影视深度复盘：22年受疫情影响，23年行业回暖，AI赋能产业增长

行业研究|深度报告 看好（维持） 影视深度复盘：22年受疫情影响，23年行业回暖，AI赋能产业增长 传媒行业 国家/地区中国 行业传媒行业 报告发布日期2023年05月23日 核心观点 行情复盘：受益于AIGC技术快速发展及赋能行业，传媒行业在23年迎来估值修复。截止5月21日，申万传媒一级行业整体涨幅达到60%，其中游戏和出版行业涨 幅较高，区间内分别上涨105.8%/80.5%，影视院线涨幅较低，横向对比估值来看，由于影视院线公司受疫情影响盈利较差，对比PE来看处于较高水平，随23年影视行业回暖，各公司盈利修复，估值将更具性价比。 22年疫情影响下影视院线行业低迷，23年随疫情放开供需回暖，23Q1基本面开始好转。我们以营收增速和归母净利率同比提升幅度两个维度绘制影视行业象限图，将各企业划分至四个象限进行比对分析。在22年象限图中，由于疫情抑制影视行业 供给与需求端的各个环节，多数企业集中在第三象限（营收增速与归母净利率提升幅度皆为负值），而疫情放开后，23Q1影视制作环境回归正常，供给回暖且消费逐步复苏，大部分企业经营情况边际好转，多数企业集中在第一象限（营收增速与归母净利率同比提升幅度皆为正值）。其中23Q1业绩边际优化较好的有唐德影视，北京文化，万达电影，金逸影视，上海电影，鼎龙文化，幸福蓝海，中国电影，华谊兄弟和东望时代。我们预计，23年、24年影视行业将处于整体复苏状态。 22年疫情主要影响影视公司毛利率和管理费率，对销售费率影响较小。相较于2022年，23Q1影视行业（算数）平均毛利率明显提高9.2pp且各企业毛利率实现翻正，平均管理费率下降5.6pp且更集中在0%-10%区间，而销售费率变化不大。2022 年，捷成股份、华策影视和唐德影视在毛利率、管理费率及销售费率上综合表现优秀，23Q1捷成股份、横店影视和万达电影表现较佳。 22年大部分影视公司利润符合预期，少数公司利润小幅度超预期。影视公司22年整体营收利润同比下滑较大，主要系2022年国内宏观行业因素导致，业绩表现基本在预期内。我们以公司业绩快报、预告数据作为预期数据和实际数据对比，多数公司符合预期，个别公司超预期，22年利润超预期的公司有慈文传媒，百纳千成。 行业持续发展：关注AI赋能落地情况及影视院线供需复苏。1）新技术上：AI+影视看两条逻辑，一方面AI应用于影视制作过程中降本增效，另一方面AI+IP、版权促使跨模态或新玩法打开未来业务空间。其中，降本增效方面，AI赋能影视制作主要在剧本创作、影视拍摄（虚拟制作，3D数字资产等）、后期制作（换脸、剪辑、特 项雯倩021-63325888*6128 xiangwenqian@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860517020003香港证监会牌照：BQP120 李雨琪021-63325888-3023 liyuqi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520050001香港证监会牌照：BQP135 吴丛露wuconglu@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520020003香港证监会牌照：BQJ931 詹博021-63325888*3209 zhanbo@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521110001 崔凡平021-63325888*6065 cuifanping@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521050003 传媒周观点：关注应用推进，寻找增收逻辑2023-05-16 效等）等环节，前两个环节目前为初步辅助作用，整体应用难度还较大，关注技术发展。跨模态&新玩法方面，AI技术助力新玩法更易实现，拥有IP及版权的公司有望受益，关注实际落地情况。2）传统业务上，看供需复苏：22年由于疫情影视 （电影、电视剧等）制作进度及线下观影受到影响，23年复苏有望推动供需两端边际变好。 投资建议与投资标的 建议关注： 1）拥有大量优质影视、动漫IP或版权及优秀制作能力+明星及网红艺人或经纪、MCN机构的公司。①影视版权、制作+艺人线，华策影视、光线传媒、中国电影、唐德影视、欢瑞世纪、华谊兄弟、捷成股份、慈文传媒、北京文化、中广天择；②动漫、影视IP线，光线传媒、上海电影、百纳千成、奥飞娱乐、文投控股； 2）拥有优质电影或院线市占率稳定的公司。万达电影、华谊兄弟、博纳影业、横店影 视、幸福蓝海； 3）拥有大量文字IP及版权公司。中文在线、掌阅科技、阅文集团等。 此外，结合业绩表现，业绩表现优、23年待播影片丰富或质量高的公司建议优先关注。 风险提示企业划分具主观性、企业选取不完备、历史经营数据无法代表未来情况、行 版号节奏加快带来产品波峰后置，预期23Q2 节奏逐渐好转：游戏行业深度点评 广告营销行业2022及1Q23总结：五一消费强劲行业复苏持续，AIGC技术应用加速 行业内公司逆势增长，大模型应用潜力巨大： ——出版行业深度报告及23年Q1总结 五一票房复盘：票房较去年同期大幅回升，影视行业复苏可期 AI跟踪：欧盟提案要求生成式AI披露版权信息，关注数据源及版权方 AI系列：AI赋能数字人变数智人，丰富应用场景加速落地 教育AI应用场景广泛，国内有望加速推进： ——教育行业跟踪点评 AI跟踪：AI数字人应用落地加速，相关产业政策跟进 AI跟踪：Reddit欲向使用其API数据的公司收费，关注数据多方位价值 AIGC提升行业效率，关注出版行业生产力变革：——出版行业动态跟踪 2023-05-11 2023-05-11 2023-05-04 2023-05-04 2023-05-04 2023-04-27 2023-04-24 2023-04-21 2023-04-20 2023-04-03 业技术发展及相关公司落地应用不及预期 AI视频生成，解决影视行业高成本痛点2023-03-23 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 目录 1.影视板块行情回顾4 2.影视行业各公司营收及归母净利率变动情况4 2.122年度：影视行业受疫情影响，营收及归母净利率提升的公司数量大幅下降4 2.223Q1：影视行业复苏，营收及归母净利率提升的公司数量大幅增加6 3.各公司业绩预期与实际情况8 4.影视行业各公司毛利率及费率分布情况9 5.AI赋能影视：降本增效+AI赋能IP新玩法，关注实际落地情况12 华策影视13 光线传媒14 上海电影15 中国电影16 捷成股份17 欢瑞世纪18 百纳千成18 唐德影视20 慈文传媒20 北京文化21 华谊兄弟21 万达电影22 博纳影业23 横店影视24 幸福蓝海24 文投控股25 中广天择25 投资建议26 风险提示27 图表目录 图1：2023年初至今传媒各主要板块涨跌幅（截止5/21）4 图2：传媒各主要板块估值横向对比（截止5/21）4 图3：2018-2022年影视公司收入同比正增长的数量比例4 图4：2018-2022年影视公司归母净利率同比提升的数量比例4 图5：2022年影视行业收入、利润象限图5 图6：18-23历年一季度影视公司收入同比正增长的数量比例6 图7：18-23历年一季度影视公司归母净利率同比提升的数量比例6 图8：23Q1影视行业收入、利润象限图7 图9：2022年各企业毛利率9 图10：2022年各企业管理费率10 图11：2022年各企业销售费率10 图12：23Q1各企业毛利率11 图13：23Q1各企业管理费率11 图14：23Q1各企业销售费率11 表1：2022公司预期与实际情况（单位：亿）9 表2：上海电影储备IP15 前言：本文详细分析时我们选取影视行业上市公司20家（如图5所示，选取影视业务较为主要或近年向影视发力的代表公司），对其22年、23Q1主要业绩指标分析复盘，并对各公司版权及IP、AI、储备项目内容进行梳理，还原总结各公司发展。 1.影视板块行情回顾 受益于AIGC技术快速发展及赋能行业，传媒行业在23年迎来估值修复。截止5月21日，申万传媒一级行业整体涨幅达到60%，其中游戏和出版行业涨幅较高，区间内分别上涨105.8%/80.5%，影视院线涨幅较低，横向对比估值来看，由于影视院线公司受疫情影响盈利较差，对比PE来看处于较高水平，随23年影视行业回暖，各公司盈利修复，估值将更具性价比。 图1：2023年初至今传媒各主要板块涨跌幅（截止5/21）图2：传媒各主要板块估值横向对比（截止5/21） 年初至5.21涨跌幅传媒整体游戏出版影视院线广告营销 120.0% 100.0% 80.0% 60.0% 40.0% 20.0% 0.0% 传媒整体游戏出版影视院线广告营销 70 60 50 40 30 20 10 0 市盈率（TTM）预测市盈率 注：采用SW板块分类，取年初至最新（5.21）涨跌幅数据来源：wind、东方证券研究所 注：市盈率及预测市盈率都取整体法并剔除负值，预测市盈率仅含板块内wind有一致预期的公司（23年），不同计算方法绝对数值有差异，但可做相对比较数据来源：wind、东方证券研究所 2.影视行业各公司营收及归母净利率变动情况 2.122年度：影视行业受疫情影响，营收及归母净利率提升的公司数量大幅下降 2022年，受疫情影响，全国各地影院皆有不同程度的停业，且疫情对影视作品创作生产，发行营销，播放放映等各个环节造成较大压力，致使影视行业尤其是电影细分板块全年不景气，各影视企业受到影响，营收及归母净利率提升的公司数量大幅下降。 图3：2018-2022年影视公司收入同比正增长的数量比例图4：2018-2022年影视公司归母净利率同比提升的数量比例 100% 收入正增长收入负增长 100% 归母净利润率提升归母净利润率下降 80%80% 60%60% 40%40% 20%20% 0% 20182019202020212022 0% 20182019202020212022 数据来源：公司公告，Wind，东方证券研究所数据来源：公司公告，Wind，东方证券研究所 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 图5：2022年影视行业收入、利润象限图归 母 净利率同比 欢瑞,54%,89pp 北京文化,-64%,-12pp 中影,-50%,-11pp 华策,-35%,6pp百纳,-42%,-4pp 提升 唐德,-14%,4pp幅 度 中广天择,-22%,-1pp 慈文,15%,68pp 捷成,5%,2pp 横店,-38%,-23pp 金逸,-37%,-18pp 鼎龙,-45%,-68pp 万达,-22%,-21pp 博纳,-36%,-15pp 幸福蓝海,-33%,-39pp 文投,3%,-67pp 营收增速 上影,-50%,-94pp 光线,-35%,-68pp 东望,-6%,-80pp 华谊,-71%,-226pp 注：图中标注含义为“公司，22年营收增速，22年归母净利率同比提升幅度”，如“慈文，15%，68pp”实则为“慈文传媒，22年营收增速为15%，22年归母净利率同比提升幅度为68pp”。 数据来源：公司公告，东方证券研究所 我们以营收增速为X轴，归母净利率同比提升幅度为Y轴绘制了2022年影视行业象限图，对 2022年影视行业各公司进行归类分析。 第一象限：2022年营收与归母净利率双提升的公司，包括慈文传媒、欢瑞世纪和捷成股份，其中欢瑞世纪成绩突出，营收增长54%，归母净利率提升89pp； 第二象限：2022年营收负增长，但归母净利率提升的公司，包括华策影视和唐德影视； 第三象限：2022年营收与归母净利率皆下降的公司，存在公司最多，包括中广天择、万达电影、幸福蓝海、东望