融机构主动管理负债，并可能通过结构工具或降准等方式稳定银行负债成本，引导金融机构支持实体经济薄弱环节，重点基建、制造业、绿色发展、科创企业等重点新兴领域。温彬认为，后续触发降息的重要因素，仍是经济和融资修复的可持续性。若消费复苏的斜率不及预期、房地产链条持续难以实现良性循环、长期投资动能疲软、民间投资继续回落，以及居民部门信贷回暖再现反复等，年内或仍存在小幅降息的可能性。 经济发展回升向好，北京市前四个月财政收入超两千四百亿元 【上海证券报】一季度以来，全球央行紧缩步调明显放缓，一轮数十年来最为激进的全球加息潮渐入尾声。以“分化”为主题的新序曲已经奏响。一面是，激进加息后果显露，各大央行深陷不同困境，“各有烦恼”、错位“施策”，货币政策步调将出现错位；另一面是，全球经济不再“同此凉热”，发达经济体与新兴经济体或将走出截然不同的增长道路。 挥别“高通胀”全球加息步调逐渐放缓 过去一年来，全球央行激进加息的成效已有所显现，全球通胀逐步降温。IMF在最新一期《世界经济展望》中预测，全球通 胀率将从去年的8.7%降至今年的7.0%和2024年的4.9%。随之而来的，是全球央行逐渐放缓的加息步调。今年2月，韩国央行暂停加息；3月，在连续8次加息后，加拿大央行打响G7央行暂停加息第一枪；4月，澳大利亚央行、印度央行等均按下加息暂停键。墨西哥央行也将在5月讨论暂停加息。“全球普遍的高通胀状态接近尾声。”民生银行首席经济学家温彬表示，当前全球通胀形势更趋于分化，许多国家通胀已进入持续下行区间。究其原因，温彬认为，一方面，在大部分国家持续加息的大背景下，经济过热的势头得到遏制，衰退预期取代通胀预期，导致全球大宗商品价格回落；另一方面，去年3月开始，全球通胀因乌克兰危 机急升抬高了基数，因而今年3月开始，基数导致大部分国家通胀同比增速出现放缓。“各有烦恼”全球央行转向错位“施策” 眼下，“各有烦恼”的几大央行，或将错位“施策”。持续发酵的银行业危机，叠加紧迫的经济下行压力，令美联储不“淡定”了，罕见释放出暂停加息的信号。在最近一次发布会上，美联储主席鲍威尔承认，在经济增长下行风险增加的情况下，进一步收紧政策的门槛已经提高。PIMCO（品浩）董事总经理卫艾婷（TiffanyWilding）认为，美联储这次“暂停”加息的信号比预期更为明确。尽管美联储保留了在必要时继续加息的选项，但他们表示将审慎考虑迄今为止累积的紧缩政策、货币政策的延迟效应。这也意味着，在整整10次加息、累计加息500个基点之后，美联储此轮紧缩周期或将结束。英欧央行则依然在抗通胀和稳经济面前“举棋不定”。“2023年欧洲经济面临的内部环境不确定性可能会进一步上升。通胀压力不容忽视，滞涨期或持续更久。”温彬表示，欧洲经济仍面临多重挑战，食品涨价、罢工与天然气回补库存仍是通胀隐患，英欧央行加息剩余次数或多于美国，但贸易逆差、制造业受损带来的经济衰退压力更大，金融稳定风险上升。市场目光还聚焦日本央行。近期，日本央行十年来首度易主，其延续十年的超宽松货币政策面临调整的可能性。日本央行更是在近期声明中放弃了对“短期和长期政策利率仍将保持在目前或更低水平”的预期。瑞银财富管理投资总监办公室认为，日本央行最终将加入G10央行的行列，开始收紧其超宽松的政策。瑞士百达资产管理首席策略师卢伯乐认为，通胀形势和经济的稳健增长可能会推动日本央行最终扭转其超宽松货币政策。 “分化”主基调下资产配置面临新挑战 在新的趋势形成之前，“分化”或将取代“同步紧缩”，成为今年全球经济的主要特征。除了货币政策步调的错位之外，发达市场与新兴市场之间的发展前景也将出现明显分化。IMF认为，今年的经济放缓主要集中在发达经济体，约有90%发达经济体的经济增速将出现下滑，尤其是欧元区和英国。“当前，发达国家的经济前景具有高度不确定。”卢伯乐表示。瑞银财富管理投资总监办公室认为，由于加息500个基点的滞后效应继续渗透到经济之中，以及银行体系的压力导致信贷条件趋紧，预计美国GDP增长将继续放缓。新兴市场表现则有望“点亮”全球经济。卢伯乐表示，受惠于蓬勃发展的中国市场，预计新兴市场将保持相对于发达市场的增长优势。总体上对新兴市场资产持乐观态度。IMF预计，新兴亚洲（中国、印度、马来西亚、泰国、越南、菲律宾、印尼7国）在2023年将实现5.3%的经济增长，明显高于2022年4.4%的增速。分化的货币政策步调与区域市场表现，将影响全球资金流向以及金融市场表现。温彬认为，2022年美元上涨与非美货币下行的整体趋势已被打乱，全球债券市场与股票市场的不确定性也在上升，交易衰退与交易复苏切换频率加快。“随着全球格局转变，主要经济体将面临长期增长乏力的困境，而一系列资产类别的长期回报预期可能会增加，投资者将不得不适应并重新定义他们的配置。”瑞士百达财富管理认为，过去十年的经济和政治框架已不复存在。利率上升、战略竞争以及自然资源和劳动力稀缺问题，都将是未来十年战略资产配置面临的重要挑战。 【行业动态与公司要闻】 国家“清单”明确，基本养老服务体系加速构建 【上海证券报】中共中央办公厅、国务院办公厅日前印发了《关于推进基本养老服务体系建设的意见》（以下简称《意见》）。 《意见》是我国养老服务发展史上的一个重要里程碑，其在中央文件中首次确定了推进基本养老服务体系的内涵和主要任务，明确了政府、社会、市场和家庭在基本养老服务中的职责定位，明确了基本养老服务涵盖物质帮助、照护服务、关爱服务等主要内容。业内人士表示，在基本养老服务体系“兜住底、兜准底、兜好底”的同时，积极引导高品质、多样化的非基本养老服务发展，使之成为基本养老服务体系的有益补充，共同构建起中国特色的多层次可持续养老服务体系。整体来看，我国养老服务市场潜力巨大。 “实现老有所养的重要制度设计” 基本养老服务是指由国家直接提供或者通过一定方式引导相关主体向老年人提供实现老有所养、老有所依所必需的基础性、普惠性、兜底性服务。在业内人士看来，《意见》的出炉是我国养老服务发展史上的一个重要里程碑。“是推动解决老年人在养老服务方面急难愁盼问题，兜住底、兜准底、兜好底，不断增强老年人的获得感、幸福感、安全感，实现老有所养的